ВСЕРОССИЙСКИЙ ЗАОЧНЫЙ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ
ИНСТИТУТ
ФИНАНСОВО-КРЕДИТНЫЙ ФАКУЛЬТЕТ
кафедра «финансовый менеджмент»
курсовая работа по дисциплине
«теория инвестиций»
на тему:
«концепция эффективности рынка, ее роль в управлении инвестиционным портфелем»
выполнил
Проверила: Никитина Е.А.
тула 2008
СОДЕРЖАНИЕ
TOC \o "1-2" ВВЕДЕНИЕ
1. ЭФФЕКТИВНЫЙ РЫНОК
1.1. Понятие эффективности рынка
1.2. Концепция эффективности финансовых рынков.
1.3. Оценка эффективности финансового рынка и выбор типа управления инвестициями.
1.4. Методы анализа финансовых рынков
Выводы по 1 главе.
2. ОБЩЕЕ ПОНЯТИЕ И ВИДЫ ИНВЕСТИЦИЙ. ОСНОВЫ ОРГАНИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
2.1. Инвестиции в условиях переходной экономики
2.2. Реальные инвестиции
2.3. Финансовые инвестиции
2.4 Инвестиционный портфель
2.5. Цикл реального инвестиционного проекта
2.6. Организация финансовых инвестиций
Выводы по 2 главе
3. УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ ФИРМЫ
3.1. Управление портфелем инвестиционных проектов
3.2.Эффективность инвестиционной деятельности
3.3. Функции инвестиционного менеджмента фирмы
3.4. Тула будет прирастать инвестициями (по итогам III Тульского экономического форума)
Выводы по 3 главе
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
ВВЕДЕНИЕ
Переход к рыночным отношениям в России обусловил необходимость формирования рынка ценных бумаг, как одной из важнейших составляющих финансовой системы. За десять лет отечественный фондовый рынок превратился в самостоятельный, устойчиво функционирующий институт со сложившимся кругом участников и развитой инфраструктурой. Однако до последнего времени его роль как эффективного механизма перераспределения ресурсов в экономике оставалось незначительной. Это вызвано тем, что российский фондовый рынок, в отличие от рынков развитых стран, не в полной мере обеспечивает инвесторов качественными информационными сигналами, не способствует улучшению корпоративного контроля, мобилизации ресурсов и диверсификации риска.
Высокая значимость фондового рынка в реализации этих процессов признается многими отечественными экономистами. Однако ряд из них отводят рынку ценных бумаг (в частности рынку акций) только роль определенного механизма мобилизации инвестиционных ресурсов для российской экономики, меньше внимания уделяется сигнальной и стимулирующей функции цен фондового рынка. Между тем качество обработки рынком поступающей на него информации и его способность обеспечивать действенный корпоративный контроль по отношению к акционерным компаниям являются ключевыми факторами, способными повысить эффективность распределения ресурсов в отечественной экономике. Достигнутая до недавнего времени определенная устойчивость российской экономики и наметившиеся перспективы её роста обусловливают необходимость углубления теоретического анализа возможных направлений влияния рынка ценных бумаг на факторы, обеспечивающие экономический рост.
В связи с этим актуальным становится исследование эффективности обработки российским фондовым рынком поступающей на него информации, а также определение факторов, через которые развитие рынка может повысить качество распределения ресурсов и способствовать долгосрочному росту экономики. Совместный анализ данных категорий позволяет выявить текущую степень эффективности отечественного фондового рынка, сравнить его с рынками других стран и выработать стратегию его развития для стимулирования роста экономики в целом.
Осуществление такой исследовательской работы имеет как практическое, так и теоретическое значение. Для участников рынка результаты исследования позволят оценить эффективность проводимых ими инвестиционных стратегий, а для регулирующих органов - определить текущее состояние рынка и разработать план действий по его реформированию. С теоретической точки зрения анализ эффективности фондового рынка расширяет представление о механизме функционирования и процессе ценообразования на рынках ценных бумаг, позволяет определить значимость развития рынка для обеспечения долгосрочного роста экономики.
В экономической литературе выделяются две точки зрения по поводу значимости финансовой системы для функционирования экономики в целом и для ее экономического роста в частности. Сторонники первой считают, что финансовый рынок не играет существенной роли в развитии экономики, что он не стимулирует экономический рост, а его развитие является лишь ответом на расширение реального сектора экономики. Рынок называют фактором, способствующим экономическому росту. Даже в работах Нобелевских лауреатов утверждается, что финансовая система играет незначительную роль в экономическом развитии.
В противоположность первой, намного большее число экономистов придерживается точки зрения, подчеркивающей важность финансовой системы для стимулирования экономического развития. Они дают концептуальные объяснения и эмпирические примеры положительного влияния финансовой системы на экономический рост. Результат данных исследований заключается в том, что хорошо функционирующий финансовый рынок является ключевым элементом для поддержания экономического роста.
Процесс инвестирования играет важную роль в экономике любой страны. Инвестирование в значительной степени определяет экономический рост государства, занятость населения и составляет существенный элемент базы, на которой основывается экономическое развитие общества. Поэтому проблема, связанная с эффективным осуществлением инвестирования заслуживает серьезного внимания, особенно в настоящее время – время укрупнения субъектов рыночных отношений и передела собственности.
Инвестиции представляют собой применение финансовых ресурсов в форме долгосрочных вложений капитала (капиталовложений). Осуществление инвестиций – протяженный во времени процесс. Поэтому для наиболее эффективного применения финансовых ресурсов предприятие формирует свою инвестиционную политику. Политика представляет собой общее руководство для действий и принятия решений, которое облегчает достижение целей предприятия. Именно с помощью инвестиционной политики предприятие реализует свои возможности к предвосхищению долгосрочных тенденций экономического развития и адаптации к ним.
За годы реформ интерес к исследованию фондовых рынков и инвестиций среди отечественных экономистов существенно вырос. Актуальность рассматриваемой проблемы и ее практическая значимость обусловили выбор темы курсовой работы.
Цель и задачи, которые планируется решить в ходе выполнения работы следующие: на основе теоретического анализа гипотезы эффективности рынка определить возможность ее использования при моделировании процессов, происходящих на рынках ценных бумаг, для оценки текущего состояния российского фондового рынка и выявления взаимосвязи между степенью эффективности рынка и факторами, способствующими долгосрочному росту экономики. А также комплексное изучение управления инвестиционной деятельностью фирмы.
В соответствии с поставленной целью в работе решены следующие задачи:
- дано понятие эффективного рынка;
- содержательно проанализирована гипотеза эффективности фондового рынка;
- классифицированы степени эффективности фондового рынка и охарактеризована каждая из них;
- описаны виды и объекты инвестиций;
- дано понятие инвестиционного портфеля;
- дано понятие цикла инвестиционного проекта;
- изучены основные этапы управления осуществлением инвестиций;
- рассмотрены возможные риски при осуществлении инвестиций и способы их снижения.
В качестве методологической основы в работе использована литература отечественных и зарубежных авторов по теме курсовой работы.
ГЛАВА 1. ЭФФЕКТИВНЫЙ РЫНОК
В настоящей главе рассматривается концепция эффективности финансового рынка. Вначале мы остановимся на понятиях информационной и операционной эффективности рынка, охарактеризуем гипотезу свободного блуждания цен финансовых активов. В заключении приведем механические стратегии торговли финансовыми активами.
1.1. ПОНЯТИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ РЫНКА
В теории существует такое понятие как эффективность рынка. Гипотеза эффективности рынка (ЕМН) является одной из центральных идей современной теории финансов. Выделяют три формы эффективности рынка: слабую, среднюю и сильную. Данную классификацию предложил Е.Фейма. [3] Критерий степени эффективности определяется на основе того, какая из перечисленных выше групп информации полностью и сразу находит отражение в цене актива. Таким образом, данная гипотеза рассматривает информационную эффективность рынка.
Рынок имеет слабую форму эффективности, если стоимость актива полностью отражает информацию, касающуюся данного актива. Средняя форма эффективности предполагает, что цена актива полностью отражает не только прошлую, но и публичную информацию. Сильная форма эффективности означает, что цена актива отражает всю информацию: прошлую, публичную и внутреннюю.
Рынок является эффективным в отношении какой-либо информации, если она сразу и полностью отражается в цене актива. В такой ситуации ее бесполезно использовать для формирования инвестиционной стратегии, чтобы получить сверхприбыль. Поэтому, если состояние рынка соответствует слабой форме эффективности, то теряется смысл анализа прошлой информации, поскольку она уже нашла свое воплощение в цене. Прошлая информация - это прежде всего данные, анализируемые в рамках технического анализа, который мы рассмотрим в данной главе немного позже. Поэтому при слабой форме эффективности рынка не имеет смысла тратить время и средства на технический анализ. Если рынок обладает средней формой эффективности, то нельзя получить сверхприбыль за счет использования публичной информации. Публичная информация включает в себя материал для фундаментального анализа. Поэтому при средней форме эффективности бесполезно прибегать к фундаментальному анализу. При сильной форме эффективности рынка невозможно получить сверхприбыль, используя внутреннюю информацию, поскольку она уже учтена в цене финансового актива.
состояние совершенно конкурентного рынка ценных бумаг, отражает отношения между его субъектами (покупателями и продавцами финансовых активов) по поводу информационной составляющей цен фондового рынка и содержательно характеризуется с двух сторон: как скорость, с которой информация включается в цены, и как возможность получения участниками рынка сверхнормальной прибыли за счет использования определенной информации. В соответствии с типом информации, на основе которой невозможно получить сверхнормальную доходность, эффективность подразделяется на слабую, полусильную и сильную форму. Неотъемлемыми характеристиками эффективности рынка являются его степень ликвидности и уровень трансакционных издержек.
Развитие рынка ценных бумаг способствует долгосрочному росту экономики за счет воздействия на ликвидность финансовой системы, диверсификацию риска, корпоративный контроль, информированность экономических субъектов и мобилизацию ресурсов. Повышая ликвидность и расширяя возможности по диверсификации риска, развитие фондового рынка облегчает вложение инвестиций в долгосрочные и высокоприбыльные проекты за счет привязки цен акций к действиям менеджмента и реализации механизмов слияний и поглощений расширение рынка ценных бумаг улучшает корпоративный контроль, повышая информированность экономических субъектов и расширяя возможности по мобилизации ресурсов, рост фондового рынка улучшает распределение инвестиций и снижает стоимость привлечения капитала. Эффективность рынка ценных бумаг имеет прямую взаимосвязь с каждым из этих факторов, её повышение способствует улучшению распределения ресурсов и обеспечивает условия для долгосрочного роста экономики.
