Базовые модели стоимостной оценки опционов
В н/в сущ-т разные модели оценки, но основных 3:
1.беноменальная модель Мертона
2.модель Блэка-Шаулза
3.Паритет стоимости опционов пут и колл
Беноменальная модель Мертона: сущность заключается в построении дерева решений, кажд. ветви кот-го соотв-т некоторая вер-ть, а вершине соотв-т предполагаемая цена акций.
Модель Блэка-Шаулза: Часто исп-ся на практике. Основывается на ряде допущений:
-рассм-ся только европейские опционы
-любое число акций и опционов м/продаваться на рынке с соверше-й конкуренцией, операцион-е издержки=0 и вся полезная инф-ция бесплатно доходит до участников торгов
-безрисковая %-я ставка известна и не изменяется до срока закрытия, участники рынка м/занимать и ссужать ср-ва по этой ставке
-по акциям не выплачиваются дивиденды
-курс акций изменяется случайным образом, так что дисперсия доходности постоянна во времени и ее значение известно участникам
-логарифм будущих курсов акций подчиняется нормальному распределению
Расчет цены опциона колл и пут модели Блэка-Шоулза
C=S0N(d1)-e-rtXN(d2) - опцион колл
P=S0N(d1-1)+e-rtX(1-N(d2)) - опцион пут
C,P – цена опциона
S0-рыночная цена баз актива
r – безрисковая %ставка
t – число лет до даты закрытия
Х – цена исполнения
e - пост. величина «ЭКСПОНТА»=2,7
N(d1,2) – вер-ть того, что значение нормально распределенной переменной ?d1,2
Виды дивидендов
Дивиденд зависит от полученной прибыли, заранее не фиксируется, устанавливается на общем собрании акционеров по предложению совета директоров. Дивиденд уплачивается после уплаты налогов, процентов по выпущенным облигациям, после выплаты дивидендов по привилегированным акциям.
П/п-тие м/выплачивать разные типы дивид-дов:
1.регулярные дивид-ды в денежной форме на период-кой или постоянной основе
2.дополнит. дивид-ды – получена сверхприбыль
3.пециальные – разовые выплаты
4.ликвидационные – в случае ликвид. чисти (всего) п/п-тия
Виды и временная структура %-ых ставок
Под %-м в инвестиц. и фин. менеджменте понимается доход. % - У.
У=FV-PV
r(% ставка)=У/PV
Виды % ставок:
1. Простые и сложные.
Простая % ставка– ставка, при кот. величина % начисляется на первонач. вложенную сумму ср-в.
F=P*(1+rn)
Сложная % ставка – ставка, при кот. начисление %-в осущ-ся на постоянную нарастающую базу с учетом %-в, начисл-х в предыд-м периоде.
F=P*(1+r)n
2. Реальные, номинальные.
Номинальная % ст. – годовая % ставка, кот. назначает банк для начисления %%-в (в реальной жизни - не очищенный от инфляции).
Согласно модели Фишера реальная % ставка представляет собой цену, уравновешивающую спрос капитала и его цену.
iэ – ожидаемый темп инфляции на конец операции
r – обмен сегодняшних денег на будущие
Покупательная спос-ть д-г:
r=(1+r)/(1+iэ)
Ожидаемый реальный доход:
Rr=((1+r)/(1+iэ))-1
Номинальная % ставка:
1+r=(1+iэ)(1+r)=1+Rr+iэ+iэ*Rr
r=Rr+iэ+iэ*Rr
На практике, если темп инфл. не велик, то iэ,Rr м/пренебречь, тогда
номин. % ставка = реальной % ставке+ожидаемый темп инфляции
Состав номин. % ст., помимо перечисл. компонентов, вкл. влияние риска (RP) и премии за ликвидность (LP):
r=Rr+iэ+RP+LP+iэ*Rr
3.Эффективная % ставка:
Часто, в процессе осущ-ния инвест. деят-ти возникает необх-ть сравнения фин. операций, предусматривающих различные периоды начисления %%-в. Тогда осущ-ют приведение соотв-х номин. ставок за период к годовому эквивалент, и полученную при этом величину называют эффективной % ставкой.
EPR=((1+r)/m)m , где m – число периодов
Изменение ставок и коэфф. в дисконтир-нии происходит в соответствии с определенными закономерностями.
Графически – кривые доходности.
Подобная кривая представляет собой график, отражающий изменение доходности безрисковых цб в зависимости от срока погашения.
Эта кривая описывает временную структуру %-х ставок и обновляется практически ежедневно с изменением доходности к погашению. Т.е. она дает представление о ст-ти денег на данном рынке в зависимости от срока заимствования и отражает ее текущую конъюнктуру.
Типы кривых доходности:
1.Возрастающие

2.Убывающие

3.Не изменяемые (постоянные)

4.Горбатые
В случае возраст-ей кривой участники рынка ожидают снижение цен на заемные ср-ва. Т.о. инвесторы будут требовать премию за увеличение срока заимствования.
Убывающая кривая имеет место при оживании роста цен, т.е. инвесторы предпочитают вкладывать ср-ва на более длительный период.
Постая кривая – рынок не считает нужным требовать премию за увеличение срока заимствования.
Сущ-ет несколько теорий временной стр-ры % ставок, но все они явл. разновидностями 3 осн. направлений:
1.Теория предпочтения ликвидности
2.Теория ожиданий
3.Теория сегментации
Теория предпочтения ликвидности – доходность долгосрочных активов в среднем должна превышать доходность аналогичных инструментов с меньшим сроком погашения, т.к. первые подвержены более высокому % риску. Поэтому инвесторы б/согласны заплатить некоторую премию за приобретение краткосрочных активов с целью избежания риска, связанного с долгосрочным инвестированием.
С др. стороны заемщики предпочитают привлекать ср-ва на долгосрочной основе и т.о. для привлечения ср-в на долгосрочной основе заемщики д/предложить инв-ру доп. премию за риск ликвидности в виде более высокого дохода. В этом случае кривая доходности будет хар-ваться возрастанием доходности даже в отсутствии ожидания будущего повышения ставок.
Теория ожидания предполагает, что форвардная ставка пред. собой усреднен. одижание спот-ставки.
Спот-ставку обычно рассм-т как доходность к погашению бескупонной облигации и ее величину за t-период рассчит:
rT= Tv (N/P)-1
N – сума погаш. через T периодов
P – тек. рын. цена
Форвард ставкой м/д период t и t-1 явл величина=:
1+t-1ft=(1+rt)t/(1+rt-1)t-1
Теория сегментации основы. на представлении о сущ-нии разл. сегментов рынка. В соотв. с этой теории. счит., что инвесторы и заемщики по объектив. и субъектив. причинам привяз. к опред-м видам цб и срокам их обращения.
Т.о. сущ-т отд. рынки краткосрочных, среднеср-х, долгоср-х цб. При этом спот-ставки опред. спросом и предложением на кажд. рынке.
Согласно теории сегментации возраст. кривой доходности наблюд в том случае, если пересечению кривых спроса и предложения д/краткоср. инвестиций соотв. меньшая % ставка, чем для равновесных долгоср. инвест-й.
Целью теории явл. создание моделей временной структуры % ставки.
Сущ-ют модели:
1)статические модели, баз-ся на классич. методах прогноз-я временных рядов
2)модели изменчивости, кот учит. изменения дисперсий и ковариации
3)стахостические – в основе лежит тот или иной случ. процесс
Виды и общая хар-ка производных инструментов
Производные цб – форма выражения имущ-го права, возникшего в связи с изменением цены, лежащей в основе данной ЦБ биржевого актива.
Отличит. особ-ти ПФИ:
-в основе их выпуска и сущ-ния всегда лежит некоторый базовый актив
-цена произв-х инструментов базируется на цене актива, лежащего в их основе
-ограниченный временной период существ-ния (от неск. лет до неск. месяцев)
-купля-продажа ПФИ позволяет получать прибыль при минимальных затратах по сравнению с др. ЦБ. Это связано с тем. что инвестор оплачивает не всю ст-ть актива, а только гарантированный взнос.
Основные принципы действия, присущ. всем ПФИ, сост. в том, что объем, цена, срок поставки актива, на кот. заключ. контракт, оговарив-ся сейчас, а поставка и окончат. расчет производится через оговоренный период времени.
Т.о. рынок ПФИ (ПЦБ) представл. собой рынок срочных контрактов (покуп. и продают то, чего еще нет).
Срочными наз. контракты на поставку к-л актива в будущем и, в то же время, все условия контракта фиксир-ся в момент его заключения, т.е. в настоящем. И поскольку непосредственная продажа (покупка) актива б/осущ-ся в будущем, то срочный контракт явл. правом на реализацию сделки.
В основе срочн. контракта м/лежать как материальные активы (металл, нефть, зерно…), так и финанс. активы.
Срочные сделки подразд. на:
-Твердые – обязательны для исполнения
-Условные – предоставляют право одной из сторон исполнять/неисполнять данный котракт
В срочных сделках участв. 2-е стороны: покупатель и продавец. Когда лицо приобретает контракт – оно отрывает или занимает длинную позицию. Лицо, кот. продает контракт – занимает или открывает короткую позицию.
Если инвестор в начале купил или продал контракт, то он м/закрыть свою позицию с помощью продажи/покупки аналогичного контракта.
Сделка, закрывающая открытую позицию, называется офсетной. Она явл. противоположной предыд. сделке.
На срочном рынке присутствует несколько категорий участников и с т.з. преследуемых ими целей и осущ-х ими операций они делятся:
-спекулянты
-орбитражеры
-хеджеры.
Спекулянт – лицо, кот. стремится получить прибыль за счет разницы в ценах базовых активов. Он покупает или продает актив с целью продать или купить их в будущем по более благоприятной цене. Успех зависит от точности прогнозирования тенденции изменения цен на соотв. активы. Спекулянт явл. лицом, необх. на срочном рынке, т.к. он увеличивает ликвидность ср. контракта и берет на себя риск изменения цены, кот. на него перекладывает хеджер.
Хеджеры – лица, кот. на срочном рынке страхуют свои активы/портфели. В своих действиях они руководствуются 2 мотивами:
1.присуствие на рынке наличного товара
2.заинтересованность в уменьшении риска
Ех. инвестор приобрел пакет акций. В рез-те падения их ст-ти он м/понести потери. Рынок ср. контрактов предоставляет ему право заключить ряд сделок с целью страхования от таких потерь. Или, например, м/представить представителя с/х продукции, кот. опасается падения цены на товар к моменту сбора урожая. Заключение срочн. контракта поможет ему избежать ценового риска. Риск берет на себя спекулянт, выступающий в роли контрагента хеджера.
Орбитражер – лицо, кот. извлекает прибыль из одновременной к-продажи одного и того же актива на 1-м или разных рынках, если на них сущ-ют разные цены.
Сущ-ют виды ПЦБ:
1.Форвардный контракт (форвард)
2.Фьючерсный контракт (фьючерс)
3.Опционный контракт (опцион)
4.Своп
Форвард – двусторонний контракт, по кот. стороны (покуп/прод) обязуются совершить сделку в отношении базового актива в определенный срок в будущем по зафиксированной в контракте цене.
Характерные черты форв. явл:
1.то, что они не обращаются на бирже
2.исполнение его д/заканчиваться поставкой базового актива
3.гарантийные взносы по нему не предусмотрены
4.он представляет собой взаимное обязательство покуп. и продавца
5.в основе форварда нах-ся конкретный товар или фин. актив
Фьючерс – стандартный биржевой дог-р к-продажи на биржевой актив, сделка по кот. б/осущ-ся в определенный момент времени по цене, установленной сторонами в момент его заключения.
Особ-ти:
1.он обращается на фондовых рынках
2.исполнение его редко заканчивается поставкой базового актива
3.расчеты заканчиваются выплатой одной стороной др. стороне разницы м/д фактической ценой базового актива и ценой, установленной в момент заключения сделки
4.предусматр-ся гарантийные взносы, кот. депонируются на бирже
5.в основе фьючерса м/находится любой абстрактный фин. актив (цена, %ставка, индексы)
Ст-ть фьючерса
Виды стоимостей фьючерсов:
1.Обычная фьючерсная цена
2.Ст-ть фьючерса с учетом постоянных факторов
3.Арбитражная прибыль
4.фьючерсная цена в момент истечения срока действия фьючерса
5.Базис фьючерсного контракта
6.Контанго
7.Бэквардэйшн
Обычная фьючерсная цена – ст-ть фьючерса, при кот. инвестору равновыгодна как покупка актива на спотовом рынке (реальном) и последующее его хранение, так и продажа актива.
Ст-ть фьючерса с учетом постоянных факторов:
Pfa=Pa+Pa*i*(T/360)
Pa - рын. цена актива «а» на спотовом рынке
I – банковский % по депозитам
T – число дней до окончания срока действия фьючерса или его закрытие
Арбитражная прибыль – разница в ценах на биржевой актив на биржевом и спотовом рынке, позволяющая получить доход за счет покупки актива на одном рынке по более низкой цене и продажи его на др. рынке по более высокой цене.
AP=Pfa-P’a
Pfa – реальная прибыль
P’a – рын. цена фьючерса
Базис фьючерсного контракта – разница м/д ценой фьючерса и ценой актива на спотовом рынке. Этот базис фьюч. контракта сущ-ет на протяжении всего периода действия фьюч. контракта.
B=P’a-Pa
Контанго (нормальный рынок) – соотношение цен, при кот. цена по срочн. контр-м превышают цены на реальный актив, а котировки дальних позиций выше котировок ближних, т.е. сущ-ют скидки текущих цен на поставку реального актива в более отдаленные сроки.
Бэквардейшн – соотношение цен, при кот. цены на реальный актив выше котировок по срочным сделкам, а цены на реальный актив с ближайшими сроками поставки, выше цен по дальним позициям, т.е. в цене срочной сделки предусматривается премия.
СВОП – соглашение м/д 2 компаниями по обмену ден. потоками в будущем.
Соглашение предусм-т сроки, когда потоки будут обмениваться, и пример того, как эти потоки будут рассчитывается. Такой расчет ден. потоков вкл. в себя:
-расчет будущих стоимосей 1-го или нескольких активов. Первые контр. СВОП появились в ная. 80-х годов, но в н/в получили широкое распространение на РЦБ.
% СВОП – соглашение, в соотв. с кот. компания «В» соглашается выплатить компании «А» ден. поток, кот.= сумме %%-в начисленных с номинальной суммы по заранее установленной твердой % ставке. В то же время компания «А» соглашается выплатить компании «В» ден. поток с той де номинальной суммой, но по плавающей % ставке.
Плавающая ставка %%-в определяется как ставка LIBOR. Эта ставка, кот. банки, явл. основными участниками евродолларового рынка, предлагают по евродоллар. депозитам с заданным сроком.
