Задача 6 Предприятие «Д» рассматривает проект по запуску новой производственной линии, которую планируется установить в неиспользуемом в настоящее время здании и эксплуатировать на протяжении 4 лет. На реконструкцию здания в прошлом году было истрачено 100000,00. Имеется возможность сдать неиспользуемое здание в аренду на 5 лет с ежегодной платой 25000,00. Стоимость оборудования равна 200000,00, доставка оценивается в 10000,00, монтаж и установка в 30000,00. Полезный срок оборудования — 5 лет. Предполагается, что оно может быть продано в конце 4-го года за 25000,00. Потребуются также дополнительные товарно-материальные запасы в объеме 25000,00, в связи с чем кредиторская задолженность увеличится на 5000,00. Ожидается, что в результате запуска новой линии выручка от реализации составит 200000,00 ежегодно. Переменные и постоянные затраты в каждом году определены в объеме 55000,00 и 20000,00 соответственно. Стоимость капитала для предприятия равна 12%, ставка налога на прибыль — 38%. Разработайте план движения денежных потоков и осуществите оценку экономической эффективности проекта. Предположим, что в связи с вводом новой линии сбыт другой продукции уменьшится на 50000,00. Влияет ли данное условие на общую эффективность проекта? Если да, то подкрепите свои выводы соответствующими расчетами. Решение: Рассмотрим 2 инвестиционных проекта, которые предприятие может реализовать: запуск новой производственной линии и сдачу здания в аренду. Для оценки эффективности необходимо разработать план движения денежных средств по каждому проекту. Проект 1 (запуск новой производственной линии) 1) По условию общий объем инвестиций на начало реализации проекта включает затраты на покупку, доставку и установку оборудования, а также стоимость дополнительного оборотного капитала: 200 000 – стоимость нового оборудования 10 000 – стоимость доставки 30 000 - стоимость монтажа и установки 25 000 - стоимость товарно-материальных запасов I0 = 200 000 + 10 000 + 30 000 + 25 000 = 265 000 2) Стоимость реконструкции здания (100 000) в данном случае является понесенными ранее безвозвратными затратами, величина которых не может измениться в связи с принятием или отклонением проекта, поэтому она не учитывается в оценке денежного потока. 3) Определим ежегодные амортизационные платежи At (будем использовать ускоренное списание стоимости активов по методу суммы лет).
4) Определим денежный поток, образующийся за счет продажи оборудования и возврата оборотного капитала к прежнему уровню (т.е. до осуществления проекта). В данном случае он возникает в конце срока реализации проекта и его величина равна: LCF = FA + WC, Где WC – высвобождение оборотного капитала LCF = 25 000 * (1– 0.38) + 25 000 = 40 500 Полная оценка денежного потока по периодам приведена в таблице 1 Денежные потоки по инвестиционному проекту Таблица 1
Для дальнейших расчетов потребуется значение r – нормы дисконта. Используем в качестве нормы дисконта среднюю стоимость капитала для данного предприятия, определяемую по формуле: , где WACC – средняя взвешенная стоимость капитала для предприятия; wE, wD – доля собственного и заемного капитала соответственно; рE, рD – стоимость собственного и заемного капитала; Т – ставка налога на прибыль. Исходя из условий задачи, можно сделать вывод, что весь капитал является заемным: WACC = 1 * 0,12 * (1 – 0,38) = 0,0744 или 7,44% Определим чистую приведенную стоимость для проекта 1: r – норма дисконта = 0,0744 (7,44%) n – число периодов реализации проекта = 4 года FCF – чистый денежный поток в периоде t CIF – суммарные поступления от проекта в периоде t CОF – суммарные выплаты по проекту в периоде t Расчет чистой приведенной стоимости (NPV) Проекта 1 Таблица 2
NPV > 0, проект принимается. Внутренняя норма доходности IRR Расчет внутренней нормы доходности Проекта 1 произведем с помощью Microsoft Excel
IRR = 21%, эффективность проекта очевидна, т.к. стоимость привлечения капитала для его реализации равна 12%. Расчет модифицированная норма доходности MIRR проекта 1 произведем с помощью Microsoft Excel
MIRR = 16% Расчет индекса рентабельности PI
NPV = 90 888 -I0 =265 000 PI = 1,34 Критерий NPV дает вероятностную оценку прироста стоимости предприятия в случае принятия данного проекта. NPV>0 . Но высокое значение данного критерия (90,888 тыс. руб.) не обязательно свидетельствует о целесообразности принятия проекта, поскольку неясна степень риска, присущая данному проекту. Внутренняя норма доходности IRR равна 21%. Это показатель намного превышает стоимость вложенного капитала (которая является нижним "приемлемым" уровнем нормы рентабельности). Индекс рентабельности характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений. Согласно данному критерию проект является рентабельным (значение индекса превышает 1). Проект 2 (предоставление здания в аренду) Объем инвестиций на начало проекта будет равен нулю. Так же, как и в предыдущем расчете, стоимость реконструкции не учитывается при вычислении величины денежного потока. Полная оценка денежного потока по периодам для Проекта 2 приведена в таблице 4. Денежные потоки по инвестиционному проекту №2 Таблица 3
Определим чистую приведенную стоимость для проекта №2 Таблица 4
Сравним получившиеся значения критериев NPV для двух проектов. NPV 1 = 90 888 NPV 2 = 93 609 Т.к. NPV 2 проекта больше, он предпочтительнее. Предположим, что в связи с вводом новой линии сбыт другой продукции уменьшится на 50 000. Рассмотрим, как влияет данное условие на общую эффективность проекта. Разработаем план движения денежных потоков по проекту №2 и осуществим оценку экономической эффективности проекта.
Денежные потоки по инвестиционному проекту (дополнительное условие) Таблица5
Определим чистую приведенную стоимость для проекта 1 с доп. условием: Таблица 6 чистый денежный поток 1+r t (1+r)t FCFt/(1+r)t
-265 000 1,07 0 1,00 -265 000
73 733 1,07 1 1,07 68 628
68 287 1,07 2 1,15 59 157
62 840 1,07 3 1,24 50 669
97 893 1,07 4 1,33 73 467
NPV 1
-13 081
Чистая приведенная стоимость равна -13 081, значит, мы отклоняем этот проект, т.к. этот проект не принесет дополнительного дохода на вложенный капитал. Внутренняя норма доходности
IRR 5% Этот проект мы отклоняем, т.к. норма доходности меньше ставки дисконтирования (5%<7,44%). Модифицированная внутренняя норма доходности
MIRR = 6% Проект мы отклоняем, т.к. MIRR< стоимости капитала (12%) Индекс рентабельности
Т.к. PI<1.0, то мы отклоняем этот проект Данное условие влияет на общую эффективность проекта, т.к. с вводом новой линии сбыт другой продукции уменьшится на 50 000 руб. и этот проект не принесет для инвестора дополнительного дохода.
