ВАРИАНТ 3
«Финансовое прогнозирование и выбор источников финансирования»
Вы являетесь финансовым менеджером АО «Интерсвязь», которое функционирует в сфере производства современных средств связи. Вам потребуется проанализировать финансовую отчетность АО «Интерсвязь» и определить темп роста объемов производства, исходя из сложившихся на предприятии экономических тенденций. Согласно расчетам отдела перспективного развития АО «Интерсвязь» для поддержания конкурентоспособности целесообразно увеличить объем как минимум в 1,5 раза.
Ваша задача - определить финансовые возможности АО «Интерсвязь» для наращивания объема производства и экономического потенциала за счет собственных финансовых возможностей и привлечения дополнительных финансовых ресурсов.
Условиями предоставления ссуды являются:
кредитоспособность и финансовая устойчивость данного предприятия (необходимо дать заключение о возможности кредитования);
общий уровень финансовой зависимости не выше 50% источников средств;
общая ликвидность предприятия (коэффициент покрытия не ниже 1,05).
На момент расчета в обращении находятся 10 тыс. шт. простых акций. Курсовая стоимость соответствует номинальной. Снижение уровня дивидендов на акцию нецелесообразно, так как это отрицательно скажется на уровне их ликвидности и инвестиционной привлекательности АО «Интерсвязь».
Предполагается, что предприятием задействованы все производственные мощности и структура активов оптимально соответствует объему производства.
Указания к решению задачи
Целесообразно составить уплотненный аналитический баланс для агрегирования отдельных показателей.
Рассчитать аналитические показатели: долю реинвестированной прибыли в чистой, рентабельность собственного капитала.
Определить возможные источники финансирования в соответствии с заданными ограничениями.
Дополнить нижеследующие выводы необходимой информацией.
Исходные данные для анализа и финансовых расчетов представлены в финансовой отчетности АО «Интерсвязь» за отчетный год (табл. 1 и табл. 2).
Таблица 1. Сведения по балансу АО «Интерсвязь» на 01.01.2004 г., руб.
Таблица 2. Выписка из отчета о прибылях и убытках АО «Интерсвязь» за 2003г.руб.
РЕШЕНИЕ
Составим уплотненный аналитический баланс для агрегирования отдельных показателей (таблица 3).
Таблица 3.
Таблица 4.
Уплотненный отчет о прибылях и убытках АО «Интерсвязь», руб.
2. Определим внутренний темп экономического роста АО «Интерсвязь». Темп экономического роста можно рассчитать по формуле:
EMBED Equation.3 , где RR – коэффициент реинвестирования, а ROE – коэффициент рентабельности собственного капитала.
1) коэффициент реинвестирования рассчитывается по формуле:
EMBED Equation.3 .
Согласно отчету о прибылях и убытках, чистая прибыль NR=13301,60 руб. Реинвестированная прибыль RE – это чистая прибыль за минусом дивидендов, т.е. если дивиденды выплачиваются в размере 8 646 руб., то RE = 13 301,60 – 8 646 = 4 655,60 руб. Тогда доля реинвестированной прибыли в чистой будет:
EMBED Equation.3 или 35%.
2) коэффициент рентабельности собственного капитала рассчитывается по формуле:
EMBED Equation.3 .
В нашем случае получим:
EMBED Equation.3 или 10,69%.
3) Тогда темп экономического роста при заданных условиях: EMBED Equation.3 или 3,89%.
Однако, если предположить, что вся чистая прибыль реинвестируется в прибыль, т.е. RR = 1, то получим максимальный темп роста: EMBED Equation.3 или 11,97%.
Таким образом, максимальный рост объема производства при заданных условиях за счет самофинансирования составляет 11,97%.
3. Прогноз отчета о прибылях и убытках.
Поскольку планируется увеличить объем производства в 1,5 раза, то доход от реализации продукции и статьи затрат тоже увеличатся в 1,5 раза. Тогда первоначальный вариант прогноза отчета о прибыли можно получить корректировкой его на прогнозируемый темп роста – 1,5.
Таблица 5
Прогноз отчета о прибылях и убытках АО «Интерсвязь»
4. Прогноз потребности в активах.
Поскольку предприятием задействованы все мощности и структура активов оптимально соответствует объему производства, то раздел «Активы» прогнозного баланса можно получить аналогично прогнозу отчета о прибылях и убытках, умножив его статьи на 1,5.
Таблица 6
Прогноз раздела «Актив» баланса АО «Интерсвязь», руб.