Сущ-ет несколько ставок в зависимости от срока (месячная ставка, 3-х мес. ставка, 6-ти мес. ставка) и эта ставка LIBOR м/меняться в зависимости от экон. условий.
Ех.: Рассм. 3-летний СВОП, соглашение по кот. заключено 1 марта 99 г. Согл. соглашению комп.В согласна выплач. комп.А в теч. 3-лет сумму %%-в, исчисленную с номин. =100млн.$ по ставке 5% годовых Взамен комп.А согл. выплач. комп.В сумму %%-в с того же номин., но исчисл. по 6-месячн. % ставке. Ден. потоки?
Как правило % СВОП построен т.о., что одна сторона выплач. разницу м/д платежами др. стороне.
Сторона В будет выплачивать стороне А отрицат. значение величины чистого потока (400т, 100т.), если ден. поток имеет положит-ю величину, то комп. В получит деньги от компании А.
Основной номинал исп-ся только для расчета % полатежей, но не обменивается в период сделки.
Валютный СВОП – обмен осн. номинала и % платежей, выраженных в одной валюте на осн. номинал и %-е платежи в др. валюте. Осн. номинал обменивается в начале и в конце срока СВОПа. Сумма номинала устанавливается т.о., чтобы они были эквивалентны др.др. исходя из обменного курса на начало СВОПа.
Ех.: 5-летний вал. СВОП м/д А и В заключен 01.02.99. Предположим, что комп.А платит фиксиров-е % платежи в фунтах стерлингах по ставке 11% и получает от В фиксир. % платежи по ставке 8% в $. Обмен платежами осущ-ся 1 р.в год и основные номиналы (сумма, в кот. исчисляется %) составляет 15млн.$ и 10млн.фунтов стерл. Ден. потоки?
В конце срока комп.А выплач. номинал 10млн.ф/с и получает номин. 15млн.$
Виды финансовых активов с фиксир. доходом, их хар-ка
Облигация – долгов. инстр., выпуск. в обращ. гос и мест. органами управ., част. предприним.
Облигация – цб, подтвержд. обяз-во эмитента возместить владельцу её номин. ст-ть в оговорен. срок и выплатить причитающийся доход. По сути, облиг. – контракт, удостоверяющий:
-факт придостав. её владельцем денеж. ср-в эмитенту
-обяз-во эмитента вернуть в оговорен. срок долг
-право инвестора на получение регулярного (разового) вознаграждения в виде % от номин. ст-ти либо в виде разницы м/д ценами покупки и погашения.
Класифик-ция облигаций:
1.От эмитента:
-государственные
-муниципальные
-корпоративные
-иностранные
2.По физич. форме выпуска:
-документарные
-бездокументарные
3.По сроку обращения:
-краткосрочные (до года)
-среднесрочные (1-5)
-долгосрочные (5-30)
-бессрочные
4.По форме выплаты доходов:
-купонные с фиксированной или плавающей ставкой
-дисконтные (без период выплаты дох)
-облигац. с нулевым купоном
Хаар-ки облигации:
1.номин. ст-ть
2.купонная ставка доходности
3.дата выпуска
4.дата погашения
5.сумма погашения
6.дата и цена приобретения
7.средн. продолжит-ть платежей
Описание хар-к:
2- это % ставка, по кот. владельцу цб выплач. доход периодически.
Сумма период. дох.=номин.ст-ть*купон.ставку
Под курсовой ст-тью (курсом) поним. текущую ст-ть облигации в расчете на 100 ден.ед. номинала.
курс=(рын.цена/номинал)*100%
4.-дата погаш – дата выкупа облигации эмитентом у её владельца
Гипотеза об эффективности рынков
Гипотеза абсолютной эффективности рынка предполагает, что любая новая информация не просто поступает на рынок, а делает это очень быстро – практически мгновенно она находит отражение в уровне цен. Поэтому равенство рыночной цены акции ее внутренней стоимости соблюдается в любой момент времени. В таких условиях становится невозможным “перехитрить” рынок, то есть купить бумагу дешевле или продать дороже ее действительной (справедливой, внутренней) стоимости. На этом свойстве абсолютно эффективного рынка базируется его другое определение: рынок считается абсолютно эффективным по отношению к определенной информации, если, используя эту информацию, нельзя принять решение о покупке или продаже ценных бумаг, позволяющее получить сверхприбыль.
Гипотеза о существовании абсолютно эффективных рынков безупречна с теоретической точки зрения, но далеко не всегда применима на практике: десятки тысяч людей во всем мире только и заняты тем, что пытаются “переиграть” рынок, то есть купить дешевле, а продать дороже. При этом кое-кому из них это неплохо удается. Примирению теории с практикой способствует выделение нескольких степеней эффективности рынка – сильной, средней и слабой
Считается, что рынок имеет слабую степень эффективности, если цены обращающихся на нем инструментов отражают только информацию, содержащуюся в динамике прошлых котировок. На таком рынке невозможно получить сверхприбыль, используя только данные об изменении курсов ценных бумаг в предыдущих периодах. Можно заключить, что практически любой организованный фондовый рынок (фондовая биржа), на котором налажена система информирования об изменении цен, обладает слабой степенью эффективности. Этот вывод подтверждается результатами научных исследований: сколь угодно глубокий статистический анализ исторических данных об изменении цен не позволяет достаточно точно спрогнозировать их будущее поведение.
Если в текущих рыночных ценах находит отражение вся общедоступная (публичная) информация, рынок обладает средней степенью эффективности. В этом случае становится невозможным получить сверхприбыль от обладания и такой информацией. Принято считать, что среднеэффективными являются наиболее известные в мире организованные фондовые рынки: NYSE, Лондонская фондовая биржа и т.п. Исследования показывают, что на таких рынках любая новая общедоступная информация находит отражение в цене в день своего обнародования (опубликования), то есть она сразу становится известной всем участникам рынка, поэтому возможность монопольного владения и выгодного использования такой информации отдельными игроками практически исключена.
Сильная степень эффективности, означает, что текущие рыночные цены отражают не только общедоступную, но и частную информацию, поэтому невозможно “сделать деньги”, располагая даже сверхсекретными сведениями, например, о запланированной реорганизации какой-либо компании. Данный вариант приписывает рынку некую мистическую возможность читать даже мысли своих участников и определять их намерения по выражению глаз. Однако результаты проведенных исследований должны успокоить специалистов по добыванию частных секретов: в мире пока еще не существует рынков с сильной степенью эффективности. Поэтому частная информация по-прежнему в цене. Обладая ею, можно “сделать” не просто деньги, а очень большие деньги. Это понимают многие, в том числе и органы контроля за биржевой деятельностью. Поэтому существует жесткий контроль за поведением инсайдеров (прежде всего высших менеджеров, владеющих пакетами акций своих компаний) и регламентация их поведения на рынке. Для того, чтобы продать сколько-нибудь значительный объем своих ценных бумаг, они должны предварительно проинформировать об этом рыночное сообщество. Даже если этого не будет сделано, сведения об осуществленной сделке очень быстро перейдут в разряд общедоступной информации (данные о совершенных сделках) и найдут отражение в текущей цене конкретных финансовых инструментов. Таким образом, само по себе владение частной информацией еще не означает автоматической конвертации ее в наличные дензнаки. Необходимо проявить максимум смекалки и осторожности, чтобы получить выгоду из имеющихся сведений. Сделать это, не вступая в конфликт с законодательством (в том числе и уголовным), достаточно сложно. Тем не менее, вряд ли найдется большое число рыночных игроков, которых бы пугали такого рода трудности. Поэтому в ближайшее время не предвидится возникновение в какой-либо точки земного шара финансового рынка с сильной степенью эффективности.
Дюрация и выпуклость как мера риска долговых инструментов
Средневзвешенная продолжительность платежей (дюрация)
Дюрация – эффективный средний срок погашения (средняя продолжительность платежей).
Ввел Фредерик Макколи в 1038г:
Д=(?(tCFt/(1+r)t)+nF/(1+r)n)/?((CFt/(1+r)t)+F/(1+r)n) – текущая ст-ть облигации с фиксир. купоном (PV)
СFt – величина платежей по купону в период t
F- сумма погашения
n – срок погашения
r – норма дисконта
Предполагается, что норма дисконта = доходности к погашению. Тогда при r=УТМ:
Д=n?t=1 (t(CFt/(1+УТМ)t)/PV+n(F/(1+r)n)/PV)
Дюрация явл. средним показателем (следует из ф-лы), т.е. средневзвешенной из периодов поступления по облигации.
Дюрация зависит от 3 основных факторов (из ф-лы):
1.ставки купона
2.срока погашения
3.доходности
Ех.: Облигация с номиналом 1000 р. и ставкой купона 7%, выплач. 1р. в год, имеет срок обращения 3 года. Определить дюрацию обяз-ва. (в виде таблицы).
Зависимость для 20-ти летней облигации при различных К-ставках и текущей доходности (УТМ).
Графическая иллюстрация примера позволяет сделать вывод:
1.Дюрация обл. с нулевым купоном всегда = сроку ее погашение, т.е. при К=0, Д=n/
2.Дюрация купонной облигации всегда меньше срока погашения, т.е. K>0, Д<n
3.С ростом доходности дюр-ция купонной облигации уменьшается, и наоборот.
Предельная величина дюрации:
LVD=(1+УТМ)/УТМ
Св-ва LVD:
1.Средняя продолжительность платежей по бессрочным обяз-вам = величине предельной величины дюрации не зависимо от величины периодической выплаты (ставки купона).
2.Дюрация купонной облигации, приобретенной по номиналу или с премией постепенно возрастает вместе с увеличением срока погашения и приближается к своему предельному показателю = LVD.
3.Дюрация купонной облигации, приобретенной с дисконтом достигает своего максимума прежде, чем срок погашения приблизится к бесконечности.
Показатель модифицированной дюрации
МД=Д/(1+УТМ)
?Р/Р=-(МД*УТМ)
Ех.: Предположим, что облигация куплена по номиналу 1000р. При этом инвестор ожидает рост рын.% ставки на 1%. Определить ожидаемое изменение цены облигации при условии, что показатель дюрации =2,8.
Выпуклость облигации
Выпуклость облигации хар-ет разность м/д фактической ценой облигации и ценой, прогнозируемой на основе модифицированной дюрации.
Степень выпуклости кривой зависит от факторов:
1.величина купонного дохода
2.срок облигации
3.текущего рын. курса
Классификация инвестиций
В соответствии с законом РФ инвестиции определяются как денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта.
По характеру активов можно выделить инвестиции в нефинансовые и финансовые активы. Инвестиции в нефинансовые активы часто называют реальными инвестициями.
Реальные инвестиции - это вложения в материальные и нематериальные активы, формирующие основной и оборотный капиталы предприятия. Материальные активы представляют собой средства, воплощенные в зданиях, станках, материалах, комплектующих изделиях, готовой продукции. Нематериальные активы это стоимость лицензий, патентов, товарных знаков, затрат на рекламу и подготовку кадров.
Инвестиции в финансовые активы называют финансовыми. Финансовые инвестиции это вложения в активы денежного рынка и рынка капитала (краткосрочные финансовые инструменты, облигации, акции, финансовые фьючерсы и опционы).
Краткосрочные финансовые инструменты (краткосрочные инвестиционные инструменты)- это сберегательные счета и депозиты, депозитные сберегательные сертификаты, краткосрочные векселя, краткосрочные ценные бумаги правительства, объединяемые понятием активов денежного рынка). Инвестирование в краткосрочные финансовые инструменты (в общем случае на срок менее одного года) как правило имеют целью использование временно свободных средств для сравнительно быстрого извлечения дохода.
Среди активов рынка капитала можно выделить облигации, акции и производные финансовые инструменты. Облигации - это долговые обязательства корпораций, федерального правительства, местных органов власти. Близкими к облигациям являются привилегированные акции.
Обыкновенные акции – это инвестиции, обеспечивающие право собственности в акционерном капитале.
К производным финансовым инструментам относятся финансовые фьючерсы, опционы и варранты. Финансовый фьючерс это контракт на поставку в будущем финансовых инструментов. Опцион – это контракт, дающий право купить или продать в будущем финансовые активы. Варрант - это право купить определенное количество акций компании по оговоренной цене.
К финансовым инвестициям можно отнести также вложения в реальные (непроизводительные) активы, такие как драгоценные металлы, предметы искусства, антиквариат и другие, в расчете на повышение цен.
Перспективным видом инвестирования является покупка паев взаимных фондов. Паевым фондом является финансовый институт, который использует деньги вкладчиков для покупки акций компаний, посредством чего извлекается доход, который в дальнейшем распределяется среди пайщиков фонда.
Пай взаимного фонда может быть рассмотрен как право на долю портфеля ценных бумаг, которым располагает фонд.
Инвестирование и инвестиции могут быть прямыми и косвенными. Прямое инвестирование предполагает непосредственное участие инвестора в процессе вложения средств. Косвенное инвестирование производится финансовым посредником.
Рассматривая иностранные инвестиции, можно выделить прямые портфели и прочие. Прямые иностранные инвестиции - это инвестиции, сделанные лицами, полностью владеющими предприятием или контролирующими не менее 10% акционерного капитала. В числе прямых инвестиций можно выделить взносы в уставной капитал, финансовый лизинг, кредиты, полученные от зарубежных совладельцев.
Портфельные иностранные инвестиции связаны с вложениями в покупку акций, не дающих право влиять на процесс управления предприятием, а также облигаций, векселей и других долговых ценных бумаг.
Прочие представляют собой торговые кредиты, кредиты от международных финансовых организаций, кредиты правительств иностранных государств под гарантии правительства РФ.
Классификация потоков платежей и методы их оценки
Под денежным потоком (в широк. смысле) – распред. во времени движений ден. ср-в, возникающее в рез-те хоз. деят-ти субъекта.
Ден. поток в инвест-м менедж-те поним. распред-я во времени послед-ть выплат и поступлений, генерируемая тем или иным активом, портф. активом либо инвест-м проектом на протяжении опред-го временного периода операции.
Потоки – получаемые платежи/поступления CIFt.
Оттоки – выплаты COFt.
Итоговая величина – разница между прит. и оттоками за период t обознач. CFt.
CFt=CIFt-COFt
CFt= I?t=0CIFt-I?t=0COFt
CFt=<Z1C1t1P>n>
Z – направление платежа (или+ или-)
C – абсолют. величина платежа
t – период осуществления
P – вероят. осущ-я платежа
n – число элементов потока
1?n<?
Иногда под n – число периодов реализ. платежей
Ех. 1 актив м/вызыв. ряд потоков на примере ГКО:
1.  ГКО приобрет. на первичном рынке и держится до погашения. До начала операции. величина расходного платежа не определена (т.е. цена размещения обяз-ва будет известна только в ходе аукц-х торгов), в то же время величина доходного платежа известна.
