ЦЕНТРОСОЮЗ РОСИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ МОСКОВСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ ПОТРЕБИТЕЛЬСКОЙ КООПЕРАЦИИ ЧЕБОКСАРСКИЙ КООПЕРАТИВНЫЙ ИНСТИТУТ Кафедра "Финансы и кредит" PР Е Ф Е Р А Т P по дисциплине:"Финансы" на тему: @"Финансовые операции на фондовых биржах. @ Классификация ценных бумаг. @ Система рынка ценных бумаг. Элементы анализа.". @ По материалам: Законодательства Российской Федерации. Выполнил: слушатель IV курса СФПК- ФК71В специальности "Финансы и кредит" Веденеев Олег Геннадьевич Руководитель: к.э.н. доцент Борисова Е.Р. Чебоксары, 1997г. @ СОДЕРЖАНИЕ I. Сущность фондового рынка................................. 1.1. Понятие фондового рынка, его структуры и виды....... 1.2. Виды ценных бумаг................................... 1.3. Виды профессиональной деятельности на фондовом рынке............................................... 1.4. Анализ состояния и структура российского рынка ценных бумаг........................................ II. Первичный и вторичный фондовые рынки.................... 2.1. Особенности первичного рынка........................ 2.2. Вторичный рынок..................................... 2.2.1. Биржевой рынок................................. 2.2.1.1. Понятие фондовой биржи..................... 2.2.1.2. Организационная структура фондовой биржи... 2.2.1.3. Листинг ценных бумаг и биржевые индексы.... 2.2.2. Внебиржевой рынок.............................. 2.3. Технология торговли, операции, применяемые на первичном и вторичном рынках........................ III. Регулятивная инфраструктура фондового рынка............ IV. Проблемы развития российского фондового рынка........... Заключение............................................. Список литературы...................................... Приложение............................................. @ I. СУЩНОСТЬ ФОНДОВОГО РЫНКА @ 1.1. Понятие фондового рынка, его структура и виды  BПонятие фондового рынка. @Фондовый рынок - это институт или механизм, сводящий вмес- те покупателей (предъявителей спроса) и продавцов (поставщиков) фондовых ценностей, т.е. ценных бумаг. Понятия фондового рынка и рынка ценных бумаг совпадают. Сог- ласно определению, товаром, обращающимся на данном рынке, являют- ся ценные бумаги, которые,в свою очередь, определяют состав учас- тников данного рынка, его местоположение, порядок функционирова- ния, правила регулирования и т.п. Следует отметить, что практически все рынки находят отраже- ние в инструментах рынка ценных бумаг. Так, например, рынок вновь произведенной продукции и услуг представлен коносаментами,товар- ными фьючерсами и опционами, коммерческими векселями; рынок зем- ли и природных ресурсов - закладными листами, акциями, облигация- ми,обеспечением которых служат земельные ресурсы и т.д.(см. при- ложение, схема 1). Рынок ценных бумаг соотносится с такими видами рынков,как рынок капиталов, денежный рынок, финансовый рынок; традиционно на этих рынках представлено движение денежных ресурсов. В принятой в отечественной и международной практике: ┌─────────────────────────────────────────────────────┐ │ ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК = ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК + РЫНОК КАПИТАЛОВ │ └─────────────────────────────────────────────────────┘ Фондовый рынок является сегментом как денежного рынка, так и рынка капиталов, которые также включают движение прямых банков- ских кредитов, перераспределение денежных ресурсов через страхо- вую отрасль, внутрифирменные кредиты и т.д. В рыночной экономике рынок ценных бумаг является основным механизмом перераспределения денежных накоплений. Фондовый рынок создает рыночный механизм свободного, хотя и регулируемого, пере- лива капиталов в наиболее эффективные отрасли хозяйствования (см. схему). ┌───────────┐ ┌───────────────────────────┐ │ ├────┤ Перераспределительный │ ┌──────────┐ │Потребители│ │ механизм ├────┤Поставщик │ │ │ ├───────┬───────┬───────────┤ │ │ │денежных ├────┤Бюджет │ Рынок │ Банковская├────┤денежных │ │ │ │ │ ценных│ система │ │ │ │инвестиций │ │ │ бумаг │ (прямой ├────┤накоплений│ │ ├────┤ │ │ кредит) │ │ │ └───────────┘ └───────┴───────┴───────────┘ └──────────┘ BСтруктура рынка. Любой фондовой рынок состоит из следующих компонентов: * субъекты рынка; * собственно рынок (биржевой, внебиржевой фондовые рынки); * органы государственного регулирования и надзора (Комиссия по ценным бумагам, Центральный банк, Минфин и т.д.); * саморегулирующиеся организации (объединения профессио- нальных участников рынка ценных бумаг, которые выполняют опреде- ленные регулирующие функции, например, НАСД (США) и т.п.); * инфраструктура рынка: а) правовая, б) информационная (финансовая пресса, системы фондовых пока- зателей и т.д.), в) депозитарная и расчетно-клиринговая сеть (для государ- ственных и частных бумаг часто существуют раздельные депозитар- но-клиринговые системы), д) регистрационная сеть. BСубъектами рынка ценных бумаг являются: 1) эмитенты - государство в лице уполномоченных им органов, юридические лица и граждане, привлекающие на основе выпуска цен- ных бумаг необходимые им денежные средства и выполняющие от свое- го имени предусмотренные в ценных бумагах обязательства; 2) инвесторы (или их представители, не являющиеся профессио- нальными участниками рынка ценных бумаг) - граждане или юридичес- кие лица, приобретающие ценные бумаги в собственность, полное хо- зяйственное ведение или оперативное управление с целью осущес- твления удостоверенных этими ценными бумагами имущественных прав (население, промышленные предприятия, институциональные инвесто- ры - инвестиционные