Определение ОФБУ
ОФБУ – это расширенная форма доверительного управления имуществом учредителя управления, выражающаяся в объединении имущества нескольких учредителей с целью более эффективного управления им доверительным управляющим – кредитной организацией, зарегистрировавшей ОФБУ. Учредитель управления (клиент, вкладчик) в любом случае заключает с доверительным управляющим договор доверительного управления (Общие условия создания и доверительного управления имуществом). При этом доверительный управляющий ОФБУ осуществляет долевой учет, который позволяет выделить в любой момент времени ту часть постоянно прирастающего в процессе доверительного управления общего имущества, которое принадлежит каждому учредителю в отдельности с обеспечением совершенно одинаковых прав всем учредителям. По прекращению договора доверительного управления доверительный управляющий передает учредителю управления часть общего имущества, соответственно его доле, в порядке и форме определенными условиями договора доверительного управления.
Условия регистрации и деятельности ОФБУ
Доверительный управляющий ОФБУ – кредитная организация, созданная и функционирующая в соответствии с требованиями текущего законодательства РФ и удовлетворяющая на момент регистрации ОФБУ следующим условиям:
с момента государственной регистрации прошло не менее одного года;
размер собственных средств (капитала) должен составлять не менее 100 млн. рублей;
на шесть последних отчетных дат перед датой принятия решения о создании ОФБУ должна быть отнесена к I категории по финансовому состоянию ("Финансово стабильные банки"), определяемой территориальным учреждением Банка России.
Кредитная организация, кроме лицензии Банка России, должна иметь лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг, дающей право осуществления деятельности по доверительному управлению ценными бумагами, в случае если объектом доверительного управления будут являться ценные бумаги, осуществление доверительного управления которыми требует получения указанной лицензии в соответствии с федеральными законами. Если кредитная организация будет создавать ОФБУ, в состав которого будут входить валютные ценности (иностранная валюта, ценные бумаги, выраженные в иностранной валюте, драгоценные металлы и природные драгоценные камни), тогда она должна иметь соответствующую лицензию Банка России, дающую право на осуществление операций с иностранной валютой и / или драгоценными металлами.
Объекты доверительного управления и их оценка
Для доверительного управляющего ОФБУ объектом доверительного управления могут быть денежные средства в валюте Российской Федерации и в иностранной валюте, ценные бумаги, природные драгоценные камни и драгоценные металлы, производные финансовые инструменты, принадлежащие резидентам Российской Федерации на правах собственности. Имущество передается при заключении договора доверительного управления (может быть в форме договора присоединения) на основе общих условий создания и доверительного управления имуществом ОФБУ в порядке определенном гражданским законодательством. Порядок оценки имущества определяется условиями договора и на сумму внесенного имущества доверительный управляющий выдает сертификат долевого участия, который ценной бумагой не является.
При прекращении договора доверительного управления имущество передается учредителю в порядке и формах предусмотренных договором доверительного управления.
Выплата доходов
Доходы, полученные доверительным управляющим по договору доверительного управления, могут перечисляться учредителю доверительного управления (или выгодоприобретателю - в случае заключения указанного договора в пользу третьего лица) либо в форме уплаты накопленных процентов на долю в составе ОФБУ, либо в форме присоединения накопленных процентов на долю в составе ОФБУ к этой доле в составе ОФБУ, либо в форме возврата принадлежащей доверителю доли в составе ОФБУ на момент возврата, рассчитанной как пропорциональная часть суммы активов ОФБУ по балансу ОФБУ за вычетом вознаграждения доверительного управляющего.
Инвестиционная декларация
Для ОФБУ требования к инвестиционной политике заключаются всего в одном положении, по которому ОФБУ не может вкладывать более 15% своих активов в ценные бумаги одного эмитента либо группы эмитентов, связанных между собой отношениями имущественного контроля или письменным соглашением. Это ограничение не распространяется на государственные ценные бумаги. У доверительного управляющего есть право формировать инвестиционную политику, выраженную в инвестиционной декларации, как можно более соответствующую экономической погоде и право доказать учредителю доверительного управления что при определенном уровне риска его инвестиционная политика для данного ОФБУ будет наиболее доходной.
Доверительный управляющий не может изменить инвестиционную декларацию (как и общие условия) без письменного согласия на то всех учредителей доверительного управления данного ОФБУ. Это является реализованным правом требовать от доверительного управляющего надлежащего управления общим имуществом.
ОФБУ и ПИФ
Вопросом "Куда вложить деньги?" задаются многие, кто имеет свободные средства, хочет их заставить работать самих на себя и стоит перед выбором как эффективнее это сделать, с помощью какого инструмента.
Естественен взор в сторону коллективных инвестиций. На сравнительно молодом фондовом рынке страны этот сектор завоевывает все более прочные позиции, становясь привлекательным для частного инвестора, который понимает, что его средства в составе какого-либо фонда будут давать больше отдачи, чем если бы он занимался этим сам.