2.  ГКО приобрет на первичном рынке с целью перепродажи на вторичном рынке по более выгодн. курсу. В этом случ. размеры платежей и время заверш. операции неизвестны.
3.  ГКО приобрет. по заранее оговоренной цене и цена его послед. продажи известна. Сроки провед. опер. и величины платежей известны заранее.
Наиб. примен. на практике получили элементарные (однопериод-е), регулярные (мноногопериод-е), конечные потоки платежей.
Осн. обозначения:
1) будущ. ст-ть потока за n-периодов - FVn
2) современ. ст-ть потока за n-периодов - PVn
3) величина платежа – CFt
4) n – число периодов
5) r - % ставка
Классификация потоков платежей
классификац. Признак
А)по распределению времени
анепрерывные и дискретные
Б)по интервалу выплат
регулярные и произвольные
В)по моменту выплат
*в начале периода
*в конце пероода
*в любой момент
Г)по числу платежей
Разовые и конечные,и бесконечные
1.по кол-ву выплат в течение года:
-годовые
-k-срочные (k-раз в году)
-непрерывные
2.по количеству начислений %:
-с ежегодным начисл.%
-с r-разовым начисл.%
-с непрерывным начисл.%
3.по вероятности выплат:
-верные (с заранее определенными элементами)
-неверные (кол-во элементов неопределенно)
4.по соотношению начала срока потока платежа и начала действ. контракта:
-немедленные
-отсроченные
5.помоменту выплат:
-постнумерандо (плат. осущ. в конце установ. периода)
-пронумерандо (-«- в начале –«-)
Элементарные потоки платежей
Сост. из 1-ой выплаты и послед-го поступления или наоборот.
(-PV;FV)
(PV;-FV)
Примером долгоср. инвест. операций явл.:
-срочные депозиты
-обяз-ва с выплатой % в момент погашения
-некот. виды страховок
-некот виды цб
FVn=PV(1+r)n
если % начисл. неск. раз в году
m – число периодов начисления
FVnm=PV(1+r/m)nm
PV=FVn/(1+r)n
PV=FVnm/(1+r/m)nm
r=n v FVn/PV - 1
n=log(FVn/PVn)/log(1+r)
Аннуитеты (финансовая рента)
Аннуитет - денежные потоки в виде серии равных платежей (финанс. рента).
Аннуитеты (финанс. рента) - поток платежей, все элементы кот. распред. во времени так, что интервал м/д любыми 2-я последними платеж. постоянны.
Простые аннуитеты (обыкнов.) преполаг. получение (выплаты) одинак. сумм на протяжении всего срока операц. или в конце каждого периода.
Примерами аннуитетов могут явл.:
-выплаты по купонным облигациям
-банк. кредитам
-д/срочная аренда
-страхов. полисы
-формиров. фондов
Все элементы аннуитета равны м/д собой и все отрезки времени м/д выплатой и получением CF будут одинаковы.
FVn=(CF(1+r)n-1)/r
число выплат в году=числу начисл.%
j – число начисл. %
m – число выплат
Будущая ст-ть простого аннуитета – сумма всех составляющих его платежей с начисленными %% на конец проведения операции.
Платежи м/осущ-ся неск. раз в год – j, m.
FV=CF*((1-(1+r)-nm)/j)
CF – периодический платеж
CF=PVn*r/(1-(1+r)-n)
Ден. потоки, осущ-емые в виде серии платежей произвольной величины, кот. осущ-ся через равные промежутки времени.
Наиб. частым примером явл.:
-капиталовложения в долгосрочные активы
-выплаты дивидендов по обыкн. акциям
Здесь мы определяем будущую и современную ст-ть.
FV= n?t=1(CFt(1+r)-n)– буд. ст-ть
PV= n?t=1(CF/(1+r)t) – совр. ст-ть
Концепции и критерии стоимостной оценки
Сущ-ет неравноценность денег во времени и эта неравноценность м/б обусловлена рядом причин:
1. предпочтение индивидуума немедленного потребления ср-в отложенному (через к-либо время)
2. наличие в условиях рынка возм-ти увеличить исходную сумму, сложив ее в к-либо актив.
Исследование этого явления нашли свое воплощение в формулировке принципов временной ст-ти д-г. Сегодняшние ден. поступления ценнее будущих, и будущие ден. поступления облад-т меньшей ценностью по сравн. с настоящими.
Если справедливая цена выше фактической – операция выгодна, и наоборот.
Vo>Io , Vo<Io
Для определения этого процесса рассчит. показатель «норма замещения»:
?=-(?С1/(-?С)), где
?С1 – сумма, кот. ожидаем получить
?С – сумма, от кот. мы может отказаться
Ех.: Х готов отказаться от потребления суммы =9000р., у готов отказ. от 12500р. Сумма, кот. они могут получить =12000р.
?х=-(12/-9)=1,33
?у=1
Норма временных предпочтений (на основе показ. «норма замещ.»)показывает на какую величину будущее потребление д/б больше, чтобы возместить ограничение настоящего потребления на 1 ед.:
?=?-1
Ех предыд. ?х=0,33, ?у=0
Справедливая цена:
Vo=?С1/(1+?)
Ех предыд. Vх=12000/(1+0.33)=9022, Vу=12000/(1+0)=12000
х выбирает 12000 сейчас, т.к. Vo<Io,
у будет отдавать предпочтение индивид. решению инвестора, т.к. Vo=Io
Методы оценки стоимости и доходности финансовых активов с фиксированным доходом
С фиксированным купоном
Купонные облигации. предусм. возврат основ. суммы + периодич-кие выплаты. Размер этих выплат опред. ставкой купона и выраж в %-х к номиналу.
Периодичность купонных выплат:
-1р. в год
-2р. в год
4р. в год
Классич пример подобных цб:
-облигации внутр. валютн. займа – ОВВЗ
-облигации федерального займа – ОФЗ
- ряд корпоративных долговых обяз-в
Периодические выплаты по фиксиров. ставке
Доход по куп. облигац. им. 2 сост-щие:
-периодические выплаты
-курсовая разница м/д ценой и номиналом
В связи с этим такие облиг. хар-ся неск. показ-ми доходности:
-купонной
-текущей (на момент приобрет)
-полная (к погашению)
Купонная доходность задается при выпуске облигаций и опред-ся соотв. %-й ставкой. Величина купонной доход-ти зависит от 2-х факторов:
-от срока займа
-от надежности эмитента
Чем выше срок погашения, тем выше её риск, тем выше д/б норма доходности, кот. требует инвестор в кач-ве компенсации.
Важ. фактор – надеж. эмитента, опред. кач-во (рейтинг) облигации.
Самый надежн. – гос-во, т.к. ставка купона ниже, чем у корпорат-ой.
Купон. дох-ть облигации при фиксир. ставке известна заранее, и остается неизменной на протяжении всего срока обращения.
Ех.: Опред. велич. ежегод. дох. по облиг. номин. в 1000р. при условии, что купон. ставка =8%.
Если облигац. покуп. или прод. в момент м/д 2-я купон. выплатами, то важн. значение имеет показатель величина накопительного купонного дохода (к дате операции) – НКД.
Механизм формирования доходов продавца и покупателя д/сделки, заключ. м/д 2-я купонными выплатами, рассматр-ся на примере.
Ех.: Облигация с номиналом 100 т.р. выпущена 10.04.96, продана 18.03.97. Дата предыдущ. выплаты купона 10.04.97. Текущ. купон 33,33% годов. Выплаты 4 р. в год.
1.Абсол. величина купон. дох.:
CF=100т.р.*(0,3333/4)=8332,50 р.(доход покуп. на 10.04.97)
2.Накопл. куп. доход:
NKD=(N*k*t)/(B/m)
k –ставка купона
B – исследуемая врем. база (пр.% - 360, точн.% - 365, 366 дн.)
t – дата от начала купона до его продажи
m – кол-во выплат
NKD=(100т.*(0,333/4)*67)/(360/4)=6203,08 (для продавца)
Продавец м/реализовать свое право на получение КД, включая НКД в цену облигации.
Предположим, что облиг. была куплена по номиналу. Определим курс продажи облигации, обеспечивающий получение части КД пропорциональной сроку хранения.
Курс продажи облиг. для продавца =(100т.+NKD)/100=(100т.+6203,08)/100=1062,03
NKD – величина условная, поэтому мы приближаем полученное число до возможно вероятного. Тогда курс для продавца =106,2%. Т.о. курс продажи д/продавца не д/б меньше этой величины.
NKD для покупателя =CF-NKD для продавца=8332,50-6203,08=2129,42
Курс =106,2% соотв-ет ситуации равновесия, когда и продавец и покупатель получат часть купонного дохода пропорционального сроку хранения облигации.
Текущая доходность (У)
Текущая доходность облиг. с фиксир-й ставкой купона опред-ся как отношение периодического платежа к цене приобретения.
У=((NK)/P)*100=(k/K)*100
P – цена покупки
k – годовая ставка
K – курсовая цена
Текущая дох. продаваемых облигаций меняется в зависимости от рын. цен, но с момента покупки она становится постоянной (фиксированной), т.к. ставка купона остается неизменной.
Ех: Определить тек. дох-ть из предыд. примера, но: облиг. б/приобретена по цене 106,2%
У=((100т.(0,333/4))/106,2)*100=7846,05
Доходность к погашению
Дох-ть к погашению - % ставка или норма дисконта устанавливающая равенство м/д текущей ст-тью потока платежей по облиг. и ее рын. ценой.
УТМ=((CF+(F-P))/n)/(0,4F+0,6P)
F – цена погашения
Р – цена покупки
Св-ва УТМ:
1.Дох. к погаш. – это % ставка в норме дисконта, кот. приравнивает величину потока платежей к текущей рын. ст-ти облигации. По существу УТМ представл. собой внутр. норму доходности инвестиции. Этот показатель обладает рядом недостатков, связанных с тем, что реальная доходность облиг. к погашению будет справедливо определена только в том случае, если облигация хранится до срока погашения и, если полученные купонные доходы будут реинвестированы по ставке = доходности к погашению.
Результаты расчета доходности к погашению облигации, приобретенной в момент выпуска по номин. в 1000р. с погашением через 20 лет и ставкой купона =8%, выплачив-го 1р. в год при различных ставках реинвестирования.
М/д дох. к погашению и ставкой реинвестирования всегда сущ-ет прямая зависимость, т.е. с увеличением ставки реинвест. растет дох. к погашению, и наоборот.
На величину дох. к погашению влияет и цена облигации.


На графике зависимости дох-ти к погашению от цены д/обл. со сроком погашения 25 лет и ставкой купона 6%.
Сущ-ет обратная зависимость м/д доходностью к погашению и ценой облигации.
Общие правила, отражающие взаимосвязь м/д ставкой купона, текущей доходностью, доходностью к погашению и ценой облигации:
1.Если P>N, то K>У>УТМ
2.Если P<N, то K<У<УТМ
3.Если Р=N, то K=У=УТМ
Несмотря на свою условность показатель дох-ть к погашению явл. одним из самых популярных измерителей доходности облигаций и его значения приводятся во всех фин. сводках и аналит-х обзорах.
Ст-ть облигаций с фиксир. купоном
Ден. поток, кот. генерирует с обл. с фиксир. ден. купоном представляет собой аннуитет, к кот. в конце срока операции прибавляется номин. ст-ть обл., пересч. с коэфф. наращения (дисконтирования):
PV= nm?t=1 (((N*k)/m)/(1+r/m)t+F/(1+r)nm)
F – сумма погашения (часто равен номиналу – F=N)
r – рын. ставка или норма дисконта
n – срок обращения облигации
m – кол-во купонных выплат
N - номинал
Ех.: Определить текущ. ст-ть 3-летней облигации с номиналом =1000р. и купонной ставкой 8%, выплач-х 4 р. в год при условии, что норма дисконта =12%.
PV=?((1000*0,08)/(1+0,12/4)1+1000/(1+0,12)4*3)=334,08
Чем норма дисконта выше, тем текущая ст-ть ниже.
1-я группа Теорем, кот. отражает взаимосвязь м/д ст-тью облигаций, ставкой купона и рын. ставкой.
1-я теорема: Если рын. ставка выше ставки купона, то текущая ст-ть облиг. будет меньше номинала (в этом случае облигация будет продаваться с дисконтом).
2-я теорема: Если рын. ставка (норма доходности) меньше ставки купона, то текущ. ст-ть облигации будет больше номинала (облиг. будет продаваться с премией).
3-я теорема: При равенстве купонной и рын. ставок текущая ст-ть облиг.= номиналу.
2-я группа теорем хар-ет связь м/д ст-тью облиг. и сроком её погашения.
1-я теорема: Если рын. ставка выше ставки купона суммы дисконта по облигации будет уменьшаться по мере приближения момента погашения.
2-я теорема: Если норма доходности меньше ставки купона, то величина премии будет уменьшаться по мере момента погашения.
3-я теорема: Чем больше срок обращения облигации, тем чувствительнее её цена к рын. ставке.



Методы оценки фьючерсных контрактов
Фьючерс – стандартный биржевой дог-р к-продажи на биржевой актив, сделка по кот. б/осущ-ся в определенный момент времени по цене, установленной сторонами в момент его заключения.
Особ-ти:
1.он обращается на фондовых рынках
2.исполнение его редко заканчивается поставкой базового актива
3.расчеты заканчиваются выплатой одной стороной др. стороне разницы м/д фактической ценой базового актива и ценой, установленной в момент заключения сделки
4.предусматр-ся гарантийные взносы, кот. депонируются на бирже
5.в основе фьючерса м/находится любой абстрактный фин. актив (цена, %ставка, индексы)
Ст-ть фьючерса
Виды стоимостей фьючерсов:
1.Обычная фьючерсная цена
2.Ст-ть фьючерса с учетом постоянных факторов
3.Арбитражная прибыль
4.фьючерсная цена в момент истечения срока действия фьючерса
5.Базис фьючерсного контракта
6.Контанго
7.Бэквардэйшн
Обычная фьючерсная цена – ст-ть фьючерса, при кот. инвестору равновыгодна как покупка актива на спотовом рынке (реальном) и последующее его хранение, так и продажа актива.
Ст-ть фьючерса с учетом постоянных факторов:
Pfa=Pa+Pa*i*(T/360)
Pa - рын. цена актива «а» на спотовом рынке
I – банковский % по депозитам
T – число дней до окончания срока действия фьючерса или его закрытие
Арбитражная прибыль – разница в ценах на биржевой актив на биржевом и спотовом рынке, позволяющая получить доход за счет покупки актива на одном рынке по более низкой цене и продажи его на др. рынке по более высокой цене.