Развитие институциональных инвесторов (паевых фондов, пенсионных и страховых компаний) оказывает положительное влияние на процесс становления фондового рынка и повышает степень его эффективности за счет роста объема торгов, улучшения качества обработки информации и повышения инвестиционной привлекательности фондового рынка вследствие усиления защиты прав инвесторов. Анализ исторического опыта развития институциональных инвесторов показывает, что первоначальное развитие частных пенсионных фондов и страховых компаний несущественно зависит от текущего состояния фондовых рынков, в то время как для становления паевых фондов необходимо наличие развитого в достаточной степени рынка ценных бумаг.
Гипотеза эффективности фондового рынка, исходя из полного и мгновенного отражения информации в ценах финансовых активов, предполагает, что изменение цен ценных бумаг не может быть спрогнозировано и по своему характеру наиболее близко к математическим моделям «случайное блуждание» и «честная игра». Несмотря на определенные аномалии, обнаруженные при тестировании гипотезы эффективности рынка, ее основные принципы подтвердили свою высокую приемлемость при моделировании процессов ценообразования на фондовых рынках. Однако при различной информированности участников торгов или нерациональном характере их действий другие теории (психологический подход, агентное моделирование, подход случайных трейдеров, модели асимметричной информации) дают более точное описание механизма ценообразования на фондовых рынках.
Становление российского фондового рынка осуществлялось в период кризисного развития отечественной экономики. Трудности, с которыми столкнулась вся экономическая система, отразились и на состоянии рынка ценных бумаг. Однако, несмотря на это, за последние десять лет российский фондовый рынок сумел занять прочное положение в финансовом секторе отечественной экономики и в настоящее время имеет устоявшийся круг участников и развитую инфраструктуру. В тоже время российский рынок ценных бумаг не выполняет своей роли экономического института по эффективному распределению ресурсов, которая возлагалась на него в начальный период реформ. Малый объем финансовых средств, наличие высоких рисков, связанных с отечественными ценными бумагами, и слабость защиты прав инвесторов в России не позволяют отечественному фондовому рынку играть существенную роль в эффективном распределении ресурсов в экономике.
За последнее время многие российские экономисты проводили исследования рынка ценных бумаг, однако некоторые вопросы, определяющие значимость рынка как механизма, обеспечивающего его участников информационными сигналами относительно инвестиционной привлекательности тех или иных проектов и осуществляющего эффективное распределение ресурсов, не получили достаточного отражения в научной литературе. Между тем, современный уровень развития рынка требует как оценки его состояния с точки зрения информационной эффективности, так и определения возможных направлений его развития с целью обеспечения условий для долгосрочного роста экономики. Использование гипотезы эффективности фондовых рынков для анализа российского рынка ценных бумаг позволяет решить эти проблемы и по-новому осмыслить поведение участников рынка и регулирующих его органов. Исследование базовых принципов гипотезы эффективности рынка позволяет расширить представления о качестве обработки фондовым рынком поступающей на него информации и степени предсказуемости поведения цен ценных бумаг.
Наметившиеся перспективы стабилизации российской экономики и выход на траекторию экономического роста требуют осмысления роли, которую может сыграть рынок ценных бумаг в его обеспечении. Это усиливает актуальность анализа основных факторов, через которые фондовый рынок может воздействовать на экономический рост, а также выявления взаимосвязей между степенью эффективности фондовых рынков и данными факторами. Для выработки мер экономической политики, стимулирующих развитие российского рынка ценных бумаг, требуется оценка его реальной степени эффективности, исследование причин, способствующих этому, и определение мер, через которые участники и регулирующие рынок органы могут повысить его уровень эффективности.
Необходимость учёта трансакционных издержек, которые несут участники рынка при торговле ценными бумагами, а также при сборе и обработке информации, требует следующей корректировки общего определения эффективности фондового рынка: рынок является эффективным, если существует безрисковый потенциал по получению прибыли только для суммы, меньшей либо равной величине издержек по получению информации и осуществлению торговой сделки для реализации такой прибыли, и/или если время, требуемое для осуществления прибыльной сделки, является большим, чем время существования такой прибыли.
Сравнительный анализ фондовых рынков различных стран показал, что развитые рынки в основном соответствуют полусильной форме эффективности, то есть не позволяют инвестору получить сверхнормальную прибыль на основе использования общедоступной информации. Большинство развивающихся рынков не соответствуют слабой форме эффективности: на таких рынках динамика цен ценных бумаг может быть спрогнозирована на основе анализа их прошлых значений. Особенностью является также то, что рынки, имеющие более высокие трансакционные издержки, демонстрируют меньшую степень эффективности, а рынки с малыми трансакционными издержками имеют тенденцию быть более эффективными.
1.2. КОНЦЕПЦИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
Финансовый рынок обладает ценовой эффективностью, если в любой момент времени цены полностью отражают всю доступную информацию, относящуюся к оценке активов, и немедленно реагируют на новую информацию. Так как новая информация не может быть предсказана заранее, следовательно, будущие цены также не могут быть предсказаны. Если рынок является эффективным, то прошлая информация по активу и динамика цен актива не играют никакой роли для определения будущего развития ценовой динамики.
Принято различать три вида доступной информации и, соответственно, три уровня эффективности рынка:
Слабый уровень - Информация, содержащаяся в прошлых значениях цен (статистические данные о ценах);
Средний (полусильный) уровень - Информация, содержащаяся не только в прошлых значениях цен, но и в публично доступных источниках (статистические данные о ценах плюс публично доступная информация);
Сильный уровень - Вся доступная информация (статистические данные о ценах плюс публично доступная информация плюс конфиденциальная информация).
Таким образом, если финансовый рынок является эффективным, попытки использовать какую-либо информацию обречены на провал. Сама постановка вопроса об эффективном рынке, в свою очередь, требует ответа на следующие вопросы. Во-первых, необходимо каким-либо образом оценить, является ли тот или иной финансовый рынок эффективным. Во-вторых — что делать инвестору, если рынок все же является эффективным, и что — если рынок неэффективен.
1.3. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВОГО РЫНКА И ВЫБОР ТИПА УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Существует несколько методов оценки эффективности финансового рынка в зависимости от того, на какой уровень эффективности проверяется тот или иной финансовый рынок.
В качестве критерия эффективности выступает сама возможность получения за счет использования того или иного вида информации положительной доходности при проведении операций. Но это еще не все. Эта доходность, как правило, сравнивается с «доходностью рынка» — прибыльностью стратегии «купи и держи» или доходностью стратегии индексации.
Первая стратегия основана на приобретении финансового актива или нескольких активов и их удержании в течение некоторого времени. Вторая стратегия — индексация — базируется на построении инвестиционного портфеля, который давал бы такую же доходность, что и активы, входящие в некоторый (фондовый) индекс. Под инвестиционным портфелем понимается набор финансовых активов и инструментов. Причина построения портфеля именно на основе некоторого индекса, а не отдельных активов из этого индекса, заключается в том, что согласно современной портфельной теории (которая рассматривается в следующем разделе) именно рыночный (индексный) портфель дает наибольшую доходность на единицу риска. В теории рыночным портфелем называется портфель, в котором веса рыночных активов пропорциональны их рыночной капитализации. Для создания теоретического рыночного портфеля необходимо использовать индекс, который наиболее точно отражает динамику всего рынка.
Тогда проверка эффективности рынка заключается в нахождении степени превышения доходности при операциях на основе разнообразной информации над доходностью рыночного портфеля.
Проверка любого уровня эффективности сопряжена с рядом проблем. Дело в том, что даже если рынок неэффективен, это не значит, что все смогут получать доход при использовании того или иного вида информации. Причины этого кроются в следующем:
- в различном восприятии и придании различной значимости участниками одной и той же информации;
- в различной интерпретации участниками одной и той же информации;
- в разных способностях участников к исследовательской работе.
На финансовых рынках, отметим, что попытки оценить средний и сильный уровни эффективности рынков сопряжены с теми же проблемами — наличием многообразных форм проверки, различным восприятием и интерпретацией информации участниками финансовых рынков. Поэтому, хотя оценка эффективности того или иного рынка может быть произведена, результаты проверки могут существенно отличаться у разных участников.
1.4. МЕТОДЫ АНАЛИЗА ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
1.4.1. Технический анализ — это подход к анализу финансовых рынков на основе выявления закономерностей в движении цены.
Технический анализ базируется на следующих трех постулатах.
Цена содержит все. Это означает, что в цене отражается вся информация, связанная с активом или финансовым инструментом, и, следовательно, изучать необходимо только цену.
История повторяется. То есть существуют некоторые закономерности в динамике цены, благодаря которым существует возможность извлекать доход.
Цена может иметь три направления: вверх, вниз и вбок. В случае движения вверх или вниз говорят о наличии тренда (тенденции).
Интересно то, что в одно и то же время цена может находиться во всех этих трех состояниях — все определяется масштабом воззрения на динамику цены.
1.4.2. Математический анализ — подход, в котором все заключения относительно дальнейшего поведения цены выводятся на основе анализа искусственно созданных численных показателей (технических индикаторов).
1.4.3. Графический анализ — подход, в котором заключения относительно дальнейшего поведения цены выводятся на основе анализа простых графических элементов (линий, уровней, фигур и непосредственно цен).
Деление на математический и графический анализ в некоторой степени условно. Например, уровень или линия также являются производными от цены и, но сути, представляют собой индикатор, наносимый трейдером с помощью компьютерного карандаша. Традиционно к инструментам математического анализа относят те индикаторы, которые рассчитываются компьютером самостоятельно на основе заданной формулы. «Графические индикаторы» наносятся трейдером на график самостоятельно. Количество разнообразных закономерностей, выявленных аналитиками за несколько сотен лет, весьма велико.
1.4.4. Фундаментальный анализ - подход к анализу финансовых рынков на основе изучения финансово-экономической информации, которая, предположительно, оказывает влияние на динамику актива или финансового инструмента.
Перечень изучаемой информации может быть весьма длинным, поэтому приведем лишь несколько примеров. При оценке перспектив акций во внимание может приниматься следующая информация (как за предыдущие периоды времени, так и планируемые показатели): выручка, чистая прибыль, финансовое состояние эмитента, дивидендная политика и выплачиваемые дивиденды, положение компании-эмитента на рынке, доля рынка, стратегия развития эмитента и перспективы отрасли, экономическая и политическая ситуация в стране эмитента и т. д. При оценке перспектив валютных курсов — экспортно-импортные потоки, процентные ставки, международные инвестиционные и кредитные потоки, политика центральных банков, состояние международных денежных рынков и рынков капитала, политическая и экономическая ситуация в мире и в отдельных странах и т. д.
