1 Экономическая сущность инвестиций, их классификация
инвестиции - денеж средства, цен бумаги, иное имущество, в том числе имущ права, иные права, имеющие денеж оценку, вкладываемые в объекты предпринимат и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта". Инвестиции хар-ся долгосрочными (в редких случаях краткосрочными) вложениями определенных ценностей в активы предпр с целью получения определенного соц-экон эффекта, выражающегося, прежде всего, в извлечении прибыли и росте материального благосостояния инвесторов. При осущ капиталовложений инвестор рискует своими ден или материал сред-ми. Он может рассчитывать на компенсацию этих средств лишь в виде части полученной прибыли. Если инвестор в результате своей финансово-хозя деятельности не получил доход, способный возместить понесенные затраты, то он либо прекращает свою предпр деятельность в данном направлении и, соответственно, осуществляет перелив своего капитала в другое более прибыльное инвестиционное мероприятие, либо будет стремиться делать инвестиции под гарантии того государства, на территории которого он осуществляет капиталовложение. В последнем случае эти инвестиции будут приобретать фактически форму займа или кредита, который государство обязано вернуть с процентами вне зависимости от прибыльности или убыточности инвестиционного проекта. Экономич сущность инвестиций можно рассматривать на уровне не только микро–, но и макроэкономики. В конечном итоге, эта сущность проявляется в развитии материально-технической базы страны, росте общего объема производства, увеличения ВВП и др. Инвестиции делятся по признакам:
1).  По содержанию инвестируемого по объектам вложения капитала: реальные (инвестиции в нефинанс активы вложения частных и гос орг в реальные активы связанные с произ-вом); финансовые (или портфельные). а) вложения денежных средств в создание новых производств, предназначенных для удовлетворения постоянно меняющихся возрастающих общественных потребностей; б) инвестиции в объекты произв и непроизв  назначения, в расширение уже суще про-ва и поддержание тем самым процесса расшир воспроизводства материал благ и услуг, что в конечном итоге, может привести к  увеличению прибыли организаций, росту рыноч стоимости ценных бумаг, повышению материал благосостояния инвесторов, а также к росту доходов бюджетов различных уровней, увеличению объема социально-бытовых услуг населению, развитию социальной сферы и др.; в) вложения денеж средств гос структур в создание благоприят инвестиц атмосферы в конкретном регионе, отрасли: сюда могут относиться затраты гос на поддержание экологического равновесия и формирование условий труда, соответствующих нормативным требованиям.
2.  По продолжительности срока окупаемости: краткосрочные (до 1 года); среднесрочные (от 1 до 3 лет); долгосрочные (более 3 лет). Как правило, инвестиции планируются на долгосрочную перспективу и отвечают долговременным социально-экономическим целям предприятий и   государства.
3. В зависимости от формы собственности: гос (вложения средств гос предпр и учреждений); частные  (вложения средств юр и физ лиц, занятых в частном секторе экономики; смешанные, представляющие собой совокупность вложений средств организаций, относящихся как к частному, так и гос секторам экономики; иностранные; совместные (субъектов РФ и иностранных инвесторов). 4. По хар-ру участия в инвестиц процессе: прямые (по сути, реальные инвестиции); портфельные, предполагающие использование в качестве вкладов в проекты ценных бумаг; прочие (в основном осущ при помощи таких орг как: ком банки, страховые компании, п ф и т. п.). Инвестиции могут осущ представителями либо частного, либо государственного сектора экономики. Особое место в системе инвестиций занимают венчурные (рисковые) инвестиции - новые технологии, Создаваемые же на территории РФ западные венчурные фирмы более заинтересованы в получении доступа к новым российским технологиям и их заимствованию, чем в развитии экономики России. К коллективным инвестициям относятся паевые инвестиционные фонды. Пай обладает в рамках соответствующего ПИФа определенной ликвидностью. Это дает возможность владельцу пая принимать решение о целесообразности продолжения инвестиционной деятельности. Собирая средства от физ и юр лиц, ПИФ  инвестирует их в акции, облигации, опционы и другие ценные бумаги на товарном и денежном рынках. Инвестируя свои средства в Паевой фонд, инвестор становится совладельцем (пайщиком) этой по сути инвестиц компании. Благодаря участию в ПИФе инвестор может рассчитывать на более эффективное использование вложенных средств, так как компания может принимать на достаточно высоком профес уровне решения: о диверсификации фин вложений, своевременной ротации ценных бумаг; о защите прав инвесторов, сохранении их вкладов и т.п. Хотя паевой инвестиц фонд не является сам юр лицом, однако он имеет собственный счет в ком банке и в его инфраструктуре находятся такие независимые юр лица как управляющий компанией  (учредитель ПИФа) и специализированный депозитарий. Особенностью ПИФА является то, что прирост его вкладов, дивиденды и проценты не облагаются налогом на прибыль.
К разновидностям кол инвестиций можно также отнести: кредитные союзы (объединения кредитных потребит кооперативов), оказывающие своим членам фин услуги типа предоставления кредитов, сбережения денежных средств и др.;  страховые компании, аккумулирующие большие суммы страховых премий;  негос п ф (НПФ), занимающиеся негос пенсионным обеспечением своих вкладчиков - доходы от управления привлеченными денежными средствами НПФ направляет исключительно на социальные цели, обеспечивая вкладчикам дополнительные пенсионные выплаты.

2 Характеристика инвестиционной среды, ее особенности в РФ
причины низкой инвестиц активности в России относятся: высокая стоимость ком кредита; недостаточное финансирование инвестиций из бюджетных средств и других финансовых источников; отсутствие эффективных механизмов трансформации сбережений населения в инвестиции; высокий уровень финансовых (в том числе инвестиционных) рисков из-за слабого правового обеспечения защиты внутренних и внешних инвесторов. Необходимо ужесточить фин и административный контроль за целевым использованием кредитов, взятых специально для осуществления инвестиционных программ. Важной проблемой, сдерживающей рост объема иностранных инвестиций являются нежелательные для страны итоги проведенной приватизации государственного имущества и трудности их пересмотра, как с экономической, так и юридической сторон. Ключевые отрасли экономики (в том числе наиболее перспективные и эффективно работавшие предприятия) фактически оказались в орбите частного сектора, результативно воздействовать на который в интересах общества государство не смогло. Развитие теневого бизнеса, уклонение от уплаты налогов, коррупция среди чиновников, четко проявившаяся в конце 90-х годов 20 в. тенденция все большего сосредоточения финансовой и информационной власти (частично и политической) в руках олигархов – все это в определенной мере является сдерживающим фактором роста объема зарубежных инвестиций и снижения роли государственного регулирования экономики. Проблемы привлечения и эффективного использования иностранных инвестиций не могут занимать ведущего места в системе общих проблем роста инвестиционной активности в Российской Федерации. Первостепенное значение имеет существенное увеличение объема отечественных инвестиций в нашу экономику, в том числе в финансовые активы.
3 Инвестиционный процесс. Формы и методы правого регулирования инвестиционной деятельности в РФ Инвестиц деят – совокупность практических действий юр лиц, гос и граждан по реализации инвестиций. Объектами инвестиц деятельности в РФ являются: вновь создаваемые и реконструируемые основные фонды, а также оборотные средства во всех отраслях народного хозяйства; ценные бумаги (акции, облигации и др.); целевые денежные вклады; научно-техническая продукция и другие объекты собственности; имущ права на интеллектуальную собственность. Субъектами инвестиционной деятельности являются: - инвесторы (заказчики); - исполнители работ (подрядчики); - пользователи объектов инвестиционной деятельности; - поставщики товарно-материальных ценностей и оборудования и проектной продукции; - иные юр лица (банковские, страховые, посреднические, инвестиц орг-ции и учреждения); - граждане РФ; ин юр и физ лица, гос-ва и меж-ные орг-ции. Субъекты инвестиционной деятельности действуют в инвестиционной сфере, где осуществляется практическая реализация инвестиций. В состав инвестиционной сферы включаются: 1) сфера капитального строительства, где происходит вложение инвестиций в основные и оборотные производственные фонды отраслей народного хозяйства. Эта сфера объединяет деятельность заказчиков-инвесторов, подрядчиков, проектировщиков, поставщиков оборудования, граждан по индивидуальному и кооперативному строительству и других субъектов инвестиционной деятельности; 2) инвестиц сфера, где реализуется научно-техническая продукция и интеллектуальный потенциал; 3) сфера обращения фин капитала (денежного, ссудного и финансовых обязательств в различных формах); 4) сфера реализации имущ прав субъектов инвестиц деятельности. Субъекты инвестиц сферы могут объединять средства для осуществления совместного инвестирования. Инвесторы вправе выступать в роли заказчиков, вкладчиков, кредиторов, покупателей, а также выполнять другие функции участников инвестиционного процесса. Если заказчик не является инвестором, то он наделяется правом владения, пользования и распоряжения инвестициями на период и на условиях, определенных договором между участниками инвестиционного процесса. Пользователи объектов инвестиц деятельности могут быть юр и физ лица, гос и муницип органы, иностранные гос-ва и меж-ные орг-ции, для которых создаются объекты инвестиц деятельности. Если пользователь объекта инвестиц деятельности не является инвестором (арендатор, лизингополучатель), то взаимоотношения между ним и инвестором регулируются договором (контрактом) об инвестировании. Субъекты инвестиц деятельности вправе совмещать функции двух или нескольких участников. Все инвесторы имеют равные права на осуществление инвестиционной деятельности. Инвестор самостоятельно определяет объемы, направления и эффективность инвестиций. Он по своему усмотрению привлекает на договорной, преимущественно конкурсной основе (в том числе через торги подряда), юр и физ лиц, необходимых ему для реализации инвестиций. Инвестор, не являющийся пользователем объектов инвес деятельности, вправе контролировать их целевое использование и осуществлять в отношениях с пользователем таких объектов другие права, предусмотренные договором. Инвестору предоставлено право владеть, пользоваться и распоряжаться объектами и результатами инвестиций, в том числе осуществлять торговые операции и реинвестирование, то есть использование полученной в результате предпринимат деятельности прибыли (дохода) для новых инвестиций (капитализация части прибавочной стоимости). Инвестор может приобрести необходимое ему имущество у юр и физ лиц или через посредников (на товарной бирже) по ценам и на условиях, определяемых по договоренности и без ограничений по объему и номенклатуре, если такие сделки не противоречат законодательству РФ. Инвестор вправе передать по договору (контракту) свои права по инвестициям, их результатам юр и физ лицам, гос и муниц органам. Участники инвестиц деятельности, выполняющие соответствующие виды работ, должны располагать лицензией или сертификатом на право осуществления такой деятельности.

4 Гос гарантии и защита капиталовложений
Для этого оно выделяет из гос бюджета соответствующие средства в распоряжение Министерства эконом развития и торговли РФ, при котором создана Комиссия по инвестиционным конкурсам. В состав данной Комиссии входят рабочая группа и экспертный совет для отбора наиболее эффективных инвестиционных проектов. Формами гос поддержки реализации инвестиц проектов могут быть: предоставление кредиторам гос гарантий за счет средств Бюджета развития РФ под предоставленные ими инвесторам заемные средства; получение централизованных инвестиционных ресурсов Бюджета развития РФ при условии возврата и уплаты процентов за пользование ими в размере, определенном федерал законом о бюджете на соответствующий год либо на условиях закрепления в гос собственности части акций создаваемых ао с последующей их реализацией на рынке ценных бумаг и направлением выручки от реализации этих акций в доход Бюджета развития РФ. При этом срок возврата средств установлен в течение двух лет с момента их получения. Гос поддержка инвестиц проектов в форме представления кредиторам государственных гарантий состоит в том, что Министерство экономич развития и торговли РФ обязуется возместить кредитору из Бюджета развития РФ оговоренную часть фактически предоставленных им средств на финансирование инвестиционного проекта. Размер гос-ных гарантий, выдаваемых кредиторам, составляет до 40 % от фактически предоставляемых ими средств для реализации конкретного инвестиционного проекта. Получение гос поддержки инвестиц проектов в форме централиз инвестиц ресурсов осущ-ся при наличии высоких показателей эффективности инвестиц проектов и наличии у инвестора-заявителя собственных средств не менее 20% от сметной стоимости проекта со сроком окупаемости инвестиций в проект не более двух лет. Размер гос поддержки при этом установлен в размере от 20 до 50% капитальных вложений в реализацию проекта. Доля собственных и заемных средств инвестора-получателя государственной поддержки, включая иностранные кредиты, составит от 50 до 80%. Конкретный индивидуал размер гос поддержки устанавливается в зависимости от категории проектов: 50% - для проектов, обеспечивающих произ-тво продукции, не имеющей зарубежных аналогов, при условии защищенности ее отечественными патентами или аналогичными зарубежными документами (проекты категории "А"); 40 % - для проектов, обеспечивающих производство экспортных товаров несырьевых отраслей, имеющих спрос на внешнем рынке на уровне лучших мировых образцов (проекты категории "Б"); 30 % - для проектов, обеспечивающих производство импортозаменяющей продукции с более низким уровнем цен (70%) на нее по сравнению с импортируемой (проекты категории "В"); 20 % - для проектов, обеспечивающих производство продукции, пользующейся спросом на внутреннем рынке (проекты категории "Г"). При заявках на государственную поддержку финансирования эффективных инвестиционных проектов инвесторы-заявители дополнительно представляют документы, подтверждающие возможность отнесения проекта к соответствующей категории.
5. Иностранные инвестиции в РФ
Иностранные инвесторы имеют право осуществлять инвестирование на территории России путем:
а) долевого участия в предприятиях, создаваемых совместно с юридическими и физическими лицами Российской Федерации; б) создания предприятий, полностью принадлежащих иностранным инвесторам, а также филиалов иностранных компаний; в) приобретения предприятий, зданий, сооружений, долей участия в предприятиях, паев, акций, облигаций и других ценных бумаг и другого имущества, которое по законодательству России может принадлежать иностранным инвесторам; г) приобретения прав пользования землей и другими природными ресурсами; д) представления займов, кредитов, имущества и других имущественных прав. Регулирование инвестиционных процессов, в которых участвуют иностранные инвесторы, осуществляет Федеральный закон от 09 июля 1999 г. № 160-ФЗ  "Об иностранных инвестициях в Российской Федерации" (с изменениями от 21 марта, 25 июля 2002 г.). Данный закон определяет основные гарантии прав иностранных инвесторов на инвестиции и получаемые от них доходы, условия предпринимательской деятельности этих инвесторов на территории России. Закон направлен на привлечение и эффективное использование зарубежных материальных и финансовых ресурсов, передовой техники и технологий, управленческого опыта и т. п. Важнейшей проблемой привлечения иностранных капиталовложений в РФ являются их высокие производственные и непроизводственные затраты. Целью любого инвестиционного решения выступает получение прибыли. Как бы не относился иностранный предприниматель к России, вкладывать денежные средства в ее экономику он будет, прежде всего, в зависимости от экономической, а не политической целесообразности. Его интересует в первую очередь уровень рентабельности инвестиционного проекта, степень возможного превышения доходов от проекта над издержками производства.