Сектор коллективных инвестиций за свою короткую историю уже пережил и «свинку», и «корь», и «скарлатину». Сначала это отсутствие какого-либо правового регулирования, затем период зарегулирования и, наконец, начало цивилизованного регулирования, которое идет от потребностей рынка, обеспечивая при этом защиту прав инвесторов.
Частный инвестор, напуганный известными событиями в период «свинки», сейчас становится более разборчивым в выборе доверительного управляющего, о существовании которого в то время зачастую не подозревал. Он становится более юридически грамотным и уже представляет себе правовую систему государства, взаимодействие ее основных субъектов и не чувствует себя незащищенным. Не принимает он сейчас «черно-белых» решений (кто больше обещает и чем больше у него клиентов тому и понесу, авось разбогатею), а ходит по «цветастому» полю рисков и ищет те «холмики», где посеянному не погибнуть, а вырасти с приемлемым доходом.
Двум типам таких «холмиков» и будет посвящен данный материал. Это ПИФ и ОФБУ. Та скудная существующая полемика, которая посвящена этим двум формам коллективных инвестиций, как правило, тенденциозна и, познакомившись с ней, как не вспомнишь народную мудрость: «Каждый кулик свое болото хвалит!». Тем не менее, всегда интересно беспристрастное сравнение или хотя бы его подобие.
ПИФ
ПИФ так же как и ОФБУ представляет из себя объединенние имущества нескольких инвесторов в единый пул с целью его последующим управлением в интересах вкладчиков. В отличии от ОФБУ, Доверительным Управляющим является "управляющая компания", а не банка, а паи ПИФов являются ценными бумагами, т.е. имуществом, которое можно продать, обменять, заложить и т.п.
Очевидно, что каждый из этих инструментов (ОФБУ и ПИФ) созданы для одинаковой цели – получения выгоды, и одинаковом способе достижения ее – доверительным управлением общего имущества.
Тем не менее, дальнейшее изложение будет посвящено анализу особенностей этих инструментов, как общих, так и индивидуальных, через призму понимания их принципиальных различий.
Доверительный управляющий - кто он
Для обоих рассматриваемых типов доверительных управляющих характерно наличие требований к наблюдательному и исполнительному органам управления, к квалификации персонала. Такие требования обозначаются соответствующими нормативными документами и одинаково мощны для каждого типа доверительного управляющего в отдельности.
ПИФ
Доверительный управляющий для ПИФ – управляющая компания [Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. N 156-ФЗ, Постановление Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 10 октября 1995 г. N 11]:
Управляющая компания должна иметь лицензию на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами.
ОФБУ
Доверительный управляющий ОФБУ – кредитная организация, созданная и функционирующая в соответствии с требованиями текущего законодательства и удовлетворяющая на момент регистрации ОФБУ следующим условиям:
Инфраструктура
Функционирование как ПИФ, так и ОФБУ – это функционирование некой системы управления с присущими ей объектами управления и субъектами, взаимодействующими при осуществлении управления объектами. Инфраструктуру такой системы составляют регулирующие, контролирующие и обеспечивающие элементы.
Инфраструктура ПИФ
Регулирующую функцию в отношении ПИФ осуществляет Правительство Российской Федерации в соответствии с нормативными правовыми актами Российской Федерации.
Контроль и надзор за деятельностью управляющей компании ПИФ после упразднения ФКЦБ России осуществляет Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) в соответствии с нормативными правовыми актами Российской Федерации нормативными правовыми актами Правительства Российской Федерации.
Для расчетов по операциям, связанным с доверительным управлением паевым инвестиционным фондом, на имя управляющей компании паевого инвестиционного фонда открывается отдельный банковский счет (счета) с указанием на то, что она действует в качестве доверительного управляющего, и названия паевого инвестиционного фонда. Банк является субъектом инфраструктуры ПИФ.
Нормативные правовые документы требуют, чтобы управляющая компания для работы с ПИФ пользовалась услугами специализированного депозитария и специализированного регистратора – так называемыми директивными услугами.
Специализированный регистратор [Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. N 156-ФЗ, Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 7 июня 2002 г. N 20/пс], на основе лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по ведению реестра владельцев ценных бумаг, осуществляет ведение реестра владельцев инвестиционных паев ПИФ, т.е. учитывает права на инвестиционные паи на лицевых счетах, подобно учету прав на именные эмиссионные ценные бумаги. Функцию специализированного регистратора может осуществлять специализированный депозитарий ПИФ на основе своей лицензии на осуществление деятельности, которая не относится к профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.