фонды, страховые компании и др.); 3) профессиональные участники рынка ценных бумаг - юридичес- кие лица и граждане, осуществляющие виды деятельности, признан- ной профессиональной на рынке ценных бумаг (дилерская, брокер- ская и др. виды деятельности), по Закону РФ "О рынке ценных бу- маг" от 20.03.96г. B Виды фондовых рынков. Любой фондовый рынок делится на первичный и вторичный. Первичный рынок объединяет фазу конструирования нового вы- пуска ценных бумаг и их первичное размещение. Вторичный рынок - это рынок, на котором обращаются ранее эмитированные на первичном рынке ценные бумаги. В свою очередь вторичный фондовый рынок подразделяется на организованный и неор- ганизованный рынки. Кроме того, фондовые рынки можно классифицировать по дру- гим критериям: - по территориальному принципу (международные, национальные и региональные рынки); - по видам ценных бумаг (рынок акций и т.п.); - по видам сделок (кассовый рынок, форвардный рынок и т.д.); - по эмитентам (рынок ценных бумаг предприятий,рынок государ- ственных ценных бумаг и т.п.); - по срокам (рынок кратко-, средне-, долгосрочных и бессроч- ных ценных бумаг); - по отраслевому и другим критериям. @ 1.2. Виды ценных бумаг Ценные бумаги являются товаром, который обращается на фондо- вом рынке. Поэтому прежде, чем перейти к рассмотрению особеннос- тей построения и функционирования фондового рынка, необходимо рассмотреть,что включает в себя понятие ценной бумаги и какие до- кументы могут обращаться на рынке ценных бумаг. Итак, в соответствии с Законом РФ "О рынке ценных бумаг" от 20.03.96г. @Эмиссионная Bценная бумага - любая ценная бумага, в том чис- ле бездокументарная, которая характеризуется одновременно следую- щими признаками: - закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осущес- твлению с соблюдением установленных настоящим Федеральным зако- ном формы и порядка; - размещается выпусками; - имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги. В мировой практике существуют различные подходы к определе- нию ценных бумаг: - различны перечни ценных бумаг, включаемых в это понятие; - различны подходы к содержанию экономических отношений, кото- рые выражают ценные бумаги и т.п. В Российской Федерации, согласно Положению о выпуске и обра- щении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР от 28.12.1991г., @ценная бумага - это денежный документ, удостоверяющий имуществен- ное право или отношение займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ. Ценные бумаги могут существовать в форме обособленных доку- ментов или записей на счетах. Рассмотрим виды ценных бумаг, используемых в российской практике (по ГК РФ от 21.10.94г. ст.142-149) и их определения, согласно Закону РФ "О рынке ценных бумаг" и др. 1. Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного об- щества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным об- ществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Выпуск акций на предъявителя разрешается в определенном отноше- нии к величине оплаченного уставного капитала эмитента в соответ- ствии с нормативом, установленным Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг. Существует привилегированная и обычная акции. 2. Облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая пра- во ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмот- ренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать иные имущественные права ее дер- жателя, если это не противоречит законодательству Российской Фе- дерации. 3. Государственные долговые обязательства - любые ценные бу- маги, удостоверяющие отношения займа, в которых должником высту- пает государство, органы государственной власти или управления (государственные долгосрочные облигации, государственные краткос- рочные облигации, облигации внутреннего облигационного займа, и облигации государственного сберегательного займа т.п.). 4. Производные ценные бумаги - любые ценные бумаги, удосто- веряющие право их владельца на покупку или продажу акций, облига- ций и государственных долговых обязательств (финансовые фьючерсы-(фиксация цены и даты), варранты-(на определенных льгот- ных условиях), опционы-(определенная цена и срок) и др.). А так же : 5. Сертификаты акций - ценные бумаги, являющиеся свиде- тельством владения поименованного в нем лица определенным числом акций. 6. Вексель - составленное по установленной законом форме безусловное письменное долговое денежное обязательство, выданное одной стороной (векселедателем) другой стороне (векселедержателю). Существуют простые и переводные векселя. 7. Депозитные сертификаты банков - документы, право требова- ния по которым может уступаться одним лицом другому, являющиеся обязательством банка по выплате размещенных у него депозитов. 8. Сберегательные сертификаты банков - документы, право тре- бования по которым может уступаться одним лицом другому, являю- щиеся обязательством банка по выплате размещенных у него сберега- тельных вкладов. 9. Чеки - безусловное письменное распоряжение чекодателя банку (плательщику) произвести платеж чекодержателю указанной на чеке денежной суммы. 10. Товарный фьючерсный или опционный контракт - имеет содер- жание, аналогичное производным ценным бумагам (см. п.4) при том, что объектом сделки является поставка стандартной партии товара определенного качества. 11. Валютный опцион или фьючерс - имеет содержание, аналогич- ное производным ценным бумагам (см.п.4) при том, что объектом сделки является поставка валютных ценностей. 12. Прочие ценные бумаги - иные финансовые инструменты, кото- рые Минфин РФ вправе квалифицировать в качестве новых видов цен- ных бумаг (коносаменты и т.