6 Ценные бумаги как объект инвестирования
Мировой практикой накоплен большой опыт по использованию ценных бумаг в качестве инструмента управления экономикой, средства мобилизации и перераспределения фин ресурсов, осуществляемых крупных проектов. В нашей стране цен бумаги включают: акции, облигации, векселя, чеки, казначейские обязательства гос-ва, сберегат сертификаты и др. Оборот цен бумаг и составляет собственно фин рынок. Он существенно расширяет возможности привлечения временно свободных денежных средств предприятий и граждан для инвестирования на производственные и социальные мероприятия. Рынок ценных бумаг - это результат развития товарного, денежного и кредитного рынков и должен служить индикатором экономич положения страны. Накопление предприятием свободных денежных средств и переход к фин инвестиционных проектов без привлечения доп фин ресурсов, одним из которых является эмиссия ценных бумаг, является приоритетным направлением финансово-хозяйственной деятельности предприятий. Концепция самофинансирования расширенного воспроизводства должна быть дополнена механизмом децентрализованного перераспределения финансовых ресурсов предприятий и населения в интересах ускоренного развития производства, обеспечивающего рынок товарами первой необходимости. За счет выпуска ценных бумаг можно существенно ослабить давление платежеспособного спроса на товарном рынке, переключить его (хотя бы частично) на сбережения и инвестиц деятельность. Рынок цен бумаг вместе с кредитным рынком позволяет в какой-то мере стабилизировать фин положение предприятий за счет оперативного перераспределения денежных средств в те сферы деятельности, где в них имеется наибольшая потребность.
Цен бумаги представляют собой документы, подтверждающие право собственности владельца на имущество или денежную сумму, которые не могут быть реализованы или переданы другим лицам без предъявления соответствующего документа. Они удостоверяют также право владения или отношения займа, определяющие взаимоотношения между лицом, выпустившим эти документы и их владельцами. Цен бумаги дают право их владельцам на получение дохода в виде дивиденда (процента), а также возможность передачи денежных и иных прав, вытекающих из этих документов другим лицам. В фин практике к ценным бумагам относятся лишь те из них, которые могут быть объектом купли-продажи, а также источником получения регулярного или разового дохода.Движение ценных бумаг отражает оборот материальных ценностей и денежных средств, задействованных в воспроизводственном процессе в качестве его факторов. С этой точки зрения ценные бумаги делятся на две группы: опосредствующие отношения совладения - акции; отношения долгосрочного займа - облигации, простые и переводныевекселя, банковские акцепты, депозитные сертификаты, инвестиционные сертификаты, ипотеки и др. Основное различие между ними состоит в правах их владельцев как кредиторов (облигации) и собственников (акции) предприятия. Акционер, являясь собственником приобретенных акций, разделяет права по участию в прибылях и убытках предприятия, несет риск в случае хозяйственных неудач. Держателю облигации доход (купонный процент) достается без риска. Поэтому дивиденд, выплачиваемый по акциям, должен быть выше процента по облигациям. Акция не дает права ее владельцу требовать от предприятия возврата вложенных средств. Облигации могут быть предъявлены к досрочному погашению. Только в результате банкротства предприятия акционеры имеют право на соответствующую их вкладу долю участия в суммах, оставшихся после погашения долговых обязательств. Обычно в таких случаях утрачивается весь акционерный капитал и предприниматель теряет сумму денег, затраченную на приобретение акций. Акционер получает право не на долю имущества предприятия, а на часть чистой прибыли, которая будет получена в результате хозяйственной деятельности. Единственный способ превращения акций в деньги - их продажа другому лицу на рынке ценных бумаг. Акция выражает реальные экономические отношения, связанные с владением, распоряжением, пользованием и присвоением обязательств собственности. Главным фактором, влияющим на постоянно меняющийся курс акций, является величина дивиденда и процента на ссудный капитал. Чем выше дивиденд, тем дороже будет стоимость акции, тем выше ее курс. Однако при повышении банками величины ссудного процента курс акций понижается. Кроме того, на курс акций влияют: рыночный спрос и предложение; текущая и ожидаемая ликвидность акционерного общества; цена на золото и недвижимость, поскольку вложения на банковскиесчета за продажу золота и недвижимости являются альтернативой приложениявременно свободных денежных средств в ценные бумаги; ликвидность, то есть возможность превратить без потерь купленныеценные бумаги в деньги; биржевая спекуляция, то есть купля-продажа ценных бумаг на фондовой бирже для извлечения сверхприбыли (как разницы между биржевыми курсами в момент заключения и исполнения сделки). есмотря на иногда значительный отрыв курса ценных бумаг от их реальной стоимости, биржевой курс имеет тенденцию к отражению действительного положения дел в экономике. Нельзя допустить, чтобы рынок ценных бумаг формировался стихийно. Он должен находиться под ощутимым воздействием государства. Одним из важнейших условий правильной организации этого рынка, обеспечения социальной справедливости в обществе должно быть решение правовых вопросов, связанных с выпуском и движением ценных бумаг.
7 Характеристика инвестиционных качеств ценных бумаг
Фин инвестиции – это вложения соб денежных средств предприятия в различные виды ценных бумаг, котирующихся на рынке. Обязательным условием финансовых инвестиций – то, что они должны приносить доход, сравниваемый с доходами от других видов деятельности. Если так, то существует целесообразность формирования инвестиционного портфеля. С инвестиционной точки зрения определения ценной бумаги – это форма существования капитала, отличной от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Суть ее состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются все права на него, которые зафиксированы в форме ценной бумаги. Основными инвестиц характеристиками ценных бумаг являются доходность, риск и ликвидность. Основные цели выпуска ценных бумаг следующие:
во-первых, государство использует ценные бумаги как метод мобилизации денежных сбережений граждан и временно свободных финансовых ресурсов институциональных инвесторов (страховые компании, инвестиционные и пенсионные фонды и т.д.) для финансирования расходов бюджета, превышающих его доходы; во-вторых, ценные бумаги используются для регулирования денежного обращения; в-третьих, предприятия и организации используют ценные бумаги как источник инвестиций, имеющий определенные преимущества перед кредитом; в-четвертых, предприятия, организации и банки используют ценные бумаги как универсальный кредитно-расчетный инструмент. В современной мировой практике ценные бумаги делятся на два больших класса: основные и производные ценные бумаги. Основные ценные бумаги — это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив (товар, деньги, капитал, имущество, ресурсы и т.д.), к ним относятся акции и облигации. Производные ценные бумаги — те, в основе которых лежит какой-либо ценовой актив. Это могут быть цены товаров (обычно биржевых товаров — зерна, мяса, нефти, золота и т.д.); цены основных ценных бумаг (индексы акций, облигаций); цены валютного рынка (валютные курсы); цены кредитного рынка (процентные ставки) и т.д. Производные ценные бумаги позволяют участнику рынка реализовать две возможности: получить значительную спекулятивную прибыль в короткие сроки при небольших инвестициях. Это достигается посредством принятия участником (спекулянтом) дополнительного риска либо путем осуществления арбитражных сделок; устранить или уменьшить риск изменения валютных курсов, процентных ставок, курсовой стоимости активов при реализации или покупке товаров. К производным ценным бумагам относятся варранты, опционы, форварды, фьючерсы. При покупке ценных бумаг инвестор преследует определенные цели. В экономической литературе выделяют три главные цели: безопасность вложений — отсутствие риска потерь капитала; доходность вложений — получение текущего дохода на вложенный капитал в виде дивиденда или процента; рост вложений — увеличение капитала (рост рыночной цены ценной бумаги). Доходность всегда соизмерима с уровнем риска, а ликвидность – с котировкой. Поэтому между этими целями существуют противоречия: самые безопасные ценные бумаги (краткосрочные долговые обязательства государства) наименее доходны; ценные бумаги, подверженные значительным ценовым колебаниям, — самый ненадежный объект для помещения капитала. Кроме того, при покупке ценных бумаг инвестор должен отвечать на вопрос, достаточно ли ликвидна ценная бумага. Ликвидность ценной бумаги — это быстрое и безущербное для держателя ценной бумаги превращение ее в деньги. Для ликвидных ценных бумаг при известной и разумной цене всегда найдется покупатель. Разные виды ценных бумаг имеют различные инвестиционные характеристики, но ликвидность у них приблизительно одинакова – низкая или очень низкая. Остальные характеристики различаются больше. Инвестиц привлекательность различных ценных бумаг отличается друг от друга. Поэтому весьма важно правильно определять их стоимость. Каждый вид ценной бумаги оценивается инвестором прежде всего с точки зрения ее доходности или привлекательности. Отсюда вытекает необходимость определения ожидаемого дохода от данной ценной бумаги. Рассмотрим оценку предполагаемого дохода от обыкновенных акций. Держатели обыкновенных акций по сути являются владельцами предприятия, имеющими над ним контроль и право проведения дивидендной политики. Стоимость обыкновенной акции (Р о) инвестора, владеющего ею в течение одного года, рассчитывается по формуле:
Р о = EMBED Equation.3 INCLUDEPICTURE "http://62.117.66.200:80/repository/%7bEAE18A35-B706-42DC-AA05-64773625360A%7d/%7b68E1ED7F-E78B-43C5-82A6-391843B04C89%7d.gif" \* MERGEFORMATINET , где D 1 – денежные дивиденды, которые должны быть получены за 1 год; Р 1 – ожидаемая рыночная стоимость акции на конец года. Аналогичные расчеты можно осуществить за 2, 3 и более лет. Стоимость привилегированной акции определяется по формуле: INCLUDEPICTURE "http://62.117.66.200:80/repository/%7bEAE18A35-B706-42DC-AA05-64773625360A%7d/%7b08D17D07-A2F3-4708-8B56-6A210AE419B2%7d.gif" \* MERGEFORMATINET = INCLUDEPICTURE "http://62.117.66.200:80/repository/%7bEAE18A35-B706-42DC-AA05-64773625360A%7d/%7b18D3F466-323B-4EFA-9499-DBA1AE73C965%7d.gif" \* MERGEFORMATINET , где INCLUDEPICTURE "http://62.117.66.200:80/repository/%7bEAE18A35-B706-42DC-AA05-64773625360A%7d/%7b67D3FC65-4943-4FF3-BA52-F9B4BD822981%7d.gif" \* MERGEFORMATINET  – текущая или настоящая стоимость привилегированной акции (рыночная цена); INCLUDEPICTURE "http://62.117.66.200:80/repository/%7bEAE18A35-B706-42DC-AA05-64773625360A%7d/%7bC87968CA-7BCF-4421-80F1-B15B020A0DDB%7d.gif" \* MERGEFORMATINET  – годовой дивиденд; INCLUDEPICTURE "http://62.117.66.200:80/repository/%7bEAE18A35-B706-42DC-AA05-64773625360A%7d/%7b527203EB-F30A-4B28-B61A-C0D4EDBE3DCD%7d.gif" \* MERGEFORMATINET  – требуемая ставка дохода инвестора. Ожидаемая норма прибыли для привилегированной акции, как требуемой ставки дохода инвестора, определяется как:
INCLUDEPICTURE "http://62.117.66.200:80/repository/%7bEAE18A35-B706-42DC-AA05-64773625360A%7d/%7b83678B71-68C7-4757-800B-46C9D8072A23%7d.gif" \* MERGEFORMATINET = INCLUDEPICTURE "http://62.117.66.200:80/repository/%7bEAE18A35-B706-42DC-AA05-64773625360A%7d/%7bEC8FDE0D-DC1C-4D3B-9337-6E981BD03E3C%7d.gif" \* MERGEFORMATINET . Несомненный интерес представляет оценка стоимости облигаций. В отличие от акции, облигация – это долгосрочная ценная бумага с фиксированным процентом. Она выпускается частными компаниями или государством в соответствии с принятой юридической процедурой. Проценты по облигациям обычно выплачиваются через равные промежутки времени (как правило, каждые полгода) с остающейся суммы долга до полного погашения.
8 Формы рейтинговой оценки Рейтинг ценной бумаги – это результат текущей оценки кредитоспособности эмитента по отношению к конкретному фин обязательству или конкретному фин проекту. Рейтинг – это, своего рода, присвоение определенного класса, ряда, номера, категории в процессе оценки качественных параметров эмиссионных ценных бумаг. Рейтинговая оценка акций – это система оценки инвестиционных качеств обращающихся на вторичном фондовом рынке акций с присвоением им определенного оценочного индекса. Рейтинговая оценка облигаций – это система оценки инвестиционных качеств облигаций, обращающихся с присвоением им определенного оценочного индекса. Рейтинг облигаций используется также и как показатель банкротства эмитента. Наиболее известные рейтинговые агентства – Moody’s, Standard&Poor’s, Fitch, Canadian Bond Rating Service. Они профессионально занимаются оценкой рейтингов ценных бумаг различных компаний. Система оценки подходит для обоих видов ценных бумаг, для акций и облигаций, при этом используется буквенное (от А до D) обозначение групп. Облигации Категория рейтинга – ААА - Наивысшее качество (максимальный рейтинг) облигаций, максимальные возможности по выплате процентов и возврату долга, АА+ Высокое качество облигаций, высокая вероятность возможности по выплате процентов и возврату долга. А+ Качество облигаций выше среднего, инвестиции в облигации надежны, зависимость от неблагоприятных внешних обстоятельств и экономических условий. BBB+
Среднее качество облигаций, значительные возможности по выплате процентов и номинальной стоимости. B+ Посредственное качество облигаций, высокая неопределенность выплат по облигациям. ССС+ Низкое качество, высокий уровень спекулятиности облигации, большой риск невыполнения эмитентом своих обязательств. СС Самое низкое качество облигаций, высока вероятность невыполнения обязательств по облигациям. D - Облигации просрочены: невыплата основной суммы долга и процентов по облигациям, состояние дефолта. Рейтингами инвестиционного класса считаются рейтинги категорий от ААА до ВВВ. Прогноз рейтинга характеризует возможное направление движения рейтинга на ближайшие 2-3 года: позитивный (прогнозируется возможность повышения рейтинга); негативный (рейтинг может упасть); стабильный (рейтинг прогнозируется на неизменном уровне);развивающийся (направление движения не орределено). Наряду с публикацией рейтинговой оценки долговых обязательств систематически публикуются рейтинги акций, котируемых на фондовых биржах. Общий подход к определению рейтинга ценной бумаги состоит в следующем – рейтинг рассчитывается как процентная разница между средней рыночной теоретической стоимостью и текущей рыночной котировкой ценной бумаги.
9 Риск и доходность инвестиций в ценные бумаги Рынок капиталов (capital market) представляет собой рынок, на котором осуществляется активное взаимодействие продавцов и покупателей долгосрочных финансовых инструментов (ценных бумаг). Это финансовый рынок, где проводятся операции по покупке и продаже среднесрочных и долгосрочных долговых обязательств в форме акций, облигаций и т.п. Покупая акции крупных компаний открытого типа, мелкие вкладчики всегда рискуют: меняется рыночная конъюнктура, растет инфляция, сохраняется высокая внешняя задолженность страны и т. п. Все перечисленные факторы несомненно снижают степень доходности акций. Приобретение ценных бумаг становится рискованным и не всегда выгодным экономическим мероприятием в условиях общей экономической стагнации. Инвестор среди прочих выбирает компании, чьи акции на рынке ценных бумаг котируются больше других, растут более быстрыми темпами объемы чистой прибыли и поддерживается регулярность выплаты дивидендов вкладчикам. Инвестиционная привлекательность различных ценных бумаг отличается друг от друга. Поэтому весьма важно правильно определять их стоимость. Каждый вид ценной бумаги оценивается инвестором прежде всего с точки зрения ее доходности или привлекательности. Отсюда вытекает необходимость определения ожидаемого дохода от данной ценной бумаги. При определении доходности вложений в ценные бумаги необходимо учитывать риск. Существует закономерность: чем выше потенциальный риск, тем выше должна быть ожидаемая доходность. Риск, с которым связано владение актива (например, ценной бумаги), можно разделить на две части: рыночный риск – это системный недиверсифицируемый. Он связан с состоянием конъюнктуры рынка, т.е. риск всей системы; специфический риск – это специфический, диверсифицируемый риск. Он связан с индивидуальными чертами конкретного актива. Для измерения рыночного риска используется «бета» коэффициент. Он показывает зависимость между доходностью актива (ценной бумаги или всего портфеля) и доходностью рынка.
