АУДИТОРНАЯ РАБОТА
по дисциплине
«РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ»
Тема работы
Организация портфельных инвестиций.





Москва
2007 г.

Оглавление
Организация портфельных инвестиций.
Виды ценных бумаг и инвестиционные качества ценных бумаг……………….3
Формы рейтинговой оценки……………………………………………………....11
Особенности формирования портфеля ценных бумаг………………………….12
Виды инвестиционных портфелей ценных бумаг и управление ими……….14
Управление портфелем ценных бума, выбор оптимального портфеля………..19
Заключение….……………………………………………………………………...22
Литература………………………………………………………………………… 24












1.1. Виды ценных бумаг и инвестиционные качества ценных бумаг
Фондовый рынок обеспечивает распределение денежных средств между участниками экономических отношений. Отношения на фондовом рынке осуществляются посредством выпуска ценных бумаг, которые отражают связанные с ними имущественные права, могут самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи, иных сделок, служат источником получения регулярного или разового дохода, выступают разновидностью денежного капитала. Существует огромное количество различных видов ценных бумаг, поэтому инвестор в зависимости от своих инвестиционных целей выбирает те или иные ценные бумаги для формирования своего портфеля.
К ценным бумагам относятся акции акционерных обществ, облигации, государственные долговые обязательства, векселя, производные ценные бумаги. Классификация ценных бумаг по основным признакам представлена в табл. «Классификация ценных бумаг» (3, стр 181- 197)
Таблица
Классификация ценных бумаг
Ценная бумага обладает определенными качествами: ликвидностью, обращаемостью, серийностью, рыночным характером, стандартностью, доходностью, участием в гражданском обороте. Ценные бумаги выпускаются как в индивидуальном порядке (векселя), так и сериями (акции, облигации и т.д.). При выпуске ценных бумаг сериями они относятся к категории эмиссионных ценных бумаг, поэтому их выпуск контролируется государством (Минфином России), которое, как и юридическое лицо, выпускающее ценные бумаги, называется эмитентом. Ценные бумаги характеризуются набором количественных параметров:
Номинал — нарицательная стоимость, устанавливаемая при эмиссии и отражаемая в акционерном сертификате либо напечатанная на бланке. Ее значение является базовым при дальнейших перерасчетах и начислениях процентов.
Эмиссионная цена — цена, по которой ценная бумага продается на первичном рынке, отличается от номинальной на величину надбавки дилерской фирмы, реализующей партии ценных бумаг среди инвесторов.
Рыночная стоимость (курсовая стоимость, курс ценной бумаги) — текущая стоимость бумаги на бирже или во внебиржевом обороте. Курс ценной бумаги определяется соотношением спроса и предложения и формируется как интегральное выражение мнений об ожидаемой прибыльности эмитента и в целом о его перспективах.
Наиболее распространенным видом ценных бумаг являются акции. Акция — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, а также на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после ликвидации. Владение акциями компании несет в себе риск потери инвестиций в полном объеме в случае финансового краха компании. Акционеры имеют право на получение дивидендов после уплаты процентов по долговым обязательствам (облигации). Дивиденд — часть прибыли акционерного общества, с периодичностью направляемая на выплату по акциям и распределяемая между акционерами в соответствии с количеством и видом акций, находящихся в их владении. Дивиденды выплачиваются деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом общества, — иным имуществом. Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли общества. Акция является бессрочной, т.е. обращается на рынке до тех пор, пока существует выпустившее ее общество. Акции выпускаются именными и на предъявителя. По российскому законодательству акция может быть только именной. По форме и характеру получения дивидендов различаются привилегированные и обыкновенные акции.
Облигации — это срочные долговые ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа между их владельцем и эмитентом. Все платежи по облигациям удовлетворяются эмитентом в первую очередь.
Как долговое свидетельство облигация имеет два основных компонента:
- обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечению определенного срока номинал;
на возврат номинала;
- обязательство эмитента выплачивать держателю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.
Облигации имеют право выпускать только юридические лица (предприятия, акционерные общества, кооперативы, банки, государство или муниципалитет). Они выпускается, как правило, на срок более одного года. Облигации акционерного общества эмитируются на определенный период и по его истечении выкупаются по номиналу. Облигации имеют следующие базовые характеристики:
номинал — цена, отпечатанная на бланке.
дисконт — разница между продажной ценой и номиналом. Если она положительна, то это премия.
Корпоративные облигации могут быть именными и на предъявителя. Облигации государственных и муниципальных займов выпускаются на предъявителя. Для государственных и корпоративных облигаций прежде всего предполагается периодическая выплата доходов в виде процентов по купонам — это отрезным талонам с напечатанной на нем цифрой купонной ставки. Факт выплаты дохода отмечают изъятием купона из прилагающейся к облигации карты. Величина купона зависит от имиджа и надежности эмитента. На купон также влияет срок обращения облигации: чем длительнее срок, тем больше купон, так как рыночный риск прямо пропорционален сроку обращения облигации. Процентные ставки и цены облигаций меняются в противоположных направлениях: цены облигаций растут по мере падения процентных ставок и падают по мере их роста. Купонный доход может выплачиваться ежеквартально, 1 раз в полгода и ежегодно.
Отношение суммы процентных платежей, полученных за год, к номинальной стоимости облигации называется ее купонной доходностью (таким образом, это процент, под который выпущена облигация). В зависимости от условий займа купонный доход может начисляться периодически. Отношение суммы процентных платежей, полученных за год, к рыночной стоимости облигации носит название текущей доходности.
Государственные ценные бумаги — это бумаги, которые выпускаются и обеспечиваются государством и используются для пополнения государственного бюджета. Государственные ценные бумаги принято делить на рыночные и нерыночные — в зависимости оттого, обращаются ли они на свободном рынке (первичном или вторичном) или не входят во вторичное обращение на биржах и свободно возвращаются эмитенту до истечения срока их действия. Основную часть государственных ценных бумаг составляют рыночные ( 1, стр 39-51)
К числу государственных ценных бумаг, как свидетельствует мировой опыт, относятся следующие:
Казначейские векселя — краткосрочные государственные обязательства, погашаемые обычно в пределах года и реализуемые с дисконтом, т.е. по цене ниже номинала, по которому они погашаются (или продаваемые по номиналу, а выпускаемые по цене выше номинала).
Среднесрочные казначейские векселя, казначейские боны — казначейские обязательства, имеющие срок погашения от одного до пяти лет, выпускаемые обычно с условием выплаты фиксированного процента.
Долгосрочные казначейские обязательства — со сроком погашения до десяти и более лет; по ним уплачиваются купонные проценты. По истечении срока обладатели таких государственных ценных бумаг имеют право получить их стоимость наличными или рефинансировать в другие ценные бумаги. В некоторых случаях долгосрочные обязательства могут быть погашены при наступлении предварительной даты, т.е. за несколько лет до официального срока погашения.
Государственные (казначейские) облигации — по своей природе и назначению близки к среднесрочным и долгосрочным казначейским обязательствам (а иногда с ними даже не разграничиваются). Отдельные виды государственных облигаций, в частности сберегательные облигации, могут распространяться на нерыночной основе.
Вложение денежных средств в государственные ценные бумаги отличается от размещения в банковские депозиты большей надежностью таких инвестиций.
Муниципальными облигациями называют ценные бумаги, выпускаемые местными органами власти и управления, например, правительствами штатов, провинций, городскими муниципалитетами, а также различными бюджетными организациями. Их не рассматривают в качестве безрисковых, если они не гарантированы национальным правительством. Самый большой в мире рынок муниципальных займов — в США. В России рынок облигаций субъектов РФ (которые принято называть субфедеральными облигациями) и собственно муниципальных бумаг пока невелик и находится в стадии становления. Важнейшими макроэкономическими факторами, влияющими на конъюнктуру рынка субфедерального долга, являются уровень инфляции, величина ставки рефинансирования ЦБ, валютный курс, доходность ГКО и уровень межбанковских кредитных ставок. Эмиссия муниципальных бумаг связана, как правило, с реализацией инвестиционных проектов. С казначейскими целями осуществляется меньшее число выпусков.