AP=Pfa-P’a
Pfa – реальная прибыль
P’a – рын. цена фьючерса
Базис фьючерсного контракта – разница м/д ценой фьючерса и ценой актива на спотовом рынке. Этот базис фьюч. контракта сущ-ет на протяжении всего периода действия фьюч. контракта.
B=P’a-Pa
Модели дисконтирования дивидендов.
Модель дисконтирования дивидендов (ДДМ) Уильямса:
V=n?t=1(Dt/(1+r)t)
Согл. модели ст-ть обыкнов. акций = сумме всех её дивид-дов, дисконтированных к текущ. моменту времени.
Если рын. цена акций на текущ. момент известна, то её внутр. доходность м/б определена:
P=??t=1(Dt/(1+У)t
У- метод внутр. интеграции
Практическое применение 2-х последних формул д/оценки эффект-ти инвест. в акции ограничено из-за сложности определения величины Dt. Поэтому, при проведении анализа исходят из предположения, что величина дивид-дов ост. неизменной на протяжении всего периода анализа.
D0=D1…=Dt
Ст-ть акции:
V=D[??t=1(1/(1+r)t)]
При n>? (1/(1+r)t)>t
V=D/r
15. Модели оценки акций базирующиеся на коэф-ом анализе (относится только этот метод, остальное- к следующему вопросу)
Наиб. простой метод:
-сначала оценивается доход на акцию в будущем периоде, определяется коэфф. EPS;
-получ-й коэфф-т *на коэфф, представл. собой отношение цены к прибыли
EPS/(P/П)
-отнош. Р/П бывает уже рассчитан. д/аналог. п/п-тия или характерный д/данной отрасли
Т.о. ст-ть опред-ся:
Vt=EPS*(Р/П)
Ех.: Опред. ст-ть акции п/п-тия, если приб. на акцию за послед. год составила 3р. и ожид-ся, что она б/такой же в будущем. Коэфф. Р/П=в среднем 15%.
EPS=DPSt/PRt
Коэфф. дивид. на акцию:
PRt=(1-RRt)
RRt – доля прибыли, реинвестированной в п/п-тие.
DPSt=EPSt(1-RRt)
DPSt=Divt
Divt=EPSt(1-RRt)
Тогда ст-ть:
V=??t=1((EPSt(1-RRt))/(1+r)t)
П/п-тие м/использовать нераспред. прибыль на выкуп акций или реинвестировать её д/получения дохода на собственный капитал, измеряемый показателем ROE.
Т.о. реинвестированная прибыль используется д/финансир-я внутр. роста с темпом:
g=RR*ROE
Т.о. мы получаем:
EPSt=EPSo(1+g)t=EPSo(1+RR/ROE)t
Прибыльные п/п-тия м/обеспечить доход на собств. капитал >0, либо реинвестир. всю нераспре-ую приб. в доходные проекты, либо направляет её на покупку собств. акций.
И выкуп акций б/увеличив. показатель ESP, т.к. прибыль б/впоследствии распределяться на меньшее кол-во акций.
Если величина RR>0, то:
Divt=(1-RR)EPSt – выражает величину див-дов через EPSt и подстав. в мод. с пост.ростом
Divt=(1-RR)(1+g)EPSo
V=(EPSt(1-RR))/(r-g)=(EPSt(1-RR))/(r-RR*ROE)
g=RR*ROE
В том случае, если фирма в рез-те нов. инвестиц. получает ROE=ставке дисконтирования r (ROE=r), то ф-ла приобрет. вид:
V=EPSt/r
Т.о. независимо от начального EPS или рискованности на стоим-ть фирмы не оказ. влияние дивид. политика, т.к. в уравнении отсутств. пок-ль RR.
Взаимосвязь м/д ROE и r опред-т влияние дивид. политики на стоим-ть фирмы.
Если заработанное ROE>r, то предполагается рост фирмы, т.к. ROE – доход на собств. капитал. Значит фирме, кот. зараб. ROE>r не следует выплачивать дивид-ы пока это не приведет к снижению их стоимости (кока-кола, Майкрософт).
В то же внемя «падающими» фирмами наз. фирмы, кот. не имеют привлекат-х инвестиц. возможностей, т.е. они имеют ROE<r и им следует направлять нерастпред. прибыль на выплату дивид-ов.
Модели оценки стоимости акций
Внутренняя цена акции.
Справедливая цена:
V=t=n?t=1(CFt/(1+rt)t)
CFt – выплата в какой-то контрект. момент
rt - % ставка (рыночн. ставка дох-ти) в момент t
Внутр. ст-ть акции сравниваем с рыночной ценой Р.
Если V<P, то актив считается недооцененным и явл. кандидатом на покупку
Если V>P, то актив переоценен, т.е. кандидат на продажу
Оценить ст-ть и доход. акций сложнее, чем ст-ть и доход. облигации в связи с тем, что:
1.денежн. выплаты по акциям не гарантиров., не известны заранее
2.акции не имеют срока погашения
В случае однопериодной инвестиции (п=1), стоим. акций м/б определена :
V=(D1/(1+r))+(P1/(1+r)), при n=1
D1 – дивиденды
Р1 – цена акции в период t
Доходность акции:
У=(D1(P1-P0))/P0
P1, Р0 – цена акций при t=1, t=0
Для инвестиций сроком n-периодов (>1).
Стоимость акций:
V=n?t=1(Dt/(1+r)t+Pn/(1+r)n)
Если n>?, то. Pn/(1+r)n>? (можно без него)
Модель дисконтирования дивидендов (ДДМ) Уильямса:
V=n?t=1(Dt/(1+r)t)
Согл. модели ст-ть обыкнов. акций = сумме всех её дивид-дов, дисконтированных к текущ. моменту времени.
Если рын. цена акций на текущ. момент известна, то её внутр. доходность м/б определена:
P=??t=1(Dt/(1+У)t
У- метод внутр. интеграции
Практическое применение 2-х последних формул д/оценки эффект-ти инвест. в акции ограничено из-за сложности определения величины Dt. Поэтому, при проведении анализа исходят из предположения, что величина дивид-дов ост. неизменной на протяжении всего периода анализа.
D0=D1…=Dt
Ст-ть акции:
V=D[??t=1(1/(1+r)t)]
При n>? (1/(1+r)t)>t
V=D/r
1.Модель нулевого роста Гордона (при n>?)
V=D/r
Ех.: Пусть рын. цена акции с ежегодн. дивид. 6,0р. равна 35,0 р. Определить ст-ть акции, если норма дох.ти д/инвестора =20%.
V=6/0,2=30р.
Акция явл. переоцененной, от её приобретения следует отказаться.
У=D/P=6/35=0,17 (17%)
Т.к. У<k, то приобретение не выгодно.
2.Модель постоянного роста:
В основе лежит утверждение о том, что дивид-ные выплаты по акциям увелич. пропорционально некотор. величине g
Dt=D0(1+g)t
Тогда ст-ть акции:
V=D0[??t=1((1+g)t/(1+r)t)]
При n>? r>g выраж. в скобках м/преобразовать:
V=D0*((1+g)/(r-g))
Ех.: Пусть в пред. примере предполагается, что ожид. пост. рост дивид-в в размере 5% в год и при тех же равн. условиях определить ст-ть акции.
V=(6(1-0,05))/(0,2-0,05)=42
При рын. цене 35р. текущая дох-ть =:
У=(Do(1+g))/P
У=(6(1+0,05))/35=0,18 (18%)
При рын. цене 35 р, дох-ть будет =18%.
3.Модель прямого роста:
Наиб. приближенные к реальности.
Самыми популярн-и явл. модели 2-х и 3-х этапного роста.
Модели 2-х этапного роста.
Предполагается, что до какого-то определенного времени T изменения дивид-в не б/связаны с какой-либо закономерностью. Однако после окончания этого периода Т они б/расти с коэфф-том g (постоян. коэфф-т).
Т.о. поток выплат по акции м/разделить на 2 части:
-до момента t
-после момента t
Соотв-но ст-ть б/состоять из 2-х частей:
V=Vt+Vt+1
V=T?t=1((Dt/(1+r)t)+(Dt+1/(r-g)(1+r)t))
P=T?t=1((Dt/(1+У)t)+(Dt+1/(У-g)(1+У)t))
Модель инвестиций потребления и теорема разделения Фишера
Ех.: Х обладает суммой = 10000р. в момент времени to и со 100% достоверностью получит еще столько же в период времени t1. Еще для него сущ-ет возможность ссудить или заимствовать деньги на такой же срок. Рын. ставка 10%. Определить величину макс. возможного объема потребления в текущем и будущ. периоде.
Упрощенная модель инв. и потр. И.Фишера
Пусть St – доходы, полученные Х в периоде t
Ct – часть дохода, направляемая на потребление в периоде t
r - % ставка по банк.опер.
t – период времени [0,1]
1-й вариант: индивид. предпочитает тратить доходы в соотв-щем периоде. Тогда суммарное потребление в этом периоде =20000р (точка В):
Co+Ct=So+St=10000+10000=20000
2-й вариант: часть суммы (5000), полученной в период to будет инвестироваться (т.Д):
Ct=10000+(10000+5000)(1+0.1)=15500
3-й вариант: Х хочет вложить весь свой доход (т.А):
Ct=10000+(10000-0)(1+0,1)=21000
4-й вариант: в том случае, если Х гарантировано получение 10000 в периоде t1, то он м/увеличить потребление в текущем периоде воспользовавшись своим будущим доходом (кредит):
Со=10000/(1+0,1)=9090
Макс. объем потребления для to=:
Ct=10000+9090=1990 (т.С)
Вывод: Все решения (варианты) лежат на прямой на графике.
Общий объем потребления ограничен сверху макс. возможной суммой доходов за 2 периода, т.е. т.А (0;21000).
т.С (0;19090) соотв-ет макс. возможному потреблению в текущем периоде. Потребление, превышение которого приведет к тому, что будущих доходов будет не достаточно для погашения ссуды.
Ех.: Пусть Х решил созд. п/п-тие, организ. кот. требует финансов в объеме 10000р. Д/финансир-я проекта он решил привлечь заем-е ср-ва сроком на 1 год (r=10%).
Чист. доход (план) от реализ. в буд. году сост. 12500. Определить целесообр. созд. п/п-тия.
Чист. привед. ст-ть (чист. совр. ст-ть) (NPV):
NPV=Vo-Io
NPV – рассчит-ся как сумма выплат (поступлений) по инвестиц. в период t.
NPV= n?t=0(CFt/((1+r)t))
n- число периодов проведения операций
NPV>0 – осущ-лять инвестицию
NPV<0, NPV=0 – инвест-ю отклонить
IRR=1363/10000=13,63%
Если IRR>r, осущ-ть инвест-ю (ст-ти необх. кап-ла)
IRR<r, отклонить инвест-ю
13,63%>10%
Теорема «О разделении» Ирвина Фишера.
При наличии современных рынков коп-ла решение инвестора относит-но целесообр. инвестиций зависит исключит. от величины ожидаемого дохода и стоим-ти капитала (% ставки), оно не зависит от его предпочтений в отнош. личного потребления и его сроков.
Модель арбитражного ценообразования
Арбитраж (arbitrage) — это получение безрисковой прибыли путем использования разных цен на одинаковую продукцию или ценные бумаги. Арбитраж, являющийся широко распространенной инвестиционной тактикой, обычно состоит из продажи ценной бумаги по относительно высокой цене и одновременной покупки такой же ценной бумаги (или ее функционального эквивалента) по относительно низкой цене. Арбитражная деятельность является важной составляющей современных эффективных рынков ценных бумаг. Поскольку арбитражные доходы являются безрисковыми по определению, то все инвесторы стремятся получать такие доходы при каждой возможности.
Фактическая доходность любой акции складывается из двух частей: нормальной, или ожидаемой, доходности и рисковой, или неопределенной доходности. Последний компонент определяется многими экономическими факторами, например, рыночной ситуацией в стране, инфляцией, динамикой процентных ставок и др.
В наиболее общем виде модель арбитражного ценообразования описывается следующей зависимостью:
r = rf + ?1k1 + ?2k2 + … + ?nkn, где
r - требуемая инвестором ставка дохода;
rf - безрисковая ставка дохода;
?1…?n – чувствительность актива к каждому фактору риска в сопоставлении со средней чувствительностью рынка к данному фактору;
k1…kn – премия за риск, связанный с фактором k для среднего актива.
Модель АРТ обычно сравнивают с моделью САРМ. С теоретической точки зрения модель АРТ обладает неоспоримыми преимуществами:
- Модель АРТ расщепляет факторы риска на составляющие, приближая их к условиям, в которых действует конкретный бизнес;
- АРТ использует относительно более слабые упрощающие анализ предположения по сравнению с моделью оценки капитальных активов САРМ.
Однако у модели АРТ есть и свои недостатки, а именно:
- АРТ умалчивает о конкретных систематических факторах, влияющих на риск и доходность;
- АРТ требует тщательной подготовки информации и подробного анализа деятельности предприятия-конкурентов, занимаемой рыночной ниши и макроэкономических условий.
Модель оценки стоимости финансовых активов (САМР)
В дальнейшем портфельная теор.Марковица развив-сь и наибольшее признание и приктич. применение получили разработки Тобина, Элтона, Грубира и Шарпа.
Исходя из допущения о существовании на рынке безрискового актива с заранее известной доходностью и стандартным отклонением равным нулю, Тобин показал, что проблема определ-ния эфф-го множества при этом существенно упрощается. В этом случае любой портфель, состоящий из комбинации рисковых и хотя бы 1-го безрискового актива будет лежать на прямой.
E[R] CML

R(f)

Ò
[R(f); CML] – эффективная линия рынка капиталов.
Т.о., наличие безрискового актива приводит к тому, что рациональный инвестор выбирает портфели, лежащие на эффект-ной линии рынка капиталов. Эти портфели представляют собой комбинацию купленных или одолженных под безрисковую ставку безрисковых и рисковых активов, составляющих конкретный портфель.
, 44.Обыкнов. и привелигир-е акции как объект инвестирования
Акция – эмиссионная цб, закрепл. права её владельца на получение части прибыли в виде дивидендов, на участие в управлении АО и на часть имущества, остающ. после его ликвидации.
Размер доли владельца опред-ся кол-вом акций, формально акции имеют неограниченный срок обращения. Права на выпуск акций имеет ОАО, ЗАО. М/выделить различн. типы акций, исх. из их хар-к:
Классификация акций:
I.В завис-ти от предоставления прав:
-обыкновенные
-привилегированные
Согласно ФЗ «Об АО» номинальн. ст-ть размещенных привилегированных акций (ап) не д/превышать 25% УК АО. Хотя ап не дают право голоса на собрании акционеров, они обладают рядом преимуществ:
-дивиденд фиксируется при их выпуске и часто выплач. не зависимо от рез-тов х/деят-ти АО;
-владелец ап имеет преимущественное право на возмещение номинала при ликвидации АО.