Особенностью фундаментального анализа является то, что его крайне сложно формализовать. Конечно, приемы и методы этого анализа достаточно объективны, однако объем информации и различная интерпретация этой информации участниками рынка переводят фундаментальный анализ в разряд искусства. Хотя стоит отметить, что существуют модели, позволяющие путем подстановки численных финансовых показателей получить предполагаемую оценку перспектив деятельности эмитента.
Концепция эффективности рынка проверялась западными исследователями на практике. Они пришли к выводу: рынок не обладает сильной формой эффективности, но в то же время можно говорить о ее слабой форме. Что касается средней формы эффективности, то по этому вопросу споры продолжаются. В ряде исследований были обнаружены аномалии рынка, которые в определенной степени противоречат данной гипотезе. Так, был открыт эффект дня недели, который говорит: доходность финансового инструмента в понедельник обычно меньше, чем в другие дни недели. Эффект наблюдали для акций, инструментов денежного и фьючерсного рынков. Другой аномалией явился эффект небольшой фирмы. Он состоит в том, что доходность небольших фирм больше крупных в сравнении с уровнем их риска. Исследования также показали, что после объявления квартальной прибыли предприятиями можно было получить сврехприбыль за счет покупки акций компаний с особенно хорошими результатами или продажи акций компаний с плохими результатами, поскольку еще в течение некоторого времени сохранялся тренд, вызванный такой информацией. В то же время данные аномалии вряд ли следует рассматривать как сильные аргументы в пользу опровержения слабой и даже средней форм эффективности рынка, Дело в том, что в отмеченных случаях отклонения в доходности финансовых активов были не настолько велики, чтобы можно было, с учетом трансакционных расходов, постоянно получать более высокую чем в среднем по рынку прибыль. В защиту ЕМН можно сказать также следующее: поиск активов, которые недооценены или переоценены рынком, требует финансовых затрат. Если этот процесс оказывается дорогостоящим, то обнаруженные отклонения от цены актива от ее равновесного значения не противоречат ЕМН.
В качестве еще одного критерия эффективности рынка можно рассматривать возможность осуществления арбитражных операций, Если на рынке возможен арбитраж, то его нельзя назвать эффективным. В то же время арбитражные сделки способствуют восстановлению равновесия.
Если рынок является эффективным, то все инвесторы находятся в равных конкурентных условиях по отношению друг к другу, так как существенное изменение цены актива может быть вызвано только появлением какой-либо новой информации, которую нельзя было с достаточной степенью достоверности предвидеть заранее, и поэтому она не была учтена в цене.
ЕМН утверждает, что инвестор не может получить сверхприбыль от операций с активом. Однако данное положение следует уточнить. ЕМН говорит о том, что инвестору не удастся получить сверхприбыль на постоянной основе в силу факта эффективности рынка, но она не отрицает возможности возникновения сверхприбыли в силу каких-либо обстоятельств. Например, инвестор приобрел акции некоторой компании. На следующий день появилось сообщение об их скупке другой фирмой. Как правило, она осуществляется по более высокой цене, чтобы побудить владельцев продать свои бумаги. В результате на следующий день акционер может продать свои акции и получить сверхприбыль.
Если рассматривать присутствие инвестора на рынке в долгосрочной перспективе, то ЕМН предполагает, что в какой-то момент он может получить более высокий доход, когда-то — понести потери, но за значительный период времени эта сумма плюсов и минусов даст практически нулевой результат.
Выше мы говорили об информационной эффективности. Существует также понятие операционной эффективности рынка. Она показывает, насколько быстро принятые решения о покупке или продаже актива достигают рынка. Операционная эффективность зависит прежде всего от степени развития инфраструктуры финансового рынка, а также установленных форм взаимодействия между клиентами и брокерскими компаниями. Например, дилер на рынке ГКО-ОФЗ будет иметь преимущество перед клиентом, если в условиях договора не предусмотрена возможность для клиента отдавать распоряжения брокеру в ходе самой сессии, а только накануне. В результате клиент лишается возможности оперативно реагировать на изменение текущей конъюнктуры. Таким образом, если рынок не является эффективным с операционной точки зрения, то на нем всегда присутствуют инвесторы, которые имеют преимущественное положение по сравнению с другими участниками торговли. Если рынок не является операционно эффективным, то он не будет и информационно эффективным. В результате открываются возможности получения сверхприбыли за счет более быстрой передачи приказов на совершение сделок на рынок даже при равном доступе всех инвесторов к информации. Кроме того, именно равный доступ к информации в условиях операционной неэффективности обеспечит части инвесторам сверхприбыли.
ВЫВОДЫ ПО 1 ГЛАВЕ:
Разработка концепции эффективного рынка тридцать лет назад являла собой знаменательный прогресс в финансовой науке. Гипотеза позволила создать мощный аналитический аппарат исследования ценообразования на финансовые активы. В течение 70-х годов эффективность рынка никто не ставил под сомнение. Тем не менее, в течение последующих двадцати лет доверие к гипотезе эффективного рынка было подорвано.
С совершенствованием методов прикладных исследований стала очевидна несостоятельность концепции эффективности. Некоторые выводы, вытекающие из нее, получили полное опровержение, тогда как другие продолжают находить эмпирические подтверждения. В частности, изменение цен на финансовые активы в краткосрочном периоде, как и предполагает гипотеза, близко к случайному блужданию, новая информация (хотя и не вся) относительно быстро учитывается в ценах, менеджеры инвестиционных фондов редко могут показать результаты, систематически превосходящие рынок. В отношении других выводов, вытекающих из гипотезы, теория и практика полностью расходятся. На рынке с завидной регулярностью появляются аномалии, позволяющие извлекать гарантированной доход, чего концепция эффективности не допускает. Некоторые экономисты в поддержку гипотезы высказывают мнение, что все дело кроется в неадекватных моделях ценообразования на финансовые активы. Нарушение гипотезы может происходить в силу неполноценности теоретических моделей, не учитывающих все факторы ценообразования. С этой точки зрения прогнозируемость доходности и цен представляется как своеобразная компенсация за риск, которая восполняет неточность моделей. Однако объяснять нарушение гипотезы наличием премии за риск можно только в краткосрочном периоде. Провалы гипотезы в долгосрочном периоде все так же остаются без объяснения.
Проверка гипотезы об эффективности, понимаемой как невозможность получения сверхдохода, также сопряжена со значительными трудностями. Первым препятствием является определение «нормальной» доходности. Если даже проигнорировать непостоянство премии за риск во времени, а также операционную неэффективность рынка (в том числе трансакционные издержки и низкую ликвидность), по-прежнему остается неясным, как значимые коэффициенты в регрессиях связаны с возможностью получения прибыли.
К началу 2000-х годов проблема оценки эффективности стала сдвигаться от исследования значимости коэффициентов-регрессоров в сторону экономической интерпретации результатов анализа. Недостатком подхода экономической интерпретации является то, что сам факт получения сверхнормальной доходности в течение определенного периода времени еще не говорит о неэффективности рынка, во-первых, из-за возможности подгонки данных, а во-вторых, из-за сложности тестирования статистической значимости такого рода результатов.
Среди самых серьезных сбоев концепции эффективного рынка числится рассогласование теоретических и фактических цен. Согласно гипотезе, цены на финансовые активы всегда соответствуют фундаментальным факторам ценообразования. Однако в действительности цены значительно отклоняются от равновесных на протяжении длительных периодов времени. Наиболее яркими примерами рассогласования теоретически «правильных» и фактически наблюдаемых цен являются «мыльные пузыри», последний из которых лопнул на американском рынке акций высокотехнологичных и интернет-компаний в 1999-2001 годах.
Таким образом, история возникновения и развития гипотезы эффективного рынка является прекрасной иллюстрацией к библейской истине – «всему свое время, время рождаться и время умирать». Гипотеза являлась бесспорным шагом вперед в финансовой науке. Она позволила создать семейство совершенно рациональных моделей. Но с углублением миропознания и развитием финансовой науки мы вынуждены отказаться от простой идеи идеального рынка.
Глава 2. ОБЩЕЕ ПОНЯТИЕ И ВИДЫ ИНВЕСТИЦИЙ
ОСНОВЫ ОРГАНИЗАЦИИ
ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
ИНВЕСТИЦИИ В УСЛОВИЯХ ПЕРЕХОДНОЙ ЭКОНОМИКИ
Инвестиции – долгосрочные вложения частного или государственного капитала в различные отрасли национальной (внутренние инвестиции) или зарубежной (заграничные инвестиции) экономики с целью получения прибыли. Подразделяются на реальные, финансовые и интеллектуальные. [4]
Реальные (прямые) инвестиции – вложение капитала частной фирмой или государством в производство какой-либо продукции.
Финансовые инвестиции – вложения в финансовые институты, т.е. вложения в акции, облигации и другие ценные бумаги, выпущенные частными компаниями или государством, а также в объекты тезаврации, банковские депозиты.
Интеллектуальные инвестиции – подготовка специалистов на курсах, передача опыта, лицензий и ноу-хау, совместные научные разработки и др.
Понятие инвестиционного менеджмента в условиях переходной экономики, как правило, относится к управлению двумя видами инвестиций: реальными и финансовыми.
По отношению к совокупности этих видов инвестиций на предприятиях применяют понятие инвестиционного портфеля, а инвестиции в различные виды активов, связанные единой инвестиционной политикой называются портфельными инвестициями.
В качестве отдачи от инвестиций принимается разность между доходами в течение срока использования инвестиционных ресурсов и затратами денежных средств в том же периоде (издержки производства, налоги и т. д.). Эта разность в итого является либо прибылью либо убытками.
Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестированию осложняется следующими факторами:
- множественность доступных вариантов вложения капитала;
- ограниченность финансовых ресурсов для инвестирования;
- риск, связанный с принятием того или иного решения по инвестированию, и т. п.
Причины, обуславливающие необходимость инвестиций, могут быть различны, однако в целом их можно объединить по принципу получения дохода:
- реальные инвестиции проводятся с целью снижения затрат на производство продукции;
- финансовые инвестиции проводятся с целью получения дохода от курсовой разницы или дивидендов.