10 Понятие «инвестиционный портфель», принципы и этапы его формирования Гос и частные орг-ции могут осуществлять вложения в приобретение ценных бумаг разных компаний в целях получения определенной прибыли и усиления влияния на характер инвестиций в определенный сектор экономики. Данный процесс получил название финансовых или портфельных инвестиций. В РФ данный вид инвестиций начал широко распространяться сравнительно недавно, в процессе перехода от командной экономики к рыночной. Его важной чертой является становление рынка ценных бумаг. Последние представляют особый интерес как объект инвестирования. Гл цель любой портфельной стратегии заключается в выборе эффективных портфелей, которые бы обеспечивали, с одной стороны, максимальную ожидаемую доходность при любом уровне риска, с другой – минимальный инвестиционный риск для любой ожидаемой доходности. Основателем теории эффективного портфеля считается американский ученый Марковиц, получивший в 1990 г. Нобелевскую премию по экономике. Он строил свою теорию только для портфелей с рисковыми активами. Основной задачей финансового менеджера является диверсификация или снижение риска потерь в совокупном портфеле инвестора благодаря вложению денег в различные виды ценных бумаг, с тем, чтобы потери, которые могут коснуться одного из видов, не повлияли существенно на состояние портфеля в целом. Диверсификация (разнообразие) позволяет снижать риск потерь в совокупном портфеле. Портфель ценных бумаг включает такие инструменты извлечения долгосрочного дохода, как государственные облигации и облигации корпораций, акции и краткосрочные казначейские векселя, муниципальные облигации и др. Инвестиц портфель – это совокупность различных видов ценных бумаг, формируется посредством купли-продажи. Прибыль от формирования портфеля определяется, как разница между доходами от приобретения ценных бумаг и расходами, те есть от их покупок. Этапы формирования портфеля: выбор оптимального типа портфеля. Для каждой организации свой оптимальный портфель, который зависит от стратегии предприятия, его целей и условий на РЦБ; оценка соотношения риска и доходности; определение первоначальной составляющей портфеля; выбор схемы дальнейшего управления портфелем (купля-продажа); Суще 2 осн типа портфеля, на основании которых строится стратегия управления инвестиц портфелем в организации: агрессивный (высокодоходный, высокорентабельные ценные бумаги); консервативный (средняя степень доходности и низкий риск). В зависимости от преобладания каких-либо ценных бумаг выделяют следующие портфели: портфель роста – акции, растущие на фондовом рынке по курсовой стоимости; портфель рискового капитала – ценные бумаги молодых компаний, выбравших стратегию расширения производства на основе использования новых технологий; сбалансированные портфели объединяют ценные бумаги высокодоходные и низкорисковые; региональные и отраслевые портфели – ценные бумаги, выпускаемые отдельными регионами, или ценные бумаги компаний данной отрасли , обеспечивающие высокую доходность.
11 Риск и доходность портфеля В инвестиц портфеле сосредоточены ценные бумаги (финансовые активы) с разным уровнем риска и доходности. Для любого инвестора более приемлемы безрисковые активы  (risk-free, или riskless assets). К ним обычно относят краткосрочные правительственные облигации. Например, в США – это с годовым сроком погашения казначейские векселя, владельцы которых абсолютно уверены в том, что правительство своевременно погасит свои долговые обязательства перед инвестором, то есть нет никакой неопределенности относительно доходности этих бумаг. В экон литературе выделяют следующие виды инвестиционного портфеля: 1.  В зависимости от уровня доходности:эффективный (сбалансированный) портфель: допустимый портфель, который может построить инвестор из имеющихся в наличии активов;оптимальный портфель, характеризующийся оптимальным соотношением уровня риска и доходности; портфель реальных инвестиций, как совокупность финансовых активов, инвестируемых непосредственно в расширенное воспроизводство материальных благ; портфель роста, сформированный по критерию максимизации прироста капитала в долгосрочном периоде вне зависимости от уровня его доходности в текущем периоде; рисковый портфель (портфель рискового капитала). Его называют также агрессивным инвестиционным портфелем, сформированным из ценных бумаг с высоким уровнем текущего дохода или высокими темпами прироста капитала, но имеющих высокую степень риска; спекулятивный портфель, сформированный по критерию максимизации текущего дохода или прироста инвестированного капитала вне зависимости от уровня инвестиционного риска. Результатом действия этого портфеля может быть получение прибыли или убытка; умеренный (компромиссный) портфель, характеризующийся совокупностью финансовых инструментов инвестирования. При нем общий уровень портфельного риска приближен к среднерыночному; консервативный портфель. Сформирован по критерию минимизации уровня инвестиционного риска, не превышающего среднерыночный риск. 2.  В зависимости от срока действия различают: портфель краткосрочных ценных бумаг. Образован из разных финансовых активов, которые можно за относительно короткий срок реализовать в целях получения денежных средств; портфель долгосрочных ценных бумаг. Он образован из разных финансовых активов с длительными сроками обращения и, соответственно, с разными уровнями риска. 3. В зависимости от зоны формирования можно выделить:региональный (муниципальный) портфель . Включает ценные бумаги (финансовые активы), эмитированные исполнительными органами власти конкретного региона; отраслевой портфель . Формируется за счет ценных бумаг крупных компаний (холдингов, ФПГ), представляющих определенную отрасль экономики: промышленность, сельское хозяйство, транспорт, связь, строительство и др. 4. В зависимости от степени риска различают: портфель агрессивного инвестора, стремящегося получить максимальный доход при большом риске; портфель умеренного инвестора, рассчитывающего при заданном уровне риска получить приемлемую прибыль; портфель консервативного инвестора, предполагающего с минимальным риском получать стабильный и вместе с тем незначительный по объему доход. 5.  По ранжированию (иерархичности) риска можно выделить: вложения и денежные средства . Они имеют минимальный риск и, соответственно, минимальную доходность; вложения в облигации Банка России и облигации субъектов Федерации. Они более подвержены риску, чем вложения в денежные средства, однако имеют высокую доходность; вложения в корпоративные и банковские облигации. Они являются более рисковыми, но одновременно и более доходными; вложения в акции известных российских промышленных компаний типа РАО «Газпром», РАО ЕЭС России, ОАО НК «Лукойл» и др. 7 Оптимальный портфель При формировании оптимального инвестиционного портфеля можно свести к минимуму инвестиционный риск путем включения в портфель таких финансовых инструментов, как государственные и муниципальные краткосрочные обязательства. При этом владельцу портфеля необходимо хорошо владеть методикой оценки инвестиционных качеств ценных бумаг. Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля представляет собой взвешенную сумму всех ожидаемых доходностей финансовых активов, входящих в инвестиционный портфель. Соответственно, вес ожидаемой доходности каждого актива определяется как доля рыночной стоимости отдельного актива в общей рыночной стоимости портфеля:
INCLUDEPICTURE "http://62.117.66.200:80/repository/%7bEAE18A35-B706-42DC-AA05-64773625360A%7d/%7b5F85F1E2-8D6F-4A29-85D4-2FA103D3D405%7d.gif" \* MERGEFORMATINET , где INCLUDEPICTURE "http://62.117.66.200:80/repository/%7bEAE18A35-B706-42DC-AA05-64773625360A%7d/%7b1DF24795-9FCD-4EA5-8EC5-FC6E1C115D5C%7d.gif" \* MERGEFORMATINET  означает ожидаемую доходность (ex ante return) портфеля за определенный период. В более упрощенном виде (как отмечалось нами ранее) ожидаемая доходность инвестиционного портфеля = Безрисковая ставка + Цена риска INCLUDEPICTURE "http://62.117.66.200:80/repository/%7bEAE18A35-B706-42DC-AA05-64773625360A%7d/%7b480FD2E5-5DD1-45AD-AC87-4F1E53B8DC68%7d.gif" \* MERGEFORMATINET  Риск портфеля.
12. Модели формирования инвестиционного портфеля Эффективное управление финансовыми активами компании предполагает разработку и использование различных моделей формирования инвестиционного портфеля. Среди этих моделей самое большое распространение в теории и практике получила модель оценки капитальных активов, или модель определения цен основных активов САРМ . САРМ исходит из предположений: инвестор учитывает лишь два фактора: ожидаемую доходность (вариацию доходности) и риск; инвесторы стремятся избежать риска; все инвесторы имеют один и тот же инвестиционный горизонт (определенный фиксированный период); ожидаемая доходность, риск, ковариация совпадают в оценках инвесторов; наряду с рисковыми существуют безрисковые активы, и инвестор может одалживать и брать взаймы под безрисковую ставку любую сумму денег; рынок капитала считается совершенно конкурентным и бесфрикционным, то есть без операционных издержек, накладных издержек. По своей сути модель САРМ – это математическая модель, применяемая в целях определения цены финансовых активов (ценных бумаг) с учетом ассоциируемой с ними степенью риска и уровнем дохода. Модель основывается на допущении, что инвесторы требуют более высокого дохода при повышенном риске (премию за риск). Модель САРМ отражает взаимосвязь между ожидаемой стоимостью акции и ее коэффициентом бета. При этом ожидаемый доход = Безрисковая ставка + Бета * Премия за рыночный риск. Модель САРМ является прогнозной моделью, в соответствии с которой существует линейная зависимость между доходностью ценной бумаги и ее коэффициентом «бета». В 1976 г. американский экономист Стефен Росс подверг критике модели САРМ и предложил альтернативную им модель теории арбитражного ценообразования (АРТ), получившую свое название из-за того, что она базируется исключительно на арбитражных документах. Арбитраж (arbitrage) – это одновременно покупка и продажа одного и того же актива по двум различным ценам на двух различных рынках: продажа по более высокой цене на одном рынке какого-то актива и приобретение аналогичного актива по более низкой цене на другом рынке в целях получения безрискового дохода. Инвестор, выполняющий арбитражную сделку (арбитражер), получает безрисковый доход от фактической перепродажи актива на разных рынках. Однако возможность безрискового арбитража ограничена коротким временным периодом, так как она связана с «короткими» продажами и предполагает финансирование исключительно за счет заемных средств.
13 Стратегии портфельного управления. 1. Пассивной стратегии придерживаются менеджеры, которые полагают, что рынок является эффективным.Пассивное управление портфелем состоит в приобретении активов с целью держать их длительный период времени. Если в портфель включены активы, выпущенные на определенный период времени (например, облигации), то после их погашения они заменяются аналогичными бумагами и т.д. до окончания инвестиционного горизонта клиента. При такой стратегии текущие изменения в курсовой стоимости активов не принимаются в расчет, так как в длительной перспективе плюсы и минусы от изменения их цены будут погашать друг друга. Пассивная стратегия не предполагает активного пересмотра портфеля. В условиях эффективного рынка и одинаковых ожиданий инвесторов какой-либо индивидуальный отбор бумаг не имеет существенного значения, и менеджер при выборе активов руководствуется показателями их риска и доходности. Недостаток такого подхода — высокие трансакционные издержки. Менеджер несет дополнительные затраты в сумме разности цен продаваемого и покупаемого активов. 2. Активную стратегию проводят менеджеры, полагающие, что рынок не всегда является эффективным (по крайней мере, в отношении отдельных бумаг), а инвесторы имеют различные ожидания относительно их доходности и риска. В итоге цена данных активов завышена или занижена. Поэтому активная стратегия сводится к частому пересмотру портфеля в поисках финансовых инструментов, которые неверно оценены рынком, и торговле ими с целью получения более высокой доходности.Формируя портфель, менеджер должен определить, в каких пропорциях включать в него активы различных категорий, например акции, облигации и т. п. Такое действие называется решением по распределению средств. Оно зависит от оценок менеджером доходности и риска по данным группам активов и коэффициента допустимости (толерантности) риска клиента. Доходности активов в рамках каждой из групп обычно имеют высокую степень корреляции, поэтому более важно определить категорию актива, который принесет наибольшую доходность в будущих условиях, чем самые лучшие активы внутри каждой категории.Активную стратегию можно строить на основе приобретения рыночного портфеля в сочетании с кредитованием или заимствованием. Ее отличительная особенность заключается в том, что менеджер включает в портфель активы с положительной альфой в большей пропорции, чем их удельный вес в рыночном портфеле, а активы с отрицательной альфой — в меньшей пропорции.
14. Формы и особенности реальных инвестиций.
Инвестиции в основные фонды характеризуется долгосрочным характером, а также высокой стоимостью строящихся или приобретенных объектов, которые требуют выделения специальных материальных ресурсов единовременно из оборота предприятия. Процесс вложений предполагает отвлечение значительной части внутреннего дохода от текущего потребления на цели накопления. Инвестиционные ресурсы изымаются из расширенного воспроизводства на весь период до ввода в действие объекта или производственной мощности. В будущем эти средства постоянно возвращаются инвестору или заказчику определенными долями в процессе эксплуатации объектов за счет части выручки от реализации готовой продукции, которая произведена на этом объекте. Инвестиц проекты и их классификация. Проект. Этот термин можно понимать в двух смыслах: как комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение; как сам этот комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на достижение сформулированной цели, т. е. как документацию и как деятельность. Общественная значимость или масштаб проекта определяется влиянием результатов его реализации на хотя бы один из внутренних или внешних рынков: финансовых, продуктов и услуг, труда и т. д., а также на экологическую и социальную обстановку. Инвестиц проект – обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описанием практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес - план). Инвестиц проект всегда порождается некоторым проектом во второй трактовке этого термина, в смысле комплекса действий. Этот инвестиц проект содержит обоснование целесообразности и характеристики собственно проекта. В связи с этим под теми или иными свойствами, характеристиками, а также параметрами инвестиционного проекта, такими как продолжительность, реализация, денежные потоки и пр., понимаются соответствующие свойства, характеристики и параметры порождаемого этим проектом комплекса действий.
15 Виды инвестиц проектов и требования к их разработке. В зависимости от значимости (масштаба) проекты подразделяются: на глобальные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле; народнохоз, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране, и при их оценке можно ограничиться учетом только этого влияния; крупномасштабные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельных регионах или отраслях страны, и при их оценке можно не учитывать влияние этих проектов на ситуацию в других регионах или отраслях; локальные, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную и экологическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках. При обосновании любого инвестиционного проекта необходимо учитывать ряд факторов, н-р: особенности фун-ния рынка, в частности, подвижность многих характеризующих проект параметров, неопределенность достижения конечного результата, субъективность интересов различных участников проекта и, как следствие, множественность критериев его оценки; возможные изменения в спросе на выпускаемую продукцию и объемов производства; ожидаемые колебания цен на потребляемые ресурсы и реализуемую продукцию; планируемое снижение издержек производства в процессе наращивания объема выпуска; предстоящие изменения в техническом уровне продукции или производства, вызываемые реализацией научно-технических достижений; доступность финансовых источников для необходимых в каждом периоде инвестиций.
Для серьезных инвестиц проектов все перспективные изменения параметров проекта должны прогнозироваться и по мере возможности вводиться в расчеты, охватывающие длительный период времени. При реализации принципов рыночной экономики существенно изменяются условия, в которых, выполняются расчеты по обоснованию инвестиционных проектов, прежде всего изменяется подход к учету фактора времени, который превращается из условно-расчетной процедуры в отражение реальных потоков дополнительных затрат и результатов, связанных с платностью (ценой) капитальных вложений. Влияние фактора времени проявляется: в экономич неравноценности разновременных затрат и результатов; во временном изменении единовременных и текущих затрат, связанных с производством и применением новой продукции; в изменении во времени нормативной базы расчетов экономической эффективности (цен, тарифов, ставок заработной платы, нормативов обновления продукции и сроков ее службы). Весьма актуальным для отеч предпринимателей в настоящее время является учет инфляционных процессов, которые сказываются на фактической эффективности инвестиционных проектов. В качестве общей рекомендации по учету потерь от инфляции предлагается вводить специальную поправку к уровню базисной ставки процентов. Формы и содержание инвестиционных проектов могут быть самыми разнообразными – от плана строительства нового предприятия до оценки целесообразности приобретения недвижимого имущества. Во всех случаях, однако, присутствует временный лаг (задержка) между моментом начала инвестирования и моментом, когда проект начинает приносить прибыль.