Привилегированные акции (ап):
-кумулятивные (любые причитающиеся, но не объявленные дивид. накапливаются и выплачив. по этим акциям до объявления о выплате дивид. по обыкн. акциям)
-некумулятивные (держатели этих акций теряют дивид. за тот период, в котором не было объявлено об их выкупе)
-ап с долей участия (дают право на получение доп. дивид. сверх объявленной суммы в том случае, если дивид. по обыкновенным акциям (ао) в заранее оговоренных пропорциях)
-конвертируемые (те акции, кот. м/б обменены на ао в заранее оговоренных пропорциях)
-ап с корректируемой ставкой дивид-дов (те акции, выплаты по которым коррект. с учетом динамики рыночных %-х ставок)
-отзывные ап (содержит право отзыва эмитентом по заранее оговорен. цене).
По ФЗ «Об АО» минимальный УК не менее 1000МРОТ.
Права влад. обыкнов. акций (ао):
-право голоса на общ. собрании акционеров
-право на участие в прибыли АО
-преимущ. право на покупку новых акций
-право на получение части имущ-ва при ликвидации АО
-дивид. зависят от прибыли и устан-ся собранием акционеров
-дивид. выплач-ся после уплаты налогов, % по облигац. (кредитам), после выплаты дивид. по ап.
П/п-тие м/выплачивать разные типы дивид-дов:
1.регулярные дивид-ды в денежной форме на период-кой или постоянной основе
2.дополнит. дивид-ды – получена сверхприбыль
3.пециальные – разовые выплаты
4.ликвидационные – в случае ликвид. чисти (всего) п/п-тия
II.В зависимости от типа АО:
-открытых АО
-закрытых АО
Акции ОАО свободно продаются без согласия остальных акционеров.
Акции ЗАО м/выпускаться только в форме закрытой подписки, не могут предостав. д/приобретения неогранич. кругу лиц. Д/их реализации треб-ся согласие акционеров.
III.В зависимости от получаемого дохода, риска, чувствит. к изменениям экон. среды:
-первоклассные (наиб. известных эмитентов)- «голубые фишки»
-доходные
-акции роста
-спекулятивные акции
-циклические акции
-защитные акции
Доходные – бумаги ведущих корпораций, обеспечив. получение высоких д/дов. Акции в целом не подвержены финансов. или операции. риску, но чувствит. к риску изменения %-х ставок.
Акции роста – цб п/п-тий, обеспечив. высокие темпы роста сбыта и прибыли. При этом рост одних эмитентов м/б стабильн. и долгоср., рост др. – связан с агрессив. политикой и высоким риском. Хар-но то, что дивид. по ним, как правило, не выплачиваются (прирост курса в доход).
Спекулятивные – их эмитенты – п/п-тия, доходы кот. связ. с неопред-стью и подвержены существ. колебаниям. Дивид. невысокие, но ст-ть их м/в значительной степени меняться в завис-ти от ситуации на рынке. Т.о. вложения в эти акции связ. с высоким риском.
Циклические акции – выпуск. п/п-тием, одх. кот. сильно зависит от общего уровня пользования – предмет дох-ти. Курсы этих акций отраж. общее состояние экономики и изменяются в одном с ней направлении.
Защитные акции – как правило выпуск. п/п-тием, д-ть кот. мало зависит от состояния экономики. Как правило, это п/п-тие ЖКХ, выпуск. предметы общего потребления. Но независимо от вида акций важно прав. их оценивать.
Опционные стратегии хеджирования
Ст-ть опциона – это цена, уплачиваемая за право получить шанс на будущую прибыль, а значит она отражает риск и неопредель-ть, связан-ю с будущими рын. курсами обыкновенных акций.
Ст-ть опциона колл не м/б меньше, чем доход при его немедленном исполнении.
Цена опциона колл не может превосходить рыночный курс акций.
Ст-ть опциона зависит от 6 факторов (влияние на колл, пут):
1.цена базового актива Р (прямое, обратное);
2.цена исполнения опциона Е (обратное, прямое)
3.изменчивость доход-ти базового актива (прямое, прямое)
4.время до истечения срока исполнения опциона (прямое, прямое)
5.безрисковая ставка %-ов (прямое, обратное)
6.дивидендные выплаты
Предположим, что инвестор хочет создать хеджированный (застрахованный от потерь) портфель. Д/этого он покупает акции и выписывает на них опцион колл. При этом он стремится к сроку закрытия сохранить как можно большую ст-ть вложенных средств при любом курсе акций.
Задачей 1-гоиз видов хеджирования явл. устранение риска, т.е. любая прибыль (убыток) от акций д/б точно скомпенсирована убытком или прибылью от опциона колл, и такой вид хеджирования наз. совершением безрисковым хеджированием и предполагает, что на каждый опцион приходится Н акций. Н - коэффициент хеджирования(дельта опцион):
Н=(Рu-Е)/(Рu-РL)
Рu-верхнее значение курса акций
РL- нижнее значение курса акций
Е – цена исполнения опциона
Оценка доходности и стоимости бессрочных инструментов
Бессрочные облигации
В нашей стране не имеют хождения бесср. облигации в отлич. от развитых стран.
При условии, что приносимые периодические доходы имеют бесконечный хар-р, тек. дох-ть=:
У=(R*N)/P=(R/k)*100
R – год. ставка купона
k – курс. ст-ть
P - цена
N - номинал
УТМ=(1+(R/m)*(100/k))m-1
УТМ – доход. погашением
m – кол-во купонных выплат
Ех.: Облигац. со сред. погаш. 100 лет куплена по курсу 92,5. Ставка купона=7,72. Выплаты раз в ½ года. Определить доходность и дох-ть погашением.
У=7,72/92,5*100=8,35
УТМ=(1+(7,72/2)*(100/92,5))2-1=25,73
Оценка ст-ти бессрочной облигации
Текущ. ст-ть исчисл., делая предположение, что генерируем. бессрочн. облигацией денеж. поток пред. собой вечную ренту.
PV=??t=1 (CF/(1+r)t)
Оценка финансовых активов со встроенными опционами(в лекциях нет)
Облигации, также как и HYPERLINK "http://www.investoday.info/bank_deposits.html" Банковские Депозиты отражают долговые отношения. Однако облигации как инвестиционный класс предлагают гораздо больше возможностей для вложения по сравнению с депозитами. Облигации можно приобрести либо при первичном размещении, либо на вторичном рынке. Так как есть вторичный рынок, то соответственно их можно продать, не дожидаясь даты погашения. Что весьма удобно.
Облигации бывают дисконтными и купонными. В первом случае Ваш доход состоит только из разницы между ценой покупки и продажи. А во втором, к нему добавляется полученный купонный доход за время владения облигацией. Купоны могут выплачиваться ежеквартально, каждые полгода или раз в год. Котируются облигации обычно в процентах от номинальной стоимости без учёта НКД (накопленного купонного дохода). То есть, если цена облигации 100, то это означает, что она продаётся по номиналу. Возможны ситуации, когда купонная облигация продаётся дороже номинала. Это происходит в тех случаях, когда текущие процентные ставки ниже, чем были при размещении. Причина этого в том, что цена и доходность облигации имеют обратную зависимость. Когда процентные ставки падают, то цена растёт. И соответственно наоборот. Если процентные ставки растут, то цена падает.
Эмитентами облигаций выступают и государства и компании. Чем выше надёжность и кредитоспособность заёмщика, тем ниже доходность по его облигациям. Также, обычно, чем больше срок до погашения, тем выше доходность. Однако временами из этого правила бывают исключения. И доходность краткосрочных выпусков больше долгосрочных. В таких случаях говорят, что кривая доходности "инвертирована". Кривая доходности эта зависимость доходности облигаций от срока до погашения для одного и того же эмитента.
  Проспект эмиссии облигации может содержать оговорку о предоставлении права эмитенту или инвестору (бывает, что и обоим одновременно) на досрочное погашение облигации. То есть в этом случае, де-факто мы имеем облигацию со "встроенным" опционом call, если право досрочного погашения имеет эмитент, или опционом put, если право досрочного погашения имеет инвестор. Соответственно, у одного и того же эмитента, доходность по облигациям со "встроенным" опционом call буде выше, чем для облигаций без "встроенных" опционов, которая в свою очередь будет выше, чем у облигаций со "встроенным" опционом put. Проспект эмиссии облигации может содержать оговорку о предоставлении права эмитенту или инвестору (бывает, что и обоим одновременно) на досрочное погашение облигации. То есть в этом случае, де-факто мы имеем облигацию со "встроенным" опционом call, если право досрочного погашения имеет эмитент, или опционом put, если право досрочного погашения имеет инвестор. Соответственно, у одного и того же эмитента, доходность по облигациям со "встроенным" опционом call буде выше, чем для облигаций без "встроенных" опционов, которая в свою очередь будет выше, чем у облигаций со "встроенным" опционом put.
Паритет опционов «пут» и «колл»
Рассмотрим опционы «пут» и «колл» на одну и ту же акцию с одинаковой ценой исполнения и датой истечения. Их рыночные цены д/б связаны соотношением, которое называется паритетом опционов.
В уравнении равновесия стоимость будет=: Pp+Ps=Pc+E/eRT, где Pp и Ps – соответственно текущий рын. курс опционов пут и колл.
Тогда для определения ст-ти европ. опциона пут: Pp=Pp+E/eRT-P
Т.о., ст-ть опц. пут м/оценить, используя модель BORM или формулу Блэка-Шоулза для определения стоимости дополняющего его опциона колл. Затем следует прибавить к ней сумму, равную дисконтированной ст-ти цены исполнения и вычесть текущий рыночный курс базисной обыкновенной акции.
Ех.: Опц. пут с истечением через 3 мес. и ценой исполнения $40. Текущий рын. курс и риск базисной обыкнов. акции соответственно $36 и 50%. При ставке без риска в 5% ст-ть дополняющего опц. колл, рассчитанная по формуле Блэка-Шоулза=$2,26. Т.к. 5% - это непрерывно начисляемая ставка без риска, то дисконтированная ст-ть цены исполнения =$39,50 (40/e0,05*0,25). Т.к. Pc=$2.26, E/eRT =$39.50 и Ps=$36, м/воспользоваться ур-ем определения ст-ти европ. опциона пут:
Pp=(2,26+39,5-36)=5,76.
Другой способ расчета м/получить, заменив формулу Блэка-Шоулза для оценки ст-ти опциона колл (Vc=N(d1)Ps-(E/eRT)N(d2)) на Рс в уравнении определения ст-ти европ. опциона пут. Тогда имеем:
Pp= (E/eRT)N(-d2)-PsN(-d1), где
d1=(ln(Ps/E)+(R+0.5?2)T)/(? vT)
d2=(ln(Ps/E)+(R-0.5?2)T)/(? vT)=d1-? vT, где
Ps – текущая рын. цена базисного актива
E – цена исполнения опциона
R –непрерывно начисляемая ставка без риска в расчете на год
T – время до истечения, представленное в долях в расчете на год
? – риск базисной обыкновенной акции, измеренный стандартным отклонением доходности акции, представленной как непрерывно начисляемый % в расчете на год
Где-то ранее были рассчитаны показатели d1=-0,25, d2=-0,50. Т.о., N(-d1)=N(0.25)=0.5987 и N(d2)=N(0.50)=0.6916. Тогда:
Pp=((40/e0.05*0.25)*0.6915)-(36*0.5987)=27.31-21.55=5.76
Это та же величина, что и получена из уравнения оценки опциона пут.
Определение стоимости и цены опциона. Различают два понятия стоимости опциона. Внутреннюю и временную стоимость.
Внутренняя стоимость опциона кол.
Это разность между рыночной ценой актива и ценой исполнения. Внутренняя стоимость определяется в предположении немедленного исполнения опциона. Кроме того она может быть определена по истечении срока опциона. Общее правило определения внутренней стоимости:
Max {0, S-x}
Если рыночная цена актива равна или меньше цены исполнения, то опцион не исполняется и его внутренняя стоимость равна нулю. Если рыночная цена выше цены исполнения, то опцион исполняется и его внутренняя стоимость равна S-x.
Внутренняя стоимость опциона пут определяется max{0, x-S}.
Она равна нулю при S>x, при S<x стоимость опциона равна x-S. В момент истечения срока контракта цена опциона равна внутренней стоимости.
Временная стоимость.
Это разность между фактической ценой опциона и его внутренней стоимостью.
Внутренняя стоимость опциона кол в ситуации без денег равна нулю. Но поскольку есть вероятность роста рыночной цены, то фактически опцион продается.
Наибольшая величина временной стоимости в окрестности цены исполнения при удалении спот-цены от цены исполнения в случае опциона без выигрыша, временная стоимость уменьшается, т.к. вероятность обратного движения также становится меньше.
Временная стоимость для опциона с выигрышем при удалении от цены исполнения также уменьшается.
Причина в том, что покупатель опциона оплачивает высокую внутреннюю стоимость, но на момент исполнения спот-цена может упасть, что приведет к значительным убыткам.
Понятие инвестиционного портфеля. Принципы и этапы его формирования
Понятие и принципы формирования инвестиционного портфеля
Риск – возможность отклонения фактич-х рез-тов проводимых операций от ожидаемых.
Ожидаемая доходность:
E(R)=n?k=1RkPk
Rk – вер-ть реализации состояния k
Pk - дох-ть актива при реализации состояния k
Говоря о риске инвестиций имеют в виду возможную степень разброса ((вариабельность) доходности от объема вложений относительно ее средней величины. Чем выше вариабельность доходности, тем выше риск операций.
VAR(R)=k=n?k=1Pk (Rk-E[R]))2 – Дисперсия
O(R)=vVAR(R)=vk>n?k=1Pk (Rk-E[R]))2 - ср.квадратич.отклонение
Ех.: Рассматривается возможность приобретения акций 2-х фирм А и В. Полученные экспертные оценки предполагаемых значений доходности по акциям и их вероятности представлены в табл.
А: VAR/R/=0,3(100-15)2+0,4(15-15) 2+0,3(-70-15) 2=4335
В: VAR/R/=0,3(20-15) 2+0,4(15-15) 2+0,3(10-15) 2=15
Риск по акция В будет меньше, т.к. разброс дох-ти относительно среднего значения значительно меньше, чем по акциям фирмы А.
O(R) – это средневзвешенное отклонение случайной величины от средней, при этом, в кач-ве весов берутся соотв-щие вероятности. Стандартное отклонение показывает, на сколько знач. случ. вел-ны м/отклоняться от средней.
O(R)=v4335=65,8
O(R)=v15=3,87
Следовательно, реальная дох-ть колеблется в пределах дляА от 50,8 до 80, для В от 11,13 до 18,87:
-50,8=15-65,8 11,13=15-3,87
80=15+65,8 18,87=15+3,87
Под инвестиц. портфелем понимается некий набор активов, упраляемых как единое целое.