п.). Не признаются ценными бумагами по российскому законода- тельству следующие ценные бумаги: - документы, подтверждающие получение банковского кредита; - документы, подтверждающие внесение суммы в депозиты бан- ков (за исключением депозитных и сберегательных сертификатов); - долговые расписки; - завещания; - страховые полисы; - лотерейные билеты; - суррогаты ценных бумаг ("чековые карты", коммерческие сер- тификаты, лиалы, билеты акционерных обществ и т.д.). @ 1.3.Виды профессиональной деятельности на фондовом рынке. Профессиональная деятельность - это специализированная дея- тельность на фондовом рынке по перераспределению денежных ресур- сов на основе ценных бумаг, по организационно- техническому и ин- формационному обслуживанию выпуска иобращения ценных бумаг. Профессиональная деятельность на фондовом рынке подразде- ляется на следующие виды: * Перераспределение денежных ресурсов и финансовое посредничество - брокерская деятельность, - дилерская деятельность, - деятельность по организации торговли ценными бумагами. * Организационно-техническое обслуживание операций с ценными бу- магами - депозитарная деятельность, - консультационная деятельность, - деятельность по ведению и хранению реестра акционеров, - расчетно-клиринговая деятельность по ценным бумагам, - расчетно-клиринговая деятельность по денежным средствам (в связи с операциями с ценными бумагами). На основании Закона РФ "О рынке ценных бумаг" можно дать следующие определения каждого вида деятельности и указать основ- ные типы профессиональных участников, которые ей соответствуют. Брокерской деятельностью признается совершение граждан- ско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при от- сутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, занимающийся брокерской деятельностью, именуется брокером. Дилерской деятельностью признается совершение сделок куп- ли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем пуб- личного объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляю- щий дилерскую деятельность, именуется дилером. Дилером может быть только юридическое лицо. являющееся коммерческой организацией. Деятельность по организации торговли ценными бумагами - это предоставление услуг, способствующих заключению сделок с ценными бумагами между профессиональными участниками рынка ценных бумаг (фондовые биржи, фондовые отделы товарных и валютных бирж, орга- низованные внебиржевые системы торговли ценными бумагами). Клиринговая деятельность - деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним. Депозитарной деятельностью признается деятельность по хране- нию ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги (специализиро- ванные депозитарии, расчетно-депозитарные организации, депозита- рии инвестиционных фондов). Консультационной деятельностью признается предоставление юридических, экономических и иных консультаций по поводу выпуска и обращения ценных бумаг (инвестиционный консультант). Деятельность по ведению и хранению реестра - это оказание услуг эмитенту по внесению имени [наименования] владельцев имен- ных ценных бумаг в соответствующий реестр. (специализированные регистраторы). Согласно "Временному положению о лицензировании видов дея- тельности по организации торговли на рынке ценных бумаг" от 19.12.96г.N23, необходимо @лицензирование деятельности на рынке ЦБ. 1) Лицензирование деятельности фондовой биржи и организато- ра внебиржевой торговли на рынке ценных бумаг осуществляется Фе- деральной комиссией по рынку ценных бумаг.  Деятельность фондовой биржи осуществляется на основании: - лицензии на деятельность в качестве фондовой биржи по опера- циям с ценными бумагами за исключением операций с государственны- ми ценными бумагами, ценными бумагами субъектов Российской Феде- рации и муниципальных образований; - лицензии на деятельность в качестве фондовой биржи по опера- циям с государственными ценными бумагами, ценными бумагами субъектов Российской Федерации и муниципальных образований.  Деятельность организатора внебиржевой торговли осуществляет- ся на основании: - лицензии на осуществление деятельности в качестве организа- тора внебиржевой торговли по операциям с ценными бумагами за ис- ключением операций с государственными ценными бумагами, ценными бумагами субъектов Российской Федерации и муниципальных образова- ний; - лицензии на осуществление деятельности в качестве организа- тора внебиржевой торговли по операциям с государственными ценны- ми бумагами, ценными бумагами субъектов Российской Федерации и муниципальных образований. 2) Квалификационные требования к должностным лицам и служа- щим фондовых бирж и организаторов внебиржевой торговли на рынке ценных бумаг устанавливаются актами Федеральной комиссии.  Обязательной аттестации подлежат следующие категории руково- дителей и служащих организаторов торговли: - исполнительные директора организатора торговли; - руководители комитетов и подразделений, непосредственно обеспечивающих соблюдение и контроль за соблюдением правил орга- низатора торговли, правил листинга и делистинга ценных бумаг, правил раскрытия информации организатора торговли; - служащие организатора торговли, работающие в торговом зале или занятые поддержанием компьютерных систем. 