Международный рынок ценных бумаг, который включает:
- международные (иностранные) ценные бумаги, выпускаемые зарубежным эмитентом (нерезидентом) в какой-либо стране в национальной валюте этой страны. Обращение этих видов ценных бумаг ограничено национальным рынком и подвержено регулированию в соответствии с законодательством конкретного государства;
- ценные бумаги в иностранной валюте, выпушенные эмитентом (резидентом) на своем национальном фондовом рынке. Обращение ценных бумаг также ограничено одним рынком;
- рынок евробумаг, которые выпускаются в международном масштабе и одновременно обращаются на нескольких национальных рынках.
Рынок евробумаг включает в себя еврооблигации, евроакции и коммерческие ценные
бумаги ( 1, стр 57-67). Наиболее объемным и развитым является рынок еврооблигаций, доля которых на рынке евробумаг составляет более 90%. Расчеты и клиринг по большинству еврооблигаций осуществляются такими организациями, как Euroclear (расположена в Бельгии, основана в 1970 г.) и Morgan Guarantee of the US (расположена в Люксембурге, основана в 1972 г. в основном французскими и немецкими банками в качестве конкурента Euroclear). Появление еврооблигаций связано с интернационализацией хозяйственной жизни и необходимостью обеспечить финансовые потребности транснациональных корпораций. Развитию рынка еврооблигаций способствовали: мягкая система регулирования выпуска и обращения еврооблигаций, возможность страхования от валютных рисков, стремление инвесторов к приобретению высококачественных ценных бумаг, низкие процентные ставки.
Характерные признаки рынка еврооблигаций, отличающие его от других международных облигационных рынков:
- еврооблигации одновременно размещаются на рынках нескольких стран, в результате чего они не подвержены системам национального регулирования;
- отсутствуют ограничения по объемам заимствования;
- стоимость облигаций выражается в любой валюте по выбору эмитента. При этом валюта не обязательно является денежной единицей страны регистрации эмитента или страны размещения облигационного займа. Наибольшей популярностью пользуются валюты трех стран: США, Великобритании, Японии и Евросоюза. На долю этих валют приходится более 70% общего объема выпусков еврооблигаций.
ISMA ( Международная ассоциация первичных дилеров (International Primary Market Association, Лондон) предоставляет всем заинтересованным лицам информацию по рынкам евробумаг, а также проводит образовательные семинары с выдачей дипломов для работы на международных фондовых рынках. Согласно законодательству Великобритании, ISMA, с одной стороны, имеет статус специальной биржи, а с другой, признается Советом по ценным бумагам и фьючерсам (SFA) международной саморегулируемой организацией, в ведении которой находится рынок евробумаг.
На рынке еврооблигаций можно представлены различные по своей конструкции ценные бумаги, порой весьма экзотические.
По способу выплаты дохода различают:
Fixed Rate Bond— облигации с фиксированной процентной ставкой;
Zero Coupon Bond — облигации с нулевым купоном;
Deep Discount Bond—облигации с глубоким дисконтом, т. е. продающиеся по цене значительно ниже, чем цена погашения;
Floating Rate Note (FRN's) — облигации с плавающей процентной ставкой;
Bond with Call Option — облигации с опционом на покупку. Эмитент имеет право досрочного погашения облигации в заранее установленные сроки;
Bond with Put Option — облигации с опционом на продажу. Инвестор вправе досрочно предъявить облигации к погашению в заранее установленные сроки;
Retractable Bond (Bond with Put and Call Option) — облигации с опционами на продажу и на покупку, т. е. облигации с правом досрочного погашения, предоставляемым как эмитенту, так и инвестору;
Bullet Bond — облигации без права досрочного отзыва эмитентом, погашаемые полностью в момент истечения срока действия;
Sinking Fund Bond — облигации с фондом погашения. Эмитент делает регулярные отчисления на специальный счет для погашения своего долга. На рынке еврооблигаций практикуется погашение путем покупки эмитентом облигаций на открытом рынке или погашение по жребию определенных серий.
Существует различие по виду валютного займа.
Вплоть до начала 80-х гг. примерно 80% эмиссий проводилось в долларах США. В настоящее время доллар США остается важнейшей валютой международных облигаций, однако его доля сократилась до 1/3.
Среди заемщиков выделяется группа наднациональных институтов, к которым относятся Мировой банк, Европейский инвестиционный банк и другие аналогичные структуры, которые считаются самыми надежными эмитентами и имеют наивысший рейтинг «AAA».
Значительную группу составляют государственные институты, к которым относятся:
- правительства суверенных государств;
- региональные органы власти той или иной страны;
- государственные (полугосударственные) организации.
От половины до двух третей всех еврооблигационных займов приходится на корпорации, оставшаяся часть — примерно поровну на правительства, правительственные органы и международные организации.
Производные ценные бумаги — инвестиционные инструменты, цена которых является производной от цены других инструментов. Это также означает, что эти инструменты не могли бы существовать при отсутствии базового инструмента (или индекса), т.е., если по какой-либо причине прекратится торговля базовым инструментом, прекратится и обращение производного инструмента. Производные инструменты включают американские и глобальные депозитарные расписки (ADR, GDR), фьючерсы, опционы, форварды, а также СВОПы (SWAPS), соглашения о будущих процентных ставках (Forward Rate Agreements — FRAs) и свопционы (SWAPTIONS).
Депозитарные расписки — это рыночные ценные бумаги, представляющие определенное количество лежащих в их основе акций (т.е. отдельные акции они представляют очень редко). Они являются производными инструментами только в том смысле, что исходные ценные бумаги приобретаются и являются собственностью депозитария, который затем выпускает свои собственные расписки для покупателей о том, что они имеют право пользоваться выгодами от этих ценных бумаг. Данные бумаги зарегистрированы на уполномоченной фондовой бирже за пределами страны эмитента, и торговля и расчеты по ним производятся по обычным правилам данной фондовой биржи. Базовые акции находятся на хранении на имя банка-депозитария в стране выпуска акций. Депозитарные расписки деноминированы только в крупных свободно конвертируемых международных валютах. Расчеты по всем распискам проходят либо через Депозитарную трастовую компанию (DTC) в США, либо через EUROCLEAR в Европе. За исключением разницы из-за изменения курса валюты, цена на эти расписки меняется пункт в пункт с изменением цены на базовые ценные бумаги, кроме тех случаев, когда на местном рынке ограничено участие зарубежных инвесторов.
Фьючерсы — это обязательные для выполнения соглашения либо на покупку, либо на продажу базового инструмента по цене, оговоренной в данный момент для поставки в какое-то время в будущем. По окончании срока действия контракта должна произойти поставка. Базовым инструментом может быть биржевой товар определенного количества и качества, валюта, финансовые инструменты. Сделки заключаются через Расчетную палату, утвержденную биржей. Условия контрактов являются унифицированными: контрагентами вносится начальная маржа (депозит), выполняющая функцию залога, который возвращается после исполнения контракта.
Обычные стратегии срочного (фьючерсного) рынка — игра на повышение (игроки — «быки») и игра на понижение (игроки — «медведи»). Покупка контрактов в надежде на повышение курса и их последующее погашение продажей по возросшей цене — таковы действия «быков». Продажа контрактов и их погашение покупкой после снижения цены — тактика «медведей». В обоих случаях угадавший тенденцию цены выигрывает разницу.
В настоящее время в России реально существуют фьючерсные рынки валюты и нефти, однако торговля контрактами на нефть вызывает много споров и разногласий. Устоявшимся можно считать лишь срочный рынок валюты, который функционирует как на крупнейших центральных биржах — Московской товарной бирже (МТБ), Московской торговой палате (МТП), так и на некоторых региональных, например, Сибирской фондовой бирже (СФБ). Технически фьючерсы могут обращаться только на биржах.
Опционы намного сложнее фьючерсных контрактов.
Опционный контракт дает своему покупателю (или держателю) право, но не обязанность принять (колл) или осуществить (пут) поставку базового актива по заранее согласованной цене исполнения (страйк) к заранее определенной дате (американский стиль) или только в такую дату (европейский стиль) при оплате премии (цена опциона) продавцу (надписателю) опциона. Владелец (покупатель) опциона выплачивает продавцу своеобразные комиссионные (премию) в расчете на единицу базисного актива, которая называется ценой, или полной стоимостью опциона (подобно цене страхового полиса).
Цена базисного актива (его единицы), согласованная в опционном договоре, называется ценой исполнения (реализации) опциона, или контрактной ценой.
Класс — опционные контракты, в основе которых лежит один и тот же базисный актив.
Серия — опционы одного класса, выписанные на одинаковый срок по одинаковой цене исполнения.