Важным также является вопрос о размере предполагаемых инвестиций, так как от этого зависит глубина аналитической проработки экономической стороны инвестиционного проекта, которая предшествует принятию решения.
На многих предприятиях и объединениях становится обыденной практика дифференциации права принятия решений инвестиционного характера, т. е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения.
Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых инвестиционных возможностей. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких вариантов, основываясь на принятых критериях. Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то вариант будет предпочтительнее других, как правило, меньше единицы.
В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные свободные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому возникает задача оптимизации инвестиционного портфеля.
Здесь весьма существенен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьироваться. Например, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции. Поэтому нередко решения принимаются на интуитивной логической основе, но, тем не менее, они должны подкрепляться экономическим расчетом.
Определение инвестиционных возможностей является отправной точкой для деятельности, связанной с инвестированием. В конечном счете, это может стать началом мобилизации инвестиционных средств.
Учет риска инвестора осуществляется путем увеличения используемого банками реальной процентной ставки на величину "премии за риск".
Рисковые инвестиции
Рисковые инвестиции или "венчурный капитал" – это термин, применяемый для обозначения капиталовложений, для которых трудно оценить возможные доходы и сопутствующие расходы. Венчурный капитал представляет собой инвестиции в новые сферы деятельности, связанные с большим риском. Как правило, венчурный капитал инвестируется в несвязанные между собой проекты в расчете на быструю окупаемость вложенных средств.
За рубежом обычно создаются специализированные независимые венчурные компании, которые привлекают средства других инвесторов и создают фонд венчурного капитала. Этот фонд имеет непостоянный объем средств, который управляющая фондом венчурная фирма распределяет по проектам. Поскольку всем вкладчикам заранее известно, что вложение капитала представляет собой венчурный, то есть высокорискованный, характер, то целью венчурной фирмы является получение максимального дохода практически без учета риска. Единственным способом снижения риска является высокая диверсификация проектов.
Специализируясь на финансировании проектов с высокой степенью неопределенности результата, венчурные фирмы предоставляют инвестиции не в форме ссуды, а в обмен на большую часть акционерного капитала создаваемого венчурного предприятия. Это позволяет жестко контролировать финансовое состояние, финансовые результаты, а также ход работ по венчурному проекту.
Таким образом, основная задача инвестиций – принести инвестору предполагаемый доход при минимальном уровне риска, который достигается путем формирования диверсифицированного инвестиционного портфеля.
РЕАЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ
Участники инвестиционных проектов
Любая фирма в результате своего функционирования сталкивается с необходимостью вложения средств в развитие собственной инфраструктуры. Производственные предприятия вкладывают средства в модернизацию оборудования, торговые в маркетинговые исследования и т. д. Иначе говоря, чтобы фирма эффективно развивалась, ей необходимо наличие четкой политики своей инвестиционной деятельности. В любой эффективно действующей фирме вопросы управления инвестиционным процессом занимают одно из самых главных мест.
И хотя причины, обусловливающие необходимость реальных инвестиций, могут быть различны, в целом их можно подразделить на три вида:
- обновление имеющейся материально-технической базы,
- наращивание объемов производственной деятельности,
- освоение новых видов деятельности.
Степень ответственности за принятие инвестиционных решений в рамках этих направлений различна. Если речь идет о замене имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, задача осложняется, поскольку в этом случае необходимо учесть целый ряд новых факторов: возможность изменения положения группы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и др.
Основной элемент структуры инвестиционного проекта – это Участники проекта, так как именно они обеспечивают реализацию замысла и достижение целей проекта.
В зависимости от типа проекта в его реализации могут принимать участие от одной до нескольких десятков организаций. У каждой из них свои функции, степень участия в проекте и мера ответственности за его судьбу.
Вместе с тем все эти организации, в зависимости от выполняемых ими функций, можно объединить в конкретные группы участников проекта:
1. Заказчик – будущий владелец и пользователь результатов проекта. В качестве заказчика может выступать как физическое, так и юридическое лицо. При этом заказчиком может быть как одна единственная организация, так и несколько организаций, объединивших свои усилия, интересы и капиталы для реализации проекта и использования его результатов.
2. Инвестор – тот, кто вкладывает средства в проект. Часто Инвестор одновременно является и Заказчиком. Если же Инвестор и Заказчик – не одно и то же лицо, инвестор заключает договор с заказчиком, контролирует выполнение контрактов и осуществляет расчеты с другими участниками проекта.
3. Проектировщик – тот, кто разрабатывает проектно-сметную документацию.
4. Поставщик – осуществляет материально-техническое обеспечение проекта (закупки и поставки).
5. Подрядчик — юридическое лицо, несущее ответственность за выполнение работ в соответствии с контрактом.
6. Консультант – это фирмы и специалисты, привлекаемые на контрактных условиях для оказания консультационных услуг другим участникам проекта по всем вопросам и на всех этапах его реализации.
7. Менеджер проекта – это юридическое лицо, которому заказчик (или инвестор или другой участник проекта) делегирует полномочия по руководству работами по проекту: планированию, контролю и координации работ участников проекта.
8. Команда Проекта – специфическая организационная структура, возглавляемая руководителем проекта и создаваемая на период осуществления проекта с целью эффективного достижения его целей.
9. Лицензиар – юридическое или физическое лицо — обладатель лицензий и "ноу-хау", используемых в проекте. Лицензиар предоставляет (обычно на коммерческих условиях) право использования в проекте необходимых научно-технических достижений.
10. Банк – один из основных инвесторов, обеспечивающих финансирование проекта. В обязанности банка входит непрерывное обеспечение проекта денежными средствами, а также кредитование генподрядчика для расчетов с субподрядчиками, если у заказчика нет необходимых средств.
Этим и исчерпывается круг участников проекта.
Объекты реальных инвестиций
Объекты реальных инвестиций могут быть разными по характеру. Типичным объектом капиталовложений могут быть затраты на земельные участки, здания, оборудование. Помимо затрат на разного рода приобретения предприятию приходится также производить другие многочисленные затраты, которые дают прибыль лишь через длительный период времени. Такими затратами являются, например, инвестиции в исследования, совершенствование продукции, долгосрочную рекламу, сбытовую сеть, реорганизацию предприятия и обучение персонала.
Основной задачей при выборе направления инвестирования является определение экономической эффективности вложения средств в объект. По каждому объекту целесообразно составлять отдельный проект.
Итак, объектами реальных инвестиций являются:
1. Строящиеся, реконструируемые или расширяемые предприятия, здания, сооружения (основные фонды);
2. Программы федерального, регионального или иного уровня;
Инвестиции могут охватывать как полный научно-технический и производственный цикл создания продукции (ресурса, услуги), так и его элементы (стадии): научные исследования, проектно-конструкторские работы, расширение или реконструкция действующего производства, организация нового производства или выпуск новой продукции, утилизация и т.д.
Объекты реальных инвестиций классифицируются по:
- масштабам проекта;
- направленности проекта;
- характеру и содержанию инвестиционного цикла;
- характеру и степени участия государства;
- эффективности использования вложенных средств.
Выделяют следующие формы реальных инвестиций:
1. Денежные средства и их эквиваленты;
2. Земля;
3. Здания, сооружения, машины и оборудование, измерительные и испытательные средства, оснастка и инструмент, любое другое имущество, используемое в производстве и обладающее ликвидностью.
Виды проектов
Выделяют четыре основных фактора (классификационных признака), которые определяют каждый конкретный проект:
1. Масштаб (размер) проекта;
2. Сроки реализации;
3. Качество;
4. Ограниченность ресурсов.
В "нормальном" проекте все эти факторы учитываются как более или менее равноправные. Однако существуют проекты, в которых один из факторов играет доминирующую роль и требует к себе особого внимания, а влияние остальных факторов нейтрализуется с помощью процедур контроля.
С точки зрения масштабности, проекты делятся на малые проекты и мегапроекты.
Малые проекты допускают ряд упрощений в процедуре проектирования и реализации, формировании команды проекта. Вместе с тем затруднительность исправления допущенных ошибок требует очень тщательного определения объемных характеристик проекта, участников проекта и методов их работы, графика проекта и форм отчета, а также условий контракта.
Мегапроекты – это целевые программы, содержащие несколько взаимосвязанных проектов, объединенных общей целью, выделенными ресурсами и отпущенным на их выполнение временем.
Такие программы могут быть международными, государственными, национальными, региональными.
Мегапроекты обладают рядом отличительных черт:
- высокой стоимостью (порядка $1 млрд. и более);
- капиталоемкостью – потребность в финансовых средствах в таких проектах требует нетрадиционных (акционерных, смешанных) форм финансирования;
- трудоемкостью;
- длительностью реализации: 5-7 и более лет;
- отдаленностью районов реализации, а следовательно, дополнительными затратами на инфраструктуру.
Особенности мегапроектов требуют учета ряда факторов, а именно:
- распределение элементов проекта по разным исполнителям и необходимость координации их деятельности;
- необходимость анализа социально-экономической среды региона, страны в целом, а возможно и ряда стран-участниц проекта;
- разработка и постоянное обновление плана проекта.
С точки зрения срока реализации, проекты делятся на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные.
Краткосрочные проекты обычно реализуются на предприятиях по производству новинок различного рода, опытных установках, восстановительных работах.
На таких объектах заказчик обычно идет на увеличение окончательной (фактической) стоимости проекта против первоначальной, поскольку более всего он заинтересован в скорейшем его завершении.
Средне- и долгосрочные проекты отличаются только сроками исполнения и для них характерно затягивание фазы первоначального планирования.
С точки зрения качества, проекты делятся на дефектные и бездефектные.
Бездефектные проекты в качестве доминирующего фактора используют повышенное качество.
Обычно стоимость бездефектных проектов весьма высока и измеряется сотнями миллионов и даже миллиардами долларов.
Учитывая фактор ограниченности ресурсов, можно выделить мультипроекты, монопроекты и международные проекты.
Мультипроекты используют в тех случаях, когда замысел заказчика проекта относится к нескольким взаимосвязанным проектам, каждый из которых не имеет своего ограничения по ресурсам.
Мультипроектом считается выполнение множества заказов (проектов) и услуг в рамках производственной программы фирмы, ограниченной ее производственными, финансовыми, временными возможностями и требованиями заказчиков.
В качестве альтернативных мультипроектам выступают монопроекты, имеющие четко очерченные ресурсные, временные и др. рамки, реализуемые единой проектной командой и представляющие собой отдельные инвестиционные, социальные и др. проекты.