3) Лицензии фондовой биржи и лицензия на осуществление дея- тельности в качестве организатора внебиржевой торговли на рынке ценных бумаг выдаются на срок, установленный распоряжением Феде- ральной комиссии, который не может превышать 2 лет. Федеральная комиссия имеет право принимать решение о приостановлении или ан- нулировании лицензии, выданной на осуществление данного вида про- фессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, в случаях, пре- дусмотренных законодательством Российской Федерации о ценных бу- магах и настоящим Положением. @ 1.4. Анализ состояния и структура российского рынка @ ценных бумаг В России выбрана смешанная модель фондового рынка, на кото- ром одновременно и с равными правами присутствуют и коммерческие банки,имеющие все права на операции с ценными бумагами, и небан- ковские инвестиционные институты. Рынок ценных бумаг в России - это молодой, динамичный рынок с быстро нарастающими объемами операций, со все более изощренными финансовыми инструментами и диверсифицированной регулятивной и информационной структурой. Современный российский фондовый рынок можно охарактеризо- вать по следующим параметрам: B Участники рынка [3]. - более 2400 коммерческих банков, - Центральный банк РФ (около 90 территориальных управлений), - Сберегательный банк (42000 территориальных банков, отделений, филиалов), - 60 фондовых бирж, - 660 институциональных фондов - более 550 негосударственных пенсионных фондов - более 3000 страховых компаний - саморегулируемая организация - Союз фондовых бирж. B Объемы рынка. Официальная статистика по многим компонентам рынка ценных бумаг отсутствует, поэтому при анализе российского рынка преобла- дают экспертные оценки [3]. Одним из наиболее объемных является рынок государственных долговых обязательств, включающий: долгосрочные и среднесрочные облигационные займы, размещен- ные среди населения (более 30 млрд.руб.); государственные краткосрочные облигации выпуска 1994г. (бо- лее 12 трлн.руб.); долгосрочный 30-летний облигационный займ 1991г.(с учетом вложений Банка России 55-60 млрд.руб.); внутренний валютный облигационный займ для юридических лиц (около 35.5 трлн.руб.); казначейские обязательства (до 5 трлн.руб.). Рынок частных ценных бумаг: - эмиссия акций преобразованных в открытые акционерные общес- тва государственных предприятий (около 800-900 млрд.руб.); - эмиссия акций и облигаций банков (более 2 трлн.руб.); - эмиссия акций чековых инвестиционных фондов (2-2.5 трлн. руб.); - эмиссия акций вновь создаваемых акционерных обществ (75-76 трлн.руб.); - облигации банков и предприятий (50-60 трлн.руб.). @II. ПЕРВИЧНЫЙ И ВТОРИЧНЫЙ ФОНДОВЫЕ РЫНКИ @ 2.1. Особенности первичного рынка Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется как отношения, складывающиеся при эмиссии (для инвестиционных ценных бумаг) или при заключении гражданско-правовых сделок между лица- ми, принимающими на себя обязательства по иным ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также их представителями. Таким образом, первичный рынок - это рынок первых и повтор- ных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов. Важнейшей чертой первичного рынка является полное раскрытие информации для инвесторов, позволяющее сделать обоснованный вы- бор ценной бумаги для вложения денежных средств. Вся дея- тельность на первичном рынке служит для раскрытия информации: подготовка проспекта эмиссии, его регистрация и контроль государ- ственными органами с позиций полноты представленных данных, пуб- ликация проспекта и итогов подписки и т.д. Существует две формы первичного рынка ценных бумаг: - частное размещение; - публичное предложение. Частное размещение характеризуется продажей (обменом) цен- ных бумаг ограниченному количеству заранее известных инвесторов без публичного предложения и продажи. Публичное предложение - это размещение ценных бумаг при их первичной эмиссии путем публичных объявления и продажи неограни- ченному числу инвесторов. Соотношение между публичным предложением и частным размеще- нием постоянно меняется и зависит от типа финансирования, кото- рый избирают предприятия в той или иной экономике, от структур- ных преобразований, которые проводит правительство, и других фак- торов. Так, в России в 1990-1992 гг. преобладало (до 90%) час- тное размещение акций (создание открытых акционерных обществ). Основная часть публичного предложения акций приходилась на банки и инвестиционные институты. С началом масштабного процесса прива- тизации в конце 1992 г. и централизованным преобразованием мно- гих государственных предприятий в акционерные общества открытого типа, доля публичного предложения акций резко увеличилась. @ 2.2. Вторичный рынок Под вторичным фондовым рынком понимаются отношения, склады- вающиеся при обращении ранее эмитированных на первичном рынке ценных бумаг. Основу вторичного рынка составляют операции, оформляющие пе- рераспределение сфер влияния вложений иностранных инвесторов, а ткаже отдельные спекулятивные операции. Важнейшая черта вторичного рынка - это его ликвидность, т.е. возможность успешной и обширной торговли, способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на реализацию. Вторичный рынок ценных бумаг подразделяется на: - организованный (биржевой) рынок - неорганизованный (внебиржевой или "уличный") рынок. Особенности данных рынков будут рассмотрены ниже. @ 2.2.1. Биржевой рынок Организованный или биржевой рынок исчерпывается понятием фондовой биржи, как особого, институционально организованного рынка, на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокого ка- чества и операции на котором совершают профессиональные участни- ки рынка ценных бумаг. @ 2.2.1.1. Понятие фондовой биржи Фондовая биржа - это организованный рынок для торговли стан- дартными финансовыми инструментами, создаваемая профессиональны- ми участниками фондового рынка для взаимных оптовых операций.  Признаки классической фондовой биржи: 1) это централизованный рынок, с фиксированным местом торгов- ли, т.