Варрант — это гибридная ценная бумага (похож на опцион колл). Он дает покупателю право, но не обязанность приобрести определенный базовый инструмент по установленной цене (цена подписки) в определенные сроки до даты экспирации или в эту дату.
Основная разница между опционами и варрантами состоит в следующем: варранты технически выпускаются компанией, а опционы создаются решением сторон сделки. Варранты обычно действуют от 5 до 10 лет, а опционы — от одного дня до двух лет (обычно девять месяцев).
Коносамент — безусловное обязательство морского перевозчика доставить груз по назначению в соответствии с условиями договора перевозки, выданное собственнику груза. Коносамент удостоверяет: факт заключения договора перевозки, факт приема груза к отправке, право распоряжения и право собственности держателя коносамента на груз,
право держателя на владение и распоряжение коносаментом.Отсутствие сведений о перевозимом грузе лишает коносамент статуса ценной бумаги. Коносамент может быть предъявительским, ордерным или именным.
Чеки — это документы установленной формы, содержащие письменное распоряжение чекодателя банку уплатить держателю чека указанную в нем сумму. Особенности чека:
- выражает только расчетные функции и как самостоятельное имущество в сделках не участвует (чек нельзя купить, зало жить, передать в управление или дать взаймы);
- плательщиком по чеку всегда выступает банк или иное кредитное учреждение, имеющее лицензию на совершение таких операций;
- чек не требует акцепта плательщика, поскольку предполагается, что чекодатель депонировал у плательщика необходимую для этого сумму денег.
Депозитные сертификаты — письменные свидетельства кредитных учреждений о депонировании денежных средств, удостоверяющие право вкладчика на получение депозита. Депозитные сертификаты являются разновидностью срочных банковских вкладов. Они выпускаются сроком от двух недель до одного года (чаще всего на три месяца). Законодательство западных стран обычно устанавливает минимальный размер депозита. Владельцы сертификатов могут продать их на вторичном рынке или непосредственно использовать депозитные сертификаты в расчетах по торговым сделкам и банковским займам. Цена сертификата определяется с учетом емкости вторичного рынка, срока погашения и текущей процентной ставки по инструментам того же класса. Депозитные сертификаты выпускаются на предъявителя и не требуют отметок при передаче другому лицу.
Закладные — это именные ценные бумаги, которые удостоверяют право на получение обеспеченного ипотекой имущества после исполнения денежного обязательства, право залога имущества, указанное в договоре об ипотеке. Они подлежат обязательной государственной регистрации.
Вексель — это безусловное письменное долговое денежное обязательство векселедателя уплатить по наступлении срока определенную сумму денег владельцу векселя. Векселя бывают простыми и переводными. Простой вексель представляет собой ничем не обусловленное обязательство векселедателя уплатить по наступлении срока определенную сумму денег держателю. Переводный вексель (тратта) содержит письменный приказ векселедателя (трассанта), адресованный плательщику (трассату), об уплате указанной в векселе суммы денег третьему лицу — держателю векселя (ремитенту). Трассат становится должником по векселю (акцептантом) только после согласия на платеж по нему. Акцептант переводного векселя, так же как вексе- ледатель простого векселя, является основным должником по векселю. Он несет ответственность за оплату векселя в установленный срок.
По форме различают товарные и финансовые векселя. Товарный (коммерческий) вексель используют во взаимоотношениях сторон в реальных сделках с поставкой продукции (выполнением работ, оказанием услуг). Финансовый вексель в основе имеет ссуду (заем, кредит), выдаваемую хозяйствующим субъектом за счет собственных средств, и приобретается с целью получения прибыли от роста рыночной стоимости или процентов.
Вексель называется процентным в том случае, когда векселедатель обусловил, что на вексельную сумму должны начисляться проценты (например, 20% годовых). Процентные векселя служат для привлечения денежных средств. Доходом по ним является маржа.
Беспроцентные векселя банка являются средствами платежа. Клиент может пустить их в обращение для расчетов с другим предприятием. Банк может оформлять векселями просроченную задолженность (3, стр 181-197) При осуществлении вложений в ценные бумаги учитываются такие инвестиционные качества, как надежность, безопасность, ликвидность, доходность, степень инвестиционного риска. Управленческие возможности ценных бумаг характеризуются мерой контроля, набором определенных прав по владению, распоряжению, управлению активами, которые лежат в основе конкретной ценной бумаги. Чем больше управленческие возможности и выше инвестиционные качества, тем выше стоимость ценной бумаги.
Общая характеристика инвестиционных качеств и управленческих возможностей отдельных ценных бумаг приведена в таблице «Характеристика инвестиционных качеств и управленческих возможностей отдельных ценных бумаг, обращающихся на российском фондовом рынке».
Таблица
Характеристика инвестиционных качеств и управленческих
возможностей отдельных ценных бумаг, обращающихся
на российском фондовом рынке

Таким образом, инвестиционные качества и управленческие возможности различаются по видам ценных бумаг. Они зависят от конкретных характеристик ценных бумаг: финансовое состояние эмитента, надежность и безопасность, ликвидность, доходность и возможности конвертации. На практике оценка инвестиционных качеств и управленческих возможностей ценных бумаг осуществляется путем сравнительного анализа инвестиционного риска ценных бумаг, который в свою очередь проводится путем оценки надежности данных бумаг. Надежность ценных бумаг определяется после анализа и диагностики финансово-хозяйственной деятельности эмитента, уровня его экономической состоятельности, платежеспособности, ликвидности баланса, рентабельности, финансовой устойчивости. К положительным факторам при оценке инвестиционных качеств ценных бумаг относятся значительная величина собственных средств и сумма стоимости имущества. Показатели эффективности характеризуют способность предприятия извлекать максимум прибыли от произведенной и реализованной продукции. Структурный анализ изменения финансового положения предприятия позволяет оценить степень влияния отдельных факторов на финансовое положение. Основным методом оценки инвестиционного риска является комплексный анализ финансового состояния предприятия, диагностика его финансовой устойчивости и платежеспособности.
1.2. Формы рейтинговой оценки
Существуют различные базовые подходы к ценообразованию на активно котируемые («голубые фишки», бумаги «второго эшелона») и некотируемые ценные бумаги. При оценке целесообразно комплексное использование таких методов, как экспертный, аналитический, статистический, индексный, нормативно-параметрический (балльный), балансовый, моделирование и прогнозирование. Моделирование основано на построении различных моделей, т.е. математических или иных схем, отображающих процесс формирования стоимости.
Особое место среди методов оценки стоимости ценных бумаг занимает рейтинг. Рейтинговый анализ предполагает составление рейтинга (ранжированных по определенным признакам рядов) и определение на его основе места эмитента, инвестора, ценной бумаги, отрасли и региона на рынке ценных бумаг (3, стр 198-199) Систему рейтинга считают полезной многие институциональные и частные инвесторы. Мелкие банки учитывают рейтинг ценных бумаг при формировании своих портфелей инвестиций; крупные банки также обращаются к рейтингу, проверяя правильность результатов собственных исследований. Брокеры обычно изучают рейтинги в процессе принятия инвестиционных решений, а также информируют о них своих клиентов. Страховые компании принимают рейтинг во внимание, когда покупают облигации, несмотря на то, что их собственные сотрудники занимаются инвестиционным анализом. Рейтинг считается очень важным при управлении портфелями инвестиций. Рейтинговые исследования рынка проводят как профессиональные участники фондового рынка, так и отдельные аналитики. Основные рейтинговые агентства, чей результат является общепризнанным для кредиторов, это Moody's Standart & Poor's и The Fitch IBCA.. Рейтинг представляет собой мнение о способности и юридической обязанности эмитента производить своевременные выплаты по основной части и процентам по ценным бумагам долгового характера. Предназначение рейтинга — ранжировать в рамках единой последовательной системы относительные уровни риска долговых обязательств и их эмитентов. Все рейтинговые компании пользуются почти одинаковыми символами, каждый из которых обозначает инвестиционный рейтинг:
высший уровень — AAA;
высокий уровень — АА;
уровень выше среднего, инвестиции надежны — А;
средний уровень, некоторая неопределенность — ВВВ+, ВВВ-;
посредственный уровень, высокая неопределенность — ВВ;
спекулятивные — В;
спекулятивные, высокий уровень невыполнения обязательств — ССС;
спекулятивные, весьма вероятно невыполнение обязательств — СС, С;
просроченные, очевидной стоимости не имеют —SD, D. ( Standart @ Poor’s) или DDD,DD
Любое изменение рейтинга (или хотя бы прогноза по нему) обязательно скажется на котировках еврооблигаций: при повышении рейтинга снизится доходность (инвесторы из-за повысившейся надежности будут соглашаться на меньший доход), и наоборот. Таким образом, для эмитента жизненно важно получить как можно более высокий рейтинг, чтобы снизить цену еврооблигационного займа. Процесс рейтингования проходит шесть последовательных стадий. Рассмотрим в отдельности каждую из них.