Формирование портфеля базируется на ряде принципов:
-соотв. типа портфеля поставл. целям инвестирования
-адекватность типа портф. инвестир-му капиталу
-соотв. структуры портфеля допустимому ур-нюриска
-обеспечение управляемости
Виды портфеля:
1.Портфель роста, формируемый из финансовых инструментов, обеспечивающих достижение высок. темпов роста вложенного кап-ла и характ-щиеся значит-м уровнем риска;
2.Портфели дохода- они формир-ся из инструментов, обеспечивающих получение высокой доходности на вложенный кап-л;
3.Сбалансиров-е портфели –они обеспечивают достижение заданного ур-ня доходности при допустимом ур-не риска;
5.Консерватив. портфели – формируюся из малорисковых и надежных фин. инструментов
Чаще преоблад. случайные портфели.
Стратегии управления:
-активные
-пассивные
Процесс формирования портф. ценных бумаг
Процесс вкл. в себя:
1этап. Определение типа портфеля и стратегии управления
2 этап. Выбор активов, включ-х в портф. и определение его количеств-х хар-к
3 этап. Реализация и оценка эфф-ти принятых решений.
В основе отбора активов в портфель лежит принцип диверсификации (сущность состоит в формировании инвестиц-го портфеля т/о, чтобы он удовлетворял заданному соотношению риска и доходности).
Реальные опционы, их виды и хар-ка (вопрос 33)
Относятся к страхованию на с/х продукцию.
Рейтинги долговых инструментов
Наиб. популяр. способ. качественной оценки рисков цб явл. присвоение им рейтинговых оценок.
Рейтинг – мнение группы экспертов (эксперта относит-но кач-ва цб, выпускаемых эмитентом).
В США – 4 рейтинг. огентства – рынок корп. цб:
Doff@Phelps, Fifch, Moody’s, Standart and Poors Conpration.
В РФ рейтинги цб отсуств., заним. нац. ассоциация участников:
3 – высший рейт. фондового рынка (НАУФОР)
1 – низш. рейтинг.
На конец 2000г., согл. данным НАУФОР, классу А+ (повыш. рейтинг. цб) имеют Аэрофлот м/народн. авиации, Магнит. металл. комбинат, Нижнекамескнефтехим.
Классу А: РАО ЕЭС, Автоваз.
Риск и доходность портфеля. Оптимальный портфель
Доходность портфеля зависит от ожидаемых доходностей входящих в них активов и от удельного веса каждого из них в общ. совок-ти.
Ех.:Пусть порфель сформирован из 2-х рисковых активов:
Дох-ть в портфеле:
E(R)=XaRa+XвRв
Xi-доля i-го актива в портфеле
Ri – ожидаемая доходность
E(Rав)=2/3*0.05+1/3*0.15=0.08=81/3%
Доходность портфеля сост.8,3%.
На риск портфеля помимо рисков, входящ-х в него активов и их пропорций, влияет также степень зависимости дох-ти отдельных активов др. от др.
COV(RiRj)= Òij=1/TT?t=1(Rit-E(Ri))(Rjt-E(Rj))
COV хар-ет взаимную изменчивость 2-х признаков или показателей. Положит-я COVозначает, что доходность 2-х активов изменяются в одном направлении. Отрицат-я COV – в разных.
Производной COV явл. коэфф. корреляции [-1;+1]:
?=COV(RiRj)/ÒiÒj
?=1 (или полной положительной корреляции) между 2-мя изменениями показателей сущ-ет линейная зависимость
?=0 – показатели не зависимы др. от др.
?=-1 (отрицательная корреляция) – м/д изменениями показателем сущ-ет обратная лин. связь
Риск портфеля 2-х активов:
ÒАВ=vХА2ÒА2+ХВ2ÒВ2+2ХАХВ?АВÒАÒВ
ÒАВ=v2/32*0,22+1/32*0,42+2*2/3*1/3*1*0,2*0,4=0,25
?=1 ÒАВ=0,25
?=-1 ÒАВ=
?=0 ÒАВ=0,16
Ожидаемая дох-ть ?=1
16
15
14
12
10
8
6
5
4
Риск 5 15 20 35 45
При ?=1 все возможные портфели, построенные из различных комбинаций активов А и В будут лежать на одной прямой.
?=0 ÒАВ=vХА2 ÒА2+ХВ2 ÒВ2
?=0 ÒАВ=v2/32*202+1/32*402=16,3
При ?=0 риск АВ будет меньше, чем риски отдельных активов.
?=-1 ÒАВ=ХАÒА-ХВÒВ
?=-1 ÒАВ=2/3*20/100-1/3*40/100=0
При ?=-1 риски отдельных активов в портфеле уравновешиваются и, более того, при отдельн. структуре риск м/б полностью устранен.
Д/определения структуры портфеля, приводящ. к полному устранениюриска, выразим долю актива В через актив А и т.к. общая сумма активов д/составлять 1, то ХВ=1-ХА и тогда:
ХА= ÒВ/(ÒА+ÒВ)
ХА=40/(20+40)=2/3
Выводы: при отсутствии полной положит. корреляции, т.е. ?<1 риск портфеля будет всегда меньше суммы взвеш. рисков отдельных портфелей.
2.В случ. полной отрицательной корр-ции м/д доходн-ми риск портфеля м/б сведен к нулю.
3.Если доходности активов полностью коррелированны м/д собой, формирование портфеля не приводит к снижению риска.
Снижение инвестиционного риска в рез-те формирования портфеля из различных активов - эффект диверсификации.
Портфельный риск сост. из 2-х элементов:
1.Несистематический (уникальный) риск. Напр.: утрата активов, важных поставщиков, клиентов, персонала; падение спроса на продукцию; неудачная реализация новых проектов; неэффективный менеджмент, судебное разбирательство.
2.Систематический (рыночный) риск. Напр.: спад в экономике, политич. нестабильность, инфляция.
Сущность и виды своповых операций
СВОП – соглашение м/д 2 компаниями по обмену ден. потоками в будущем.
Соглашение предусм-т сроки, когда потоки будут обмениваться, и пример того, как эти потоки будут рассчитывается. Такой расчет ден. потоков вкл. в себя:
-расчет будущих стоимосей 1-го или нескольких активов. Первые контр. СВОП появились в ная. 80-х годов, но в н/в получили широкое распространение на РЦБ.
% СВОП – соглашение, в соотв. с кот. компания «В» соглашается выплатить компании «А» ден. поток, кот.= сумме %%-в начисленных с номинальной суммы по заранее установленной твердой % ставке. В то же время компания «А» соглашается выплатить компании «В» ден. поток с той де номинальной суммой, но по плавающей % ставке.
Плавающая ставка %%-в определяется как ставка LIBOR. Эта ставка, кот. банки, явл. основными участниками евродолларового рынка, предлагают по евродоллар. депозитам с заданным сроком.
Сущ-ет несколько ставок в зависимости от срока (месячная ставка, 3-х мес. ставка, 6-ти мес. ставка) и эта ставка LIBOR м/меняться в зависимости от экон. условий.
Ех.: Рассм. 3-летний СВОП, соглашение по кот. заключено 1 марта 99 г. Согл. соглашению комп.В согласна выплач. комп.А в теч. 3-лет сумму %%-в, исчисленную с номин. =100млн.$ по ставке 5% годовых Взамен комп.А согл. выплач. комп.В сумму %%-в с того же номин., но исчисл. по 6-месячн. % ставке. Ден. потоки?
Как правило % СВОП построен т.о., что одна сторона выплач. разницу м/д платежами др. стороне.
Сторона В будет выплачивать стороне А отрицат. значение величины чистого потока (400т, 100т.), если ден. поток имеет положит-ю величину, то комп. В получит деньги от компании А.
Основной номинал исп-ся только для расчета % полатежей, но не обменивается в период сделки.
Валютный СВОП – обмен осн. номинала и % платежей, выраженных в одной валюте на осн. номинал и %-е платежи в др. валюте. Осн. номинал обменивается в начале и в конце срока СВОПа. Сумма номинала устанавливается т.о., чтобы они были эквивалентны др.др. исходя из обменного курса на начало СВОПа.
Ех.: 5-летний вал. СВОП м/д А и В заключен 01.02.99. Предположим, что комп.А платит фиксиров-е % платежи в фунтах стерлингах по ставке 11% и получает от В фиксир. % платежи по ставке 8% в $. Обмен платежами осущ-ся 1 р.в год и основные номиналы (сумма, в кот. исчисляется %) составляет 15млн.$ и 10млн.фунтов стерл. Ден. потоки?
В конце срока комп.А выплач. номинал 10млн.ф/с и получает номин. 15млн.$
Сущность и определение инвестиций
В соответствии с законом РФ инвестиции определяются как денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта.
По характеру активов можно выделить инвестиции в нефинансовые и финансовые активы. Инвестиции в нефинансовые активы часто называют реальными инвестициями.
Реальные инвестиции - это вложения в материальные и нематериальные активы, формирующие основной и оборотный капиталы предприятия. Материальные активы представляют собой средства, воплощенные в зданиях, станках, материалах, комплектующих изделиях, готовой продукции. Нематериальные активы это стоимость лицензий, патентов, товарных знаков, затрат на рекламу и подготовку кадров.
Инвестиции в финансовые активы называют финансовыми. Финансовые инвестиции это вложения в активы денежного рынка и рынка капитала (краткосрочные финансовые инструменты, облигации, акции, финансовые фьючерсы и опционы).
Краткосрочные финансовые инструменты (краткосрочные инвестиционные инструменты)- это сберегательные счета и депозиты, депозитные сберегательные сертификаты, краткосрочные векселя, краткосрочные ценные бумаги правительства, объединяемые понятием активов денежного рынка). Инвестирование в краткосрочные финансовые инструменты (в общем случае на срок менее одного года) как правило имеют целью использование временно свободных средств для сравнительно быстрого извлечения дохода.
Среди активов рынка капитала можно выделить облигации, акции и производные финансовые инструменты. Облигации - это долговые обязательства корпораций, федерального правительства, местных органов власти. Близкими к облигациям являются привилегированные акции.
Обыкновенные акции – это инвестиции, обеспечивающие право собственности в акционерном капитале.
К производным финансовым инструментам относятся финансовые фьючерсы, опционы и варранты. Финансовый фьючерс это контракт на поставку в будущем финансовых инструментов. Опцион – это контракт, дающий право купить или продать в будущем финансовые активы. Варрант - это право купить определенное количество акций компании по оговоренной цене.
К финансовым инвестициям можно отнести также вложения в реальные (непроизводительные) активы, такие как драгоценные металлы, предметы искусства, антиквариат и другие, в расчете на повышение цен.
Перспективным видом инвестирования является покупка паев взаимных фондов. Паевым фондом является финансовый институт, который использует деньги вкладчиков для покупки акций компаний, посредством чего извлекается доход, который в дальнейшем распределяется среди пайщиков фонда.
Пай взаимного фонда может быть рассмотрен как право на долю портфеля ценных бумаг, которым располагает фонд.
Инвестирование и инвестиции могут быть прямыми и косвенными. Прямое инвестирование предполагает непосредственное участие инвестора в процессе вложения средств. Косвенное инвестирование производится финансовым посредником.
Рассматривая иностранные инвестиции, можно выделить прямые портфели и прочие. Прямые иностранные инвестиции - это инвестиции, сделанные лицами, полностью владеющими предприятием или контролирующими не менее 10% акционерного капитала. В числе прямых инвестиций можно выделить взносы в уставной капитал, финансовый лизинг, кредиты, полученные от зарубежных совладельцев.
Портфельные иностранные инвестиции связаны с вложениями в покупку акций, не дающих право влиять на процесс управления предприятием, а также облигаций, векселей и других долговых ценных бумаг.
Прочие представляют собой торговые кредиты, кредиты от международных финансовых организаций, кредиты правительств иностранных государств под гарантии правительства РФ.
Сущность и условие арбитража
Арбитраж – возм-ть заработать деньги без всякого риска при существов. дисбаланса цен на один и тот же актив.
В более узком смысле арбитраж – одноврем. покупка и продажа одного и того же актива по разным ценам на одном или разн. рынках.
Актив – бескупонная облигация – рассм. на ней принцип облиг:
Предположим, что на рынке сложилась более выс. цена БО, чем от теор. ст-ть.
P>(FV/(1+r))
Инвестор продаст БО по цене Р и вложит получ сумму под рын. ставку r и в момент погашения получит доход и % - P(1+r)
P(1+r)>FV
P(1+r)-FV>0
Получ., что без доп. затрат инвест. получ. безриск. прибыль:
P<(FV/(1+R)
-P(1+r)+FV>0
Получена положит. орбитр. приб. без доп. затрат.
Типы и основ. хар-ки фьючерсных контрактов
Фьючерс – стандартный биржевой дог-р к-продажи на биржевой актив, сделка по кот. б/осущ-ся в определенный момент времени по цене, установленной сторонами в момент его заключения.
Особ-ти:
1.он обращается на фондовых рынках
2.исполнение его редко заканчивается поставкой базового актива
3.расчеты заканчиваются выплатой одной стороной др. стороне разницы м/д фактической ценой базового актива и ценой, установленной в момент заключения сделки
4.предусматр-ся гарантийные взносы, кот. депонируются на бирже
5.в основе фьючерса м/находится любой абстрактный фин. актив (цена, %ставка, индексы)
Ст-ть фьючерса
Виды стоимостей фьючерсов:
1.Обычная фьючерсная цена
2.Ст-ть фьючерса с учетом постоянных факторов
3.Арбитражная прибыль
4.фьючерсная цена в момент истечения срока действия фьючерса
5.Базис фьючерсного контракта
6.Контанго
7.Бэквардэйшн
Обычная фьючерсная цена – ст-ть фьючерса, при кот. инвестору равновыгодна как покупка актива на спотовом рынке (реальном) и последующее его хранение, так и продажа актива.
Ст-ть фьючерса с учетом постоянных факторов:
Pfa=Pa+Pa*i*(T/360)
Pa - рын. цена актива «а» на спотовом рынке
I – банковский % по депозитам
T – число дней до окончания срока действия фьючерса или его закрытие
Арбитражная прибыль – разница в ценах на биржевой актив на биржевом и спотовом рынке, позволяющая получить доход за счет покупки актива на одном рынке по более низкой цене и продажи его на др. рынке по более высокой цене.
AP=Pfa-P’a
Pfa – реальная прибыль
P’a – рын. цена фьючерса
Базис фьючерсного контракта – разница м/д ценой фьючерса и ценой актива на спотовом рынке. Этот базис фьюч. контракта сущ-ет на протяжении всего периода действия фьюч. контракта.