16 Сущность управления инвестиционными проектами на предприятии. Проектный цикл. Как уже отмечалось, временной фактор играет ключевую роль в оценке инвестиционного проекта. В этой связи целесообразно представить весь цикл развития проекта в виде графика. Первая фаза, непосредственно предшествующая основному объему инвестиций, во многих случаях не может быть определена достаточно точно. На этом этапе проект разрабатывается, готовится его технико-экономическое обоснование, проводятся маркетинговые исследования, осуществляется выбор поставщиков сырья и оборудования, ведутся переговоры с потенциальными инвесторами и участниками проекта. Также здесь может осуществляться юридическое оформление проекта (регистрация предприятия, оформление проекта (регистрация предприятия, оформление контрактов и т. п.) и проводиться эмиссия акций и других ценных бумаг. В конце прединвестиц фазы должен быть должен быть получен развернутый бизнес-план инвестиц проекта. Все вышеперечисленные действия, разумеется, требуют не только времени, но и затрат. В случае положит результата и перехода непосредственно к осуществлению проекта понесенные затраты капитализируются и входят в состав так называемых «предпроизводственных затрат» с последующим отнесением на себестоимость продукции через механизм амортизационных отчислений. Следующий отрезок времени отводится под стадию инвестирования или фазу осуществления (investment/implementation phase). Принципиальное отличие этой фазы развития проекта от предыдущей и последующей фаз состоит, с одной стороны, в том, что начинают предприниматься действия, требующие гораздо больших затрат и носящие уже необратимый характер (закупка оборудования или строительство), а с другой – проект еще не в состоянии обеспечить свое развитие за счет собственных средств. На данной стадии формируются постоянные активы предприятия. Некоторые виды сопутствующих затрат (например, расходы на обучение персонала, проведение рекламных предприятий, пуско-наладку и др.) частично могут быть отнесены на себестоимость продукции (как расходы будущих периодов), а частично капитализированы (как предпроизводственные затраты). С момента ввода в действие основного оборудования (в случае промышленных инвестиций) или по приобретении недвижимости или иного вида активов начинается третья стадия развития инвестиционного проекта – эксплуатационная (operational) фаза. Этот период характеризуется началом производства продукции или оказания услуг и соответствующими поступлениями и текущими издержками. Значительное влияние на общую характеристику проекта будет оказывать продолжительность эксплуатационной фазы. Очевидно, чем дальше будет отнесена во времени ее верхняя граница, тем большей будет совокупная величина дохода. Важно определить тот момент, по достижении которого денежные поступления проекта уже не могут быть непосредственно связаны с первоначальными инвестициями (так называемый "инвестиционный предел"). Так при установке нового оборудования иногда им будет являться срок полного морального или физического износа. Общим критерием продолжительности срока жизни проекта или периода использования инвестиций является существенность вызываемых ими денежных доходов с точки зрения инвестора. Так при проведении банковской экспертизы на предмет предоставления кредита срок жизни проекта будет совпадать со сроком погашения задолженности и дальнейшая судьба инвестиций ссудодателя уже не будет интересовать. Как правило, устанавливаемые сроки примерно соответствуют сложившимся в данном секторе экономики периодам окупаемости или возвратности долгосрочных вложений.

17 Технико-экономическое обоснование инвестиций Проектный цикл. Технико-экономическое обоснование. Проектный цикл жизненный цикл - промежуток времени между моментом появления проекта и моментом окончания его реализации. Основная деят-ть м. б. разбита на 4 фазы: 1) прединвстиционная, 2) инвестиционная, 3) эксплуатационная,4) ликвидационная.
Проект разрабатывается, изучаются его возможности, проводятся предварительные технико-экономические исследования, выдуться переговоры с потенциальными инвесторами и др участниками. В этой фазе м. разрабатывать несколько альтернативных инвест проектов.
Если предусмотрено получение кредита, заключается договор. Особенность – данная фаза непосредственно предшествует основному объему инвестиций. Этапы прединвест исследований: 1. Формирование инвест замысла (патенты экономический анализ, отбор предприятия). 2. Предпроектное исследование возможностей (предварительная оценка спроса, оценка уровня цен, объема инвестиций, разрешительная документация). 3. Технико-экономическое обоснование объекта: проведение маркетинговое исследования, анализируется спрос, предложение; программа выпуска прод-ции, подготовка пояснительной записки, включающая данные предварительного обоснования инвест возможностей, описание организации строительства, оценка рисков, связанных с осуществлением проекта, оценка эффективности проекта. 4. Подготовка оценочного заключения и принятия решения об инвестировании (ожидаемые поступления прибыли). Рез-том прединвест исследований является развернутый бизнес- план (вся инф-ия о проекте). Инвестиционная фаза. Происходит инвестирование, несем затраты на возведение объекта, установки оборудования, обучение персонала, рекламные мероприятия. Предпринимаются конкретные действия, требующие больших затрат. Эксплуатационная. Начинается с мом-та ввода в дейс-ие оборудование, приобретенная недвижимость, пуск в действие предприятия. Поступления должны превышать затраты. Ликвидация. Прекращение выпуска продукции. ОС высвобождаются, ликвидируются возможные негативные последствия. Оценка и анализ поставленных и достигнутых целей инвест проекта.
18 Организация подрядных отношений в строительстве Все взаимные отношения в строительстве между субъектами инвестиционной деятельности основываются на различных видах договоров. Координация деятельности заказчика строительства с подрядчиками, проектными организациями, субподрядчиками, местными органами власти осуществляется на основании договоров, заключаемых в соответствии с Гражданским кодексом РФ (глава 37).Договор строительного подряда – это документ, в соответствии с которым подрядчик обязуется в установленный договором срок построить по заданию заказчика определенный объект либо выполнить другие строительные работы, а заказчик обязуется создать подрядчику необходимые условия для выполнения работ, принять их результат и уплатить обусловленную сумму.Договор строительного подряда заключается на строительство или реконструкцию предприятия, здания, сооружения или иного объекта, а также на выполнение монтажных, пусконаладочных и иных неразрывно связанных со строящимся объектом работ.Заключение договора строительного подряда осуществляется сторонами в два этапа:I - преддоговорная работа: а) составление расчетов или калькуляции издержек; б) подписание протокола о намерениях (проект договора) II - проработка содержания конкретного договора сводится к согласованию и урегулированию с заказчиком протокола разногласий, отраженных в конкретных статьях. Составление проекта договора подряда (контракта), особых условий к проекту договора и представление их заказчику является обязанностью подрядчика.Протокол о намерениях – документ, выполняющий функции по планированию и защите интересов сторон на случай разрыва производственно-хозяйственных отношений. Для составления подрядчиком проекта договора строительного подряда заказчик в 15-ти дневный срок со дня утверждения титульных списков на соответствующий год должен передать подрядчику следующую документацию, включающую в себя: проектно-сметную документацию; графики передачи оборудования, материалов и изделий, обеспечение, которыми возложено на заказчика (этот график строго увязывается со сроками выполнения СМР и ввода в действие производственных мощностей и объектов); гос акты на право пользования землей, отвода мест для складирования излишнего грунта и строительного мусора, разработку карьеров для добычи недостающего грунта, отвода мест для складирования резерва грунта и плодородного слоя почвы, необходимых для рекультивирования земель. Подрядчик обязан в 20-ти дневный срок со дня получения вышеперечисленной документации, рассмотреть ее совместно с субподрядчиками и представить заказчику проект договора с графиком производства СМР по стройке в целом, с учетом нормативных сроков продолжительности строительства, и с определенными по кварталам на первый год строительства заданиями. Заказчик обязан в 10-ти дневный срок со дня получения от подрядчика проекта договора подряда подписать его и возвратить подрядчику. При получении возражений заказчик обязан составить протокол разногласий и направить его в тот же срок подрядчику вместе с подписанным договором строительного подряда. Подрядчик, в 20-ти дневный срок со дня получения от заказчика подписанного договора подряда с протоколом разногласий, обязан урегулировать с заказчиком имеющиеся разногласия, а при не достижении согласия, в этот же срок, передать споры на разрешение вышестоящих органов управления (если заказчик и подрядчик входят в состав одного ведомства) или в арбитражный суд. Если разногласия не переданы на рассмотрение в установленный срок, то предложения заказчика считаются принятыми. К договору строительного подряда подрядчиком прилагаются следующие графики: график производства СМР; график выполнения квартальных заданий на производство СМР; договора субподряда на выполнение отдельных видов и комплексов работ; графики производства отдельных видов и комплексов работ с разбивкой по годам строительства. В настоящее время предусмотрено заключение следующих видов договоров строительного подряда: ген подрядный договор; субподрядный договор; прямой договор. Ген подрядный договор. Он заключается на весь объем строительства по данной стройке, продолжительность которой составляет более года. На строительство, не выходящее за пределы календарного года, генеральный договор не заключается. Субподрядный договор (договор субподряда). При этом виде договора генеральный подрядчик выступает заказчиком, а субподрядчик - подрядчиком. Субподрядчики – это организации, которые привлекаются генеральным подрядчиком для выполнения отдельных видов и комплексов строительно-монтажных работ.
19 Структура и этапы разработки бизнес-плана инвестиционного проекта. Бизнес-план представляет собой краткий программный документ, дающий представление о целях, методах осуществления и ожидаемых результатах инвестиционного проекта. Бизнес-план - это результат детального изучения предпринимательской идеи, лежащие в его основе, интегрирующий в себе все основные выводы, полученные на прединвестиционной стадии разработки инвестиционного проекта. Цель этого документа может определяться как содержательное доказательство того, что проект позволяет получить приемлемую прибыль на инвестируемый капитал и является привлекательным для потенциальных инвесторов. Для предпринимателя бизнес-план необходим для более ясного видения предстоящего бизнеса, выступая в качестве программы действий по реализации проекта. Для потенциальных инвесторов - это документ об ожидаемых объемах продаж и прибыли, позволяющий оценить риск вложения средств в проект. Для партнеров и персонала, участвующих в реализации проекта, - это источник информации о целях и задачах бизнеса. инструмент для привлечения и повышения мотивации персонала. В деловой практике выработались определенные требования к бизнес-планам, соблюдение которых делает этот документ весьма удобным и практичным. К этим требованиям следует отнести: целевая направленность, поскольку бизнес-план должен отражать конечную цель предпринимателя в данном бизнесе; многофункциональное назначение, т.к. бизнес-план должен быть приспособлен для различных категорий заинтересованных лиц, которых могут интересовать различные аспекты проекта. Часто это требование может быть реализовано в форме различных вариантов бизнес-плана для одного инвестиционного проекта. каждый из которых приспособлен для конкретных участников; краткость изложения, поскольку объем этого документа обычно составляет 15 - 20 страниц и лишь для крупных проектов может составлять до 50 машинописных работ (в дальнейшем рекомендации по объему бизнес-плана приводятся в машинописных страницах); достоверность. составляющую в том. что все основные положения и допущения, принятые при разработке бизнес-плана должны быть аргументированы и обоснованы, либо, быть результатами собственных исследований, либо снабжаться ссылками на внешние источники информации; строгая последовательность изложения, которая является общепринятой и представлена в форме отдельных разделов, каждый из которых описывает различные аспекты инвестиционного проекта. Следует, однако, заметить, что порядок изложения материала бизнес-плана не обязательно соответствует порядку, в котором эти разделы разрабатываются. Бизнес-план инвестиционного проекта может иметь следующую примерную структуру: титульный лист; резюме или обобщающее заключение; содержание; компания и отрасль; продукция и услуги; анализ рынка и план маркетинга; производство; организационный план; анализ рисков; финансовый план; приложения. Титульный лист бизнес-плана содержит сведения об основных атрибутах фирмы (предпринимателя) - инициаторах проекта, о целях и краткой сути проекта, о стоимости проекта и потребности во внешнем кредитовании, о конфиденциальности материала проекта. Резюме или обобщающее заключение представляет собой краткую аннотацию бизнес-плана. Основная задача раздела - привлечь внимание и захватить воображение тех, кто знакомится с содержанием проекта, вызвать у них желание познакомиться с проектом более детально. Учитывая это, стиль изложения данного раздела должен быть достаточно простым, включать минимум специальных терминов, чтобы попытаться объяснить преимущества проекта любому непосвященному. Сведения, включаемые в резюме, должны передавать все особенности проекта, включая цели проекта, продукцию и услуги, рынки сбыта и конкуренцию о проекте, потенциальные выгоды для участников проекта. Хотя этот раздел является первым, его составление, как правило, должно выполняться на заключительной стадии разработки бизнес-плана и не должно превышать 1 - 3 страниц. Содержание дает возможность быстро найти разделы, представляющие для него особый интерес.