1. Анализ. Изучение экономической, политической и культурной среды в стране нахождения эмитента. Агентство исследует отрасль, которую представляеткомпания-эмитент. Ключевыми факторами являются:
- доля рынка и положение среди конкурентов;
- структура затрат и капиталоинтенсивность;
- финансовая гибкость:
- качество менеджмента;
- стратегическое управление.
Предварительная встреча. Встреча с руководством неформального характера с задачей главная информирования менеджеров о принципах, политике и процедуре рейтингования и кругом вопросов, по которым необходимо будет предоставлять информацию.
Встреча с руководством. Основными вопросами для обсуждения - общие сведения и история компании; корпоративная стратегия; блок операционных вопросов (позиция на рынке; производственные мощности; система распределения; сеть поставщиков и др.); финансовое управление и политика в области финансовой отчетности; планирование инвестиций, возможное приобретение других компаний и др.
Принятие рейтингового решения. Решение принимается рейтинговым комитетом в Нью-Йорке с обязательным участием представителей зарубежных офисов Moody's для четкого соблюдения последовательности рейтингования по всему миру.
Сообщение рейтинга. После принятия решения агентство сообщает руководству компании присвоенный рейтинг и дает его обоснование. После проверки юридической силы контракта по долговому обязательству и его соответствия законодательству страны эмитента Moody's открывает рейтинг для всех заинтересованных инвесторов.
Мониторинг рейтинга. Moody вберет на себя ответственность перед инвесторами обеспечивать точность рейтинга на протяжении всего срока жизни финансового инструмента. Ключевыми моментами в процессе мониторинга являются постоянный поток информации от эмитента, включающий предоставление последних финансовых данных, а также встречи и телефонное интервью с руководством (1, стр 62-67 )
Особенности формирования портфеля ценных бумаг.
На рынке ценных бумаг различают прямое и портфельное инвестирование.
Прямое инвестирование — вложение средств в компанию с целью получения дохода через несколько лет путем участия в уставном капитале компании.
Портфельное инвестирование — это сложение средств путем покупки совокупности ценных бумаг, обладающих инвестиционной привлекательностью для банка. Под инвестиционной привлекательностью ценной бумаги понимается привлекательность ценных бумаг с целью получения дохода за определенный период времени, и удовлетворяющая целям инвестирования, которые ставит перед собой банк.
Под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, либо юридическим или физическим лицам на правах долевого участия, выступающая как целостный объект управления. В зависимости от того, какие цели и задачи изначально стоят при формировании того или иного портфеля, выбирается определенное процентное соотношение между различными типами активов, составляющими портфель инвестора. Целями формирования портфеля ценных бумаг могут быть получение дохода, сохранение капитала, обеспечение прироста капитала на основе повышения курса ценных бумаг. Обычно на рынке продается некое инвестиционное качество с заданным соотношением риск/доход, которое в процессе управления портфелем может быть улучшено. Портфельное инвестирование позволяет планировать, оценивать, контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности в различных секторах фондового рынка.
Как правило, портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т.е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям.
Портфель ценных бумаг — это совокупность ценных бумаг с заданным соотношением риск/доход. Смысл портфеля — улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации (2, стр 195-202) Только в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске. Минимум риска обусловлен его характером. По возможности страхования все риски делят на диверсифицируемый и недиверсифицируемый риск.
При формировании инвестиционного портфеля банки придерживаются следующих принципов:
- диверсификация портфеля как по времени, так и по видам ценных бумаг;
- получение наибольшего дохода;
- уменьшение риска до минимума;
- синхронизация по времени денежных потоков;
- уменьшение налогооблагаемой базы.
Главной целью формирования инвестиционного портфеля является максимально возможное взаимопогашение рисков, связанных с той или иной формой вложения капитала, обеспечивающее надежность вклада и получение наибольшего гарантированного дохода. Для создания портфеля достаточно инвестировать денежные средства в какой-либо один вид финансовых активов (недиверсифицированный портфель), но на практике такой тип портфеля встречается довольно редко, гораздо более распространен диверсифицированный портфель, т.е. портфель, состоящий из нескольких видов активов. Такой тип портфеля стал преобладающим благодаря своему свойству приносить стабильный положительный результат.
Выделяют три основных свойства диверсифицированного портфеля (3, стр 209-210):
под диверсификацией понимается инвестирование средств в несколько видов активов;
диверсифицированный портфель представляет собой комбинацию разнообразных активов, составленную и управляемую инвестором;
применение диверсифицированного портфельного подхода к инвестициям позволяет максимально снизить вероятность неполучения дохода.
Диверсификация портфеля снижает, но не исключает риск в инвестиционном деле полностью. Остается «недиверсифицированный риск», который определяется общим состоянием экономики.
Важным моментом получения прибыли из инвестированных средств является успешное управление портфелем, которое подразумевает искусство распоряжаться набором различных видов активов, чтобы они не только сохраняли свою стоимость, но и приносили постоянный доход, не зависящий от каких-либо рисков. Первоначальным этапом создания инвестиционного портфеля является его формирование в соответствии с общими принципами.
Таблица
Общие принципы формирования инвестиционного портфеля
Диверсификация портфеля — это процесс распределения средств по инвестициям в целях сокращения риска, поскольку с каждой ценной бумагой и с каждой отраслью связаны свои риски (3, стр 200-201).
Диверсифицируемый риск — уникальный риск отдельного инвестиционного инструмента, от которого можно избавиться с помощью диверсификации.
Недиверсифицируемый риск — риск, свойственный всем инвестиционным инструментам, и поэтому он не может быть устранен через диверсификацию3.
Грамотное формирование портфеля позволяет снизить диверсифицируемый риск до нуля. Особенностью российского рынка является очень большая часть недиверсифицируемого риска, а следовательно, портфельные инвестиции не позволяют существенно снизить риски. Самым значимым нестрахуемым риском в России является политический риск.
Портфель формируется исходя из следующих принципов:
- ликвидность — возможность изъять из портфеля ценные бумаги путем их продажи по цене не ниже, чем номинал;
- доходность — достижение наибольшей рыночной стоимости портфеля в каждый момент времени;
- срочность — разбивка ценных бумаг в портфеле по срокам получения дохода;
- возвратность — ценные бумаги могут быть проданы по цене не ниже, чем покупная;
- соблюдение определенного удельного веса каждой категории ценных бумаг в портфеле.
Центральной проблемой становится выбор оптимального портфеля, т.е. определение набора активов с наибольшим уровнем доходности при наименьшем или заданном уровне инвестиционного риска. Для получения наибольшего дохода в портфель можно включить:
- государственные облигации, с точки зрения меньшего риска и стабильного дохода;
- акции;
- векселя, депозитные сертификаты;
- производные ценные бумаги: фьючерсы, опционы.
Одними из главных характеристик портфеля ценных бумаг являются риск и доходность.
Премии за риск всегда отражают вклад в риск портфеля. Некоторые акции увеличивают риск портфеля, и приобретать их следует только в том случае, если они увеличивают и ожидаемый доход. Другие акции снижают портфельный риск, поэтому их следует покупать, даже если они снижают ожидаемые доходы от портфеля. Если портфель, который вы выбрали, эффективен, каждый вид ваших инвестиций должен одинаково хорошо работать на вас. Так, если одна акция оказывает большее влияние на риск портфеля, чем другая, первая должна приносить пропорционально более высокий ожидаемый доход. Если портфель эффективен, связь между ожидаемой доходностью каждой акции и ее предельным вкладом в портфельный риск должна быть прямолинейной. Верно и обратное: если прямолинейной связи нет, портфель не является эффективным.
Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, вклбюченных в тот или иной портфель, с учетом риска.
При формировании портфеля необходимо учитывать, что при изымании некоторой доли портфеля эта доля денежных средств могла покрыть расходы, которые несет банк перед кредиторами, из средств которых и сформирован портфель. При наступлении очередного срока платежа кредиторам банк изымает часть денежных средств из портфеля, причем портфель при этом не должен потерять свои качества.
