ВСЕРОССИЙКИЙ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕКИЙЙ ИНСТИТУТ Контрольная работа по дисциплине «Финансовый менеджмент» Тема: Расчет добавленной стоимости собственного капитала Исполнитель
Факультет
Специальность
Группа
№ зачетной книжки
Руководитель
УФА 2008 Содержание Введение………………………………………………………………….. 3
1. Стоимостные методы VBM и принципы корпоративного управления…………………………………………………………… 5
2. Выявление факторов стоимости по результатам анализа прошлой деятельности……………………………………………… 7
3. Предположения относительно будущей деятельности…………… 16
Заключение……………………………………………………………….. 22
Расчетная часть (вариант 2)……………………………………………... 25
Список использованной литературы…………………………………… 31
Введение Целью менеджмента компании является максимизация акционерной стоимости в долгосрочном периоде. Акционеры должны быть информированы о финансовых целях, стратегии, перспективах компании, а также о чувствительности ее показателей к факторам риска. Эти достаточно разнородные требования объединяются в рамках единого подхода VBM-менеджмента (менеджмента, основанного на управлении стоимостью). Цель данной курсовой работы – детализировать содержание расчетной части одной из методик VBM на примере ведущего российского открытого акционерного общества (ОАО). Ограничимся лишь сопоставлением ряда важнейших положений принципов корпоративного управления (ПКУ) и VBM – менеджмента. Оценка инвестиционной привлекательности фирмы по методам VBM согласуется с ключевым аспектом ПКУ - обеспечением притока внешнего капитала. Далее, принцип раскрытия информации и прозрачности предполагает предоставление регулярной, надежной и сопоставимой информации, позволяющей обеспечить надлежащий контроль над деятельностью предприятия и оценить качество административного управления. Данное утверждение не противоречит оценке прошлой деятельности компании и мерам измерения ее характеристик в методах стоимостного управления при определении эффективности менеджмента и обеспечения основы для оценки ценных бумаг. Наконец, следуя ПКУ, ключевой функцией правления (собственников) является контроль над эффективностью практики управления администрацией компании. Стоимостные методы управления нацелены на выявление ключевых факторов стоимости, степени ее созидания/разрушения. При этом принимается в расчет потенциальные резервы и возможности компании. Как следствие сказанного, обеспечивается двусторонняя связь между правлением и управленческим звеном компании. Таким образом, корпоративное управление на основе VBM – менеджмента позволяет обеспечить максимизацию благосостояния собственников, повысить инвестиционную привлекательность компании и создать приток внутренних и внешних источников финансирования. Данный вывод подтверждается практикой внедрения VBM в передовых корпорациях мира. Цель исследования темы курсовой работы – раскрыть порядок расчета добавленной стоимости собственного капитала. Исходя из заявленной цели, выдвинуты следующие задачи исследования: Выявить ключевые факторы стоимости на базе анализа прошлой деятельности компании; Выдвинуть предположения относительно стратегии будущей деятельности компании с учетом ее потенциальных резервов и возможностей, и на этой основе строится финансовая отчетность; Оценить эффективность менеджмента фирмы как созидающей или разрушающей стоимость. 1. Стоимостные методы VBM и принципы корпоративного управления Переходя к расчетной части данной работы, отметим, что с необходимыми поправками за основу дальнейшего рассмотрения приняты вычисления в наибольшей степени близки к методу добавленной акционерной стоимости (SVA). Приведенный пример использует реальную открытую финансовую отчетность российского предприятия, названного «АВС». Он лишь представляет демонстрацию прикладных расчетов и анализа факторов стоимости, оказывающих влияние на эффективность менеджмента компании АВС, определяемой целевым стоимостным показателем – добавленной стоимостью собственного капитала. Последовательно рассматриваются следующие этапы: Выявляются ключевые факторы стоимости на базе анализа прошлой деятельности компании; Выдвигаются предположения относительно стратегии будущей деятельности компании с учетом ее потенциальных резервов и возможностей, и на этой основе строится финансовая отчетность; Оценивается эффективность менеджмента фирмы как созидающей или разрушающей стоимость. По причине отсутствия полного объема внутренней информации о компании на момент исследования некоторые расчетные формулы были упрощены. В частности, из активов была исключена требующая определенной оценки репутация, а структура капитала компании АВС ограничена соотношением акционерного и заемного капитала. Акционерный капитал включает стоимость уставного и добавочного капитала, а заемный капитал – стоимость суммы краткосрочных и долгосрочных займов и кредитов (не включающих облигационного займа) [18]. Кроме этого, в расчетах не учитывались переоценка и отсроченные налоги. По выполненным нами оценкам, вышеуказанные упрощения не оказали принципиального влияния на поведение результирующей зависимости. Общий алгоритм оценки добавленной стоимости показан на рис.1. Предлагаемые ниже расчеты реализованы в виде программы в среде MathCad 2000 Professional [14].