20 Разделы бизнес-плана проекта компания и отрасль Основная задача раздела - описание истории создания и существующего положения компания, состояния отрасли, в которой действует компания и ее место в отрасли. Рекомендуемое содержание подразделов: начало деятельности и истории создания компании, где она расположена и какой вид бизнеса она представляет, значительные этапы ее развития; описание существующего состояния компании, ее репутации во внешней среде, сильные стороны компании и слабости, которые компания испытывает. Основные продукцию и услуги, которые компания представляет на рынке. Размер средств, которыми компания располагает, и в какие активы эти средства вложены. Сведения об объемах, доходах (убытках) компании с указанием того как планы развития компании отразятся на ее положении: рост производственного и научного потенциала, развитие каналов распространения продукции, увеличение рыночной доли и т.п.; описание отрасли промышленности, в которой действует компания, указав ее специфику, размеры, географическое расположение, историю возникновения, состояние и тенденции развития; описание участников отрасли: поставщиков основных ресурсов, покупателей (оптовых и розничных торговцев), конкурентов. Рекомендуемый объем раздела составляет 1 - 3 страницы. Продукция и услуги свойств продукции соответствующих услуг, особенность продукции, отличающие ее конкурентов; дальнейшее ее совершенствование. Анализ рынка и план маркетинга Задача раздела - определение основных характеристик потенциальных рынков сбыта новой продукции, а также способов обеспечения успеха новой продукции на рынке и методов достижения требуемых показателей сбыта. Для масштабных проектов этот раздел бизнес-плана может быть представлен в форме трех взаимосвязанных подразделов: - анализ рынка; - анализ конкуренции; - план маркетинга. Анализ рынка состоит в определении общих характеристик рынка сбыта, установлении сегментов анализируемого рынка и оценке потенциального спроса на продукцию в каждом сегменте рынка. Анализ конкуренции производится с целью выбора целевого сегмента рынка путем изучения конкурентных позиции новой продукции в различных сегментах рынка, оценки благоприятных возможностей и угроз развития бизнеса в каждом сегменте рынка. План маркетинга разрабатывается для целевых сегментов рынка включает: установление целей и способов проникновения на целевой рынок; выбор ценовой политики и оценку ожидаемых объемов продаж новой продукции; разработку плана сбыта и распространения продукции; разработку методов продвижения продукции на рынок, включая методы продвижения продукции на рынок, включая методы послепродажного обслуживания и гарантийные услуги, рекламную деятельность в отношении нового продукта. При выборе ценовой политики следует учитывать множество разнообразных факторов, влияющих на этот выбор. К таковым в общем случае относятся конкурентная структура рынка, этап жизненного цикла спроса, общие цели фирмы, возможности влияния на цены со стороны поставщиков ресурсов, потребителей продукции, участников каналов распространения продукции, конкурентов, государства и других рыночных агентов, а также величина производственных издержек. Эти факторы, в свою очередь, определяют многообразие видов ценовой политики и методов установления цен на продукцию. при внедрении нового продукта на рынок цена может быть установлена намеренно заниженной - “цена проникновения”, с целью привлечения большего числа покупателей и захвата большой доли рынка. В некоторых случаях, например, при стремлении быстро окупить затраты на научные исследования и разработку нового продукта, при стремлении поставить цену в соответствие высокому качеству и престижности продукта, при “коротком” жизненном цикле товара на рынке, цена нового продукта может быть завышенной - “цена снятия сливок”. На некоторых рынках могут устанавливаться дискриминационные цены, а при отсутствии сведений о рынке, цена может устанавливаться методом “издержки + нормативная прибыль” и т.п. При установлении цены на новую наукоемкую продукцию рекомендуется проведение расчетов по оценке экономического эффекта потребителя, т.е. ожидаемого эффекта, который получает потребитель (клиент) от использования нового продукта. Сбыт и распространения новой продукции планируется в соответствии с ожидаемыми объемами продаж и ее рыночными характеристиками. При установлении каналов сбыта новой продукции следует проанализировать сложившуюся сбытовую сеть, дать оценку целесообразности использования сложившихся каналов распространения новой продукции или необходимости создания новой сети сбыта продукции. Объем подраздела зависит от масштабности проекта и не должен превышать 10 страниц. Производство Задача раздела - описание процесса производства новой продукции экономичным способом и оценка производственных ресурсов, требуемых для организации и производства новой продукции. Рекомендуемое содержание раздела: - описание предполагаемого места расположения производства новой продукции с точки зрения его близости к потребителям и рынкам сбыта, наличия трудовых ресурсов, доступа к транспортным средствам, поставщикам материальных, энергетических и других производственных ресурсов; оценка влияния расположения производства на величину производственно-сбытовых издержек при реализации проекта; описание произ процесса и отдельных технологических операций с оценкой трудоемкости их проведения и требований к численности и профессионально-квалификационной структуре рабочих; описание видов технологического оборудования, которое планируется использовать в производственном процессе; расчет потребности в оборудовании с учетом его производственной мощности, ожидаемых объемов производства, а также расчет потребности в производственных площадях для организации процесса производства; предполагаемые способы приобретения оборудования и производственных помещений (покупка или аренда), источники их приобретения и их стоимость; расчет производственных издержек с выделением в их составе постоянных издержек, расчитываемых на плановый интервал инвестиционного периода, и переменных издержек, расчет которых приводится на единицу выпускаемой продукции. Рекомендуемый объем раздела определяется спецификой проекта, но не должен превышать 4 - 5 страниц. Организационный план Задача раздела - определение организационной структуры управления проектом, форм собственности и оценка потребности в персонале. Рекомендуемое содержание раздела: определение орг структуры управления проектом с указанием состава и правовой формы организации участников проекта, прав собственности и ответственности; приведение сведений об основных учредителях, пайщиках или акционерах, членах руководящего состава проекта с указанием имен, адресов, кратких биографических сведений, а также распределением прав и обязанностей, мерой ответственности руководителей; анализ текущей ситуации с обеспечением персонала и способов его привлечения. Если часть персонала в настоящее время выполняет определенные функции, то следует привести краткие сведения о ведущих сотрудниках, акцентировав внимание на деловых и профессиональных характеристиках, их соответствия выполняемым функциям; определение форм мотивации персонала, в том числе материальную стимулирования различных категорий персонала. Целесообразно здесь дать оценку того, как применяемые формы и методы мотивации будут способствовать росту результативности работы персонала, как они влияют на привлечение нового и удержание имеющегося персонала; установление графика проведения основных мероприятий по практической реализации проката, с указанием ожидаемых сроков их проведения, потребных для этого ресурсов и источников их привлечения, ответственных за их осуществление. График проведения работ может быть представлен в табличной форме или в форме сетевого графика, если планируемый комплекс работ имеет сложную структуру. Рекомендуемый объем раздела составляет 3 - 5 страниц. Анализ рисков Задача раздела - выявление основных рисков в реализации проекта, их источников и причин возникновения, оценка возможного ущерба и меры по снижению риска. Рекомендуемая последовательность изложения материала: выявление и описание главных проблем, которые могут существенно влиять на ход реализации проекта с указанием этапов, где эти проблемы могут возникнуть (прединвестиционная или эксплуатационный), природу проблем и возможных последствий; определение мер по предотвращению возможных рисков с указанием способов страхования (создание страховых фондов, распределение риска между участниками и др.) для страхуемых видов риска, и приведением перечня мероприятий по снижению нестрахуемых рисков; приведение сценария для наихудшего развития ситуации при реализации проекта (пессимистический прогноз), с которым может столкнуться фирма (предприниматель) - организатор проекта. Финансовый план Задача раздела - прогнозная оценка движения потока денежных средств, вызванных реализацией проекта, и оценка экономической эффективности проекта. Рекомендуемая последовательность изложения:
установление исходных предположений, на основе которых проводятся финансовые расчеты. Учитывая прогнозный характер проводимых расчетов, рекомендуется все предположения и соответствующие финансовые расчеты проводить применительно к трем вариантам прогноза: пессимистического в предположении наименее выгодных условий реализации проекта, оптимистического - для наиболее выгодных условий реализации, и наиболее вероятного; проведение расчета величины капиталовложений, потребных для организации производства и сбыта новой продукции (услуг) в прогнозируемых объемах. При определение потребности в начальных инвестициях рекомендуется базироваться на одном из вариантов прогноза, как правило, оптимистическом, для которого объемы производства, а соответственно и потребность в инвестициях будут максимальными. Результаты расчетов могут быть представлены в форме таблицы; определение источников финансирования начальных инвестиций с указанием структуры привлекаемого капитала (собственный и заемный), источников получения (выручка от реализации продукции (услуг), остаточная стоимость инвестируемого капитала и пр.), сроков и размеров денежных поступлений; расчет текущих затрат, вызванных реализацией проекта, с указанием статей затрат (производственно-сбытовые издержки, обслуживание кредита, налоги и пр.), сроков и размеров денежных платежей; прогноз движения денежной наличности в течение инвестиционного периода чистого денежного потока; составление результатирующих финансовых документов по инвестиционному проекту - прогноз доходов и расходов, прогноз движения денежной наличности, балансовый плане, и оценка экономической эффективности инвестиционного проекта; при разработке финансового план следует использовать методические рекомендации, изложенные в п.п. 2.2. - 2.4. оценка экономической эффективности инвестиционного проекта на основе производственных прогнозов и системы критериев. В приложениях к бизнес-плану приводится разнообразная документация, подтверждающая достоверность сведений. на основе которых разрабатывался бизнес-план (документы поддержки компаний и продукта, юридические материалы, материалы о рынке, административные и кадровые материалы), а также материалы о финансировании и инвестициях (финансовые документы компании и владельцев, структура капитальных вложений и времени инвестирования, дополнительные документы и детальные расчеты финансового плана проекта).
21 Информационное обеспечение инвестиционного проектирования
При осуществлении инвестиций важную роль имеет инфообеспечение. Структура инфо потоков:
** входящие и исходящие, **внутренние и внешние, **открытые и закрытые, **прямые и обратные (замкнутые), ** структурой центров возникновения, накопления, распределения, обмена и потребления информации. Входящие информационные потоки, также как и инвестиционные, не равны исходящим. Преломляясь через точку роста, в которой должен быть заложен определенный механизм прибыли, они изменяются на выходе, т.е.: I = I + I1, где I - входящий информационный (инвестиционный) поток; I1 - прирост информационного (инвестиционного) потока на выходе. Отличие между информационными и инвестиционными потоками заключается в том, что дельта инвестиций может быть меньше нуля в случае убыточности инвестиционного цикла, дельта информации всегда положительна.. Существует два основных варианта построения математических моделей, в том числе с использованием ЭВМ. Первый вариант - поиск минимальных издержек реализации коммерческого проекта. Для этого на "входе" задаются определенные значения показателей (цена, количество, трудоемкость, объем инвестиций) для прогнозируемого периода, а на "выходе" – желаемый прирост прибыли. Обработав данные, получим матричную таблицу возможных вариантов себестоимости (издержек) единичной трансакции, что является отправным пунктом при разработке механизма прибыли в точке роста. второй вариант инвестиционного проектирования, базируется на методах оптимизации Гаусса-Зейделя. Сначала задается определенный механизм прибыли в точке роста (производство, торговая сделка и т.п.) и, меняя значения исходных переменных, мы получаем различные результирующие значения эффективности и прибыльности инвестиций. Фазы проектирования : Первая фаза- сбор и обработка первичной информации об инвестиционном проекте, готовится его технико-экономическое обоснование, проводятся маркетинговые исследования, ведутся переговоры с потенциальными инвесторами и участниками проекта. вторая фаза – фаза осуществления инвестиционного проекта. Первичная информация носит прикладной характер, т.е. соответствующим образом используется в процессе осуществления инвестиций. третья стадия - эксплутационная фаза. В процессе активного взаимодействия с окружающей средой возникают обратные потоки информации, которые существенно корректируют и дополняют первичную информацию. Использованная и полученная в ходе осуществления проекта бизнес-информация с точки зрения полученных результатов, также является накопленным активом и имеет вполне определенную материальную ценность. Сбор, накопление и хранение подобной информации в электронных банках данных с последующей ее продажей и оказанием консультационных услуг все чаще становятся объектом современного бизнеса.
22 Пакеты прикладных программ инвестиционного анализа
Для создания финансовой модели нового или действующего предприятия независимо от отраслевой принадлежности и масштабов разработана и сертифицирована компьютерная система «Project Expert», которая позволяет описать внутреннюю структуру предприятия и определить финансовые результаты деятельности каждого подразделения. Она дает возможность указать происхождение издержек любого вида и рассчитать себестоимость отдельного продукта. На основе финансовой модели с помощью «Project Expert» можно решить следующие задачи: разработать детальный финансовый план и определить потребность в денежных средствах на перспективу; определить схему финансирования предприятия, оценить возможность и эффективность привлечения денежных средств из различных источников; разработать план развития предприятия или реализации инвестиционного проекта, определив наиболее эффективную стратегиюмаркетинга, а также стратегию производства, обеспечивающую рациональное использование материальных, людских и финансовых ресурсов; разработать различные сценарии развития предприятия, варьируя значения факторов, способных повлиять на его финансовые результаты; сформировать стандартные финансовые документы, отвечающие международным стандартам бухгалтерского учета International Accounting Standards, рассчитать наиболее распространенные финансовые показатели, провести анализ эффективности текущей и перспективной деятельности предприятия; подготовить и оформить бизнес-план, соответствующий международным требованиям; построить интегрированные финансовые потоки для группы проектов и оценить эффективность деятельности предприятия, осуществляющего комплекс различных проектов.

23 Виды и методы оценки инвестиционных проектов Оценка ИП проводится в два этапа. Приводимая схема носит ориентировочный характер. На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа - обобщенная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (кроме кредиторов, эффективность для которых определяется процентом за кредит). Т. е. определяются региональная и отраслевая эффективность, эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров, бюджетная эффективность и пр. Инвестирование – это вложение капитала в реализацию различных эк-их проектов с целью последующего его увеличения. Успешная деятельность п/п, осуществляющего подобную инвестиционную политику зависит от того, как организуется анализ и отбор ИП. Оценка эффективности ИП независимо от технических, технологических, региональных отраслевых, финансовых особенностей осуществляется на основе единых принципов: 1) рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчётного периода), т.е. от проведения прединвестиционных исследований до окончания проекта.
2) Моделирование денежных потоков включает все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчётный период с учётом возможности использования различных валют. 3) Сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта). 4) Положительность и максимум эффекта. Для того, чтобы ИП с точки зрения инвестора был признан эффективным, необходимо чтобы эффект от его реализации был «+». При сравнении альтернативных проектов предпочтение отдаётся проекту с наибольшим значением эффекта. 5) Учёт фактора времени. При оценки эффективности проекта учитываются различные аспекты фактора времени, в т.ч. динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его эк-ого окружения, разрыв во времени между производством продукции или поступлением ресурсов или их оплаты. Неравноценность разновременных затрат и/или результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат). 6) Учёт только предстоящих в ходе осуществления проекта затрат и поступлений, включает затраты, связанных с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящих потерь, непосредственно вызванных осуществлением проекта (от прекращения действующего произ-ва в связи с организацией его на новом месте). Ранее созданные ресурсы, использование в проекте оценивается не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью, которая отражает max значение упущенной выгоды. 7) Сравнение с «проектом» и «без проекта». 8) Учёт всех наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности ИП должны учитываться все последствия его реализации, как экономические, так и внеэкономические (внешние эффекты, общественные блага). В тех случаях, когда их влияние на эффективность допускает количественную оценку, её следует произвести. В других случаях учёт этого влияния должен осуществляться экспертно. 9) Учёт наличия различных участников проекта, несовпадение их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражаются в индивидуальных значениях нормы дисконта. 10) Многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта, обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг эффективности проекта определяется заново с различной глубиной проработки. 11) Учёт влияния на эффективность ИП потребности в оборотном капитале, необходимая для функционирования, созданных в результате реализации проекта производственных фондов. 12) Учёт влияния инфляции и возможность использования при реализации проекта различных валют. 13) Учёт в количественной форме влияние неопределённости и рисков, сопровождающих реализацию инвестиционного проекта. Оценка эф-ти вкл 2 аспекта: финансовый и экономический. Оба указ подхода дополняют друг друга.
Финанс-анали-ся ликвидность проекта а ходе его реализации. Осн задача:установление достаточности фин рес-ов конкр п/п (фирмы) для реализ проекта в устан срок, выполнеия всех фин обяз-ств зкономич-оценив потенциальная способность ИП сохранить покупательн спос-ть вложенных средств и обеспечить достаточн темп их прироста. Данный анализ строится на определении разл показателей эффективности ИП, кот-е явл-ся интегральными пок-ми.
24 Бюджетная эффективность и социальные результаты реализации инвестиционного проекта Перед проведением оценки эффективности экспертно определяется общественная значимость проекта. Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты. Общественная и коммерческая эффективность оценивается для «проекта в целом», т. е. с точки зрения единственного участника, реализующего проект как бы за счет собственных средств. По этой причине показатели эффективности определяются на основании денежных потоков только от инвестиционной и операционной деятельности. При наличии нескольких вариантов проекта каждый из них оценивается самостоятельно. Расчет производится в текущих и дефлированных ценах. При различии результатов предпочтение отдается результатам расчетов в дефлированных ценах. Показатели бюджетной эффективности отражают последствия осуществления инвестиционного проекта на федеральный, региональный и местный бюджеты. Основной показатель бюджетной эффективности – бюджетный эффект, отражающий лишь ту часть эффекта, которая поступает в бюджет и рассчитывается по формуле: Бt= Дt - Pt Д – приток денежных средств, Р – отток денежных средств. Бюджетная эффективность инвестиционного проекта - система показателей, характеризующих целесообразность его реализации для бюджетов различных уровней. Б. э. и. п. оценивается во всех случаях, когда государство в лице федеральных и (или) региональных органов исполнительной власти выступает в качестве инвестора проекта. Для этих целей используется универсальная система показателей оценки эффективности инвестиционных проектов, в основе определения которых лежит сопоставление бюджетных денежных поступлений и выплат. В составе денежных поступлений учитываются поступления от налогов, пошлин, сборов и платежей во внебюджетные фонды, предусмотренные действующим законодательством, доходы от лицензирования, конкурсов и тендеров на проектирование, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом, доходы от предоставления государственных гарантий частным инвесторам, платежи в погашение различных видов кредитов (инвестиционных, налоговых), выданных из бюджета участникам проекта, дивиденды по принадлежащим исполнительным органам государственного управления на федеральном и/или региональном уровнях акциям или облигациям, выпущенным в связи с реализацией инвестиционного проекта. К выплатам бюджетных средств относятся предоставление бюджетных средств для покупки закрепляемой в государственной собственности части акций акционерного общества, создаваемого для реализации инвестиционного проекта, средств в виде инвестиционного кредита, субсидий и дотаций для реализации проекта. Дополнительно учитываются при расчете Б. э. и. п. изменения налоговых поступлений от предприятий, деятельность которых улучшается или ухудшается в результате реализации проекта; выплаты пособий лицам, теряющим работу вследствие реализации проекта; экономия на выплатах пособий по безработице вследствие создания новых рабочих мест в результате реализации проекта; выделение средств из бюджета для переселения и трудоустройства граждан в случаях, предусмотренных проектом.