Уменьшение налогооблагаемой базы. Банк размещает свободные денежные средства в различные финансовые инструменты, среди которых есть инструменты со льготным налогообложением (государственные облигации). Таким образом, при формировании части портфеля из государственных облигаций уменьшается налогооблагаемая база.
На первом месте по надежности, а следовательно, с минимальным уровнем риска, находится рынок федеральных облигаций. Рынок федеральных облигаций состоит из высоконадежных государственных ценных бумаг. Рынок корпоративных ценных бумаг является наиболее ликвидным, доходным в настоящее время.
При оценке инвестиционной привлекательности ценных бумаг можно выделить следующие пункты:
- основным значимым фактором является участие акций в торгах.
- также значимым фактором является отношение капитализации к выручке от реализации, поскольку выручка отражает все аспекты деятельности предприятия;
- размер компании тоже влияет на активность инвесторов при вложении средств в те или иные ценные бумаги. В основном инвесторы предпочитают покупать акции крупных компаний.
1.4 Виды инвестиционных портфелей ценных бумаг.
Основная задача портфельного инвестирования — улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны при их комбинации.
Банки, исходя из зарубежного опыта, формируют инвестиционный портфель, набирая его в следующем соотношении: в общей сумме ценных бумаг около 70% — государственные ценные бумаги, около 25% — муниципальные ценные бумаги и около 5% — прочие бумаги.
Таким образом, запас ликвидных активов составляет примерно 1/3 портфеля, а инвестиции с целью получения прибыли — 2/3. Такая структура портфеля характерна для крупного банка, мелкие же банки в своем портфеле имеют 90% и более государственных и муниципальных ценных бумаг.
Объектами портфельного инвестирования выступают различные ценные бумаги: акции, облигации, производные виды ценных бумаг, часть портфеля может быть представлена в денежном виде. Объемы ценных бумаг в портфеле и их структура могут быть самыми различными. В зависимости от состава портфеля он может приносить доход или убытки и обладает различной степенью риска.
Перечень и объемы входящих в портфель ценных бумаг называют структурой портфеля,
Которая представляет собой совокупность характеристик, которыми может управлять инвестор, изменяя состав и объем ценных бумаг, входящих в портфель.
Доходность портфеля и степень риска вложений в него являются целевыми характеристиками портфеля. При портфельном инвестировании инвестор может изменять структуру портфеля. Формируя портфель, инвестор должен уметь оценивать инвестиционные качества с помощью методов фундаментального и технического анализа. Инвестиционные качества ценных бумаг — это прежде всего доходность, ликвидность, уровень риска. На практике существует прямая зависимость между риском и доходностью вложений: чем выше доходность, тем выше риск.
Выбор ценных бумаг для портфельного инвестирования зависит от целей инвестора и его отношения к риску. Принято выделять три типа целей инвестирования и соответственно четыре типа инвесторов частных и институциональных.
Первый тип. Инвестор стремится защитить свои средства от инфляции. Для достижения этой цели он предпочитает вложения с невысокой доходностью, но и с низким уровнем риска. Этот тип инвестора называют консервативным.
Второй тип. Инвестор пытается произвести долгосрочное вложение капитала, которое могло бы обеспечить пост капитала. Для достижения этой цели он готов пойти на рискованные вложения, но в ограниченном объеме. При этом он страхует себя вложениями в низкодоходные, но малорискованные ценные бумаги. Такой тип инвестора называют умеренно агрессивным.
Третий тип. Инвестора привлекает быстрый рост вложенных средств, для этого он готов делать вложения в рискованные ценные бумаги, быстро менять структуру своего портфеля, проводя спекулятивную игру на курсах ценных бумаг. Этот тип инвестора принято называть агрессивным.
Четвертый тип. Инвестор не имеет четких целей, рискованность достаточно низкая, подбор ценных бумаг при формировании портфеля носит бессистемный, произвольный характер. Этот тип инвестора называется нераииональным
Основным преимуществом портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач. Для этого используются различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых учитывается собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей (доходом) в определенный период времени. Соотношение этих факторов позволяет определить тип портфеля, то есть его инвестиционную характеристику, основанную на соотношении дохода и риска. Также важен и способ получения дохода – за счет роста курсовой стоимости или за счет выплат дивидендов и процентов при классификации типа портфеля.
Портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске. Соотношение дохода и риска характеризует тип портфеля. Еще важно, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат — дивидендов, процентов.
Принято выделять три типа портфелей (1, стр 203-206) , см рис. «Классификация типов портфелей в зависимости от источника дохода».
1. Портфель роста — это портфель, формирующийся из акций, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля — рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. В зависимости от соотношения ожидаемого роста капитала и риска можно выделить следующие разновидности портфелей роста.
Портфель агрессивного роста. Его цель — максимально возможный прирост капитала. В состав такого типа портфеля входят акции молодых быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля достаточно рискованны, но и способны приносить самый высокий доход.
В умеренно-агрессивном портфеле существенно повышается доля “голубых фишек” и они становятся основным инструментом, но при этом государственные облигации выступают своего рода страховым полисом. В портфель могут быть включены отдельные акции второго эшелона. Доходность такого портфеля существенно выше, но и риски увеличиваются. Такой портфель наиболее всего подходит для растущего рынка, когда спрос постепенно переключается с низкодоходных на высокодоходные инструменты.Агрессивный портфель состоит из наиболее рискованных финансовых инструментов. В нем отсутствуют государственные облигации, а доля акций второго эшелона, акций только выходящих на фондовый рынок и акций венчурных предприятий увеличивается до такого размера, который способен повлиять на общий результат. Риски такого портфеля исключительно высоки, но в случае удачного выбора объектов инвестирования и общей благоприятной ситуации на рынке они способны принести сверхвысокий доход. Такой портфель можно составить только на устойчиво растущем рынке, но и при этом срок его существования будет ограниченным по времени. Главный вопрос в этом случае – вовремя выйти из рынка, превратив высокорисковые инструменты в денежные средства (4)
Рис. Классификация типов портфелей в зависимости от источника дохода.
Источники дохода

Текущие выплаты
Рост курсовой стоимости

Портфель роста
Портфель дохода
Портфель роста и
дохода
Регулярного дохода
Консервативного роста
Сбалансированного
Среднего роста
Доходных бумаг
Двойного назначения
Валютный портфель
Агрессивного роста


Портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске. Соотношение дохода и риска характеризует тип портфеля. Еще важно, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат — дивидендов, процентов.
Принято выделять три типа портфелей (1, стр 203-206).
1. Портфель роста — это портфель, формирующийся из акций, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля — рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. В зависимости от соотношения ожидаемого роста капитала и риска можно выделить следующие разновидности портфелей роста.
Портфель агрессивного роста. Его цель — максимально возможный прирост капитала. В состав такого типа портфеля входят акции молодых быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля достаточно рискованны, но и способны приносить самый высокий доход.
В умеренно-агрессивном портфеле существенно повышается доля “голубых фишек” и они становятся основным инструментом, но при этом государственные облигации выступают своего рода страховым полисом. В портфель могут быть включены отдельные акции второго эшелона. Доходность такого портфеля существенно выше, но и риски увеличиваются. Такой портфель наиболее всего подходит для растущего рынка, когда спрос постепенно переключается с низкодоходных на высокодоходные инструменты.Агрессивный портфель состоит из наиболее рискованных финансовых инструментов. В нем отсутствуют государственные облигации, а доля акций второго эшелона, акций только выходящих на фондовый рынок и акций венчурных предприятий увеличивается до такого размера, который способен повлиять на общий результат. Риски такого портфеля исключительно высоки, но в случае удачного выбора объектов инвестирования и общей благоприятной ситуации на рынке они способны принести сверхвысокий доход. Такой портфель можно составить только на устойчиво растущем рынке, но и при этом срок его существования будет ограниченным по времени. Главный вопрос в этом случае – вовремя выйти из рынка, превратив высокорисковые инструменты в денежные средства (4)Портфель консервативного роста наименее рискованный, он содержит акции крупных компаний. Для акций этого типа портфелей характерны невысокие, но устойчивые темпы роста курсовой стоимости. Состав портфеля, как правило, остается стабильным в течение длительного времени. Держатели портфеля консервативного роста нацелены в основном на сохранение капитала.