Как следует из таблицы 6, предполагаемый рост потребует соответствующего увеличения необходимых активов на 101 255,00 руб.
5. Прогноз изменений в источниках финансирования.
Краткосрочные источники финансирования, зависящие от объема продаж, вырастут на 50%. Однако объем долгосрочных источников является результатом прошлых решений и не связаны непосредственно с темпами роста выручки, поэтому их величина останется без изменения. Сумма нераспределенной прибыли может быть определена по формуле: EMBED Equation.3 руб.
В результате предварительный прогноз раздела «Пассив» баланса примет вид:
Таблица 7
Прогноз раздела «Пассив» баланса АО «Интерсвязь», руб.
6. Определим потребность в дополнительном финансировании.
1) Прирост чистых активов составляет:
?NA = ?A – ?CL = 101 255,00 – 39 052,00 = 62 203,00 руб.
2) Величина внутреннего финансирования:
IFN = NP – DIV = 19 952,40 – 8 646,00 = 11 306,40 руб.
3) Потребность в дополнительном внешнем финансировании:
EFN = ?NA – IFN = 62 203,00 – 11 306, 40 = 50 896,60 руб.
Таким образом, суммарная потребность в дополнительном финансировании для обеспечения требуемого роста объема производства (50%) составляет 62 203,00 руб., из которых 50 896,60 руб., или более 81%, должны быть привлечены из внешних источников.
7. По условию задачи, нужно выбрать один из вариантов финансирования: взять краткосрочную банковскую ссуду под 10%, долгосрочную банковскую ссуду под 20% или увеличить уставный капитал за счет выпуска дополнительных акций.
А) Проверим выполнение условий для предоставления ссуды:
1) Коэффициент покрытия:
EMBED Equation.3 > 1,05. Текущие активы полностью покрывают текущие обязательства.
2) Коэффициент финансовой зависимости:
EMBED Equation.3 или 38,57% < 50%. Т.е. 38,57% – доля заемного финансирования в активах предприятия, предприятие мало зависит от внешних источников.
Условия для предоставления ссуды выполняются.
Б) Проверим, кредитоспособно ли АО «Интерсвязь»:
1) Коэффициент общей платежеспособности (коэффициент автономии):
EMBED Equation.3 или 61,43% > 50%. Т.е. доля собственных средств превышает долю заемных средств, что снижает финансовый риск и дает возможность для привлечения дополнительных средств со стороны.
2) Коэффициент абсолютной ликвидности:
EMBED Equation.3 , т.е. 21,7% текущих обязательств может быть немедленно погашена.
3) Коэффициент срочной ликвидности:
EMBED Equation.3 > 1, что является признаком низкого финансового риска и хороших потенциальных возможностей для привлечения дополнительных средств со стороны.
4) Коэффициент соотношения заемных и собственных средств (коэффициент финансового рычага):
EMBED Equation.3 или 62,78%. Т.е. на 1 рубль собственных средств приходится 63 копейки заемных средств. Чем ниже коэффициент, тем выше степень защиты кредиторов при неблагоприятных условиях.
5) Показатель наличия собственных оборотных средств:
СОС = Собственный капитал – внеоборотные активы = 124 406,00 –118342,00 = 6 064,00 руб.
Нормальные источники покрытия запасов (НИПЗ) = СОС + расчеты с кредиторами + краткосрочные кредиты = 6 064,00 + 30 858,00 = 36 922,00 руб.
Тип финансовой устойчивости – нормальная, так как СОС < запасы и затраты < НИПЗ, т.е. 6 064,00 < 18 474,00 < 36 922,00.
6) коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами:
EMBED Equation.3 . Оптимальное значение этого показателя 0,1. Показатель характеризует участие заемщика собственными оборотными средствами в формировании оборотных средств. У АО «Интерсвязь» недостаточно собственных оборотных средств.
По результатам анализа финансовой устойчивости и платежеспособности АО «Интерсвязь» можно сделать вывод о том, что предприятие испытывает недостаток средств, имеет большую долю собственных средств, что делает его независимым от внешних источников, но в то же время предприятие неустойчиво, и собственные средства вкладывает не в самые мобильные активы. Банк может выдать кредит, но при заключении с ним кредитного договора устанавливает контроль за деятельностью и возвратностью кредита.
В) Поскольку условия для предоставления ссуды выполняются, рассмотрим, какой из займов будет приносить большую прибыль используя эффект финансового левериджа.
EFL = EMBED Equation.3 , где
T – ставка налога на прибыль;
EMBED Equation.3 – средний размер процентов за кредит, уплачиваемый предприятием за использование заемного капитала.
T = 24%,
EMBED Equation.3 .