е. наличием торговой площадки; 2) на данном рынке существует процедура отбора наилучших то- варов (ценных бумаг), отвечающих определенным требованиям (финан- совая устойчивость и крупные размеры эмитента, массовость ценной бумаги,как однородного и стандартного товара, массовость спроса, четко выраженная колеблемость цен и т.д.); 3) существование процедуры отбора лучших операторов рынка в качестве членов биржи; 4) наличие временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговых процедур; 5) централизация регистрации сделок и расчетов по ним; 6) установление официальных (биржевых) котировок; 7) надзор за членами биржи (с позиций их финансовой устойчи- вости, безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондового рынка).  Функции фондовой биржи: а) создание постоянно действуещего рынка; б) определение цен; в) распространение информации о товарах и финансовых инстру- ментах, их цена и условия обращения; г) поддержание профессионализма торговых и финансовых посред- ников; д) выработка правил; е) индикация состояния экономики, её товарных сегментов и фон- дового рынка. Всего в мире коло 150 фондовых бирж, крупнейшими являются следующие: Нью-Йоркская, Лондонская, Токийская, Франкфуртская, Тайваньская, Сеульская, Цюрихская, Парижская, Гонконгская и бир- жа Куала Лумпур. B Российская практика. В настоящее время в России насчитывается более 60 фондовых бирж (см.приложение, табл.3), что составляет более 40% мирового количества, несмотря на то, что в мировой практике достаточно сильны тенденции с созданию централизованных систем фондовых бирж (Германия, Япония, Франция и др.). Фондовая биржа, по российскому законодательству, определяет- ся как организация, исключительным предметом деятельности кото- рой является обеспечение необходимых условий нормального обраще- ния ценных бумаг, определение их рыночных цен (цен, отражающих равновесие между спросом и предложением на ценные бумаги) и над- лежащее распространение информации о них, поддержание высокого уровня профессионализма участников рынка ценных бумаг. Фондовая биржа создается в форме закрытого акционерного об- щества и должна иметь не менее 3 членов. Членами фондовой биржи могут быть только ее акционеры. Фондовая биржа является некоммер- ческой организацией, не преследует цели получения собственной прибыли, основана на самоокупаемости и не выплачивает доходов от своей деятельности своим членам. Кроме того, к российской бирже предъявляют следующие требо- вания: а) минимальный уставный капитал - 3 млн. руб.; б) членами могут быть только инвестиционные институты и го- сударственные исполнительные органы, в основные задачи которых входят операции с ценными бумагами; в) должна получить лицензию на деятельность в качестве фон- довой биржи; г) не может действовать в качестве инвестиционного института; д) не вправе выпускать ценные бумаги за исключением соб- ственных акций; е) не допускается неравноправное членство, временное член- ство и сдача брокерских мест в аренду; ж) наделяется определенными регулирующими правами (требова- ния к инвестиционным институтам, квалификационные права допуска). Фондовые отделы товарных и валютных бирж - их самостоя- тельные структурные подразделения с обособленным балансом. Все требования, предъявляемые к фондовой бирже, за исключением еe статуса как акционерного общества, действительны и для фондовых отделов. @ 2.2.1.2. Организационное устройство фондовой биржи Фондовая биржа выступает в качестве торгового, профессио- нального и технологического ядра рынка ценных бумаг, кроме того, биржа является предприятием. В международной практике существуют различные организацион- но-правовые формы бирж: * неприбыльная корпорация (Нью-Йоркская биржа); * неприбыльная членская организация (Токийская биржа); * товарищество с ограниченной ответственностью (Лондонская и Сиднейская биржи); * полугосударственная организация (Франкфуртская биржа); * прочие формы. И в международной и в российской практике биржи функциони- руют в группе дочерних компаний и структур, выполняющих вспомога- тельные функции. Создание при бирже дочерних юридических лиц ис- пользуется для следующих целей: а) организация отдельных торго- вых площадок(фьючерсные рынки и т.д.), б) создание клиринго- во-расчетных и депозитарных организаций, в) удаления "за рамки" биржи коммерческих операций и услуг, не соответствующих непри- быльному статусу фондовой биржи. Организационная структура фондовых бирж отражает выполняе- мые биржами функции, которая в обобщенном виде выглядит следую- щим образом: ┌────────────────────────────┐ │ Высший орган фондовой биржи│ └─────────────┬──────────────┘ ┌────────────────┐ ├──────────────────┤ │ ┌────────────┴────────────────┐ │ Консультативный│ │Исполнительный орган фондовой│ │ Совет (аппарат │ │ биржи │ │ советников) │ └────────────┬────────────────┘ └────────────────┘ ┌─────────────┴─────────┐ │ Аппарат фондовой биржи│ └─────────────┬─────────┘ │ Подразделения: ┌───────────────────── ├─* @Организация рынка │ установление правил торговли и организации деятельности │ рынка │ допуск новых членов на биржу, исключение членов │ допуск на рынок ценных бумаг (листинг) ├─* @Текущее управление биржевым рынком │ организация текущей работы рынка (трейдинга) │ организация и надзор за текущей работой учетно-операци- │ онных, клиринговых и депозитарных систем │ сбор,анализ и распространение текущей биржевой информации │ организация и надзор за текущей работой рынков отдельных │ видов ценных бумаг (фьючерсные и опционные секции и т.