Задача №1.
Рассчитайте для каждого варианта рентабельность собственных средств и эффект финансового рычага. Какая структура капитала наиболее предпочтительна для предприятия? Почему?
Решение:
1. Для расчета рентабельности собственных средств используется следующая формула:
РСС=(ЧП/СС)*100
Где ЧП – чистая прибыль
СС – величина собственных средств предприятия
2. Для расчета эффекта финансового рычага используется формула:
ЭФР= (1-СНП)*(ЭР-СРСП)*ЗС/СС
Где СНП – ставка налога на прибыль
ЭР – экономическая рентабельность
СРСП – средняя расчетная ставка процента
ЗС – величина заемных средств
Расчеты удобно выполнять в следующей таблице:
Расчетная таблица
Таким образом, сочетание наибольшей рентабельности собственных средств и наибольшего эффекта финансового рычага характеризует последний (5-й) вариант. С позиций указанных критериев 5-й вариант структуры предприятия наиболее оптимален для предприятия. Однако, наибольший эффект финансового рычага сочетается с наибольшим финансовым риском для предприятия. Поэтому, прежде чем предприятие остановит свой выбор на данной структуре капитала, финансовому менеджеру следует оценить и ряд других критериев эффективности деятельности предприятия, в частности финансовую зависимость предприятия и его финансовую устойчивость в выбранных условиях.
Задача №2.
Потенциальный инвестор проводит анализ объекта собственности на вопрос его приобретения. Опираясь на динамику EVA (экономической добавленной стоимости) сделайте вывод о целесообразности покупки (при расчете ROI вместо активов следует использовать величину инвестированного капитала).
Исходные данные
Решение:
Показатель экономической добавленной стоимости (EVA) рассчитывается следующим образом:
EVA = NORAT – WAСС х CAPITAL employed, где (11)
NORAT - чистая операционная прибыль после налогообложения;
WACC - средневзвешенная стоимость капитала;
CAPITAL employed – инвестированный капитал.
Капитал понимается как величина, вложенная в активы, необходимые для получения операционной прибыли.
В основе другой практической методики расчета EVA лежит предположение, что если рентабельность инвестированного капитала выше затрат на привлечение капитала, то стоимость предприятия увеличивается, а если ниже, то уменьшается. Расчет выполняется по формуле:
EVA = (ROI – WACC) х CAPITAL employed, где (12)
ROI – норма возврата капитала (рентабельность чистых активов, необходимых в производственной деятельности, рассчитывается как NORAT/CAPITAL).
Средневзвешенная стоимость капитала характеризует средние затраты, связанные с привлечением и использованием капитала.
WACC = ? Ci * Vi
Ci – цена i-го источника капитала
Vi – удельный вес i-го источника капитала в структуре капитала
Цена капитала, привлеченного за счет кредитов
В общем случае цена капитала, привлеченного за счет кредитов:
Ск = I (1-СНП)
I – ставка кредита
СНП – ставка налога на прибыль
Б) Стоимость источника кредиторская задолженность
Как правило данный источник не связан с затратами на его привлечение, но в случае задолженности бюджету и внебюджетным фондам уплачиваются пени. В случае задолженности по заработной плате так же следует учитывать затраты:
Скз = (r*n) / 300
В) Стоимость источника акционерный капитал.
Для определения цены акционерного капитала используют несколько моделей (модель Гордона, САРМ, коэффициент «цена/прибыль»).
Согласно модели Гордона цена данного источника определяется величиной выплачиваемых дивидендов:
Сак = [Див / ( Pn - S)] + g
Див – дивиденды на 1 акцию
Pn – рыночная цена 1 акции
S – расходы на эмиссию в расчете на 1 акцию
g – ожидаемый темп прироста дивидендов в последующие годы.
Г) Стоимость источников нераспределенная прибыль и амортизационный фонд определяется аналогично предыдущей формуле, т.к. они должны использоваться не менее эффективно, чем акции. Особенностью их нахождения является отсутствие в формуле поправки на эмиссию акций.
Сук = [Див / Pn] + g
Выполним вычисления в расчетной таблице.
Расчетная таблица
Инвестор отклонит решение об осуществлении инвестиций в данном направлении, т.к., во-первых, только в одном (2005 г.) из рассматриваемых периодов объектом исследования создается экономическая добавленная стоимость и, во-вторых, ее динамика отрицательная.
Задача №3.
Потенциальный инвестор анализирует 7 фирм на предмет приобретения одной из них. На основе данных таблицы рассчитайте средневзвешенную цену капитала (WACC) и коэффициент покрытия расходов по обслуживанию заемного капитала (Уп). Определите и обоснуйте, какую фирму следует приобрести инвестору.
Исходные данные
Решение:
Для расчета WACC используем формулы примера №2.
Расчет коэффициента покрытия расходов по обслуживанию заемного капитала выполним по следующей формуле:
Уп= Доход до выплаты процентов и налогов / Проценты за пользование заемным капиталом
Расчеты сведем в таблицу.
Расчетная таблица
Оценив предложенные варианты можно сделать следующие выводы:
Инвестор выберет вариант, для которого WACC будет наименьший, а Уп наибольший.
С точки зрения затрат на привлечение источников капитала (WACC) наиболее привлекательным является вариант №1.
С точки зрения соотношения доходов и расходов на привлечение заемных источников, наилучшим является вариант №7 (заемные средства отсутствуют).
Выбор инвестора зависит от его склонности риску: если руководитель склонен выбирать соотношение высокий доход-высокий риск, то он примет вариант №1, в обратной ситуации низкий доход-низкий риск – вариант №7, возможны промежуточные (умеренные) решения.
Для окончательного выбора варианта инвестору необходимо собрать дополнительные данные и выполнить анализ финансового состояния фирм, либо оценить их рыночную стоимость, либо оценить их экономическую добавленную стоимость и т.п.