Рис. 1. Схема создания стоимости собственного капитала 2. Выявление факторов стоимости по результатам анализа прошлой деятельности Исходными данными являются скорректированная на основную производственную деятельность финансовая отчетность за период 2003-2006 гг.: балансовый отчет и отчет о финансовых результатах (таблицы 1 – 2, в скобках указаны обозначения, используемые в дальнейших вычислениях). При реконструкции баланса определяется балансовая стоимость функционирующих активов: оборотного капитала и основных средств. Они являются составными элементами потока денежных средств. При этом в пассивах краткосрочные займы рассматриваются как часть совокупного используемого заемного капитала. Кроме того, корректировке подлежат стоимость материальных запасов, дебиторской задолженности, исключаются безнадежные долги. Полученный в результате реконструированный балансовый отчет является исходным для построения предположений относительно будущего свободного денежного потока [1]. При реконструкции отчета о финансовых результатах особое внимание уделяется исключению нетипичных и не относящихся к основной деятельности доходов и расходов из текущих значений соответствующих величин и проблеме разделения постоянных и переменных расходов. Указанная операция необходима для прогнозирования величины свободного денежного потока в зависимости от планируемого объема производства, определения точки безубыточности и других целей [9]. Свободный денежный поток FCF от основной деятельности представляет собой денежные средства, которые остаются в распоряжении предприятия для выплат инвесторам и кредиторам, для целей различного рода инвестирования и дополнительного стимулирования персонала [5]. FCF определяется как сумма прибыли от реализации после уплаты налогов NOPLAT и амортизационных отчислений Depr за вычетом валовых инвестиций I :
где валовые инвестиции I – это сумма прироста капитальных и текущих затрат [6]. Себестоимость и отсроченные налоги относятся к ключевым факторам, оказывающим влияние на величину прибыли, а значит и на величину денежных потоков. Для расчета денежного потока значение прибыли NOPLAT корректируется с учетом используемых методов калькуляции затрат, начисления амортизации, бухгалтерского учета товарно-материальных запасов [8]. Таблица 1 Отчет о финансовых результатах (в млрд.руб.) Показатель 2003 год 2004 год 2005 год 2006 год
Выручка-нетто от продаж (S) 54 82 268 406
Полная себестоимость - 44 - 73 - 213 -
Амортизационные отчисления (Depr) - 5 - 4 - 6 - 9
Прибыль от реализации 5 5 49 119
Процентные доходы 0 0 3 6
Процентные платежи - 1 - 4 - 9 - 6
Прибыль до налогообложения 4 2 43 119
Налог на прибыль (TAX) - 1 -1 -10 - 17
Чистая прибыль 3 0.5 33 102
Дивиденды 0 1 24 -40
Нераспределенная прибыль и резервы на конец года 8 4 13 75
Таблица 2 Балансовый отчет (в млрд.руб.) Показатель 2003 год 2004 год 2005 год 2006 год
Денежные средства 2 4 10 18
Краткосрочные финансовые вложения (CB) 2 3 19 32
Дебиторская задолженность 20 44 59 80
Запасы и затраты 4 5 15 19
Прочие текущие активы 1 2 1 2
Текущие активы (ТА), всего 29 58 104 152
Валовые основные средства (FA) 89 86 144 174
Накопленная амортизация - 45 - 42 - 74 - 84
Чистые основные средства (остаточная стоимость основных средств, NFA) 44 44 70 90
АКТИВЫ, итого 74 102 173 242
Краткосрочный долг и текущая доля долгосрочного долга (KrD) 3 12 8 15