Международные проекты обычно отличаются значительной сложностью и стоимостью. Их отличает также важная роль в экономике и политике тех стран, для которых они разрабатываются.
Специфика таких проектов заключается в следующем: оборудование и материалы для таких проектов обычно закупаются на мировом рынке. Отсюда — повышенные требования к организации, осуществляющей закупки для проекта.
Уровень подготовки таких проектов должен быть существенно выше, чем для аналогичных "внутренних" проектов.
2.3. ФИНАНСОВЫЕ ИНВЕСТИЦИИ
Виды ценных бумаг
Эмиссионная ценная бумага – любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:
закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных Федеральным законом "О рынке ценных бумаг" формы и порядка;
размещается выпусками;
имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.
Ценные бумаги могут выпускаться в обращение в двух формах: наличной и безналичной. В первом случае собственник ценной бумаги вправе требовать от эмитента выдачи ценной бумаги в физической форме, единичными или суммарными сертификатами. Во втором случае все ценные бумаги данного выпуска помещаются на хранение в депозитарий или у реестродержателя, а права по ценным бумагам отражаются в виде записи в учетном регистре депозитария или в регистрационном журнале реестродержателя.
В соответствии с законодательством на территории России обращаются следующие виды ценных бумаг:
акции акционерных обществ – любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на долю в собственных средствах общества и получение дохода от его деятельности;
облигации – любые ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа между их владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим документ (должником). Доход по процентным облигациям выплачивается путем оплаты купонов к облигациям. Оплата производится ежегодно или единовременно при погашении займов путем начисления процентов к номинальной стоимости.
Купон – часть облигационного сертификата, которая при отделении от сертификата дает владельцу право на получение процента (дохода). Величина процента и дата его выплаты указываются на купоне. По облигациям целевых займов доход не выплачивается. Владелец такой облигации получает право на приобретение соответствующих товаров или услуг, под которые выпущены займы;
государственные долговые обязательства любые ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, в которых должником выступают государство, органы государственной власти или управления;
производные ценные бумаги – любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу указанных выше ценных бумаг.
Государство выпускает следующие облигации:
облигации Государственного республиканского внутреннего займа РСФСР 1991 г. (обращаются среди хозяйствующих субъектов);
государственные краткосрочные бескупонные обязательства (ГКО);
государственные валютные облигации;
облигации Российского внутреннего выигрышного займа 1992 г. (обращаются среди физических лиц).
Производные ценные бумаги
Производные ценные бумаги разнообразны по составу. В частности, к ним можно отнести финансовые фьючерсы, опционы, варранты, коносаменты и др.
Фьючерс – типовой биржевой срочный контракт, купля и продажа которого означают обязательство поставить или получить указанное в нем количество продукции по цене, которая была определена при заключении сделки. Фьючерсный контракт совершенно не обязательно заканчивается механической покупкой. Принцип в том, что первоначальный покупатель заключает с производителем (или продавцом) типовой контракт с соответствующей спецификацией на определенную предполагаемую сумму. При этом контракт становится ценной бумагой и может в течение всего срока действия перекупаться много раз. Держатель контракта может как угадать, так и не угадать колеблемую стоимость товара, проиграть или получить прибыль.
Опцион представляет собой двухсторонний договор (контракт) о передаче права (для покупателя) и обязательства (для продавца) купить или продать определенный актив (ценные бумаги, валюту и т. п.) по определенной (фиксированной) цене в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода времени. Например, опцион на акции заключается между двумя инвесторами, один из которых выписывает и передает его, а другой его покупает и получает право в течение оговоренного срока либо купить по фиксированной цене определенное количество акций у лица, выписавшего опцион (опцион на покупку), либо продать их ему (опцион на продажу).
Варрант есть не что иное, как складская расписка о наличном товаре на складе. Состоит из двух частей: складского и залогового свидетельства. Первое служит для передачи прав собственности на товар при его продаже. Второе – для получения кредита под залог товара, путем передачи варранта кредитору по индоссаменту с отметками об условиях ссуды.
Он выпускается конкретно на номенклатуру изделий, материалов, находящихся в складских запасах предприятия-должника, и выставляется на торги через биржу. Покупатель варранта посредством него получает возможность приобрести нужный товар на достаточно льготных ценовых условиях. Должник-эмитент варранта – выгодно и быстро реализовать свои товарные запасы и рассчитаться с кредиторами.
Коносамент является производной ценной бумагой, которая выражает право собственности на конкретный указанный в ней товар. Коносамент – это транспортный документ, содержащий условия договора морской перевозки. Коносамент представляет собой документ, держатель которого получает право распоряжаться грузом. Понятие коносамента, его необходимые реквизиты, условия составления определены в Кодексе торгового мореплавания. Коносамент выдается перевозчиком отправителю после приема груза и удостоверяет факт заключения договора. Коносамент выдается на любой груз независимо от того, каким образом осуществляется перевозка: с предоставлением всего судна, отдельных судовых помещений или без такого условия. По коносаменту доставка товаров по воде осуществляется в соответствии с Гаагскими правилами, содержащимися в международной конвенции об унификации условий коносаментов от 25 августа 1924 г., если не применяется какое-либо иное государственное право.
2.4. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ
Структура портфеля
Портфельные инвестиции связаны с формированием портфеля и представляют собой диверсифицированную совокупность вложений в различные виды активов (рис. 1.). Портфель – собранные воедино различные инвестиционные ценности, служащие инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. Формируя портфель, инвестор исходит из своих "портфельных соображений". "Портфельные соображения" – это желание владельца средств иметь их в такой форме и в таком месте, чтобы они были безопасными, ликвидными и высокодоходными.
Инвестиционный портфель
Реальные инвестиции Финансовые инвестиции
Высокодоходные, но высокорискованные Высокодоходные, но высокорискованные
Среднедоходные, но среднерискованные Среднедоходные, но среднерискованные
Низкодоходные, но низкорискованные Низкодоходные, но низкорискованные
Рис. 1. Структура инвестиционного портфеля
Принципами формирования инвестиционного портфеля являются безопасность и доходность вложений, их стабильный рост, высокая ликвидность. Под безопасностью понимаются неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала и стабильность получения дохода. Ликвидность инвестиционных ценностей – это их способность быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги. Как правило, наиболее низкой ликвидностью обладает недвижимость.
Ни одна из инвестиционных ценностей не обладает всеми перечисленными выше свойствами. Поэтому неизбежен компромисс. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой, так как те, кто предпочитает надежность, будут предлагать высокую цену. Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Иными словами, соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск потерь вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума.
Методом снижения риска серьезных потерь служит диверсификация портфеля, т. е. вложение средств в проекты и ценные бумаги с различными уровнями надежности и доходности. Риск снижается, когда вкладываемые средства распределяются между множеством разных видов вложений. Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одному элементу портфеля будут компенсироваться высокими доходами по другому. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель множества различных элементов, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности.
Оптимальное количество элементов портфеля зависит от возможностей инвестора, наиболее распространенная величина – от 8 до 20 различных элементов инвестиционного портфеля.
Функции управления инвестиционным портфелем
Рассматривая вопрос о формировании портфеля, инвестор должен определить для себя значения основных параметров, которыми он будет руководствоваться. К основным параметрам инвестиционного портфеля относятся:
- тип портфеля;
- сочетание риска и доходности портфеля;
- состав портфеля;
- схема управления портфелем.
1. Существует два типа портфелей:
а) портфель, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет высокого уровня прибыли от инвестиционных проектов, а также процентов и дивидендов по ценным бумагам;
б) портфель, направленный на увеличение объемов производства по видам продукции, а также преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него ценных бумаг.
2. В портфель обязательно должны входить различные по риску и доходности элементы. Причем, в зависимости от намерений инвестора, доли разнодоходных элементов могут варьироваться. Эта задача вытекает из общего принципа, который действует на инвестиционном рынке: чем более высокий потенциальный риск несет инструмент, тем более высокий потенциальный доход он должен иметь, и, наоборот, чем ниже риск, тем ниже ставка дохода.
3. Первоначальный состав портфеля определяется в зависимости от инвестиционных целей вкладчика – возможно формирование портфеля, предлагающего больший или меньший риск. Исходя из этого инвестор может быть агрессивным или консервативным. Агрессивный инвестор – инвестор, склонный к высокой степени риска. В своей инвестиционной деятельности он делает акцент на вложение в рискованные бумаги и проекты. Консервативный инвестор – инвестор, склонный к меньшей степени риска. Он вкладывает средства в стабильно работающие предприятия, а также в облигации и краткосрочные ценные бумаги.
4. На практике существует несколько схем управления портфелем, каждая из которых определяет поведение инвестора в той или иной ситуации.
Первая схема. Инвестор заранее определяет границы, в рамках которых происходит разделение инструментов по риску, сроку и доходности, таким образом формируются корзины с определенными характеристиками. Каждой корзине отводится определенный фиксированный вес (доля) в инвестиционном портфеле. Эта доля остается постоянной с течением времени. Состав корзин может меняться под воздействием различных факторов:
- макроэкономической ситуации;
- изменения критериев инвестора;
- изменений произошедших с проектом или ценной бумагой.
Вторая схема. Инвестор придерживается гибкой шкалы весов корзин в инвестиционном портфеле. Первоначально портфель формируется исходя из определенных весовых соотношений между корзинами и элементами корзин. В дальнейшем они пересматриваются в зависимости от результатов анализа финансовой ситуации на рынке и ожидаемых изменений конъюнктуры товарного и финансового спроса.
И та, и другая схема управления портфелем подразумевает иерархический подход к анализу и отбору как элементов корзин, так и элементов портфеля. Суть иерархического подхода показана на рис. 2.
Руководитель группы или инвестиционного отдела выполняет функцию управления составом портфеля: определяет критерии распределения инструментов по корзинам, определяет веса корзин в портфеле, осуществляет координацию действий в случае перераспределения инструментов между корзинами.
Управление
Руководитель инвестиционного отдела Инвестиционный портфель
Функции: определение весов корзин; определение количества корзин с целью диверсификации риска; определение критериев распределения инструментов по корзинам; определение целесообразности перемещения элемента из корзины в корзину
Управление Сотрудник инвестиционного отдела
Корзина №1
Функции: определение элементов корзины; поиск и обработка информации об элементах корзины; расчет значений критериев для каждого элемента корзины
Рис. 2. Функции управления инвестиционным портфелем в иерархической системе управления
Каждый подчиненный, как правило, занимается или "ведет" одну или несколько корзин. Определяет состав, отслеживает текущую информацию по элементам, проводит анализ соответствия того или иного инструмента критериям своей корзины.