Если EMBED Equation.3 = 20%, то EFL = EMBED Equation.3 = – 0,064.
Если EMBED Equation.3 = 10%, то EFL = EMBED Equation.3 = – 0,0164.
Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект. Следовательно, привлечение источников финансирования за счет краткосрочной или долгосрочной ссуд не выгодно для АО «Интерсвязь». Кроме того, поскольку объемы продаж должны расти темпами, превышающими коэффициент экономического роста предприятия, то АО «Интерсвязь» придется выпустить дополнительные акции.
Г) Стоимость акции – 60 000 : 10 000 = 6 руб. Необходимо выпустить акций на сумму 50 896,60 руб., т.е. 8483 шт. (50 896,60 : 6 = 8482,77). Это составляет 84,8% от уставного капитала, поэтому этот вид финансирования также не выгоден, поскольку:
– необходимо дополнительное финансирование на выпуск акций;
– произойдет распыление акций между инвесторами;
– существует вероятность завладения 51% акций другим лицом.
Таким образом, ни один из видов финансирования на сумму 50 896,60 АО не подходит. Поэтому максимальный темп роста, который может достичь АО «Интерсвязь», можно достичь при полном реинвестировании чистой прибыли, т.е. 11,97%.
8. Если темп роста составит у АО «Интерсвязь» 11,97%, то прогноз отчетности будет выглядеть следующим образом:
Таблица 8
Прогноз отчета о прибылях и убытках АО «Интерсвязь»
Таблица 9
Прогноз раздела «Актив» баланса АО «Интерсвязь», руб.
Таблица 10
Прогноз раздела «Пассив» баланса АО «Интерсвязь», руб.
9. Рассчитаем темп экономического роста для полученного прогноза
1) коэффициент реинвестирования:
Согласно прогноза отчета о прибылях и убытках, чистая прибыль NR=14 893,80 руб. Реинвестированная прибыль RE = 14 893,80 – 8 646,00 = 6 247,80 руб. Тогда доля реинвестированной прибыли в чистой будет:
EMBED Equation.3 или 42%.
2) коэффициент рентабельности собственного капитала:
EMBED Equation.3 или 10,69%.
3) Тогда темп экономического роста при заданных условиях: EMBED Equation.3 или 4,7%.
Таким образом, темп экономического роста и уровень самофинансирования увеличится, а рентабельность собственного капитала останется неизменной.
Выводы:
1. При существующих пропорциях темп экономического роста за счет собственных источников средств составляет 3,89%, а максимальный рост объема производства при заданных условиях за счет самофинансирования составляет 11,97%.
2. Потребность во внешнем финансировании составляет, по предварительной оценке, 50 896,60 руб.
3. По результатам анализа финансовой устойчивости и платежеспособности АО «Интерсвязь» можно сделать вывод о том, что предприятие испытывает недостаток средств, имеет большую долю собственных средств, что делает его независимым от внешних источников, но в то же время предприятие неустойчиво, и собственные средства вкладывает не в самые мобильные активы. Банк может выдать кредит, но при заключении с ним кредитного договора устанавливает контроль за деятельностью и возвратностью кредита.
4. Привлечение источников финансирования за счет краткосрочной или долгосрочной ссуд не выгодно для АО «Интерсвязь», поскольку отрицательного значение дифференциала финансового левериджа отрицательно. Не выгодно и выпускать дополнительные акции на 84,8% от уставного капитала, потому что:
– необходимо дополнительное финансирование на выпуск акций;
– произойдет распыление акций между инвесторами;
– существует вероятность завладения 51% акций другим лицом.
Таким образом, ни один из видов финансирования на сумму 50 896,60 АО не подходит. Поэтому максимально возможный рост объема производства и сбыта, который может достичь АО «Интерсвязь», можно достичь при полном реинвестировании чистой прибыли, т.е. 11,97%.
5. Темп экономического роста за счет собственных источников (самофинансирования) увеличится и составит 4,7%. Рентабельность собственного капитала не изменится и составит 10,69%.
КОНТРОЛЬНЫЙ РАСЧЕТ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ПЭВМ
Прогнозные показатели функционирования предприятия
Баланс на начало периода
Бюджет реализации
Прогноз поступления денежных средств
Производственный бюджет

Бюджет прямых затрат на материалы

Прогноз расходования денежных средств

Бюджет прямых затрат на оплату труда

Бюджет производственных накладных расходов

Бюджет товарно-материальных запасов на конец прогнозного периода
Бюджет коммерческих и управленческих расходов
Бюджет денежных средств
Прогнозные показатели отчета о прибылях и убытках
Прогнозный баланс