25 Оценка общественной эффективности ИП Оценка общественно значимых проектов начинается с расчета общественной эффективности, которая отражает эффективность проекта для общества. Необходимость проведения анализа общественной эффективности вытекает из макроэкономической концепции ограниченности ресурсов, в соответствии с которой потребности в обществе безграничны, а доступные в каждый момент времени ресурсы ограниченны. Оценить общественную эффективность проекта означает проверить разумность с точки зрения общества выделения ресурсов на осуществление именно этого проекта при наличии альтернатив. Оценка общественной эффективности наиболее важна для крупномасштабных проектов, которые оказывают заметное влияние на экономику страны и на широкие слои населения. К ним следует отнести, в частности, проекты разработки нефтяных и газовых месторождений, строительства нефтеперерабатывающих заводов, нефтепроводов, крупных металлургических комбинатов, авто- и железнодорожных магистралей и т. п. Однако и для небольших проектов такие оценки представляют интерес в том случае, если предполагается привлечение государственных ресурсов. Для общественно значимых проектов и проектов, претендующих на различные формы государственной поддержки, необходимо оценить их бюджетную эффективность. В соответствующих показателях отражается влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы бюджетов всех уровней. Бюджетные поступления, имеющие место в результате реализации проекта, включают притоки от налогов, акцизов, пошлин и сборов, установленных существующим законодательством. Основу расходов бюджета составляют средства, выделяемые для прямого бюджетного финансирования проекта. При определении бюджетной эффективности учитываются конкретные формы участия бюджетных средств в финансировании инвестиционного проекта. Такие формы могут быть следующими: предоставление бюджетных ресурсов в виде инвестиционного кредита; предоставление бюджетных ресурсов на безвозмездной основе; бюджетные дотации, связанные с проведением определенной ценовой политики и обеспечением соблюдения установленных социальных приоритетов; налоговые кредиты, заключающиеся в полном или частичном освобождении от некоторых видов налогов на начальных этапах реализации проекта; государственные (региональные) гарантии инвестиционных рисков. При оценке бюджетной эффективности проекта принимаются в расчет также изменения доходов и расходов бюджетных средств, обусловленные влиянием проекта на сторонние предприятия и население.
26 Оценка коммерческой эффективности ИП Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта имеет основной целью поиск инвесторов. Она может не проводиться, если источники и условия финансирования уже известны к началу разработки проекта. Показатели коммерческой эффективности ИП отражают его эффективность с точки зрения реальной или потенциальной фирмы, полностью реализующей проект за счет собственных средств. Расчет показателей коммерческой эффективности ИП основывается на следующих принципах: - используются предусмотренные проектом (рыночные) текущие или прогнозные цены на продукты, услуги и материальные ресурсы; - денежные потоки рассчитываются в тех же валютах, в которых проектом предусматриваются приобретение ресурсов и оплата продукции; - заработная плата включается в состав операционных издержек в размерах, установленных проектом (с учетом отчислений); - если проект предусматривает одновременно и производство и потребление некоторой продукции (например, производство и потребление комплектующих изделий или оборудования), в расчете учитываются только затраты на ее производство, но не расходы на ее приобретение; - при расчете учитываются налоги, сборы, отчисления и т.п., предусмотренные законодательством, в частности, возмещение НДС за используемые ресурсы, установленные законом налоговые льготы и пр.; - если проектом предусмотрено полное или частичное связывание денежных средств (депонирование, приобретение ценных бумаг и пр.), вложение соответствующих сумм учитывается (в виде оттока) в денежных потоках от инвестиционной деятельности, а получение (в виде притоков) - в денежных потоках от операционной деятельности; - если проект предусматривает одновременное осуществление нескольких видов операционной деятельности, в расчете учитываются затраты по каждому из них. В качестве выходных форм для расчета коммерческой эффективности проекта рекомендуются таблицы: - отчета о прибылях и об убытках; - денежных потоков с расчетом показателей эффективности. Для построения отчета о прибылях и убытках следует привести сведения о налоговых выплатах по каждому виду налогов. В качестве (необязательного) дополнения может приводиться также прогноз баланса активов и пассивов по шагам расчета (таблица балансового отчета).
27 Оценка эффективности участия в ИП. Если показатели общественной и коммерческой эффективности оценены положительно, то после выбора схемы финансирования проекта необходимо приступить к определению эффективности проекта для каждого из участников. Оценка эффективности участия в проекте является основным содержанием второго этапа концептуальной модели оценки. Оценка эффективности участия включает в себя: оценку эффективности участия в проекте для предприятий и акционеров; оценку эффективности участия в проекте для структур более высокого уровня; оценку бюджетной эффективности инвестиционного проекта. Эффективность проекта с точки зрения предприятий - участников проекта характеризуется показателями эффективности их участия в проекте (применительно к акционерным предприятиям их иногда называют показателями эффективности акционерного капитала). Общий подход к оценке эффективности участия в проекте (и его финансовой реализуемости) в случае произвольного количества участников см. в разд. П1.4 Приложения 1). В основном тексте рассматривается случай существования одной "фирмы - проектоустроителя", ответственной за реализацию проекта и привлекающей других участников, а также дополнительное (дотации, займы и пр.) финансирование. При расчетах показателей эффективности участия предприятия в проекте принимается, что возможности использования денежных средств не зависят от того, что эти средства собой представляют (собственные, заемные, прибыль и т.д.). В этих расчетах учитываются денежные потоки от всех видов деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой) и используется схема финансирования проекта. Заемные средства считаются денежными притоками, платежи по займам - оттоками. Выплаты дивидендов акционерам не учитываются в качестве оттока реальных денег. Расчет исходит из обычных в западных методиках предположений о нормах дисконта собственного и заемного капитала. В российских условиях такой расчет может привести к завышению показателей эффективности участия в проекте. Поэтому такой метод расчета ниже называется упрощенным. Ошибка (в сторону завышения эффективности) при таком расчете оказывается тем больше, чем большую долю в составе капитала составляет заемный капитал и чем медленнее возвращаются долги по займам. При упрощенном расчете показателей эффективности оттоки в дополнительные фонды и притоки из них могут не учитываться <*>. Перед проведением расчета показателей эффективности участия в проекте проверяется его финансовая реализуемость. Проверка производится по величине совокупного собственного капитала всех участников (за исключением кредиторов). При этом учитываются вложения собственных денежных средств и выплаты по дивидендам. Операции с дополнительными фондами могут сами по себе изменить значения показателей эффективности. Кроме того, при получении средств с депозитных процентов берется налог, который является дополнительным оттоком и должен учитываться при уточненном расчете. В качестве выходных форм расчета эффективности участия предприятия в проекте рекомендуются таблицы: - отчета о прибылях и убытках (о финансовых результатах) от реализации проекта; - денежных потоков и показателей эффективности; - финансового планирования для оценки финансовой реализуемости ИП; - прогнозных финансовых показателей. Примерные формы этих таблиц даны в Приложениях 3 и 4. В качестве дополнения рекомендуется приводить также прогноз баланса активов и пассивов по шагам расчета (таблица балансового отчета). Оценка показателей эффективности ИП для акционеров производится за планируемый период существования проекта на основании индивидуальных денежных потоков для каждого типа акций (обыкновенные, привилегированные). Расчеты этих потоков носят ориентировочный характер, поскольку на стадии разработки проекта дивидендная политика неизвестна. Однако они могут оказаться полезными для оценки возможности привлечения потенциальных акционеров к участию в проекте. Расчеты эффективности проекта для акционеров рекомендуется проводить при следующих допущениях: - учитываются денежные притоки и оттоки, относящиеся только к акциям, но не к их владельцам. В частности, не учитываются денежные потоки, возникающие при обороте акций на вторичном рынке; - на выплату дивидендов направляется вся чистая прибыль после расчетов с кредиторами и осуществления предусмотренных проектом инвестиций, после создания финансовых резервов и отчислений в дополнительный фонд, а также после выплаты налога на дивиденды; - при прекращении реализации проекта предприятие расплачивается по долгам и иным пассивам, имущество предприятия и оборотные активы распродаются, а разность полученного дохода (за вычетом налогов) от реализации активов и выплат (от расчетов по пассивам) за вычетом расходов на прекращение проекта, распределяется между акционерами; - в денежный поток при определении эффективности ИП для акционеров включаются: - притоки: выплачиваемые по акциям дивиденды и - в конце расчетного периода - оставшаяся неиспользованной амортизация, ранее не распределенная прибыль, сумма, указанная в предыдущем пункте, - оттоки: расходы на приобретение акций (в начале реализации проекта) и налоги на доход от реализации имущества ликвидируемого предприятия; - норма дисконта для владельцев акций принимается равной норме дисконта для акционерного предприятия. При наличии иных требований со стороны акционеров в расчеты вносятся соответствующие коррективы.

28 Оценка финансовой состоятельности проекта 2.1. Проблема ликвидности Основная задача, решаемая при определении финансовой состоятельности проекта - оценка его ликвидности. Под ликвидностью понимается способность проекта (предприятия) своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам. Последние включают в себя все выплаты, связанные с осуществлением проекта. Оценка ликвидности инвестиционного проекта должна основываться на "бюджетном подходе" то есть планировании движения денежных средств. Для этого весь срок жизни проекта разбивается на несколько временных отрезков - "интервалов планирования", каждый из которых затем рассматривается в отдельности с точки зрения соотношения притоков и оттоков денежных средств = потоки наличности]. Продолжительность интервалов планирования определяется уровнем предынвестиционных исследований, возможностью подготовки исходной информации и сроком жизни проекта. Как правило, для кратко- и среднесрочных инвестиционных проектов она составляет месяц, квартал или полугодие, а для крупномасштабных и длительных проектов - год. С позиции бюджетного подхода, ликвидность означает неотрицательное сальдо баланса поступлений и платежей в течение всего срока жизни проекта. Отрицательные значения накопленной суммы денежных средств свидетельствуют об их дефиците. Нехватка наличности для покрытия всех имеющихся расходов в каком-либо из временных интервалов фактически означает банкротство проекта и, соответственно, делает недостижимыми все возможные последующие "успехи".
В качестве притоков денежных средств рассматриваются: поступления от реализации продукции (услуг), внереализационные доходы, увеличение основного акционерного капитала за счет дополнительной эмиссии акций, привлечение денежных ресурсов на возвратной основе (кредиты и облигационные займы).
Оттоками являются: инвестиционные издержки, включая затраты на формирование оборотного капитала, текущие затраты, платежи в бюджет (налоги и отчисления), обслуживание внешней задолженности (проценты и погашение займов), дивидендные выплаты. Решение проблемы обеспеченности проекта финансовыми ресурсами в процессе его осуществления имеет исключительное значение. Как вытекает из мирового опыта, одна из основных причин возникновения трудностей на эксплуатационной фазе развития проекта заключается в недооценке потребности в средствах для формирования оборотного капитала. В частности, критическая ситуация может возникнуть в случае, если не будет учтена задержка между отгрузкой продукции потребителю и поступлением денежных средств за отгруженную продукцию на расчетный счет предприятия. Не менее важной задачей является также согласование графика погашения задолженности с возможностями проекта по генерации собственных оборотных средств. 2.2. Базовые формы финансовой оценки Оценка фин состоятельности инвестиционного проекта основывается на трех формах финансовой отчетности, называемых в литературе "базовыми формами финансовой оценки": отчет о прибыли; отчет о движении денежных средств; балансовый отчет.2.3. Отчет о прибыли Отчет о прибыли = ведомость чистых доходов или отчет о прибылях и убытках или отчет о финансовых результатах] представляет собой, пожалуй, самую привычную форму финансовой оценки. Назначение этой формы - иллюстрация соотношения доходов, получаемых в процессе производственной деятельности предприятия (проекта) в течение какого-либо периода времени, с расходами, понесенными в этот же период и связанными с полученными доходами. 2.4. Отчет о движении денежных средств Отчет о движении денежных средств = потоки наличности для финансового планирования или отчет о формировании и использовании источников финансирования] - важнейшая форма оценки инвестиционного проекта. Именно она олицетворяет собой вышеупомянутый "бюджетный подход" при определении финансовой состоятельности проекта (см. табл. 2). Необходимость подготовки данного отчета обусловлена тем, что понятия "доходы" и "расходы", используемые в отчете о прибыли, не отражают напрямую действительного движения денежных средств: например, поступления за реализованную продукцию не всегда относятся к тому же временному интервалу, в котором последняя была отгружена потребителю. Кроме того, в отчете о прибыли отсутствует информация о других направлениях деятельности предприятия, кроме производственной (хозяйственной). Речь идет о финансовой и инвестиционной деятельн. 2.5. Балансовый отчет Балансовый отчет = проектно-балансовая ведомость] - это традиционный бухгалтерский баланс. В целях удобства анализа, а также в силу отсутствия необходимости и возможности большей степени подробности, в проектной практике используется баланс в агрегированной, то есть, укрупненной, форме. Такой баланс называется также "аналитическим" или "синтетическим". Назначение данной формы финансовой оценки инвестиционного проекта заключается в иллюстрации динамики изменения структуры имущества проекта (активов) и источников его финансирования (пассивов). При этом появляется возможность расчета общепринятых показателей, характеризующих такие стороны финансового состояния проекта, как оценка общей и мгновенной ликвидности, коэффициентов оборачиваемости, маневренности, общей платежеспособности и других. Более подробно о коэффициентах финансовой оценки будет говориться в следующей главе. Здесь же следует заострить внимание на вопросах, относящихся к обеспеченности проекта оборотным капиталом. 2.6. Коэффициенты финансовой оценки проекта В предыдущих трех главах основное внимание было сконцентрировано на том, как следует понимать информацию, содержащуюся в базовых формах финансовой оценки. Далее будут рассмотрены методы анализа этой информации. В процессе своего осуществления инвестиционный проект должен обеспечивать достижение двух главных целей бизнеса: получение приемлемой прибыли на вложенный капитал и поддержание устойчивого финансового состояния. Анализ того, насколько успешно будут решаться эти задачи, а также сопоставление между собой различных проектов и вариантов расчетов с различными наборами исходных данных, может быть выполнен с помощью коэффициентов финансовой оценки . Следует особо оговорить, что методы, описываемые в этой главе, взяты из практики анализа финансового состояния действующих предприятий, где их применение позволяет "нащупать" неочевидные тенденции развития и оценить реальную эффективность политики в области финансов, маркетинга и инвестиций. При подготовке проектов, напротив, информация, получаемая с помощью этих методов, обречена на чисто иллюстративный характер, являясь лишь одним из результатов обработки заранее заданного набора исходных данных. Тем не менее, ценность использования финансовых коэффициентов для оценки инвестиционных проектов вполне очевидна. Она заключается в использовании системы стандартизированных критериев, которые могут выступать в качестве целевых функций при выборе оптимального сочетания исходных параметров.
29 Методы оценки экономической эффективности инвестиций. при оценке эффективности инвестиционных проектов используются следующие методы: а) метод расчета чистого приведенного дохода;
б) расчет индекса рентабельности и коэффициента эффективности инвестиций; в) определение внутренней нормы доходности инвестиционных проектов; г) определение срока окупаемости инвестиций.