B=P’a-Pa
Типы и свойства опционов. Факторы, определяющие их стоимость
Опцион (выбор, право выбора) – контракт, дающий право держателю опциона право купить/продать опред-ный актив по некоторой, заранее оговоренной цене в теч. опред-го промежутка времени.
Опционы м/б выписаны на любой актив, однако, наиболее распроср. они получили в связи с операциями с недвижимостью и ЦБ.
Гл. хар-кой опциона явл. то, что его держатель не обязан совершать оговоренных в контракте действий, т.е. его собственник имеет право, но не обязанность купить или продать актив. Т.о., если в случае исполнения опциона возникают отрицат-е последствия, то владелец опциона скорее всего примет решение отказаться от его исполнения.
Опционы сущ-ют давно. Совр. опцион – стандартный контракт, торгуемый на организованном рынке.
Опцион хар-ся высокой ликвидностью и низкими трансакционными затратами. Наиб. известной торговой площадкой явл. «Чикагская опционная биржа».
Предметом опционной сделки м/б:
-акции обыкновенные
-значение фондовых индексов
-фьючерсы
В сфере сделок с акциями обыкновенными сущ-ет 3 вида опционов:
1.варранты
2.административный (управленческий) опцион
3.рыночный (фондовый) опцион
Варрант – выпускаемый корпорацией фин. инструмент, которые дает право преобрести в теч. определенного периода времени фиксир-е кол-во акций по установленной цене.
Варрант и рын. опцион имеют 2 различия:
-различие в сроках, т.к. срок исполнения варранта 3-5 лет, а рын. опц. – меньше 12 месяцев
-варрант – это соглашение м/д корпорацией и покупателем, что означает, что покупатель решил воспользоваться своим правом и выкупить опцион.
Рын. опцион – дог-р м/д 2-мя отдельными субъектами не имеющими отношения к компании, акции кот. явл. предметом сделки. Когда этот рын. опцион исполнен, субъекты, заключившие дог-р, обменивают деньги на акции.
Управленческий опцион – явл. ср-вом поощрения руководителей компании. В кач-ве доп. вознаграждения они имеют право выкупить опред-е число акций по установленной цене а опред-й промежуток времени. В отлич. от варранта и рын. опц. управленческий опцион не может явл. предметом купли-продажи.
У его владельца есть только 2 возможности:
-воспользоваться правом выкупа
-пренебречь правом выкупа
Опционы м/б:
-опцион пут
-опцион колл
Опцион колл дает право владельцу выкупить указанное число конткретных обыкновенных акций по установленной цене, кот. наз. цена исполнения. Выкупить он должен до опред-го срока или точно в срок (дата закрытия). Срок исполнения 3,6,9 месяцев, ранее - 1 год.
Опцион пут дает право его владельуц продать определенное число акций обыкновенных по установленной цене до даты закрытия или точно в срок закрытия опциона. Т.о. при покупке опциона пут владелец акций приобретает право продать их до даты закрытия по цене исполнения.
Права и обяз-ти участников опционной сделки:
-при исполнении опц. колл покупатель имеет право купить актив, продавец имеет обяз-во продать актив
-при исполнении опциона пут покупатель имеет право продать актив, а продавец имеет обяз-во купить актив
Продавая или покупая опцион, лицо м/иметь или не иметь соотв-щие акции. В первом случае это опцион с покрытием; во 2-м случае – без покрытия.
Владелец опциона имеет право совершать что-либо, но не обязан совершать опционную сделку. И в этом случае, когда владелец опциона воспользовался своим правом, говорят, что сделка исполнена.
Владелец опциона «колл» на акции, текущий курс которых выше цены исполнения, будет выгодно исполнять опцион и выкупить акции, т.к. есть возможность эти акции с прибылью тут же перепродать, и в таких случаях говорят, что опцион «колл» с выигрышем или с деньгами. Если же курс акций ниже цены исполнения, то опцион колл наз. с проигрышем или без денег.
Опционы:
1.американского типа – м/б исполнен в любое время до даты его закрытия;
2.европейского типа – м/б исполнен только в день закрытия.
Факторы, определяющие стоимость опциона
1.Опцион колл на дату его закрытия:
если опцион был без денег, то он исполен не будет;
если этот де опцион с выигрышем, то он будет исполнен, т.к. акции м/б выкуплены по цене исполнения и перепроданы по более высокому рын-му курсу и ст-ть опциона будет определяться разностью м/д этими ценами. В день исполнения цена опциона колл будет либо =0 или иметь положит-е значение, равное разнице м/д ценой исполнения и рыночным курсом.
Vc=P-E, если P>E
Vc=0, если P<E
Графики выплат.
Ех.: На акции А выписан опцион колл с ценой исполнения 85. Построить графики выплат д/покупателя и продавца.
Предположит, что ст-ть акций на дату истечения опциона =105,тогда играфик выплат д/покупателя:
Ст-ть опциона колл

20
Цена актива 85 105
Если цена актива будет меньше 85или =8, то д/любого такого актива ст-ть опциона будет =0. В день закрытия опциона, когда курс дошел до 105 ст-ть опциона =20.
2.Опцион пут б/реализован только тогда, когда ст-ть базового актива будет < указанной в контракте. Ст-ть опциона пут:
Vc=E-P, если E>P
Vc=0, если E<P
График выплат опциона пут д/покупателя
Ст-ть опциона пут

Цена актива 80 85
Представим, что ст-ть акций на дату истечения опциона =80.
Опцион пут дает право продать актив за 85.
Если цена базового актива перед закрытием будет выше 85, то опцион будет 0, а если ниже, то будет выгодно акции выкупить и продать по цене исполнения.
График выплат д/продавца.
Ст-ть опциона колл

Цена актива 85
Если цена ниже 85, то опцион исполнен не будет и акции не будут выкуплены, а если акции продаются по 100 – тогда их покупатель покупает их за 85 и это будет на 15 ниже рыночного курса.
Ст-ть опциона пут

Цена актива 85
Продавец опциона обязан заплатить 85за актив, если этого требует покупатель опциона и соотв. покупатель будет в выигрыше пока цена актива ост-ся выше 85, если цена будет ниже – то покупатель свои деньги потеряет. В наихудшем случае, если акции обесценены, то продавец должен оплатить покупателю цену исполнения в 85.
Ст-ть опциона – это цена, уплачиваемая за право получить шанс на будущую прибыль, а значит она отражает риск и неопредель-ть, связан-ю с будущими рын. курсами обыкновенных акций.
Ст-ть опциона колл не м/б меньше, чем доход при его немедленном исполнении.
Цена опциона колл не может превосходить рыночный курс акций.
Ст-ть опциона зависит от 6 факторов:
1.цена базового актива Р
2.цена исполнения опциона Е
3.изменчивость доход-ти базового актива
4.время до истечения срока исполнения опциона
5.безрисковая ставка %-ов
6.дивидендные выплаты
Предположит, что инвестор хочет создать хеджированный (застрахованный от потерь) портфель. Д/этого он покупает акции и выписывает на них опцион колл. При этом он стремится к сроку закрытия сохранить как можно большую ст-ть вложенных средств при любом курсе акций.
Задачей 1-гоиз видов хеджирования явл. устранение риска, т.е. любая прибыль (убыток) от акций д/б точно скомпенсирована убытком или прибылью от опциона колл, и такой вид хеджирования наз. совершением безрисковым хеджированием и предполагает, что на каждый опцион приходится Н акций. Н - коэффициент хеджирования(дельта опцион):
Н=(Рu-Е)/(Рu-РL)
Рu-верхнее значение курса акций
РL- нижнее значение курса акций
Е – цена исполнения опциона
Типы портфелей ценных бумаг и их хар-ка
Тип портфеля — это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат — дивидендов, процентов.
Выделяют два основных типа портфеля: портфель, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов (портфель дохода); портфель, направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей (портфель роста). Было бы упрощенным понимание портфеля как некой однородной совокупности, несмотря на то, что портфель роста, например, ориентирован на акции, инвестиционной характеристикой которых является рост курсовой стоимости. В его состав могут входить и ценные бумаги с иными инвестиционными свойствами. Таким образом, рассматривают еще и портфель роста и дохода.
Портфель роста
Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля — рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере, поэтому именно темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящей в портфель, и определяют виды портфелей, входящие в данную группу.
Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход.
Портфель консервативного роста является наименее рискованным среди портфелей данной группы. Состоит, в основном, из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени. Нацелен на сохранение капитала.
Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность обеспечивается ценными бумагами консервативного роста, а доходность — ценными бумагами агрессивного роста. Данный тип портфеля является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.
Портфель дохода
Данный тип портфеля ориентирован на получение высокого текущего дохода — процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном из акций дохода, характеризующихся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания — получение соответствующего уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка с высоким соотношением стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.
Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.
Портфель доходных бумаг состоят из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.
Портфель роста и дохода.
Формирование данного типа портфеля осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая — доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой. Охарактеризуем виды данного типа портфеля.
Портфель двойного назначения. В состав данного портфеля включаются бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов, первые приносят высокий доход, вторые — прирост капитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяются значительным содержанием данных бумаг в портфеле.
Сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами, и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью и из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфеля могут включаться и высоко рискованные ценные бумаги. Как правило, в состав данного портфеля включаются обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации. В зависимости от конъюнктуры рынка в те или иные фондовые инструменты, включенные в данный портфель, вкладывается большая часть средств.
Виды портфеля:
1.Портфель роста, формируемый из финансовых инструментов, обеспечивающих достижение высок. темпов роста вложенного кап-ла и характ-щиеся значит-м уровнем риска;
2.Портфели дохода- они формир-ся из инструментов, обеспечивающих получение высокой доходности на вложенный кап-л;
3.Сбалансиров-е портфели –они обеспечивают достижение заданного ур-ня доходности при допустимом ур-не риска;
5.Консерватив. портфели – формируюся из малорисковых и надежных фин. инструментов
Чаще преоблад. случайные портфели.
Стратегии управления:
-активные
-пассивные
Процесс формирования портф. ценных бумаг
Процесс вкл. в себя:
1этап. Определение типа портфеля и стратегии управления
2 этап. Выбор активов, включ-х в портф. и определение его количеств-х хар-к
3 этап. Реализация и оценка эфф-ти принятых решений.
В основе отбора активов в портфель лежит принцип диверсификации (сущность состоит в формировании инвестиц-го портфеля т/о, чтобы он удовлетворял заданному соотношению риска и доходности).
Управление портф. инструментов с фиксир-й доходностью
К ценным бумагам с фиксированным доходом относят финансовые средства, которым присущи три свойства:
-Для них вводится определенная дата погашения – день, когда заемщик должен выплатить инвестору, во-первых, занятую сумму, что составляет номинальную стоимость ценной бумаги, и, во-вторых, процент;
-Они имеют фиксированную или заранее определенную ему выплаты номинала и процентов;
-Как правило, котировка их цены указывается в процентах специальной величины – доходности к погашению.
К ним относятся: бессрочные и срочные депозиты, ценные бумаги денежного рынка, облигации.
Формирование и управление портфелем с целью получения высокого постоянного дохода. Наиболее удачным способом достижения этой цели служит простая покупка надежных и относительно высокодоходных облигаций и сохранение их вплоть до погашения.
Методы, используемые для управления пакетами облигаций, м/разбить на 2 категории – пассивные и активные.
Пассивные методы основаны на предположении, что рынки облигаций имеют среднюю степень эффективности, т.е. текущие цена на облигации точно реагируют на всю доступную для широкого круга инвесторов информацию. Т.о., облигации справедливо оцениваются на рынке и дают прибыль, соизмеримую с риском.
Кроме убеждения в том, что облигации верно оцениваются рынком, среди пассивных инвесторов бытует мнение, что попытки предсказания процентных ставок являются неоправданными. Т.е. пассивное управление основано на убеждении в том, что попытки выбора облигации (т.е. выявление неверно оцененных облигаций), а также игра на сроках (например, покупка долгосрочных облигаций, если предсказывается падение %%-х ставок, и покупка краткосрочных облигаций, если предсказывается подъем ставок) не приведут к достижению инвестором уровня прибыли выше среднего.
Активные методы управления пакетом облигаций основаны на предположении, что рынок облигаций не настолько эффективен и дает некоторым инвесторам возможность получить прибыль выше средней. Другими словами, активное управление основано на предположении, что инвестор либо умеет выявлять неверно оцененные бумаги, либо умеет предсказывать %%-е ставки и правильно играть на сроках.
Управление финансовыми рисками с использованием фьючерсных и форвардных контрактов
Форвардные и фьючерсные контракты представляют собой соглашения о купле или продажи товара или финансового инструмента с поставкой и расчетом в будущем. Контракт стандартизирован по количеству и качеству товара и подразумевает следующие действия:
1. Продавец обязан поставить в определенное место и срок определенное количество товара или финансовых инструментов.
2. После доставки товара покупатель обязан заплатить заранее обусловленную цену.
Таким образом, с помощью подобных контрактов, путем фиксации цен хеджируются ценовые риски в конкретной сделке.
Некоторые виды контрактов, являясь ценной бумагой, могут неоднократно перепродаваться на бирже вплоть до момента их исполнения.
В зависимости от вида базисного актива, фьючерсы подразделяют на финансовые (базисный актив, процентная ставка, валюта, акция, фондовый индекс) и товарные (базисный актив – пшеница, золото, нефть и т.д.).
Отличительные особенности фьючерсов по сравнению с форвардными контрактами.
1. Форвардные и фьючерсные контракты относятся по своей природе к твердым сделкам, т.е. каждый из них обязателен для исполнения. Форвардный контракт чаще всего заключается с целью реальной покупки или продажи базисного актива и страхует как поставщика, так и покупателя от возможного изменения цен. Для фьючерса характерна в большей степени спекулятивная направленность ради получения выигрыша от изменения цен.
2. Форвардные контракты специфицированы. Фьючерсные – стандартизированы. Любой форвардный контракт составляется в соответствии со специфическими потребностями конкретных клиентов. Поэтому форвардные контракты являются в основном объектами внебиржевой торговли.
Форвард – двусторонний контракт, по кот. стороны (покуп/прод) обязуются совершить сделку в отношении базового актива в определенный срок в будущем по зафиксированной в контракте цене.
Характерные черты форв. явл:
1.то, что они не обращаются на бирже
2.исполнение его д/заканчиваться поставкой базового актива
3.гарантийные взносы по нему не предусмотрены
4.он представляет собой взаимное обязательство покуп. и продавца
5.в основе форварда нах-ся конкретный товар или фин. актив
Фьючерс – стандартный биржевой дог-р к-продажи на биржевой актив, сделка по кот. б/осущ-ся в определенный момент времени по цене, установленной сторонами в момент его заключения.