Иерархический подход позволяет четко распределить полномочия и обязанности в группе инвестиционного менеджмента фирмы.
После определения функций управления портфелем рассмотрим виды элементов инвестиционного портфеля.
2.5. ЦИКЛ РЕАЛЬНОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
Разработка и реализация реального инвестиционного проекта – от первоначальной идеи до эксплуатации предприятия – может быть представлена в виде цикла, состоящего из трех отдельных фаз: предынвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной. Каждая из этих фаз, в свою очередь, подразделяется на стадии, и некоторые из них содержат такие важные виды деятельности, как консультирование, проектирование и производство.
Жизненным циклом проекта называется промежуток времени между разработкой проекта и моментом его ликвидации.
Все состояния, через которые проходит проект, называют фазами (этапами, стадиями).
Невозможно дать универсальный подход к разделению процесса реализации проекта на конкретные фазы. Решая для себя такую задачу, участники проекта могут руководствоваться своей ролью в проекте, своим опытом и конкретными условиями выполнения проекта. Поэтому деление проекта на фазы может быть самым разнообразным – лишь бы такое деление выявляло некоторые важные контрольные точки, при наступлении которых поступает дополнительная информация и анализируются возможные направления развития проекта.
В свою очередь каждая выделенная фаза (этап) может делиться на фазы (этапы) следующего уровня (подфазы, подэтапы) и т. д.
Основное же содержание любого более или менее полноценного проекта во всех случаях является общим и логически вытекает из действующего механизма регулирования экономики той страны, где проект реализуется.
Дифференциация реального проекта – это основа для определения границ, с помощью которых можно отслеживать ход выполнения реального проекта и проводить регулирующие мероприятия.Строительство
Предпроизводственный маркетинг
ЭКСПЛУ-АТАЦИОН- НАЯ ФАЗА Реализация проекта требует выполнения определенной совокупности мероприятий, связанных с проработкой возможности реализации проекта, разработкой технико-экономического обоснования и рабочего проекта, контрактной деятельностью, организацией и финансированием работ по проекту, созданием новых технологий, планированием ресурсов и хода работ над проектом, закупкой материалов и оборудования, а также строительством и сдачей готовых объектов в эксплуатацию.
Уже это перечисление видов деятельности по проекту показывает, насколько они разнородны.
Тем не менее, работы по реализации проекта можно сгруппировать. Из их совокупности можно выделить два крупных блока работ:
1. Основная деятельность по проекту.
2. Обеспечение проекта.
К основной деятельности по проекту относятся:
- предынвестиционные исследования;
- планирование проекта;
- разработка проектно-сметной документации;
- проведение торгов и заключение контрактов;
- строительно-монтажные работы;
- выполнение пусконаладочных работ;
- сдача проекта;
- эксплуатация проекта, выпуск продукции;
- ремонт оборудования и развитие производства;
- демонтаж оборудования (закрытие проекта).
К деятельности по обеспечению проекта относятся:
- организация работ по проекту;
- обеспечение правовой корректности;
- отбор кадров;
- составление финансовых планов;
- материально-техническое обеспечение;
- проведение маркетинга;
- информационное обеспечение.
Однако, такое разделение работ не совпадает с разбивкой проектов на фазы и этапы, поскольку и основная, и обеспечивающая деятельность могут совмещаться во времени.
Деятельность по управлению реализацией проектов, которая осуществляется на разных организационных уровнях и различных частях проектов, сама нуждается в управлении. Таким образом, можно говорить об управлении реальным проектом как системе мероприятий по переводу проекта из состояния идеи в состояние функционирующего предприятия.
2.6. ОРГАНИЗАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
Рынок ценных бумаг. Фондовые биржи
Рынок, на котором осуществляются операции с ценными бумагами, представляет собой рынок ценных бумаг.
Рынки подразделяются на первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой. Первичный рынок ценных бумаг – это рынок, который обслуживает выпуск (эмиссию) и первичное размещение ценных бумаг. Вторичный рынок представляет собой рынок, где производится купля-продажа ранее выпущенных ценных бумаг. По организационным формам различаются биржевой рынок (фондовая или валютная биржа) и внебиржевой рынок.
Внебиржевой рынок – сфера обращения ценных бумаг, не допущенных к котировке на фондовых биржах. На внебиржевом рынке размещаются также новые выпуски ценных бумаг. Внебиржевой рынок организуется дилерами, которые могут быть или не быть членами фондовой биржи.
Фондовая биржа представляет собой организованный и регулярно функционирующий рынок по купле-продаже ценных бумаг. Организационно фондовая биржа представлена в форме юридического лица, выполняющего организационные функции при обращении ценных бумаг. Под обращением ценных бумаг понимаются их купля и продажа, а также другие действия, предусмотренные законодательством, приводящие к смене владельца ценных бумаг. Как хозяйствующий субъект биржа предоставляет помещение для сделок с ценными бумагами, оказывает расчетные и информационные услуги, дает определенные гарантии, накладывает ограничения на торговлю ценными бумагами и получает комиссионные от сделок. Функции фондовых бирж заключаются в мобилизации временно свободных денежных средств через продажу ценных бумаг и в установлении рыночной стоимости ценных бумаг.
Способы получения доходов по ценным бумагам
Владелец ценной бумаги получает доход от ее владения и распоряжения. Доход от распоряжения ценной бумагой – это доход от продажи ее по рыночной стоимости, когда она превышает номинальную или первоначальную стоимость, по которой она была приобретена. Доход от владения ценной бумагой может быть получен различными способами. К ним относятся:
- фиксированный процентный платеж;
- ступенчатая процентная ставка;
- плавающая ставка процентного дохода;
- доход от индексации номинальной стоимости ценных бумаг;
- доход за счет скидки (дисконта) при покупке ценной бумаги;
- доход в форме выигрыша по займу;
- дивиденд.
Фиксированный процентный платеж – это самая простая форма платежа. Однако в условиях инфляции и быстроменяющейся рыночной конъюнктуры с течением времени неизменный по уровню доход потеряет свою привлекательность. Применение ступенчатой процентной ставки заключается в том, что устанавливается несколько дат, по истечении которых владелец ценной бумаги может либо погасить ее, либо оставить до наступления следующей даты. В каждый последующий период ставка процента возрастает. Плавающая ставка процентного дохода изменяется регулярно (например, раз в квартал, в полугодие) в соответствии с динамикой учетной ставки Центрального банка России или уровнем доходности государственных ценных бумаг, размещаемых путем аукционной продажи. В качестве антиинфляционной меры могут выпускаться ценные бумаги с номиналом, индексируемым с учетом индекса потребительских цен. По некоторым ценным бумагам проценты могут не выплачиваться. Их владельцы получают доход благодаря тому, что покупают эти ценные бумаги со скидкой (дисконтом) против их номинальной стоимости, а погашают по номинальной стоимости.
По отдельным видам ценных бумаг могут проводиться регулярные тиражи, и по их итогам владельцу ценной бумаги выплачивается выигрыш. Дивиденды представляют собой доход на акцию, формирующийся за счет прибыли акционерного общества (или другого эмитента), выпустившего акции. Размер дивиденда не является величиной постоянной. Он зависит прежде всего от величины прибыли акционерного общества, направляемой на выплату дивидендов.
ВЫВОДЫ ПО 2 ГЛАВЕ
Во второй главе рассмотрено понятие инвестиций. Описаны виды реальных инвестиционных проектов, а также способы организации финансового инвестирования на территории Российской Федерации. Рассмотрены понятия инвестиционного портфеля и функций по управлению им, а также элементы, которые могут входить в состав портфеля, даны определения элементам инвестиционного портфеля. Управление инвестиционным портфелем рассмотрено как система.
ГЛАВА 3. УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ ФИРМЫ
3.1. УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Процесс управления инвестиционным портфелем
Управление инвестиционным портфелем включает, как и управление любым сложным объектом с переменным составом, планирование, анализ и регулирование состава портфеля. Кроме того, управление любым портфелем включает в себя осуществление деятельности по его формированию и поддержанию с целью достижения поставленных инвестором перед портфелем целей при сохранении необходимого уровня его ликвидности и минимизации расходов, связанных с ним.
В общем виде структура управления инвестиционным портфелем показана на рис. 3.
Рис. 3. Структура управления инвестиционным портфелем
Существуют два варианта организации управления инвестиционным портфелем.
Первый вариант – это выполнение всех управленческих функций, связанных с портфелем, его держателем на самостоятельной основе.
Второй вариант – это передача всех или большей части функций по управлению портфелем другому лицу в форме траста.
В первом случае инвестор должен решить следующие задачи по организации управления:
1. Определить цели (рис. 4) и тип портфеля.
2. Разработать стратегию и текущую программу управления портфелем.
3. Реализовать операции, относящиеся к управлению портфелем.
4. Провести анализ и выявить проблемы.
5. Принять и реализовать корректирующие решения.
Во втором случае основная задача инвестора – правильно определить объект траста (инвестиционные, общественные фонды, специализируемые инвестиционные институты и т. д.) для управления портфелем.
Эти цели могут быть альтернативными и соответствовать различным типам портфелей. Например, если ставится цель получения процента, то предпочтение при формировании портфеля отдается высокорискованным, низколиквидным, но обещающим высокую прибыль активам (проектам или ценным бумагам). Если же основная цель инвестора – сохранение капитала, то предпочтение отдается высоконадежным активам (проектам или ценным бумагам), с небольшим риском, высокой ликвидностью, но с заранее известной небольшой доходностью.
Цели формирования портфеля
Получение процента Сохранение капитала Развитие производства
Рис. 4. Цели портфеля инвестиционных проектов
Понятие ликвидности портфеля может рассматриваться как способность:
быстрого превращения всего портфеля или его части в денежные средства (с небольшими расходами на реализацию);
своевременного погашения обязательств перед кредиторами, возврата им заимствованных денежных ресурсов, за счет которых был сформирован портфель или его часть. В данном случае на первый план выходит вопрос о соответствии сроков привлечения источников, с одной стороны, и формировании на их основе вложений средств, с другой.
Риск инвестиционного портфеля
Риск портфеля – это возможность (а точнее, степень возможности) наступления обстоятельств, при которых инвестор понесет потери, вызванные инвестициями в портфель, а также операциями по привлечению ресурсов для его формирования. Существуют следующие основные виды рисков:
Портфельный риск – понятие агрегированное, которое, в свою очередь, включает многие виды конкретных рисков: риск ликвидности, кредитный риск, капитальный риск и т.д.
