«Механизм финансового кризиса 1998 года в условиях переходной экономики РФ».
Содержание Введение 3 1. Основные направления денежно-кредитной и бюджетной политик 5 2. Признаки финансового кризиса в начале 1997 г. 10 3. Структура финансовых потоков в России 14 4. Анализ последствий оттока капитала 20 Сценарий 1. Попытка удержать обменный курс 21 Сценарий 2. Попытка одновременно избежать дефолта по внутреннему долгу и девальвации 23 Заключение 25 Список использованных источников 26 Приложение. Счета потоков капитала в 1996 г. и к третьему кварталу 1997 г. 28 Введение В данной работе анализируются бюджетная и денежно-кредитная политики, проводимые Правительством с 1995 г., а также структура финансовых операций, сложившаяся в экономике России к концу 1997 г. В качестве одной из причин финансового кризиса рассматривается противоречие между стабилизационными целями денежно-кредитной политики и проинфляционной бюджетной политикой. Делаются предположения относительно возможности финансового кризиса в начале 1997 г. Акцентируется внимание на проблеме неплатежей в бюджет и во внебюджетные фонды, а также на проблеме вывоза капитала. Рассматриваются различные сценарии развития событий в случае бегства иностранного капитала. Существует множество точек зрения относительно причин российского кризиса 1998 г. Многие исследователи сходятся в том, что кризис — событие не одномоментное. Формирование необходимых условий для кризиса происходит в течение длительного периода времени. В экономике накапливаются противоречия, которые разрешаются взрывным образом. Можно предположить, что формирование кризисных условий происходит как на макроуровне, так и на микроуровне. В данной работе проводится анализ некоторых макроэкономических предпосылок финансового кризиса в России, связанных с проведением бюджетной и денежно-кредитной политик. В рабоет дается характеристика основных направлений денежно-кредитной и бюджетной политик Правительства в 1995-1997 гг. Обсуждаются особенности использования внутреннего долга для финансирования дефицита бюджета в условиях проведения политики финансовой стабилизации. Рассматривается возможность финансового кризиса в начале 1997 г. Проводится сравнение некоторых макроэкономических показателей для России с соответствующими показателями латиноамериканских стран, подвергнувшихся спекулятивной атаке на валютном рынке. Кроме того, проводится анализ данных, полученных при расчете кризисного индекса. Анализируется структура финансовых потоков, сформировавшаяся в России к концу 1997 г. При анализе используются счета потоков капитала (СПК). Выделяются основные финансовые операции. Обсуждается проблема задолженности Правительству и утечки капитала. Также рассматриваются различные сценарии развития событий в случае оттока иностранного капитала. В соответствии с первым сценарием Правительство проводит жесткую денежно-кредитную политику и стремится поддержать обменный курс на неизменном уровне. По второму сценарию Правительство пытается одновременно и удержать обменный курс, и избежать дефолта по внутреннему долгу.