п) ├─* @Надзор за состоянием рынка │ контроль состояния и тенденций развития биржевого рынка │ внешнее наблюдение и оценка финансово-хозяйственного по- │ ложения эмитентов,ценные бумаги которых обращаются на фон- │ довой бирже │ внешнее наблюдение и оценка финансово-хозяйственного по- │ ложения компаний-членов фондовой биржи │ дисциплинарное наблюдение и административные санкции │ арбитраж споров и разногласий между членами и биржи, а │ также ее членами и клиентами ├─* @Внешние связи и услуги публике │ международные связи │ связи с общественностью │ услуги публике, компаниям-эмитентам, компаниям-членам │ фондовой биржи ├─* @Развития │ маркетинг и управление стратегическим развитием │ разработка новых технологических и информационных систем │ для торговой, учетно-административной и информационной │ деятельности фондовой биржи ├─* @Учетно-административные и операционные работы │ клиринг и расчеты (если не выделены в дочернюю компанию) │ депозитарий (если не выделены в дочернюю компанию) │ учетно-операционные работы, внутреннее финансовое плани- │ рование и контроль, внутренний аудит │ административное управление фондовой биржей как предприятием @ 2.2.1.3. Листинг ценных бумаг и биржевые индексы К котировке на фондовой бирже допускаются только ценные бу- маги, которые прошли листинг, т.е. удовлетворяют определенным требованиям, предъявляемым к ценным бумагам данной биржей. На разных биржах существуют различные критерии допуска ценных бумаг к котировке. Это правовой статус ценных бумаг,степень капитализа- ции рынка, минимальное количество акций, способы распределения акций у акционеров и т.п. При этом могут учитываться такие нефор- мальные моменты, как значимость компании для национальной эконо- мики, ее положение в отрасли, стабильность и устойчивость хозяй- ствования и пр. В России с кон.1992-1993гг. несколько фондовых бирж, претен- дующих на ведущее положение на рынке ценных бумаг (например,Мос- ковская центральная фондовая биржа и др.) объявили о введении листинга, однако, практического значения это не имело,т.к. рос- сийские биржи страдают от отсутствия товаров. Практическое приме- нение листинг нашел в подсчете биржевых индексов, разработанных различными информационными агентствами, инвестиционными или бро- керскими фирмами. B Биржевые индексы. Биржевые индексы являются ключевыми показателями для статис- тического измерения, исследования и прогнозирования общего поло- жения в фондовой торговле и положения в отдельных отраслях. Биржевые индексы могут исчисляться по разной методике: - некоторые биржевые индексы являются простыми средними вели- чинами (средними арифметическими) движения курсов акций; - другие же являются индексами в традиционном понимании этого слова, т.е. средневзвешенными величинами, где в качестве весов выступают чаще всего показатели базисной рыночной стоимости обра- щающихся на рынке акций каждой включенной в его состав корпорации. С точки зрения базы измерения индексы также могут быть раз- личными: одни из них могут представлять рынок в целом, другие - конкретную отрасль или сектор рынка.  К наиболее значимым и популярным в мире индексам относятся: - индексы Доу-Джонса (промышленный, транспортный, комму- нальный и составной - простые средние показатели); - индексы "Стэндард энд пурз" ("Стэндард энд пурз-500" - взве- шенный по рыночной стоимости индекс акций 500 корпораций, "Стэн- дард энд пурз-100" - взвешенный показатель акций корпораций, имеющих зарегистрированные опционы на Чикагской бирже опционов) и др. индексы. Одними из наиболее известных индексов в нашей стране являют- ся фондовые индексы AK&M, рассчитанные акционерной компанией "AK&M", специализирующейся на информационно-аналитическом обеспе- чении рынка ценных бумаг. Существует 3 индекса AK&M для различных типов эмитентов: 1. Индекс банковских акций, рассчитанный по ценным бумагам 10 крупнейших коммерческих банков (Промстройбанк РФ, Инкомбанк, Мос- бизнесбанк, Сбербанк, Тверьуниверсалбанк и др.). 2. Индекс, строящийся для акций приватизированных промышленных предприятий, включает акции 40 промышленных компаний различных отраслей. 3. Сводный индекс AK&M, в основе которого лежат котировки акций банков, промышленных предприятий,различных отраслей экономики (транспорта, торговли, связи). Для более детального анализа экономики существуют отрасле- вые индексы, которые строятся на основе расширенного списка эми- тентов для каждой отрасли. При расчете фондовых индексов AK&M экспертный совет форми- рует листинг, который основывается на нескольких критериях с уче- том влияния той или иной ценной бумаги на ситуацию на фондовом рынке в целом. За исходную информацию для расчетов индекса АК&M берутся котировки на покупку и продажу, выставленные участниками рынка, по каждой конкретной акции.Источником такой информации служит ежедневно обновляемая база данных по котировкам спроса и предложения внебиржевых рынков ценных бумаг "AK&M-LIST". За базовую дату расчетов индексов AK&M принято 1 сентября 1993 года, значение индекса на этот день равно 1,000. Сам индекс определяется, как соотношение суммарной рыночной капитализации всех компаний, входящих в листинг на текущий день, к ее значению на базовую дату.