В консервативном портфеле большая часть средств инвестируется в государственные облигации, а часть отправляется на депозиты. Это позволяет поддерживать высокую ликвидность и иметь возможность маневра в случае негативного изменения ситуации на рынке. Такой портфель с высокой степенью вероятности оградит вложенные средства от инфляции, но в условиях стабильной финансовой системы не принесет сверхвысоких доходов. Такой портфель хорош для ситуации, когда фондовый рынок в целом переживает спад, и акции предприятий подвержены сильным колебаниям.В умеренно-консервативном портфеле часть средств инвестируется в акции крупнейших предприятий, так называемые “голубые фишки”. При этом государственные облигации составляют основную часть портфеля. При таком портфеле несколько увеличиваются риски, но и доходность может быть достигнута более высокая.Такой портфель лучше всего иметь на рынке, на котором наметилось оживление деловой активности. (4)
Портфель среднего роста сочетает инвестиционные свойства агрессивного и консервативного портфелей. В состав портфеля среднего роста входят акции как надежных предприятий, так и молодых быстрорастущих предприятий (рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется). Такой портфель обладает достаточно высокой доходностью и средней степенью риска. Доходность портфеля обеспечивается за счет приобретения акций агрессивных компаний, а умеренная степень риска — за счет ценных бумаг консервативного роста (акций надежных компаний). Этот вид портфеля пользуется наибольшей популярностью у инвесторов, которые не склонны к высокому риску.
Портфель дохода. Цель его — получение высокого текущего дохода за счет дивидендов и процентов. Этот портфель составляется , в основном, из акций дохода, характеризующихся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, из облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты.
Этот тип портфеля обеспечивает заранее спланированный уровень дохода при почти нулевом риске. Объектами инвестирования выступают высоконадежные ценные бумаги высоким соотношением стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.
К портфелю дохода относятся:
Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг, которые приносят средний доход при минимальном уровне риска.
Портфель доходных бумаг состоит из облигаций и акций, которые приносят высокий доход при среднем уровне риска.
Конвертируемый портфель состоит из конвертируемых привилегированных акций и облигаций. Такой портфель может принести дополнительный доход за счет обмена привилегированных акций или облигаций на обыкновенные акции, если этому будет способствовать рыночная конъюнктура. В противном случае портфель обеспечивает минимальный уровень риска.
3. Портфель роста и дохода. Этот портфель формируется с целью избежания возможных потерь на рынке ценных бумаг как от падения курсовой стоимости, так и от понижения дивидендных или процентных выплат. В результате одна часть финансовых активов, которые входят в состав данного портфеля, обеспечивает владельцу рост капитала, а другая часть активов — получение дохода. Потеря прироста одной части капитала может быть компенсирована возрастанием другой его части.
Рассмотрим разновидности портфелей этого типа.
Портфель двойного назначения состоит из ценных бумаг, которые приносят его владельцу высокий доход при значительном росте вложенного капитала. Здесь речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Эти фонды выпускают собственные акции двух типов: одни — приносят высокий доход, другие — обеспечивают прирост капитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяются значительным содержанием бумаг в портфеле.
Сбалансированный портфель формируется таким образом, чтобы сбалансировать не только доходы, но и риски. Этот портфель состоит из ценных бумаг, курсовая стоимость которых быстро растет, и из высокодоходных ценных бумаг. Как правили, в состав этого портфеля включены обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации. В зависимости от конъюктуры рынка в те или иные фондовые инструменты, включенные в портфель, вкладывается большая часть средств.
Приведенная классификация, безусловно, не охватывает всего многообразия существующих типов портфелей, она лишь позволяет определить основные принципы их формирования. С точки зрения структуры различают типы портфелей с фиксированной структурой и с гибкими весами. В портфеле с фиксированной структурой каждая из категорий активов (акции, облигации, недвижимость и т.д.) имеет изначально установленный фиксированный вес, в портфеле с гибкими весами с течением времени возможна некоторая корректировка начальных весов.
Портфель денежного рынка — это разновидность портфелей, которые ставят своей целью полное сохранение капитала. В состав портфеля включается денежная наличность или быстро реализуемые активы, валютный портфель (2, стр 206-207)
Высокой ликвидностью обладает и портфель краткосрочных фондов, формирующийся из краткосрочных ценных бумаг.
Портфель ценных бумаг, освобожденных от налога, содержит государственные долговые обязательства и предполагает сохранение капитала при высокой степени ликвидности.
Портфель, состоящий из ценных бумаг государственных структур, формируется из государственных и муниципальных ценных бумаг и обязательств. Доход, получаемый держателем такого портфеля, есть разница в цене приобретения с дисконтом и выкупной ценой и по ставкам выплаты процентов.
Портфель, состоящий из ценных бумаг различных отраслей промышленности, формируется на базе ценных бумаг, выпущенных предприятиями различных отраслей промышленности, связанных технологически, или какой-либо одной отрасли.
Конвертируемые портфели состоят из конвертируемых и привилегированных акций и облигаций. К этому же типу относят портфель средне- и долгосрочных инвестиций с фиксированным доходом.
Существуют портфели ценных бумаг, подобранных в зависимости от региональной принадлежности элементов: портфели ценных бумаг определенных стран, региональные портфели, портфели иностранных ценных бумаг. Инвестиционная направленность вложений портфеля, состоящего из ценных бумаг различных отраслей промышленности, в региональном разрезе приводит к созданию портфелей, сформированных из ценных бумаг разных сторон: ценных бумаг эмитентов, находящихся в одном регионе; различных иностранных ценных бумаг. Портфель данной разновидности формируется на базе ценных бумаг, выпущенных предприятиями различных отраслей промышленности, связанных технологически, или какой-либо одной отрасли.
В зависимости от времени «жизни» портфеля выделяют срочные и бессрочные портфели. Инвестор, формирующий срочный портфель, стремится получить доход в рамках заранее установленного временного периода. В случае бессрочного портфеля временные ограничения не устанавливаются. Введение параметра срочности заставляет инвестора выбирать вполне определенный вид ценных бумаг.
По возможности изменять первоначальный общий объем портфеля выделяются пополняемые, отзываемые и постоянные портфели.
Пополняемый портфель позволяет увеличивать денежное выражение портфеля относительно первоначального за счет внешних источников, а не за счет доходов от первоначально вложенных денежных средств.
Для отзываемого портфеля допускается возможность изымать часть денежных средств, первоначально вложенных в портфель.
В постоянном портфеле первоначально вложенный объем денежных средств сохраняется на протяжении всего периода существования портфеля.
Типы портфелей в зависимости от степени риска подразделяются на: высоконадежные, но низкодоходные; диверсифицированные; рисковые, но высокодоходные, бессистемные.
Агрессивный инвестор – инвестор, склонный у высокой степени риска, акцент делает на приобретение акций. Консервативный инвестор, склонный к меньшей степени риска, предпочитает восновном приобретать облигации и краткосрочные ценные буиаги.
При покупке акций и облигаций акционерного общества инвестору следует исходить из принципа финансового левериджа эмитента. Финансовый леверидж представляет собой соотношение между облигациями и привилегированными акциями, с одной стороны, и обыкновенными акциями — с другой. Финансовый леверидж является показателем финансовой устойчивости акционерного общества, что отражается и на доходности портфельных инвестиций. Высокий уровень левериджа — явление опасное, так как ведет к финансовой неустойчивости.
Облигации + Привилегированные акции
Леверидж= -------------------------------------------------------------
Обыкновенные акции
1.5. Управление портфелем ценных бума, выбор оптимального портфеля.
Под управлением портфелем ценных бумаг понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют: сохранить первоначально инвестированные средства, достигнуть максимального уровня дохода и обеспечить инвестиционную направленность портфеля.
Наиболее дорогостоящим элементом управления является мониторинг, целью которого является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующими данному типу портфеля. Конечной целью мониторинга является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, которые соответствуют данному типу портфеля.
Мониторинг — непрерывный детальный анализ: фондового рынка в целом и тенденций его развития; отдельных секторов фондового рынка; финансово-экономических показателей фирмы — эмитента ценных бумаг; инвестиционных качеств ценных бумаг.
Активное управление — отслеживание и приобретение наиболее эффективных ценных бумаг и максимально быстрое избавление от низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижение стоимости портфеля и потери им инвестиционных свойств, а следовательно, необходимо сопоставлять стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики «нового» портфеля с аналогичными характеристиками имеющегося «старого» портфеля.