Капитальный риск представляет собой общий риск на все вложения в инвестиционные проекты, риск того, что инвестор не сможет их вернуть не понеся потерь.
Селективный риск – риск неправильного выбора проекта в качестве объекта инвестирования в сравнении с другими проектами при формировании портфеля.
Риск законодательных изменений – риск, заключающийся в возможности изменения законодательства, что может привести к изменению условий инвестирования.
Риск ликвидности – риск, связанный с возможностью потерь при реализации проекта.
Инфляционный риск – риск того, что при высокой инфляции доходы, получаемые инвестором, обесценятся быстрее, чем вырастут, и инвестор понесет реальные потери.
Страновой риск – риск вложения средств в предприятия, находящиеся под юрисдикцией страны с неустойчивой социальным и экономическим положением.
Отраслевой риск – риск, связанный со спецификой отдельных отраслей.
Наиболее типично управление, конечной целью которого является достижение прибыльности портфеля при обеспечении ликвидности портфеля.
Управление портфелем осуществляется в рамках общей стратегии функционирования фирмы, в соответствии с портфельными стратегиями:
- низкого риска и высокой ликвидности;
- высокой доходности и высокого риска;
- долгосрочных вложений;
- спекулятивная и др.
Конкретные инвестиционные стратегии определяются:
1. Стратегией функционирования предприятия.
2. Типом и целями портфеля.
3. Состоянием рынка (его наполненностью и ликвидностью, динамикой процентной ставки, легкостью или затрудненностью привлечения заемных средств, уровнем инфляции).
4. Наличием законодательных льгот или, наоборот, ограничений на инвестирование.
5. Общеэкономическими факторами (фаза хозяйственного цикла и т. д.).
6. Необходимостью поддержания заданного уровня ликвидности и доходности при минимизации риска.
7. Типом стратегии (краткосрочная, среднесрочная и долгосрочная).
Естественно, различные факторы, а следовательно, и различные стратегии комбинируются между собой, накладываются друг на друга, и вследствие этого появляются сложные комбинированные варианты портфельной стратегии.
3.2.ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Планирование эффективности инвестиций
Эффективность инвестиций характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников.
Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиций осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого как правило ограничена сроком инвестиционной деятельности.
Расчетные цены могут выражаться в рублях или устойчивой валюте (доллары США, ЭКЮ и т. п.).
При оценке эффективности инвестиций соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов, эффектов используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.
Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-ом шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования ?t, определяемый для постоянной нормы дисконта Е как:
EMBED Equation.3 , где
t – номер шага расчета (t = 0, 1, 2, ... Т),
Т – горизонт расчета.
Оценка эффективности инвестиций
Для оценки эффективности инвестиций существует несколько различных показателей, к которым относятся:
- чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект от использования того или иного элемента инвестиционного портфеля;
- индекс доходности (ИД) элемента;
- внутренняя норма доходности (ВНД) элемента;
- срок окупаемости для реальных инвестиций, а также срок погашения для финансовых инвестиций;
- другие показатели, необходимые инвестору для оценки эффективности инвестиций и отражающие специфику того или иного элемента портфеля.
Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь период использования элемента инвестиционного портфеля, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.
Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится в постоянных ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле:
ЧДД EMBED Equation.3 , (4.1)
где
Rt – результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета,
Зt – затраты, осуществляемые на том же шаге,
Т – горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта).
Эt = (Rt - Зt) – эффект, достигаемый на t-ом шаге.
Если ЧДД по конкретному объекту инвестиций положителен, вложение является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее инвестирование в данный инвестиционный инструмент. Если инвестиции будут осуществлены при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, т. е. инструмент неэффективен.
Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине первоначальных вложений в инструмент
ИД =EMBED Equation.3. (4.2)
Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов и его значение связано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД > 1 и наоборот. Если ИД > 1, проект эффективен, если ИД < 1 - неэффективен.
Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (ЕВН), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям.
Иными словами ЕВН (ВНД) является решением уравнения:
EMBED Equation.3. (4.3)
Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.
Срок окупаемости — минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами для реального проекта – это период (измеряемый в месяцах, кварталах или годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления, а для ценной бумаги – это срок погашения после которого данный финансовый инструмент не работает.
Результаты и затраты, связанные с осуществлением инвестиций, можно вычислять с дисконтированием или без него. Соответственно, получится два различных срока окупаемости.
Принципы инвестиционной стратегии
После расчета значений всех необходимых показателей и моделирования максимальной эффективности принимается решение о принятии или отклонении инвестиционного решения.
В деловой практике инвестиционные инструменты анализируются в следующем порядке:
1. Сравнивается среднегодовая рентабельность инструментов со средней ставкой банковского процента.
2. Инструменты сравниваются с точки зрения страхования от инфляционных потерь.
3. Сравниваются периоды окупаемости инвестиций.
4. Сравниваются размеры требуемых инвестиций.
5. Инвестиционные инструменты рассматриваются с точки зрения стабильности денежных поступлений.
6. Сравнивается рентабельность инструмента в целом за весь срок осуществления инвестиций.
7. Сравнивается рентабельность инвестиций в целом с учетом дисконтирования.
Таким образом, можно выделить следующие критерии принятия инвестиционных решений:
1. Отсутствие более выгодных альтернатив.
2. Минимизация риска потерь от инфляции.
3. Краткость срока окупаемости затрат.
4. Относительно небольшая по отношению к стоимости инвестиционного портфеля сумма инвестиций.
Обеспечение концентрации (стабильности) поступлений.
Высокая рентабельность с учетом дисконтирования.
3.3. ФУНКЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО МЕНЕДЖМЕНТА ФИРМЫ
При рассмотрении и оценке деятельности по управлению инвестиционным портфелем можно выделить ряд аспектов (подходов). Наиболее распространенные из них: функциональный, динамический, предметный.
Функциональный подход отражает общие принципы инвестиционного менеджмента и предполагает рассмотрение основных функций управления (видов управленческой деятельности):
1. Анализ;
2. Планирование;
3. Организация;
4. Мотивация;
4. Контроль;
5. Регулирование.
Функции управления считаются центральным понятием: они выполняются на всех уровнях управленческой деятельности, в каждой фазе реализации проекта, для всех его процессов и управляемых объектов (элементов).
Последовательность функций управления образуют своеобразный цикл, представленный на рис. 4
Анализ возможностей
1
6 Регулирование 2 Планирование
5 Контроль 3 Организация
4
Мотивация
Рис. 4. Функции менеджмента
Регулирование представляет собой как бы следующий уровень управления и начинает новый цикл:
1. Анализ отклонений фактического дохода инвестиционного портфеля от планового;
2. Планирование мероприятий по минимизации возможных потерь;
3. Организация деятельности по минимизации отклонения;
4. Контроль результатов и т. д.
Анализ состояния, в котором находится инвестиционный портфель, требуется в каждый момент, когда появляется необходимость вмешаться в процесс инвестирования. С анализа начинается вся работа над портфелем, анализу подлежат все элементы портфеля: сроки погашения по ценным бумагам, фактическое поступление денежных средств от реальных проектов, пересмотр степени риска по элементам портфеля, финансовое состояние портфеля, кадры, производственные процессы, колебание курсовой стоимости, ликвидность портфеля и его элементов, качество результатов и т. д.
Планирование является основополагающей функцией в деятельности по управлению инвестиционным процессом, что имеет подтверждение многолетней практикой работы в этой области.
Планированию подлежат все виды действий по каждому элементу портфеля, купля-продажа ценных бумаг, технологий оборудования, сдача объектов в эксплуатацию, предъявление бумаг к погашению и т. д.
План действий по осуществлению инвестиций может структурироваться в соответствии с разделением портфеля на корзины, на элементы, на виды инвестиций, отражающие логику формирования портфеля, а также инвестиционную политику фирмы.
Управление каждым структурным элементом портфеля подразумевает осуществление некоего определенного набора действий, зависящих от вида инвестиций. Он представляет собой самостоятельный уровень в структуре инвестиционного процесса.
В частности, для каждой фазы реального инвестиционного проекта определяется стоимость и рассчитываются календарные планы (графики) выполнения работ. Графиками выполнения работ регламентируются затраты ресурсов и сроки проведения работ. План реализации проекта и связанные с ним графики должны в случае необходимости пересматриваться с учетом изменяющихся условий его выполнения.
Для каждого пакета ценных бумаг определяется минимальная курсовая стоимость, при достижении которой пакет реализуется, график поступления дивидендов или процентов, а также регламентируется объем затрат на обслуживание пакета.
Важнейшим направлением планирования является оценка реальной стоимости объекта инвестиций. Для планирования стоимости объекта применяются четыре типа оценок, которые последовательно уточняют реальную рыночную стоимость объекта инвестиций в зависимости от степени стадии принятия инвестиционного решения:
оценка перспективности объекта как источника дохода;
факторная оценка риска;
экспертная оценка отдачи;
окончательная оценка целесообразности инвестиций.
Точная оценка реальной стоимости потенциального объекта инвестиций, как правило позволяет точно прогнозировать все возможные последствия, связанные с использованием данного инвестиционного инструмента.
Динамический подход к инвестиционному менеджменту предполагает рассмотрение инвестиционных процессов во времени. Укрупнено эти процессы таковы:
1. Динамика колебания курса акций.
2. Динамика колебания отраслевых и комплексных фондовых индексов.
3. Динамика движения денежных средств в процессе инвестирования.
4. Динамика осуществления реальных инвестиций и ход реального инвестиционного проекта.
5. Динамика состава инвестиционного портфеля.
Динамический подход к управлению инвестиционным портфелем позволяет моделировать деятельность инвестора в различные промежутки времени, а также оценивать состоятельность и реальную стоимость портфеля как единого целого в течение инвестиционного процесса.
Предметный подход определяет выделяет объекты инвестиционной деятельности, на которых должно быть сосредоточены управляющие воздействия. Таких объектов, по меньшей мере, два.
Первый тип – инвестиционные инструменты. Их состав и структура определяются характером конкретных интересов инвестора.
Второй тип представляет собой объекты, связанные с обеспечением инвестиционной деятельности фирмы, в том числе:
- финансы инвестора;
- кадры (персонал);
- маркетинг;
- риск;
- материальные ресурсы;
- ликвидность для финансовых инвестиций, качество продукции для реальных инвестиций;
- информация.