1 Интегральный эффект представляет собой величину разностей результатов и инновационных затрат за расчетный период, приведенных к одному, обычно начальному, году, т. е. с учетом дисконтирования результатов и затрат:
Эинт = EMBED Equation.3 ?t, где Эинт – интегральный эффект; Тр - расчетный год; Pt — результат в t-ый год; Зt - инновационные затраты в t-ый год; ?t — коэффициент дисконтирования (дисконтный множитель). Синонимами интегрального эффекта являются чистый дисконтированный доход, чистая приведенная или чистая текущая стоимость, чистый приведенный эффект; чистый приведенный доход. Чистый приведенный доход В данном методе рассчитывается чистая текущая стоимость (NPV), под которой понимают текущую стоимость денежных притоков за вычетом текущей стоимости денежных оттоков. Для определения эффективности инвестиций метод предусматривает дисконтирование денежных потоков, распределенных во времени. При этом важным моментом является выбор для дисконтирования процентной ставки “r”. Ставка должна отражать ожидаемый усредненный уровень ссудного процента на финансовом рынке. В качестве рекомендации к практическому использованию она может быть принята на уровне доходности по безрисковым вложениям, например, по краткосрочным государственным ценным бумагам. Для разовых инвестиций, которые характерны для подавляющего большинства проектов технического перевооружения и реконструкции производства, расчет NPV ведется по следующей формуле
t Pt
NPV = ? ??? – Co, t=1 (1+r)t
где t - порядковый номер года, следующего за годом начала инвестиций; Pt - чистые денежные поступления в году t , рассчитанные на конец года; r - процентная ставка, доли; Co - первоначальные разовые инвестиции. Чистый дисконтированный доход (NPVt) рассчитывается как разница между суммой дисконтированных поступлений PVt по всем годам жизни проекта и величиной первоначальных инвестиций по формуле t
NPVt = ? PV t - Cо,
t=1
где Cо - величиной первоначальных инвестиций. При NPVt ? 0, проект может быть принят к реализации, но без увязки с длительностью получения этого экономического эффекта. Таким образом, показатель NPV представляет собой сумму дисконтированных финансовых итогов за все годы проекта, считая от даты начала инвестиций. NPV может быть определен еще и как разность между отдачей капитала и вложенным капиталом. Однако NPV характеризует общий экономический эффект от инвестиционного проекта, но без увязки с длительностью получения этого эффекта. В результате проведенных расчетов к реализации принимаются только те инвестиционные проекты, которые имеют NPV со знаком плюс. Это правило означает, что в приемлемом проекте отдача на капитал должна превышать вложенный капитал. Расчет текущей стоимости денежных притоков (доходов от реализации продукции, работ или услуг объекта проектирования) проводится, начиная с года, следующего за годом инвестиционных вложений.
2 Индекс рентабельности инвестиций JR. Метод дисконтирования – это метод соизмерения разновременных затрат и доходов, помогает выбрать направления вложения средств в инновации, когда этих средств особенно мало. Данный метод полезен для организаций, находящихся на подчиненном положении и получающих от вышестоящего руководства уже жестко сверстанный бюджет, в котором суммарная величина возможных инвестиций в инновации определена однозначно. В таких ситуациях рекомендуется проводить ранжирование всех имеющихся вариантов инноваций в порядке убывающей рентабельности.
В качестве показателя рентабельности можно использовать индекс рентабельности. Он имеет и другие названия – индекс доходности, индекс прибыльности. Индекс рентабельности представляет собой отношение приведенных доходов к приведенным на эту же дату инновационным расходам. Расчет индекса рентабельности JR ведется по формуле:
где Дj — доход в периоде j; Kt — размер инвестиций в инновации в периоде t.
По аналогии в инвестиционных проектах одним из показателей экономической эффективности является индекс рентабельности инвестиций. Индекс рентабельности (PI) - относительная величина. Если инвестиции разовые, то индекс рентабельности рассчитывается по формуле t
PI = ? РVt : C0.
t=1
Дисконтированные поступления по каждому году (PVt) рассчитываются по следующему соотношению:
Pt
PV t = ??? ,
(1+r)t
где Pt - чистые денежные поступления по каждому году; r - величина процентной ставки, доли.Если показатель PI = 1, то это означает, что доходность инвестиций точно соответствует нормативу рентабельности (ставке сравнения). При PI ? 1 инвестиции нерентабельны, т. к. не обеспечивают этот норматив. В числителе этого выражения — величина доходов, приведенных к моменту начала реализации инноваций, а в знаменателе — величина инвестиций в инновации, дисконтированных к моменту начала процесса инвестирования. Другими словами, здесь сравниваются две части потока платежей: доходная и инвестиционная.
Индекс рентабельности инноваций тесно связан с интегральным эффектом. Если интегральный эффект Эинт положителен, то индекс рентабельности JR > 1, и наоборот. При JR > 1 инновационный проект считается экономически эффективным. В противном случае (JR < 1) — неэффективным . В условиях жесткого дефицита средств предпочтение должно отдаваться тем инновационным решениям, для которых наиболее высок индекс рентабельности. 3 Норма рентабельности Ер представляет собой норму дисконта, при которой величина дисконтированных доходов за определенное число лет становится равной инновационным вложениям. В этом случае доходы и затраты инновационного проекта определяются путем приведения к расчетному моменту:
Данный показатель характеризует уровень доходности конкретного инновационного решения, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежного потока от инноваций приводится к настоящей стоимости инвестиционных средств. Показатель нормы рентабельности имеет другие названия: внутренняя норма доходности, внутренняя норма прибыли, норма возврата инвестиций. За рубежом расчет нормы рентабельности часто применяют в качестве первого шага количественного анализа инвестиций. Для дальнейшего анализа отбирают те инновационные проекты, внутренняя норма доходности которых оценивается величиной не ниже 15 — 20%. Норма рентабельности определяется аналитически как такое пороговое значение рентабельности, которое обеспечивает равенство нулю интегрального эффекта, рассчитанного за экономический срок жизни инноваций. Получаемую расчетную величину Еp сравнивают с требуемой инвестором нормой рентабельности. Вопрос о принятии инновационного решения может рассматриваться, если значение Ер не меньше требуемой инвестором величины. Если инновационный проект полностью финансируется за счет ссуды банка, то значение Ер указывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает данный проект экономически неэффективным. В случае, когда имеет место финансирование из других источников, то нижняя граница значения Ер соответствует цене авансируемого капитала, которая может быть рассчитана как средняя арифметическая взвешенная величина плат за пользование авансируемым капиталом. Внутренняя норма доходности, прибыли (IRR) является одним из важных показателей эффективности инвестиционных проектов. Чтобы обеспечить эффект от инвестированных средств или, по крайней мере, их окупаемость необходимо добиться такого положения, чтобы чистая дисконтированная стоимость (NPV) была больше нуля или равна ему, т. е. NPV ? 0 или NPV = 0. Реализация любого инвестиционного проекта требует привлечения финансовых ресурсов, а за них всегда необходимо платить. За заемные средства платятся проценты. Показатель, который характеризует относительный уровень расходов по процентам к величине заемных средств, является “ценой” привлеченных финансовых ресурсов (СС). Поэтому под внутренней нормой доходности понимают ставку дисконтирования, использование которой обеспечивает равенство текущей стоимости ожидаемых денежных оттоков и текущей стоимости ожидаемых денежных притоков. Если для реализации проекта получена банковская ссуда, то значение IRR показывает верхний предел допустимого уровня процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным. Иначе говоря, если IRR ? СС, то проект может быть принят; при IRR ? СС проект следует отклонить, а при IRR = 0 - проект ни прибыльный, ни убыточный. Практическое применение данного метода заключается в использовании последовательной итерации для поиска коэффициента дисконтирования, при котором выполняется равенство NPV = 0.
4 Период окупаемости То является одним из наиболее распространенных показателей оценки эффективности инвестиций. В отличие от используемого в отечественной практике показателя «срок окупаемости капитальных вложений» он также базируется не на прибыли, а на денежном потоке с приведением инвестируемых средств в инновации и суммы денежного потока к текущей стоимости. Инвестирование в условиях рынка сопряжено ее значительным риском, и этот риск тем больше, чем длиннее срок окупаемости вложений. Слишком существенно за это время могут измениться и конъюнктура рынка, и цены. Этот подход всегда актуален и для отраслей, в которых наиболее высоки темпы научно-технического прогресса, и где появление новых технологий или изделий может быстро обесценить прежние инвестиции.Наконец, ориентация на показатель «период окупаемости» часто выбирается в тех случаях, когда нет уверенности, что инновационное мероприятие будет реализовано, и потому владелец средств не рискует доверить инвестиции на длительный срок.
Формула для расчета периода окупаемости: То = K/Д, где К — первоначальные инвестиции в инновации; Д — ежегодные денежные доходы. Показатель “срок окупаемости инвестиций” наиболее часто используется для анализа инвестиционных проектов. Срок окупаемости – это период, за который отдача на капитал достигает значения суммы первоначальных инвестиций. Под отдачей на капитал в случае реальных инвестиций (инвестиций в материальные активы) понимается сумма дисконтированных финансовых итогов по годам, подсчитанных без первоначальных инвестиций. К первоначальным реальным инвестициям относят затраты на капитальное строительство и эксплуатационные расходы, финансируемые за счет уставного фонда и заемных средств. Показатель «Срок окупаемости инвестиций» наиболее близок по своему содержанию к традиционному в Российской Федерации показателю «Срок окупаемости (капитальных вложений)». Разница между ними состоит в том, что при подсчете срока окупаемости инвестиций учитывают все первоначальные инвестиции (капитальные затраты и эксплуатационные расходы), а при подсчете «Срока окупаемости» учитывают только первоначальные капиталовложения. Если не учитывать фактор времени, т.е. равные суммы дохода, получаемые в разное время, рассматриваются как равноценные, то упрощенно показатель срока окупаемости можно определить по формуле
C0
tу = ?????? ,
Р1 + Р2 + Р3 + … где tу - упрощенный показатель срока окупаемости, лет;
C0 - размер инвестиций, тыс. руб.;
Р1, Р2, Р3 - чистые денежные поступления, начиная с первого года до полной окупаемости, тыс. руб./ год. Другими словами упрощенный период окупаемости - это продолжительность времени, в течение которого недисконтируемые прогнозируемые поступления денежных средств, превысят недисконтированную сумму инвестиций. Но более обоснованным является метод определения срока окупаемости tок, под которым понимают продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций. Для разовых инвестиций t
? РVt = C0,
t=1
где t - порядковый номер года от момента завершения инвестиций; РVt - чистый доход года t от момента завершения инвестиций; C0 - сумма первоначальных инвестиций. Следовательно, срок окупаемости tок может быть рассчитан как
t
tок = C0 : ? РVt .
t=1
30 Анализ чувствительности критериев оценки. Проектные риски – (риски реального инвестиционного проекта) – возможность возникновения в ходе реализации инвест.проекта неблагоприятных событий, которые можно обусловить уменьшения расчетного эф-та. В основе оценки ур-ня проектного риска лежит определение возможного диапазона отклонений пок-лей эф-ти проекта от расчетных их величин, чем шире этот возможный диапазон отклонений, тем выше ур-нь проектного риска, напр. NPV – чист.привед.д-д Для количественного измерения размеров возможных отклонений эф-ти проекта от расчетной ее величины исп-ся с-ма показателей, осн. явл-ся дисперсия, среднеквадр. отклонение, коэф-т вариации. Методы оценки уровня проектного риска Метод анализа чувствительности проекта – сводится к исследованию зависимости некоторого результирующего пок-ля от вариации значений пок-лей, участвующих в его определении, сост. из неск-х шагов: задается взаимосвязь между исходными и результир-ми пок-лями опред-ся наиб.вероятные значения для исходных пок-лей и возможные диапазоны их изменений путем изменения значений исходных пок-лей исслед-ся их влияние на конечный рез-т (цена, ставка дисконтир-я, объем продаж, издержки) Проект с меньшей чувств-ю менее рискован. Достоинства – объективность, простота расчетов, наглядность Недостаток – однофакторность (послед-но варьируем факторы, другие остаются постоянными) Метод достоверных эквивалентов (достоверных коэффициентов) Суть метода – корректировка ожидаемых значений потока платежей путем введения специальных понижающих коэф-тов для каждого периода реализации проекта. Значение коэф-тов опред-ся методом экспертных оценок.
n
NPV = ? (at*CIFt)/(1+r)t – I0, где t=0 at – коэ-т достов-ти, чем он меньше, тем больше вер-ть того, что поток платежей не осущ-ся (0…..1) Предпочтение отдается проекту, скорректированный поток платежей которого обеспечивает получение большей величины чистой приведенной стоимости.
31 Источники финансирования капитальных вложений. Основными источниками инвестиций являются: 1. Собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы инвесторов (прибыли, амортизационные отчисления; накопления и сбережения граждан и иных юридических лиц; средств, выплачиваемых органами страхования в виде возмещения потерь от стихийных бедствий, аварий и др.); 2.Заемные финансовые средства инвесторов (облигационные займы,банковские и бюджетные кредиты); Привлеченные финансовые средства (средства, полученные от продажи акций; паевых и иных взносов членов трудового коллектива, граждан июридических лиц и др.); Денежные средства, централизуемые союзами (объединениями) предприятий; Инвестиционные ассигнования из государственного бюджета Российской Федерации, бюджетов республик в составе России, местных бюджетов ивнебюджетных фондов; Иностранные инвестиции.