Среди форм мониторинга, чаще всего применяемых в работе российских менеджеров, могут быть названы:
- подбор чистого дохода (продается облигация с низким доходом, а покупается — с более высоким);
- свопинг — метод активного управления, предусматривающий постоянную ротацию и обмен ценных бумаг в портфеле. Требуется высокая степень организации технологических процессов по выбору ценных бумаг, четкого оформления сделок, оперативности и требует повышенных расходов;
- подмена (обмен двух похожих, но не идентичных ценных бумаг);
- сектор-своп (перемещение ценных бумаг из разных секторов экономики с различными сроками действия и доходом). Пассивное управление пользуется такими способами:
- индексный фонд (портфель, отражающий движение выбранного биржевого индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг); оптимальный портфель;
- сдерживание портфеля (инвестирование осуществляется в неэффективные ценные бумаги, с наименьшим соотношением цены к доходу, что позволяет в будущем получать доход (метод «штанги» и метод «лестницы»).
Чтобы структура портфеля соответствовала его типу, необходимо им управлять. Под управлением портфелем понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг таких методов, которые обеспечивают решение следующих задач:
сохранение первоначально инвестированных средств;
получение максимального дохода;
обеспечение инвестиционной направленности портфеля.
Способ управления портфелем может быть активным или пассивным. Активный и пассивный способы управления осуществляются либо на основе поручения клиента и за его счет, либо на базе договора (1, стр 206-208)
Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение фондовых активов, которые отвечают инвестиционным целям портфеля, т.е. быстрое изменение состава фондовых инструментов. Активное управление характеризуется прогнозированием размера возможного дохода от инвестированных средств. Активная тактика предполагает, с одной стороны, пристальное отслеживание и приобретение высокоприбыльных активов, с другой — максимально быстрое избавление от низкоэффективных активов. Такой тактике соответствует метод активного управления, получивший название свопинг. При этом важно не допустить снижения стоимости портфеля и потерю им инвестиционных свойств. Менеджер должен уметь предугадывать конъюнктуру фондового рынка и превратить в реальность то, что предсказывает анализ..
Пассивная модель управления предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Продолжительность существования сформированного портфеля при данной модели управления предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях высоких темпов инфляции, а также нестабильной конъюнктуры фондового рынка пассивное управление малоэффективно.
Суть пассивного управления состоит в создании хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска и продолжительном удерживании портфелей в неизменном состоянии. Пассивные портфели характеризуются низким оборотом, минимальным уровнем расходов и низким уровнем специфического риска. Ценные бумаги должны быть долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в неизменном состоянии длительное время.
Отечественная практика свидетельствует, что динамизм российского рынка не позволяет портфелю иметь низкий оборот, так как велика вероятность потери не только доходов, но и основного капитала. Сигналом к изменению уже имеющегося сформированного портфеля при пассивном управлении служат не рыночные изменения, как в случае активного управления, а падение доходности портфеля ниже минимальной.
Немаловажную роль играет и процесс управления обновлением портфеля. Среди факторов, анализ которых влияет на принятие решения о проведении обновления портфеля, можно выделить следующие:
- цикл и конъюнктура рынков активов и альтернатива вложений;
- фундаментальные макроэкономические изменения (ожидаемый уровень роста капитала, инфляции, процентных ставок, курсов валют, промышленный рост или спад);
- финансовое состояние конкретного эмитента;
- требования инвесторов по изменению управления предприятием, выплате дивидендов, погашению кредитов и т.д.
Периодическая реструктуризация портфеля является важнейшей частью работы любого инвестора. К пересмотру портфеля подталкивает изменение ситуации на фондовом рынке и стремление увеличить доходность в случае изменения инвестиционных целей. В работе по пересмотру портфеля, как правило, придерживаются одной из двух тактик.
частая реструктуризация (портфель кардинально пересматривается несколько раз в год, чтобы избавиться от менее доходных инструментов и приобрести более доходные). Опасность в данном случае заключается в том, что при таком подходе слишком сильное влияние на принятие решений оказывают сиюминутные спекулятивные факторы. Замена одного финансового инструмента на другой может в итоге привести к снижению доходности. Кроме того, увеличиваются расходы, связанные с обслуживанием активов (оплата брокеров, перерегистрации прав собственности и другие).
редкая реструктуризация (из портфеля лишь периодически удаляют инструменты, имеющие слишком низкую или отрицательную доходность, а большая же часть активов остается неизменной). Недостатком такой позиции является то, что существует опасность пропустить глобальные изменения на рынке. К тому же такая тактика хороша на растущем рынке, а на падающем она может привести к серьезным потерям.
Наилучший результат – сохранение первоначальной суммы инвестиций и ее максимальный прирост при минимально возможных рисках.На падающем рынке инвестирование представляет наиболее сложную задачу.
При таком рынке правильнее всего выбрать стратегию консервативного роста (консервативный или умеренно-консервативный портфель) с включением работа на рынке государственных ценных бумаг. Своевременная покупка и продажа отдельных серий и выпусков (то есть активная работа) позволит существенно поднять доходность операций с ними, чем при ожидании срока погашения. Падающий рынок – это сложная проблема для инвестора. При падении котировок создается эффект снежного кома. Страх перед дальнейшим падением побуждает инвесторов продавать ценные бумаги себе в убыток, еще более усиливая спад. В условиях падающего рынка надо выбрать стратегию покупок по более низким ценам. Это позволит снизить среднюю стоимость имеющихся бумаг, а после того, как начнется подъем, неизбежный после каждого падения, можно будет быстрее “паникеров” возместить свои потери и получить прибыль.На растущем рынке должен быть определен желаемый уровень доходности. Если доходность достигла этого уровня, то наиболее разумным будет продать ценные бумаги. Рост может продолжиться, но, если он сменится падением, то можно не получить даже запланированных результатов. Если целью является сверхвысокая доходность, то риски таких инвестиций растут пропорционально росту доходности. На растущем рынке целесообразно иметь умеренно-агрессивный портфель и пересматривать его как можно реже.Реинвестиции полученной прибыли позволяет регулярно увеличивать сумму инвестиций, что создает условия для диверсификации активов, распределив их по различным финансовым инструментам, отраслям экономики и отдельным ценным бумагам.Это в свою очередь снижает риски, хотя и не гарантирует роста доходности. Несмотря на общие рыночные тенденции, одни бумаги растут быстрее, другие - падают медленнее, чем остальные. Кроме реинвестиций снижению рисков может способствовать дополнительное инвестирование свободных средств, которое будет иметь такой же положительный эффект.Чем длиннее период инвестирования, тем более высока вероятность того, что будут достигнуты наилучшие результаты. Длинные инвестиции всегда менее рискованны, чем короткие.При инвестировании на короткий срок есть риск оказаться на падающем отрезке даже растущего рынка и не дождаться подъема, который компенсирует все предыдущие потери. Исторический анализ развитых рынков показывает, что периоды роста всегда продолжительнее периодов падения.На развивающихся рынках, не имеющих большой истории, этот тезис пока что может рассматриваться как теоретический. Опыт ряда стран, уже переживших острый кризис финансовой системы показывает, что восстановление роста идет медленнее, чем падение, а, значит, занимает больше времени (4).Инвестиционный портфель для промышленного предприятия — это эффективный инструмент реструктурирования оборотных средств (части оборотных средств, находящихся в форме сво-бодных денежных активов и ценных бумаг предприятия), состоящий из акций приватизирован-ных предприятий (рискованная часть), государственных ценных бумаг и денежных средств (резерва). В таком виде портфель является комбинированным, т.е. сочетающим в себе элементы рискового и традиционного консервативного портфеля. Важным фактором для определения типа портфеля является также оценка текущей конъюнктуры фондового рынка в целом и бумаг, уже имеющихся у предприятия.
Специалисты придерживаются следующих мнений по вышеперечисленным типам портфелей:
- вложения в рисковый портфель в настоящий момент могут оказаться неоправданными. Рисковый портфель создается обычно на срок не менее шести месяцев и вложения в него должны составлять несколько сот тысяч долларов, при том, что риск вложения средств в этот портфель компенсируется возможностью получения высокой прибыли. В настоящее время инвестиции в рисковый портфель не могут быть оптимальным вложением, так как есть большая возможность потери части или даже всех этих средств;
- вложения в комбинированный портфель являются менее рискованными, но срок его «жизни» также должен быть достаточно продолжительным;
- вложения в краткосрочный консервативный инвестиционный портфель за предыдущие периоды приносили и приносят в настоящем стабильный высокий доход.