3.4. ТУЛА БУДЕТ ПРИРАСТАТЬ ИНВЕСТИЦИЯМИ
(ИТОГИ III ТУЛЬСКОГО ЭКОНОМИЧЕСКОГО ФОРУМА)
По итогам III Тульского экономического форума, который проходил в городе-герое с 9 по 11 октября 2008 года, было подписано 47 инвестиционных соглашений [28]. Согласно им суммарные финансовые вложения в развитие экономики нашей области в ближайшие годы составят почти 255 млрд. руб. 80% из них – 204,3 млрд.руб. – будут направлены на строительство новых и реконструкцию существующих заводов и предприятий. Затраты а области строительства займут 15,5% (39,3 млрд.), сельское хозяйство получит 2,7%, т.е. 7 млрд.руб., проекты по расширению внешнеэкономического сотрудничества – 1,2% вложений (3,5 млрд. вложений), а сотрудничество с малым и средним бизнесом – 0,15%, т.е. 404 миллиона рублей. Однако, ввиду «наступившего» и на нашу страну всемирного экономического кризиса остается только надеяться, что запланированным проектам суждено все таки осуществиться.
Как известно, два первых форума дали региону 69 инвестиционных соглашений на сумму 275 млрд.руб. Таким образом, третий форум по своим результатам достиг суммарной выгоды первого и второго вместе взятых.
Но дело не только и не столько в цифрах. Важна главная суть достигнутых договоренностей. А она в том, что компании, подписавшие соглашения, берут на себя конкретные обязательства: и по объектам, и по масштабам финансовых вложений, и по срокам реализации. Тем самым регион получает самые современные технологии, новые рабочие места с достойными условиями и оплатой труда, дополнительные отчисления в бюджеты всех уровней. Это «тянет» за собой социальную сферу, образование, здравоохранение. И позволяет вкладывать деньги в развитие «сельских» районов, останавливать отток кадров, закрепляя молодежь там, где она родилась и выросла.
При разработке будущих проектов все более заметен комплексный подход. Заводы строят не в чистом поле, а рядом с необходимыми коммуникациями – дороги, мосты, электро-, водо- и газоснабжение. А последние задумки увязаны с решением кадровых проблем. Речь идет о подписании соглашений с нашими средними, высшими учебными заведениями по подготовке именно тех специалистов, которые нужны области.
На Форуме еще раз подтвердилась истина о том, что главное экономическое преимущество нашего региона кроется в его промышленном потенциале. Понятно, недавнего лидерства за крупными предприятиями нет – средние и даже малые компании научились с ними конкурировать. Тем не менее, именно возможность быстро наладить в нашем регионе производство самых разных видов реальной продукции влечет сюда подавляющую массу инвесторов.
Особенно ярко это прослеживается в сфере энергетики. Отрасль, которая два десятилетия переживала тяжелый кризис, в последние два-три года бурно развивается.
В условиях нарастающего кризиса главной темой Форума была «Финансовая система как основа развития регионов». И звучала она очень актуально. Но и несколько рискованно. Тем не мене, в докладе Губернатора области В. Дудки звучал оптимизм. Он уверен, что мы достойно перенесем кризисные времена. Губернатора поддержали Заместитель министра промышленности и торговли РФ С. Наумов и Председатель Правления Среднерусского банка Сбербанка России А. Успенский.
Рост объемов инвестиций – очень важный фактор для развития региональной экономики. Не смотря на то, что за последние четыре года объем инвестиций в Тульской области значительно вырос - с 15 до 32 млрд.руб. Однако, если посмотреть структуру инвестиций, картина вырисовывается не такая благостная. Оказывается, на долю банков приходится всего 11% их общего объема. Даже бюджет, который очень серьезно «связан» своими социальными обязательствами, дает вдвое больше. А 50-60% затрат предприятия берут из собственных средств. Что серьезно замедляет их развитие, не дает внедрять современные технологии, «замораживает» серьезные проекты.
В этой связи Губернатор В. Дудка высказал пожелание о более активном участии российских банков в процессе кредитования проектов по развитию субъектов реального сектора экономики. Предпосылки для этого имеются, нужно не бояться их использовать…
ВЫВОДЫ ПО 3 ГЛАВЕ
Таким образом, в третьей главе рассмотрены сущность и способы управления инвестиционной деятельностью фирмы как инвестора. Описаны способы и подходы к управлению инвестиционной деятельностью.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В настоящее время возрастает роль инвестиций в экономике России. Предложенный на рассмотрение правительства Бюджет развития предполагает крупные инвестиции в производство. Поэтому обойтись без инвесторов государству не удастся. С другой стороны, сами потенциальные инвесторы должны быть морально готовы к осуществлению инвестиций. Этого не удастся достичь если не будет налажена система инвестиционного менеджмента фирмы. В этой связи методы, изложенные в настоящей Дипломной работе, помогут инвесторам в их деятельности.
Применение современной портфельной теории, в основе которой лежит условие эффективности рынка как неизменной величины, не может быть признано рациональным на протяжении длительного периода инвестирования, вследствие того, что на практике степень эффективности рынка является изменяющейся динамичной величиной (введение рядом зарубежных исследователей терминов «слабой», «умеренной» эффективности рынка подтверждает полученные результаты. Более того, периодическое совпадение моментов наличия связи в приращениях рыночных курсов, с временными сериями однонаправленного их движения позволяет говорить о неслучайности крупных рыночных движений, и, как следствие, появлении возможности прогнозирования цен на активы в такие периоды.
Действительно, в случае динамичной эффективности, рынка инвестор располагает некоторыми возможностями для оценки вероятных будущих рыночных движений в виде используемых им методов прогнозирования и теоретически может правильно оценивать моменты, как роста, так и падения всего рынка в целом. В этом случае потенциальный доход инвестора напрямую будет зависеть только от его аналитических навыков в виде потенциальной эффективности используемых в анализе алгоритмов принятия инвестиционных решений, при этом единственное, чем действительно рискует инвестор – вероятность того, что полученный прогноз не оправдается, в силу того, что при текущем уровне эффективности рынка используемый метод окажется неработоспособным. Ведь как уже было показано ранее, фундаментальный и технический подходы к финансовому анализу отталкиваются от слишком разных исходных допущений и могут показывать разную степень результативности в зависимости от изменчивой рыночной конъюнктуры. Тем не менее, в этих условиях инвестор вправе самостоятельно решать какой из известных ему методов прогнозирования будет наиболее эффективен в практическом применении, и, соответственно, принимать решение насколько приемлемым для него окажется уровень риска характерный для применения данного метода.
Лежащая в основе современной портфельной теории, необходимость покупки и удержания диверсифицированного портфеля, говорит о том, что инвестор склонен к ожиданию совокупного роста активов, составляющих этот портфель, на протяжении всего инвестиционного периода,. Единственность ожиданий и действий инвестора говорит и о единственности используемого метода прогнозирования, реализующегося в нерациональном, по крайней мере, для российского фондового рынка, стремлении покупать, как постоянной величине.
Итак, риск портфеля в условиях активного управления становится функцией от качеств используемого метода прогнозирования, а не от непредсказуемого поведения активов на рынке в случае пассивного управления. В такой постановке задачи все риски, которым подвергается, действующий в условиях неопределенности инвестор, абсолютно управляемы, что и было исходным условием для искомой в данной работе модели и было наглядно показано в данной работе.
Список литературы
1. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента: Учеб. пособие. – М.: Финансы и статистика, 1997.
2. Балабанов И. Т. Риск-менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 1996.
3. Банковское дело: Учебник/ Под ред. О. И. Лаврушина. – М.: Финансы и статистика, 1998.
4. Бланк И. А. Финансовый менеджмент. – Киев: «Ника-Центр», «Эль-га»,1999.
5. Бочаров В. В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий. – М.: Финансы и статистика, 1998.
6. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент. – СПб: Питер, 2000.
7. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Пер. с англ. / Под ред. Ковалева В.В. – М.: Экономическая школа, 1997.
8. Ван Хорн. Основы управления финансами: Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 1996.
9. Гарнер Д., Оуэн Р., Конвей Р. Привлечение капитала: Пер. с англ. – М.: «Джон Уайли энд Сандс», 1995.
10. Гитман Л. Д., Джонк М. Д. Основное инвестирование: Пер. с англ. – М.: Дело, 1997.
11. Грузинов В. П., Грибов В. Д. Экономика предприятия: Учеб. пособие. – М.: Финансы и статистика, 1998.
12. Ипотечно-инвестиционный анализ: Учеб. пособие/ Под ред. засл. деят. науки РФ, проф. Е. В. Есипова. – СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1998.
13. Ковалев В. В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. – М.: Финансы и статистика, 1997.
14. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. – М.: Финансы и статистика, 1999.
15. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Проблемы, концепции и методы: Учебн. пособие / Пер. с франц.; под ред. проф. Я.В. Соколова. – М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997.
16. Крейнина М. Н. Финансовый менеджмент. – М.: Дело и Сервис, 1998.
17. Лапуста М. Г., Шаршукова Л. Г. Риски в предпринимательской деятельности. М.: Инфра-М, 1998.
18. Мартене А. В. Инвестиции. – Киев: Киевское инвестиционное агентство, 1997.
19. Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. – М.: Перспектива, 1995.
20. Мобиус М. Руководство для инвестора по развивающимся рынкам. Пер с англ. – М.: Инвестиционная компания «Атон», АОЗТ «Гривна», 1995.
21. Моисеенко А.А. Логистика как хозяйственная деятельность. В сб.: Механизм управления капиталообразующими инвестициями. – Минск, 1999.
22. Павлова Л. Н. Операции с корпоративными ценными бумагами. – М.: ЗАО «Бухгалтерский бюллетень», 1997.
23. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие для вузов / Под ред. д.э.н., проф. Золотарева В.С. – Ростов н/Д: Феникс, 2000.
24. Управление инвестициями: В 2-х т. /В. В. Шеремет, В.М. Павлюченко, В.Д. Шапиро и др. – М.: Высшая школа, 1998.
25. Халевинская Е.Д. Предприятия с иностранным капиталом в России: Учебное пособие. – М.: Финстатинформ, 1995.
26. Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В.И. Колесникова, В. С. Торкановского. – М.: Финансы и статистика, 2001.
27. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бейли Дж. Инвестиции. Пер с англ. – М.: ИНФРА-М, 1997.
28. Деловые вести №8-9 (64-65) сентябрь-октябрь 2008 г.