32 Формы финансирования инвестиционных проектов. Бюджетное финансирование и кредитование, условия их предоставления. Финансирование инвестиционных проектов за счет средств бюджета может осуществляться на федеральном или региональном уровне. Федеральный или региональный уровень определяется важностью целей инвестиционного проекта, его направленностью, необходимыми размерами финансирования, экономическими, политическими, социальными и рядом других факторов. Федеральные и межгосударственные целевые программы являются важнейшим средством реализации структурной политики Государства, активного воздействия на экономические процессы для достижения конечных социально-экономических целей. По своему содержанию программы подразделяются на научно-технические, инновационные, социальные, инвестиционные, экономические, оборонные, экологические и другие. Программа представляет собой увязанный по ресурсам, исполнителям и срокам реализации комплекс научно-исследовательских, производственных, организационно-хозяйственных и других мероприятий, обеспечивающих решение целевых задач. . 1. Финансирование за счет собственных источников: амортизационные отчисления; часть чистой прибыли; уставный капитал. 2. Заемное: кредиты, облигационные займы. 3. Бюджетное: гос. бюджет, бюджеты субъектов, внебюджетные фонды. 4. Лизинговое: операционный и финансовый. 5. Венчурное: средства крупных компаний (банков) или отдельных граждан, гос. дотации. 6. Проектное: средства крупных финансово-промышленных групп, банков. 7. Франчайзинговая: средства крупных известных компаний с именем. 8. Ипотечная: средства гос-ва, ипотечные кредиты банков. 9. Факторинговая: средства крупных компаний (банков). 10. Форфейтинговая: ден. ресурсы крупных зарубежных компаний (банков) и гос-ва. 11. Иностранная: ден. ресурсы ин. гос-в. 12. Международная: ден. средства мирового банка, междунар. фондов, страховых компаний
33 Инвестиционное кредитование в основные фонды. Кредит выражает экономические отношения между заемщиком и кредитором, возникающие в связи с движением денег на условиях возвратности и возмездности. Ссудный фонд на финансовых рынках выступает в качестве специфического товара. Кредит относится к числу многообразных и сложных стоимостных категорий. Он выполняет три функции: замещения наличных денег кредитными, орудием обращения, регулирующую и контрольную. Регулирующая функция кредита проявляется в процессе воздействия на денежное обращение, то есть направление ссуд в те сферы экономики, развитие которых прежде всего необходимо обществу. Важным элементом кредитного регулирования является ссудный процент. В настоящее время инвесторы привлекают кредит в те сферы предпринимательской деятельности, которые дают быстрый эффект (в форме получения прибыли или дохода). Процесс кредитного регулирования в том и состоит, что все изменения в финансово-кредитных факторах производства (объемы и направления средств, налоговые и процентные ставки и др.) влияют на принятие хозяйственных решений инвесторами. Государство через кредитный механизм воздействует на деловую активность предпринимателей. Главным критерием кредитования становится не объект, а срок, на который выдается ссуда субъекту хозяйствования. Процесс кредитования следует рассматривать с точки зрения целесообразности и выгодности кредита как для банка, так и для заемщика. По срокам кредитования кредит в основные фонды предприятий подразделяют на: краткосрочный (до 1 года); среднесрочный (от 1 года до 5 лет); долгосрочный (свыше 5 лет). Долгосрочный кредит в основные фонды предприятий обычно называют инвестиционным. Необходимость долгосрочного кредита объективно вытекает из наличия товарно-денежных отношений, обслуживания кредитными ресурсами кругооборота основных производственных фондов предприятий, что обусловлено несоответствием размера имеющихся средств потребностям в них на расширенное воспроизводство основного капитала. В данном случае возникают кредитные отношения долговременного характера, что дает возможность заемщику получить деньги раньше, чем можно извлекать их из обращения после реализации товара. Преимущество кредитного метода авансирования капитальных вложений связано прежде всего с возвратностью средств. Это предполагает взаимосвязь между фактической окупаемостью капитальных затрат и возвратом долгосрочного кредита в сроки, установленные кредитным договором. В течение всего срока кредитования банки обязаны осуществлять контроль за своевременным освоением созданных за счет долгосрочного кредита производственных мощностей и накоплением средств для своевременного возврата полученных ссуд. Использование заемных средств усиливает материальную ответственность предприятий за более рациональное расходование средств, направляемых на инвестиции. Несмотря на очевидные преимущества, по сравнению с бюджетным финансированием, долгосрочный кредит пока не получил широкого развития. В условиях рыночного хозяйства величина процентных ставок находится под влиянием спроса и предложения на кредитные ресурсы. На уровень процентных ставок по долгосрочным кредитам оказывает влияние ряд факторов: величина процента по депозитам, то есть возможность получения долгосрочного кредита в других коммерческих банках на более льготных условиях; учет кредитором характера партнерских взаимоотношений с заемщиком, его финансового состояния, длительности и прочности связей; учет банком альтернативных вариантов вложений(инвестирования)в другие активы с целью получения максимального дохода; учет банком возможности риска кредитования, особенно по инвестиционным программам. В соответствии с Уставом акционерный коммерческий банк осуществляет привлечение ресурсов, размещение и предоставление долгосрочных кредитов предприятиям различных форм собственности и гражданам. Задачами банка в сфере долгосрочного кредитования являются: подбор и реализация эффективных проектов; оперативное реагирование на заявки предпринимателей; достижение с ними высокого уровня доверия; стимулирование выполнения целевых программ в инвестиционной сфере; рациональное размещение кредитных ресурсов для получения максимального дохода. Объектами банковского кредитования капитальных вложений предприятий и граждан могут быть затраты: по строительству, расширению, реконструкции и техническому перевооружению объектов производственного и непроизводственного назначения; по приобретению движимого и недвижимого имущества (оборудования, транспортных средств, зданий и сооружений); по образованию совместных предприятий; по созданию научно-технической продукции, интеллектуальных ценностей и других объектов собственности и др. Процентная ставка за пользование кредитом предусматривается в кредитном договоре с учетом срока пользования кредитом кредитуемого мероприятия, обеспечения своевременности расчетов заемщика по ранее полученным ссудам и степени риска. Процентная ставка должна быть регулируемой (плавающий процент) при условии ежегодного пересмотра в сторону роста (снижения) в зависимости от условий рынка, изменения процентов по депозитам (вкладам), официально объявленного индекса инфляции и других причин. Порядок уплаты процентов определяется в договоре. Сумма причитающихся процентов за период пользования кредитом может быть удержана при выдаче ссуды единовременно или по частям, а также уплачена заемщиком по мере их начисления в сроки, определенные кредитным договором. Выдача долгосрочного кредита в каждом отдельном случае или после завершения кредитуемого мероприятия оформляется на конкретные сроки погашения обязательствами заемщика. Банк осуществляет наблюдение за ходом выполнения кредитных мероприятий. При невыполнении заемщиком своих обязательств банк вправе применить экономические санкции, предусмотренные в кредитном договоре.
34. Собственные источники финансирования инвестиций. В составе собственных средств инвесторов основную долю составляют прибыль и амортизационные отчисления. Прибыль - главная форма чистого дохода предприятия, выражающая превращенную форму прибавочного продукта. Ее величина выступает как часть денежной выручки, составляющая разницу между реализационной ценой продукции (работ, услуг) и ее полной себестоимостью. После уплаты налогов и других платежей из прибыли в бюджет, у предприятий остается чистая прибыль, часть которой может быть направлена на инвестиции в составе фонда накопления (инвестиционного фонда) или в ином порядке, принятом на предприятии. Вторым крупным источником финансирования инвестиций на предприятиях являются амортизационные отчисления (как составная часть фонда возмещения). В современных условиях предприятия различных форм собственности (государственные, коллективные и частные) самостоятельно разрабатывают инвестиционные программы и обеспечивают их реализацию соответствующими финансовыми ресурсами. План формирования инвестиций не является для предприятия директивным документом, а определяет стратегию его финансовых возможностей на предстоящий год. К методам инвестирования относятся: бюджетный, хозрасчетный (фондовый), самофинансирование, кредитный, комбинированный (смешанный). Повышение доли собственных средств в источниках финансирования инвестиций свидетельствует о сравнительной стабилизации хозяйственной системы.
35 Методы долгового финансирования. Один из инструментов привлечения капитала — выпуск долговых ценных бумаг компании. Предлагая инвесторам свои векселя и облигации, Вы получаете «длинные» деньги под относительно небольшой процент. Мы помогаем разработать оптимальную стратегию выпуска и размещения долговых бумаг, делая бизнес наших партнеров интересным для широкого круга инвесторов. Разработка концепции займа, определение основных параметров выпуска;
Поиск и привлечение покупателей ценных бумаг; Размещение займа; Организация расчетов эмитент–организатор–инвесторы по итогам размещения; Создание и поддержание вторичного рынка долговых ценных бумаг компании; Обслуживание займа (выплата дохода, погашение). 1) облигация – ЦБ, подтверждающая обязательство эмитента возместить владельцу ЦБ ее номин-ую стоим-ть в устан-ый срок с уплатой фиксир-го %. Облиг-ии могут вып-ся гос-ом, АО, частными фирмами. 3) вексель – письменное долговое обяз-во строго устан-ой формы, дающее его влад-цу без-ое право при наступлении срока требовать от должника уплаты оговоренной в нем суммы. Различают простой и переводной вексель. Простой – выписывается заемщиком (векселедателем) и содержит обяз-во платежа кредитору (векселедержателю). Переводной – выписывается кредитором (трассантом) и содержит приказ должнику (трассату) об уплате суммы третьему лицу (ремитенту) или предъявителю.

36 Особые формы финансирования (ипотека, лизинг, франчайзинг, форфейтинг).
Лизинг, факторинг, форфейтинг, франчайзинг, ипотека. Лизинг – способ финансирования инвестиц.проектов при котором одна организация обращается к другой с просьбой приобрести необходимое имущество и передать его ей в пользование, имущество покупается у продавца. Объект – имущ-во, оборудование, движ/недвид. Типы лизинга: Финансовый – с полной окупаемостью, т.е. по истечении срока выкупается у лизингодателя Оперативный – м.б. передан в аренду другому лицу, т.е. с неполной окупаемостью, затраты лизингодателя окупаются частично в начале срок меньше срока полезного использования оборудования. По истечении договора оборудование возвращается лизингодателю, м.передать другому лицу или продать. Регулир-ся ГКРФ, ФЗ о фин.аренде, Конвенцией о международном лизинге. В зав-ти от сектора рынка, где проводится лизинг выд-ют: Внутренний рынок – все участники сделки в одной стране Внешний – в разных странах 4 схемы лизинговых сделок: прямой лизинг –сам производитель сдает оборуд-е в аренду возвратный лизинг – лизингополучатель находит лизинг. Ко, продает ей свое имущ-во, берет у нее этоже имущ-во в аренду, в рез-те у Ко лизенгодателя появл-ся обор. ср-ва, а получатель по окончании договора выкупает назад оборуд-е, возвращает ср-ва, т.е. кредит под залог раздельный лизинг – лизингодатель, покупая оборуд-е, выплачивает из своих ср-в не всю сумму, а только опред-ную часть, а остальную сумму берет у одного или неск-х кредиторов, при этом налог.льготами на всю сумму пользуется лизинг.Ко. револьверный лизинг – лизингополучателю согласно технологии требуется разное оборуд-е, поэтому лизингополучатель получает право обмена одного оборуд-я на другое по окончании операционного цикла Форфейтинг – банк (форфейтор) выкупает у экспортера (продавца) ден.имущ-во импортера (покупателя) оплатить купленный им товар сразу же после его поставки, сам производит досрочную оплату продавцу, банк взымает %, исп-ся при внешнеторговых операциях. Франчайзинг – форма хоз.интеграции круп. и малого бизнеса, которая заключается в предоставлении круп. Ко права выступать под своей торговой маркой малой Ко. Преимущество для круп.Ко. расширение, увелич объема продаж, увелич. доли рынка Преимущество для малой .Ко малые изд-ки, используется готовая технология, реклама Факторинг – продажа бнку или фактор-фирме счетов-фактур Ко, т.е. деб.зад-ти. Возмещается 70-80 % деб.зад-ти, остаток деб.зад-ти м. получить после оплаты зад-ти перед банком, который берет вознаграждение. 2 типа факторинга: открытый – должник напрямую выплачивает долги фирме закрытый – должник не знает, что долги проданы, выплачивает банку, банк фирме Факторинг бывает с правом регресса – банк приобрел безнадежную зад-ть, то риски по сделке будет нести Ко, продавшая деб.зад-ть, без права регресса – риски несет банк Ипотека - разновидность залога недвиж. имущества с целью получения ссуды Залог – способ обеспечения кредита (обязательства), возникает и договора, и из закона. Особ-ти ипотеки - длит.сроки 15-20 лет, высокие риски, под залог, целевой хар-р.

37 Особенности проектного финансирования. Проектное финансирование – совокупность мероприятий, направленных на привлечение ден.ср-в и иных материальных ср-в под активы и ден. потоки Ко., исп-ся с нач. 90-х 20 века Например, строительство тоннеля под проливом Ла-Манш, протяженностью 50 км, погашение за счет использования тоннеля кредитов банков. Особенности: объект вложения ср-в инвесторов – конкретный инвестиционный проект весь инвестиц.проект рассматривается с т.з. жизнеспос-ти, эффективности, реализуемости, обеспеченности, риска источник возврата вложенных ср-в – прибыль от реализации инвестиц.проекта отсутствие типичного для банков инструмента гарантий В РФ проектное финансирование исп-ся недавно с выходом «ФЗ о соглашении раздела продукции», 2005 г. – договор в соответствии с которым РФ предоставляет инвестору на возмездной основе и на определенный срок исключительное право на поиск, разведку, добычу минерального сырья на участке недр, указанного в соглашении. Инвестор обязуется осуществить проведение указанных работ в указанный срок за свой счет и на свой риск.
38. Венчурное финансирование инвестиционных проектов. Термины “венчурный капитал” и “венчурный бизнес” - “venture”,- “спекуляция”, “сумма, подвергаемая риску”. Существенные отличия венчурного финансирования от других форм кредитования:
1.      наличие команды профессиональных управленцев; 2.      связи в сфере финансов и на других рынках;
3.      опыт в области продажи компаний; 4.      ресурсы для привлечения экспертов До принятия окончательного решения об участии в венчурном финансировании конкретных идей и разработок проводится работа по изучению уровня подготовки и личных качеств предпринимателя, анализу представленного бизнес-плана, оценке сопутствующих рисков и возможных путей их уменьшения.
5.      в случае венчурного финансирования необходимые средства могут предоставляться под перспективную идею без гарантированного обеспечения имеющимся имуществом, сбережениями или прочими активами предпринимателя. Единственным залогом служит доля акций существующей или создающейся фирмы. Часто в кредитах нуждаются мелкие предприниматели или лица, самостоятельно разрабатывающие проект. Чаще всего банки отказывают им в кредите, т.к.: 1) многие инновационные проекты начинают приносить прибыль не раньше, чем через три-пять лет, а то и позднее, а значит, подобные кредиты должны быть рассчитаны на долгосрочную перспективу; 2) для таких кредитных учреждений, как банки, слишком высока степень сопутствующего финансового риска; 3) банки обязательно потребуют предоставления залога или гарантий. 6.      венчурные капиталисты не требуют ежегодных (а иногда и ежеквартальных) выплат - (cash flow) по %, что является одним из непременных требований банков. 7.      банк может объявить компанию, банкротом, если она не выполняет в срок взятые на себя обязательства. При венчурном финансировании основатель компании, разработчик инновационного проекта и венчурный капиталист становятся добровольными деловыми партнерами, имеющими свою долю в акциях компании, материальное вознаграждение которых зависит от успешности развития компании, а все претензии по поводу меньшей, чем ожидалось, прибыли они могут предъявлять только самим себе. 8.      венчурные фонды, как ни один другой инвестор готовы вкладывать средства в инновационные проекты, связанные с новыми наукоемкими разработками. высокая степень неопределенности, но наибольший потенциальный резерв получения прибыли. 9,  Лизингополучатель обязуется выплатить лизингодателю инвестиционные издержки, а также вознаграждение. При венчурном финансировании не определяется, для чего конкретно оно делается, а также получатель не обязан выплачивать вознаграждение венчурному капиталисту. Сам капиталист обладает частью акций инновационной компании, предприятия. Преимущества венчурного финансирования: Надежный источник финансирования на всех этапах развития инновационного проекта для удовлетворения широкого круга финансовых потребностей; Предлагает гибкие формы долевого и кредитного финансирования Предприниматель сохраняет контроль за деятельностью предприятия, т.к. венчурный капиталист не стремится приобрести контрольный пакет Оказывает нефинансовую помощь в форме консультаций, использование его управленческого и технического опыта и знаний, благодаря чему улучшается качество руководства. Венчурное финансирование представляется на сегодняшний день наиболее реальным и подходящим способом финансирования инновационных проектов в силу ряда вышеперечисленных факторов и становление сферы венчурного финансирования является условием развития современной как рынка инноваций, так и всей экономики.


39 Привлечение иностранного капитала. Одной из причин низкого уровня привлечения прямых иностранных инвестиций в Россию выступает отсутствие общей продуманной инвестиционной политики. Корректировка политики правительства и ЦБ по привлечению иностранных инвестиций целесообразна, в частности, в отношении кредитной блокады инвестиционных проектов, когда ставка рефинансирования и доходность ГКО поддерживаются на уровне, превышающем среднюю рентабельность предприятий реального сектора. Одновременно необходимы -стабилизация фискальной политики, -снижение налогового бремени на первоначальном инвестиционном этапе, - создание льготных условий для реинвестирования прибыли в производство. - создание и обеспечение четкого функционирования инфраструктуры рынка, - снижение трансакционных издержек -развитие частного предпринимательства. В настоящее время потребности в инвестициях для модернизации, реконструкции и обновления изношенного производственного аппарата в России превышает наличные финансовые возможности. В стране есть внутренние источники накопления: средства. населения, банков, теневой экономики. Но пока эти денежные средства не организованы. Нужно создавать специальный экономический механизм - систему денежных займов, гарантированных облигаций и др., а также соответствующих правовых норм (инвестиционный кодекс), которые позволили бы направить поток финансовых ресурсов на решение этой первоочередной задачи.