Основные направления денежно-кредитной и бюджетной политик Основные направления денежно-кредитной политики, проводимой Правительством России в 1995 - 1997 гг., сформировались в конце 1994 г. - начале 1995 г. Столкнувшись в 1994 г. с огромным бюджетным дефицитом, кризисом на валютном рынке и инфляцией, Правительство провозгласило курс, направленный на финансовую стабилизацию. Главной целью было снижение инфляции. Для достижения этой цели использовались такие рычаги воздействия на экономику как ограничение роста денежной массы и контроль над обменным курсом. Управление денежной массой оказалось возможным после отказа от прямого кредитования Центральным банком Правительства с 1995 г. Таким образом, формально денежно-кредитная политика была независимой от бюджетной политики, хотя реально полная независимость не была достигнута. Об этом свидетельствует высокий удельный вес Центрального банка в структуре держателей портфеля государственных ценных бумаг на протяжении всего периода функционирования рынка ГКО-ОФЗ. В области валютного регулирования официально была провозглашена политика «наклонного коридора». Резких колебаний на валютном рынке удавалось избегать за счет привязки эмиссии к динамике резервных активов. На уровне экономики объем финансовых ресурсов, которые потенциально могут быть конвертированы в иностранную валюту, равен денежному агрегату М2. Центральный банк может до некоторой степени контролировать объем денежной массы, регулируя наличную денежную массу (денежный агрегат МО). Если при текущем обменном курсе финансовые потоки между резидентами и нерезидентами приводят к снижению резервов, тогда Центральному банку следует изымать деньги из обращения, уменьшать тем самым ликвидность финансовой системы и, соответственно, возможность спекулятивной атаки на валютном рынке. На рис. 1 представлены динамические ряды, характеризующие прирост наличной денежной массы и прирост резервных активов. Как видно из рисунка, существенные различия в динамике наличной денежной массы и резервов возникали в моменты, предшествующие девальвациям в октябре 1994 г. («черный» вторник) и в августе 1998 г. Кроме того, во втором квартале 1996 г. наблюдалась эмиссия, не сопровождавшаяся ростом резервных активов. В этот период макроэкономическая ситуация во многом определялась политической неопределенностью, предшествующей выборам Президента. Действия Центрального банка были направлены на поддержание ликвидности в финансовой системе. После выборов Банк ужесточил денежную политику, что снизило напряженность на валютном рынке. Эффективность денежно-кредитной политики была продемонстрирована на практике: рост цен составил 22% в 1996 г. и 11% в 1997 г., наблюдалось увеличение реальной денежной массы, монетизация экономики росла.
Рис 1. Прирост наличной денежной массы и прирост резервных активов Источник: Банк России – платежный баланс, эмиссионный результат (рост наличных денег рассчитан по среднеквартальному обменному курсу) С 1994 г. произошли некоторые изменения и в бюджетной политике (рис. 2). В 1995 г. дефицит консолидированного бюджета (по определению Минфина) резко сократился по сравнению с 1994 г.
Рис 2. Дефицит консолидированного бюджета (определение Минфина), в процентах к ВВП. (Источник Госкомстат России) Однако уже с 1996 г. наметилась тенденция к его росту. В 1997 г. дефицит консолидированного бюджета, отнесенный к ВВП, сравнялся с дефицитом бюджета в 1993 г. Наблюдался также рост первичного дефицита консолидированного бюджета, динамика которого следующая: 1,32% ВВП в 1995 г., 2,26% ВВП в 1996 г., 3,36% ВВП в 1997 г. Таким образом, денежно-кредитная политика, направленная на снижение инфляции, проводилась одновременно с дефицитной бюджетной политикой. Отказавшись от кредитов Центрального банка, Правительство переориентировалось на финансовые рынки как источник финансирования дефицита бюджета. Рассмотрим упрощенную модель внутреннего долга. Пусть внутренний долг оформлен в виде краткосрочных ценных бумаг, с периодом обращения п дней. Тогда в период времени t (мелкость разбиения равна п дней) государство вынуждено гасить старый внутренний долг Bt-1; выплачивать проценты Rt-1*Bt-1 и покрывать первичный дефицит PDt. Дефицит государства Dt в любой момент времени t равен Dt = Вt-1 + Rt-1 • Вt-1 + PDt. Тогда необходимое привлечение средств за счет размещения ценных бумаг и новый внутренний долг Bt равны дефициту: Bt = Dt. Если на финансовых рынках сохраняются высокие процентные ставки и бюджет закрывается с постоянным первичным дефицитом, тогда внутренний долг имеет тенденцию к росту. Именно такая ситуация наблюдалась в России в 1995 -1996 гг. В первом приближении денежный агрегат М2 можно рассматривать в качестве оценки рублевых ресурсов агрегированной финансовой системы, которая включает в себя коммерческие банки и Центральный банк. Денежный агрегат М2 представляет собой обязательства агрегированной финансовой системы перед остальной экономикой. Эти средства могут быть вложены в различные виды активов, в т. ч. в государственные ценные бумаги. Проводя денежно-кредитную политику, Правительство задавало объем финансовых ресурсов резидентов, за счет которых удовлетворялась некоторая часть спроса государства на заемные