Особ-ти:
1.он обращается на фондовых рынках
2.исполнение его редко заканчивается поставкой базового актива
3.расчеты заканчиваются выплатой одной стороной др. стороне разницы м/д фактической ценой базового актива и ценой, установленной в момент заключения сделки
4.предусматр-ся гарантийные взносы, кот. депонируются на бирже
*Представьте себе контракт на поставку продавцом покупателю некоторого актива на согласованную будущую дату. Хотя в таком контракте определяется цена покупки, но актив до даты поставки не оплачивается. Тем не менее от продавца и покупателя требуется внести определенные средства на депозит в момент подписания контракта. Значение данного депозита состоит в том, чтобы защитить любого человека от потерь, если другая сторона откажется от исполнения контракта. Поэтому размер депозита пересматривается ежедневно в целях обеспечения достаточной защиты. Если же он слишком большой, то излишнюю часть можно востребовать обратно.
С фьючерсами работают спекулянты и хеджеры. Спекулянты покупают и продают только с целью получения выигрыша, закрывая свои позиции по лучшей цене по сравнению с первоначальной. Данные лица не производят и не используют базисные активы в рамках обычного бизнеса, напротив, хеджеры покупают и продают фьючерсы, чтобы исключить рискованную позицию на спотовом рынке. В ходе обычного бизнеса они или производят, или используют базисный актив.*
Факторы, влияющие на стоимость и доходность долговых инструментов
Размер % ставки, срок обращения, срок погашения. Чем ближе срок погашение, тем дороже облигация.
Норма доходности – это % ставка, по которой владельцу выплачивается периодический доход. Сумма периодического дохода = произведению купонной ставки на номинал.
Дата погашения – это дата выкупа облигации эмитентом у ее владельца.
Текущая доходность изменяется в зависимости от изменений цен на рынке, но с момента покупки становится постоянной и зафиксированной. Тек дох-ть Y = (N*K)/P
Доходность к погашению – это % ставка или норма дисконта, уставаливающая равенство между текущей стоимостью потоков платежей по облигации и ее рыночной ценой. YTM = (CF + (F-P)/n) / 0.4F+0.6P
Форвардные контракты и методы их оценки
Форвард – двусторонний контракт, по кот. стороны (покуп/прод) обязуются совершить сделку в отношении базового актива в определенный срок в будущем по зафиксированной в контракте цене.
Характерные черты форв. явл:
1.то, что они не обращаются на бирже
2.исполнение его д/заканчиваться поставкой базового актива
3.гарантийные взносы по нему не предусмотрены
4.он представляет собой взаимное обязательство покуп. и продавца
5.в основе форварда нах-ся конкретный товар или фин. актив
Форвардные ставки, их сущность и хар-ка
Форвардная ставка (FRA) – это соглашение между двумя контрагентами, в соответствии с которым они берут на себя обязательства обменяться на определенную дату в будущем платежами на основе краткосрочных процентных ставок , одна из которых является твердой (известной заранее), другая – плавающей, так как эта ставка спот, которая будет существовать в момент начала форвардного периода , поэтому при заключении FRA она не известна. Сторона, которая обязуется оплатить твердую ставку , называется покупателем FRA , сторона, уплачивающая плавающую ставку – продавцом FRA. На практике осуществляется только один платеж, в соотв с кот уплачивается разница между форвардной и спотовой ставкой, Если спотовая > форвардной, то продавец уплачивает разницу покупателю
Сумма платежа по истечении периода = N (rs – rf) t/360
N – номинал FRA , rs –ставка спот, rf – ставка форвард , t –форвардный период
В случае уплаты на дату начала форв периода, применяется след формула:
(N (rs-rf) t/360) / (1+rs (t/360))
Хар-ка модели Блэка-Шоуза
Модель Блэка-Шаулза: Часто исп-ся на практике. Основывается на ряде допущений:
-рассм-ся только европейские опционы
-любое число акций и опционов м/продаваться на рынке с соверше-й конкуренцией, операцион-е издержки=0 и вся полезная инф-ция бесплатно доходит до участников торгов
-безрисковая %-я ставка известна и не изменяется до срока закрытия, участники рынка м/занимать и ссужать ср-ва по этой ставке
-по акциям не выплачиваются дивиденды
-курс акций изменяется случайным образом, так что дисперсия доходности постоянна во времени и ее значение известно участникам
-логарифм будущих курсов акций подчиняется нормальному распределению
Расчет цены опциона колл и пут модели Блэка-Шоулза
Vc=P[N(d1)]-ertE[N(d2)] - опцион колл
Vc=P[N(d1-1)]+e-rtE[1-N(d2)] - опцион пут
Vc – цена опциона
P-текущий курс акций
r – безрисковая %ставка
t – число лет до даты закрытия
E – цена исполнения
e - пост. величина «ЭКСПОНТА»=2,7
N(d1,2) – вер-ть того, что значение нормально распределенной переменной ?d1,2
Характеристическая линия рынка капиталов
Под инвестиционным капиталом следует понимать стоимость, инвестированную в тот или иной объект с целью получения будущих выгод.
Для любых форм инвестирования необходимы средства (собственные, заемные, привлеченные). Заемные средства получают в обмен на обязательства их возврата. Вложение средств в обмен на определенным образом оформленные обязательства в наиболее общем виде и представляют финансовые инвестиции. Когда данные обязательства становятся объектом купли-продажи, возникает финансовый рынок. Значение финансового рынка заключается в создании возможности аккумуляции сбережений общества, т.е. части совокупного общественного продукта, не использованного на текущее потребление, которая направляется на создание нового капитала, расширение производства и повышение благосостояния общества.
Финансовые инвестиции – это вложение средств в различные финансовые инструменты: фондовые или инвестиционные ценные бумаги, специальные банковские бумаги, паи и т.д. Под финансовыми инвестициями понимают хозяйственные операции, предусматривающие приобретение корпоративных прав, ценных бумаг, деривативов и других финансовых инструментов в обмен на денежные средства или имущество.
Цели финансовых инвестиций:
1) получение дохода;
2) увеличение капитала;
3) безопасность;
4) ликвидность.
Кредитный рынок выполняет функции:
1) объединение мелких, разобщенных денежных сбережений населения, а также частного бизнеса, гос. предприятий, зарубежных инвесторов и формирование крупных денежных фондов или инвестиционного капитала;
2) трансформация этих средств в инвестиции для финансирования материального и нематериального производства;
3) предоставление займов как государственным органам, так и населению.
Другими словами, кредитных рынок – это механизм накопления, распределения и перераспределения заемного капитала между сферами производства
42. Характеристическая линия ценной бумаги
Рынок ценных бумаг – это часть кредитного рынка, а также инструменты собственности, паи, доли, гибриды или производные ценные бумаги.
Элементы займа: облигации, векселя, сберегательные сертификаты.
Инструменты собственности – это все виды акций.
Гибриды – это ценные бумаги с признаками акций и облигаций.
Производные – опционы, фьючерсы, варранты.
Участниками рынка ценных бумаг являются: инвесторы, эмитенты и финансовые посредники.
Ценная бумага – товар особого рода. Это одновременно и титул собственности и долговое обязательств, это право на получение дохода и обязательство этот доход выплачивать.
Владелец ценной бумаги получает доход от ее владения и распоряжения. Доход от распоряжения ценной бумагой – это доход от продажи ее по рыночной стоимости, когда она превышает номинальную или первоначальную стоимость.
Доход от владения ценной бумагой может быть получен различными способами. К ним относятся:
-установление фиксированного процентного платежа;
-применение ступенчатой процентной ставки;
-использование плавающей ставки процентного дохода;
-индексирование номинальной стоимости ценных бумаг;
-реализация долговых обязательств со скидкой (дисконтом) против их номинальной цены;
-проведение выигрышных займов;
-использование дивидендов.
Фиксированный процентный платеж – это самая простая форма платежа. Однако в условиях инфляции и быстро меняющейся рыночной конъюнктуры с течением времени неизменный по уровню доход потеряет свою привлекательность. Применение ступенчатой процентной ставки заключается в том, что устанавливается несколько дат, по истечению которых владелец ценной бумаги может либо погасить ее, либо оставить до наступления следующей даты. В каждый последующий период ставка процента возрастает. Плавающая ставка процента дохода изменяется регулярно (например, раз в квартал, в полугодие) в соответствии с динамикой учетной ставки Центрального банка России или уровнем доходности государственных ценных бумаг, размещаемых путем аукционной продажи. В качестве антиинфляционной меры могут выпускаться ценные бумаги с номиналом, индексируемым с учетом индекса потребительских цен. По некоторым ценным бумагам проценты могут не выплачиваться. Их владельцы получают доход благодаря тому, что покупают эти ценные бумаги со скидкой (дисконтом) против их номинальной стоимости, а погашают по номинальной стоимости.
Дивиденды представляют собой доход на акцию, формирующийся за счет прибыли акционерного обществ (или другого эмитента), выпустившего акции. Размер дивиденда не является величиной постоянной. Он зависит, прежде всего, от величины прибыли акционерного общества, направленной на выплату дивидендов.
Владелец ценных бумаг должен постоянно анализировать их движение на фондовом рынке. По результатам анализа принимается решение о возможной продаже какой-либо ценной бумаги. Ценная бумага, как правило, продается, если:
-она не принесла ожидаемый доход и нет надежды на его рост в будущем;
-она выполнила возложенную на нее функцию;
-появились более эффективные пути использования капитала, чем вложение его в данную ценную бумагу.
Виды ценных бумаг и оценка их доходности
Ценные бумаги являются документами имущественного содержания, которые связаны с имущественными правами таким образом, что последние без этих документов не могут быть ни осуществлены, ни переданы другим лицам. В зависимости от выраженных на бумаге прав, можно выделить несколько видов ценных бумаг:
-денежные бумаги (облигации, векселя, казначейские обязательства, чеки и т.д.);
-товарные бумаги, закрепляющие права владения имуществом – чаще всего это права собственности или залога на товары (коносаменты, деливери-ордера, складские свидетельства и т.д.);
-бумаги, закрепляющие право участия в какой-либо компании – акции, сертификаты на акции, пользовательские свидетельства и т.д.
В зависимости от способа легитимации лица в качестве владельца права различают:
-ценные бумаги на предъявителя, когда собственником признается лицо, предъявившее документ;
-именные бумаги, содержащие обозначение собственника на самой ценной бумаге;
-ордерные бумаги, которые предусматривают возможность передачи другим лицам путем совершения специальной передаточной записи (индоссамента) на оборотной стороне документа.
Важными качествами ценной бумаги является ее доходность и ликвидность. Как правило, эти характеристики находятся в обратно пропорциональной зависимости: чем выше ликвидность ценной бумаги, тем меньше ее доходность. Ликвидные (легкореализуемые бумаги) образуют часть оборотного капитала компании-владельца и могут быть в случае необходимости легко реализованы на рынке ценных бумаг (превращены в наличные деньги). Их разновидности:
-краткосрочные свидетельства (коммерческие бумаги, казначейские векселя, соглашения о перекупке, депозитные сертификаты, евродоллары и т.д.);
-долговые обязательства (облигации государства и крупных устойчивых предприятий);
-ценные бумаги, дающие право собственности – легкореализуемые ценные бумаги, дающие право на основной капитал.
В отличие от высоколиквидных бумаг, которые приобретаются с целью выгодного помещения временно свободных денежных средств, покупка доходных ценных бумаг крупными инвесторами производится с целью поглощения рынков сбыта.
43. Хеджирование рисков с применением свопов
Основная цель менеджера состоит в том, чтобы подобрать такие бумаги, которые с учетом дополнительных издержек, связанных с пересмотром, позволят максимально улучшить показатели риска и доходности портфеля. Для снижения издержек многие менеджеры прибегают к стратегии пересмотра не в отношении отдельных бумаг, а целых классов активов, используя рынок свопов.
Свопы в чистом виде представляют собой контракты между двумя сторонами, которые обмениваются денежными потоками в течение определенного периода времени. Рынок свопов не регулируется со стороны государства. Динамичность, появление новых типов и видов свопов и отсутствие гарантий надежности партнеров являются его основными характеристиками. Участвующие в свопе лица сами несут риск надежности партнера и поэтому должны обращать особое внимание на его кредитоспособность, чтобы уменьшить риск неплатежа по контракту. Нередко дилером по свопам выступает банк, который организует свопы для своих клиентов, выступая стороной контракта.
Наиболее распространенными являются свопы на акции и на процентную ставку.
В свопе на акции одна сторона соглашается уплатить другой сумму средств, величина которой зависит от изменения согласованного фондового индекса. Вторая сторона в свою очередь соглашается уплатить первой фиксированную сумму средств исходя из текущей процентной ставки. Оба потока платежей согласно контракту должны быть осуществлены в течение конкретного периода и предполагают выплату определенной ставки процента от номинала, указанного в контракте (ставка процента является плавающей для одной стороны и фиксированной для другой). По сути, с помощью свопа первая сторона продает акции и покупает облигации, а вторая сторона – продает облигации и покупает акции. Обе стороны эффективно пересматривают свои портфели с минимальным дополнительными издержками, которые определяются только размером комиссионных, уплачиваемых банку за организацию свопа.
В свопе на процентную ставку одна сторона соглашается осуществить в пользу другой стороны поток платежей, величина которого устанавливается на основе представительной процентной ставки (популярной является лондонская ставка предложения по межбанковским депозитам- LIBOR). Вторая сторона соглашения осуществить в пользу первой стороны поток фиксированных платежей, который основан на уровне процентных ставок в момент подписания контракта. Оба потока платежей должны быть осуществлены в течение конкретного периода и определяются в виде процентов от номинала контракта. Для одной стороны процент носит плавающий характер, для другой стороны – фиксированный. С помощью свопа на ставку процента первая сторона, по существу, продает краткосрочные бумаги с фиксированным доходом. В результате обе стороны эффективно и с минимальными дополнительными издержками пересматривают свои портфели.

Базовые модели стоимостной оценки опционов
2. Виды дивидендов
3. Виды и временная структура процентных ставок
4. Виды и общая хар-ка производных инструментов
5. Виды финансовых активов с фиксир. доходом, их хар-ка
6. Гипотеза об эффективности рынков
7. Дюрация и выпуклость как мера риска долговых инструментов
8. Классификация инвестиций
9. Классификация потоков платежей и методы их оценки
10. Концепции и критерии стоимостной оценки
11. Методы оценки стоимости и доходности финансовых активов с фиксированным доходом
12. Методы оценки фьючерсных контрактов
13. Модели дисконтирования дивидендов.
14 Модели оценки акций базирующиеся на коэф-ом анализе (относится только этот метод, остальное- к следующему вопросу)
16. Модели оценки стоимости акций
17. Модель инвестиций потребления и теорема разделения Фишера
18. Модель арбитражного ценообразования
19. Модель оценки стоимости финансовых активов (САМР)