Специализированный депозитарий [Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. N 156-ФЗ, Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 10 февраля 2004 г. N 04-3/пс], на основе лицензии на осуществление деятельности специализированного депозитария инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов осуществляет три основных функции:
учет имущества, принадлежащего фонду;
хранение имущества фонда;
контроль за соблюдением управляющей компанией ПИФ законов, иных нормативных правовых актов Российской Федерации, иных нормативных правовых актов и правил доверительного управления ПИФ.
Взаимодействие с владельцами инвестиционных паев в общем случае должно осуществляться через агентов по выдаче и погашению инвестиционных паев, функции которого может осуществлять сама управляющая компания и специализированный депозитарий в случае наличия у него соответствующей лицензии [Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. N 156-ФЗ, Постановление Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 19 июня 1996 г. N 12].
В инфраструктуре ПИФ характерно также наличие таких субъектов как Аудитор, Оценщик и т.д. (на рисунке они не показаны). Их услуги для управляющей компании также являются директивными, так как соответствующие нормативные правовые акты требуют периодического наличия их заключений и актов при управлении имуществом ПИФ.
Инфраструктура ОФБУ
Регулирующую функцию в отношении ОФБУ осуществляет Банк России в соответствии с нормативными правовыми актами Российской Федерации. Контроль и надзор за деятельностью доверительного управляющего ОФБУ осуществляет Департамент контроля за деятельностью кредитных организаций на финансовых рынках Банка России через Территориальное управление Банка России (ТУ Банка России) в соответствии с нормативными правовыми актами Российской Федерации и нормативными правовыми актами Банка России. Учет операций с имуществом ОФБУ в соответствии с нормативными актами Банка России осуществляет доверительный управляющий (кредитная организация) с использованием счетов доверительного управления, т.е. по внебалансовому учету, не относящемуся к учету имущества кредитной организации. Аналитический учет долевых взносов в ОФБУ ведется доверительным управляющим (кредитной организацией) по лицевым счетам учредителей доверительного управления (некий аналог реестра владельцев паевых инвестиционных фондов для ПИФ). Для проведения расчетов в рублях по доверительному управлению доверительный управляющий открывает в учреждении Банка России отдельный лицевой счет балансового счета "Финансовые организации". Указанный счет открывается доверительному управляющему по месту открытия своего корреспондентского (субкорреспондентского) счета. Для проведения доверительным управляющим расчетов по доверительному управлению в иностранной валюте счет открывается в других уполномоченных банках. Доходы, за вычетом вознаграждения, причитающегося доверительному управляющему, и компенсации расходов доверительного управляющего на управление ОФБУ, делятся пропорционально доле каждого учредителя доверительного управления в имуществе ОФБУ. Подразделение кредитной организации, проводящее доверительные операции, составляет справку - ведомость о доходах, причитающихся выгодоприобретателям (за подписью управляющего ОФБУ), на основании которой осуществляется выплата доходов. Для осуществления операций с имуществом ОФБУ доверительному управляющему не нужно ничьего согласия, кроме собственного решения. Аудит операций доверительного управляющего, а также выполнение оценочных операций для имущества ОФБУ которое этого требует, совершается в общем порядке, регламентированном Банком России для кредитных организаций, и ничем особенным не выделяется.
Общее
Для рассматриваемых инфраструктур характерно наличие косвенных субъектов, к которым относятся контрагенты доверительного управляющего (для ПИФ – управляющей компании, для ОФБУ - банк) с кем или посредством которых он (она) совершает сделки при доверительном управлении с общим имуществом.
Анализ
Приведенного описания инфраструктур ПИФ и ОФБУ уже достаточно для того, чтобы проанализировать, какие издержки несет коллективный инвестор в каждой из рассматриваемых форм.
Для этого представим себе, что есть один ПИФ и один ОФБУ, которые имеют максимально совпадающие инвестиционные декларации, равные стартовые объемы аккумулированных средств, одинаково успешные команды инвестиционных менеджеров и работающие с одними и теми же косвенными субъектами. То есть удельный доход, получаемый от операций с доверенным имуществом, одинаков для обоих.
Очевидно, что в заданных условиях основным фактором, обуславливающим эффективность доверительного управления, будут удельные издержки, которые несет фонд. Издержки – это не что иное, как стоимость услуг инфраструктурных субъектов фонда. ПИФ, в общем случае будет являться несомненным лидером по издержкам, так как вынужден оплачивать директивные услуги в двух различных субъектов: специализированного депозитария и специализированного регистратора.
Кроме того, нельзя забыть агентскую комиссию, которая формально выплачивается не за счет имущества фонда, но фактически является той издержкой, которую дополнительно несет владелец инвестиционных паев. Такими же косвенными издержками фонда, являются издержки владельца инвестиционных паев, которые он несет при выполнении операций в реестре владельцев инвестиционных паев, что также снижает потенциальную доходность вложенных средств конкретным владельцем инвестиционных паев. В ОФБУ же требуется оплатить фактически только комиссию доверительного управляющего.
Список использованных источников
www.premierfunds.ru