Инвестор выберет свой оптимальный портфель из множества портфелей, каждый из которых:
1)обеспечивает максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска;
2)обеспечивает минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности.
Оптимальное формирование и управление портфелем ценных бумаг предполагает такое распределение денежных ресурсов инвестора между составляющими портфель активами, которое в зависимости от целей инвестора или максимизирует прибыль, или минимизирует риск.
Динамизм фондового рынка заставляет быстро реагировать на его изменения и резко усложняет проблему управления инвестиционным портфелем. В этих условиях роль управления инвестиционным портфелем значительно возрастает и заключается в нахождении той грани между ликвидностью, доходностью и рискованностью, которая позволила бы выбрать оптимальную структуру портфеля.
Основные условия применимости модели оптимального инвестиционного портфеля:
замкнутость, т.е. количество ценных бумаг, которые обращаются на рынке, и количество участников рынка постоянно;
ликвидность, т.е. имеется возможность всегда мгновенно продать или купить любое количество обращающихся на рынке акций;
одинаковость цен покупки и продажи ценных бумаг;
равновесность цен на фондовые активы;
полнота информации обо всех ценных бумагах и доступность ее каждому инвестору;
привлекательность для инвестора каждой (в том числе рисковой) ценной бумаги обусловлена его стремлением сформировать оптимальный портфель на базе имеющейся информации о характеристиках этой ценной бумаги;
закрытость, т.е. рынок представляет собой изолированную систему, которая недоступна влиянию внеэкономических факторов;
насыщенность, т.е. на рынке обращается огромное количество ценных бумаг, которые способны удовлетворить самые разнообразные потребности участников.
Были сделаны основные выводы классической портфельной теории можно сформулировать следующим образом:
эффективное множество содержит те портфели, которые одновременно обеспечивают и максимальную ожидаемую доходность при фиксированном уровне риска, и минимальный риск при заданном уровне ожидаемой доходности;
инвестор выбирает оптимальный портфель из портфелей, составляющих эффективное множество;
оптимальный портфель инвестора идентифицируется с точкой касания кривых безразличия инвестора с эффективным множеством;
диверсификация обычно приводит к уменьшению риска, так как стандартное отклонение портфеля в общем случае будет меньше, чем средневзвешенные стандартные отклонения ценных бумаг, входящих в портфель;
соотношение доходности ценной бумаги и доходности на индекс рынка известно как рыночная модель;
доходность на индекс рынка не отражает доходности ценной бумаги полностью, необъясненные элементы включаются в случайную погрешность рыночной модели;
в соответствии с рыночной моделью общий риск ценной бумаги состоит из рыночного риска и собственного риска;
диверсификация приводит к усреднению рыночного риска;
диверсификация может значительно снизить собственный риск.
Основные постулаты, на которых построена классическая портфельная теория:
рынок состоит из конечного числа активов, доходности которых для заданного периода считаются случайными величинами;
инвестор в состоянии, например, исходя из статистических данных, получить оценку ожидаемых (средних) значений доходностей и их попарных ковариаций и степеней возможности диверсификации риска;
инвестор может формировать любые допустимые для данной модели портфели, доходности портфелей являются также случайными величинами;
сравнение выбираемых портфелей основывается только на двух критериях — средней доходности и риске;
инвестор не склонен к риску в том смысле, что из двух портфелей с одинаковой доходностью он обязательно предпочтет портфель с меньшим риском.
Выбор тактики управления зависит и от типа портфеля.
Выбор тактики управления зависит также от способности менеджера (инвестора) выбирать ценные бумаги и прогнозировать состояние рынка. Если инвестор не обладает достаточными навыками в выборе ценных бумаг или времени совершения операции, то ему следует создать диверсифицированный портфель и держать риск на желаемом уровне. Если инвестор уверен, что он может хорошо предсказывать состояние рынка, ему можно менять состав портфеля в зависимости от рыночных перемен и выбранного им вида управления.
Пассивный метод управления возможен для портфеля облигаций государственного сберегательного займа, по которым возможен расчет доходности, и колебания рыночных цен с позиции отдельного инвестора представляются малопривлекательными.
Активное управление предполагает высокие затраты специализированного финансового учреждения, которое берет на себя все вопросы по купле-продаже и структурному построению портфеля ценных бумаг клиента. Формируя и оптимизируя портфель из имеющихся в его распоряжении средств инвестора, управляющий осуществляет операции с фондовыми ценностями, руководствуясь своим знанием рынка, выбранной стратегии и т. д. Прибыль будет в значительной степени зависеть от инвестиционного искусства менеджера.
Пассивная модель управления подразумевает передачу денежных средств специализированному учреждению, которое занимается портфельными инвестициями с целью вложения этих средств от имени и по поручению их владельца в различные фондовые инструменты с целью извлечения прибыли. За проведение операций взимается комиссионное вознаграждение. На практике операции такого рода носят название «доверительные банковские операции».
Заключение
Инвестиционный риск состоит в том, что стоимость инвестиций может резко упасть в цене. Поэтому, в современном мире оптимальным портфелем можно считать сбалансированный портфель. Суть знаменитой теории модели оптимального портфеля Г.Марковитца, который получил в 1991 г Нобелевскую премию по экономике за революционную теорию в создании инвестиционного портфеля в следующем: для снижения риска резкого изменения (падения) стоимости инвестиционного портфеля в нем необходимо содержать составляющие (инвестиции), которые не зависят друг от друга. Например, акции технологических, нефтяных компаний, банков и пр. На языке математики говорят, что взаимная корреляция этих составляющих должна быть близка или равна нулю. Назовем такой портфель сбалансированным. Портфель из 15-20 независимых составляющих имеет разумно низкий риск. Добавление новых составляющих несущественно снижает риск падения портфеля (коэффициент корреляции), но увеличивает затраты на управление портфелем. Преимущества сбалансированного портфеля в: снижении риска резкого падения. Такой портфель должен расти, тогда как часть его составляющих падает в цене, а часть растет. Те составляющие, которые хорошо выросли, продают и покупают те, которые продаются по низкой цене. Из чего лучше составлять портфель инвестиций: из акций-облигаций, из фондов или из комбинации всего? Акции и облигации – это естественные элементы инвестирования, без них инвестирование просто немыслимо. Но для их покупки в портфель нужно больше денег, чем для покупки фондов. Фонды тоже состоят из них, причем, в одном фонде может быть до 300 наименований акций и облигаций, но такое обилие требует дополнительных и не всегда оправданных расходов. Фонды могут быть сбалансированными и нет. Если у инвестора мало денег (до $5,000) и он боится риска – оптимальны инвестиции в сбалансированный фонд. Тогда рост его инвестиций будет составлять от минус 5 до плюс 12 процентов (нет большого роста, но и нет больших потерь). По мере увеличения инвестируемой суммы с учетом склонности инвестора к риску инвестиционный портфель может содержать до 5-7 фондов. При этом остается открытым вопрос диверсификации (снижения) рисков, т.к. составляющие фонды могут содержать акции одних и тех же компаний. Когда инвестируется $100,000 и больше, то дополнять портфель фондов  можно инвестированием в венчурный капитал. Это фонды акций молодых компаний с высоким риском и потенциально высоким доходом (6). На современном этапе портфельным инвестированием сегодня интересуются два типа клиентов. К первому относятся те, которые желают разместить временно свободные средства (крупные и инертные государственные корпорации, выросшие из министерств, различные фонды, создаваемые при властных структурах, и другие структуры, а также клиенты из тех регионов, где рынок не способен освоить крупные средства). Ко второму типу относятся те, кто остро нуждаясь в оборотных средствах, выдвигают идею портфеля в качестве привлечения средств (не очень крупные банки, финансовые компании и небольшие брокерские конторы). Усиление клиентского спроса на услуги по формированию инвестиционного портфеля в последнее время очевидно.










Литература:
Т.А.Батяева, И.И.Столяров. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие.
- М, ИНФРА-М, 2006 г.
2. И.Л.Маренков, Н.Н, Косаренко Рынок ценных бумаг в России: учеб. пособие.
- М, Флинта:Наука, 2004 г.
3 А.Г.Ивасенко, Я.И.Никонова Инвестиции: источники и методы финансирования.
2 изд-е, -М, Омега-Л, 2007 г.
4.www.prsp.ru «Общие вопросы: накопление и инвестирование» (справочник инвестора)
5.www.arbetov.com Статья «Диверсификация (снижение) инвестиционного
риска» М.Арбетов