Рыночная капитализация по каждой из включенных в листинг ценных бумаг определяется исходя из числа находящихся в обращении обыкновенных (простых акций). При этом учитывается только размещенные выпуски этих акций. Таким образом, вес ценных бумаг при расчете индексов (влияние изменения цены акции на зна- чение индекса) представляет собой долю рыночной капитализации данного элемента в суммарной рыночной капитализации. @ 2.2.2 Внебиржевой рынок Внебиржевой рынок охватывает рынок операций с ценными бума- гами, совершаемых вне фондовой биржи. Через этот рынок проходит: - а) большинство первичных размещений; - б) торговля бумагами худшего качества (в сравнении с заре- гистрированными на бирже). Вместе с тем, существуют переходные формы, так называемые "прибиржевые" рынки, которые рызмывают четкую границу между бир- жевыми и внебиржевыми рынками. Это "вторые","третьи","парал- лельные" рынки, создаваемые фондовыми биржами и находящиеся под их регулирующим воздействием. Как правило, подобные рынки имеют более низкие требования к качеству ценных бумаг, включают в себя акции малых и средних компаний, поддерживая при этом регуляр- ность торговли, котировки и единство правил. Возникновение этих рынков было обусловлено стремлением фондовых бирж расширить свой рынок, а также желанием создать упорядоченный, регулируемый ры- нок ценных бумаг для финансирования небольших и средних компаний, являющихся носителями наиболее современных технологий. С другой стороны, из чисто внебиржевого оборота возникают организованные системы торговли ценными бумагами, имеющие компью- терную основу и аналоги территориально распределенной электрон- ной бирже. Примером могут быть внебиржевые системы Национальной ассоциации инвестиционных дилеров (США): НАСДАК (NASDAQ) - Систе- ма автоматической котировки Национальной ассоциации инвестицион- ных дилеров, НМС (NMS) - Ценные бумаги национального рынка, а также Канадская система внебиржевой торговли (COATC), Система ав- томатической котировки и дилинга при Сингапурской фондовой бирже (SESDAQ) и другие. Таким образом, можно выделить следующие внебиржевые рынки: ─────┬──────────────┬──────────────────┬──────────────────┬───── ┌──────┴───────┐┌─────┴────────┐ ┌───────┴──────────┐ ┌─────┴──────┐ │"прибиржевые" ││организованные│ │слаборегулируемые │ │неорганизо- │ │ рынки ││(компьютерные)│ │рынки,создаваемые │ │ванные вне- │ └──────────────┘│рынки внебир- │ │профессиональными │ │биржевые │ │жевой торговли│ │участниками (теле-│ │рынки, на ко│ └──────────────┘ │ ный и др.рынки)│ │рых действу-│ └──────────────────┘ │ют и профес-│ │сиональные и│ │непрофессио-│ │нальные учас│ │тники │ └────────────┘ B Российская практика. В настоящее время российский внебиржевой рынок состоит из следующих сегментов: * Государственные ценные бумаги - система торговли долгосрочными облигациями для юридичес- ких лиц, созданная Центральным банком России ( в качестве дилер- ской/брокерской сети выступают Главные территориальные управле- ния ЦБР, еженедельные объемы продаж - несколько десятков млн.руб- лей); - система торговли государственными краткосрочными облига- циями (электронный межбанковский рынок, созданный ЦБР совместно с Московской межбанковской валютной биржей; - торговая сеть Сберегательного банка по операциям с мелко- номинальными государственными облигациями и другими долговыми обязательствами государства для физических лиц ( в качесте бро- керской сети выступают отделения Сберегательного банка и их фи- лиалы; - аукционная сеть (центры приватизации и т.п.) Государствен- ного комитета по имуществу РФ (торговля акциями приватизируемых предприятий, обмен акций на ваучеры, рынок приватизационных сде- лок, совершаемых при акционировании предприятий, на основе регио- нальной сети Госкомимущества); - "телефонные" внебиржевые рынки валютных облигаций, казна- чейских векселей и т.д. * Ценные бумаги частных эмитентов - внебиржевое первичное размещение акций вновь созданных ак- ционерых обществ, долговых ценных бумаг; - внебиржевой вторичный рынок ценных бумаг коммерческих бан- ков (депозитных и сберегательных сертификатов, финансовых вексе- лей); - стихийные внебиржевые рынки ценных бумаг (оборот по цен- ным бумагам как между предприятиями, так и между физическими ли- цами); - электронные внебиржевые рынки, имеющие организованные сис- темы торговли (электронный рынок ELM (акции на нем котируются на- ряду с продовольствием, химической продукцией и т.п.), проекты корпорации "АСТ", "Национальной торгово-банковской системы" и др. Электронные фондовые рынки находятся в процессе формирования; - стихийный рынок суррогатов ценных бумаг (коммерческие сер- тификаты, кредитные опционы, стандартизированные страховые поли- сы, обращающиеся товарные контракты, "билеты", свидетельства о депонировании и т.п.); Следует отметить, что до 1993г. российский внебиржевой ры- нок отличался спекулятивностью и большим количеством афер, и только с 1993 г. он стал приобретать оптовый характер (торговля крупными партиями акций для установления контролирующего влияния и т.п.) и развиваться по цивилизованному пути. @2.3. Технологии торговли, операции применяемые на @первичном и вторичном рынках ценных бумаг В зависимости от применяемых технологий торговли можно выде- лить следующие рынки: стихийный, дилерские и аукционные (см. при- ложение, схема 2). Стихийный рынок. Правила заключения сделок, требования к ценным бумагам и участникам не установлены, торговля осущес- твляется произвольно, в частном контакте продавца и покупателя. В российской практике существует много примеров подобных рынков. Это стихийный рынок, сложившийся вокруг Российской товарно-сырье- вой биржи (торговля ваучерами) и уличный рынок ценных бумаг "Гер- меса" в 1992-1993 гг., стихийный рынок вокруг Центральной респуб- ликанской универсальной биржи в 1994 г. Аукционные рынки. Это рынки,которые характеризуются публич- ными гласными торгами с открытым соревнованием покупателей и про- давцов в назначении ценовых и других условий сделок по ценным бу- магам, при наличии механизма сопоставления заявок на покупку и продажу и установления удовлетворяющих друг другу заявок,которые могут служить основанием для заключения сделок. Аукционные рынки подразделяются на: простой аукционный рынок, голландский аукцион и двойные аукционные рынки. * @Простой аукционный рынок - рынок, на котором состязаются только покупатели, прямая конкуренция продавцов отсутствует. Пе- ред началом торгов, на основании заявок на покупку и продажу, составляется сводный котировочный лист. Аукцион происходит путем публичного последовательного оглашения списка предложений, по каждому из которых проводится гласное состязание покупателей пу- тем назначения новых цен. Простой аукцион лежит в основе дея- тельности большинства российских бирж и фондовых отделов товар- ных бирж, и часто используется для организации внебиржевых аук- ционов ценных бумаг, проводящихся российскими инвестиционными ин- ститутами. Данная технология подходит для развивающегося и нелик- видного рынка ценных бумаг, каким является российский рынок. * @При голландском аукционе происходит предварительное накопле- ние заявок покупателей, которые заочно рассматриваются эмитентом или посредником, работающим в его интересах. Устанавливается еди- ная цена, которая равна самой нижней цене в заявках на покупку, позволяющей продать весь выпуск. Все заявки на покупку, представ- ленные по ценам выше офицальных, удовлетворяются по официальной цене. По данной схеме проводятся аукционы казначейских векселей в США. В России она использовалась для размещения ГКО, но в данном случае заявки удовлетворялись по ценам , по которым они были по- даны. * @Двойные аукционные рынки - на таких рынках между собой кон- курируют и продавцы и покупатели. Этот вид рынка в свою очередь включает: -онкольные рынки, -непрерывные аукционные рынки. а) Онкольные рынки. До начала торгов накапливаются заявки о покупке и продаже, которые затем ранжируются по ценовым предложе- ниям, последовательности поступления и количеству. Совпадающие заявки и предложения сравниваются, устанавливается определенный курс, по которому можно удовлетворить наибольшее количество зая- вок о покупке и предложений на продажу. Такие рынки широко ис- пользуются на Западе в организации двойного режима работы фондо- вых бирж. Подобные рынки начали функционировать в России, напри- мер, в деятельности валютной биржи. б) Непрерывные аукционные рынки. Именно по данной схеме орга- низована работа крупнейших фондовых бирж на Западе. В период тор- гов на таком рынке возникает непрерывный поток заявок на покупку и предложений о продаже, которые регистрируются специально упол- номоченными лицами, сводящими между собой все поручения продав- цов и покупателей. Вновь поступающие заявки сравниваются с заре- гистрированными ранее и, если они совпадают, то удовлетворяются в порядке поступления, а при одновременном поступлении - выполняют- ся наибольшие по сумме поручения. Непрерывный аукционный рынок возможен лишь при значительных объемах ежедневного предложения ценных бумаг (более 10000 лотов ежедневно). В России примером та- кого рынка может служить рынок ГКО. Дилерские рынки. На этих рынках продавцы публично объявляют о ценах предложения и порядке доступа к местам покупки ценных бу- маг. Покупатели согласные с ценовыми предложениями и другими ус- ловиями инвестирования, заявляют о своих намерениях и приобре- тают ценные бумаги. Продавцы несут обязанность совершить сделки с любым лицом по ценам, которые они объявили. Прямой открытой кон- куренции между продавцами или между покупателями не происходит. Дилерские рынки применяются при : а) первичном размещении ценных бумаг; б) в тендерных предложениях (публичном предложении крупно- го инвестора о покупке ценных бумаг). Организовать дилерские рынки можно на основе следующих видов предложении ценных бумаг: -локализованного (назначение нескольких локальных мест продаж за наличные); -распределенного (создание распределительной сети из рыночных мест, по категориям инвесторов, ценных бумаг, формам оплаты); -продленного (создание постоянного предложения различных видо- ва ценных бумаг в филиальной сети коммерческого или сберега- тельного банка). Схема дилерских рынков в России использовалась при первом пуб- личном предложении акций для частных и юридических лиц (межбан- ковское объединение "Менатеп", декабрь 1990 г.) и при размещении Сберегательным банком РФ продленного предложения на приобретение выпущенных им акций в своих отделениях и филиалах.  Операции фондовой биржи Сделки фондовой биржи также делятся на @кассовые и @срочные. По @кассовым сделкам происходит немедленный расчет и оформление. Наиболее интересны операции на срок, поскольку имеют всегда спе- кулятивный характер, поэтому подобные сделки в некоторых странах запрещены. Сделки с премиями предусматривают, что одна из сторон имеет право отказаться от своих обязательств, а в результате пла- тит "отступные" другой стороне. Продажа без покрытия в срок зак- лючается в следующем: игрок берет взаймы определенное количество акций с выдачей долгового обязательства. Затем продает их по бир- жевому курсу, а через срок, ожидая понижения их курса, он поку- пает их снова по низкой цене и возвращает владельцу, получив куш. Среди спекулянтов биржи выделяют: - играющих на понижение ("медведи")- это когда игрок продает не имеющиеся у него реально ЦБ в срок, а покупает их по более низкой цене в день исполнения договора, когда в результате повы- шенного предложения с его стороны курс падает. - играющих на повышение ("быки")- это когда игрок покупает ЦБ, по курсу зафиксированному при заключении сделки, создавая ажио- тажный спрос, что бы в момент исполнения сделки выгодно их про- дать по более высокой цене. @ III. РЕГУЛЯТИВНАЯ ИНФРАСТРУКТУРА ФОНДОВОГО РЫНКА Регулятивная инфраструктура рынка - система регулирования рынка ценных бумаг, включающая: - регулятивные органы (государственные органы и саморегули- рующиеся организации); - регулятивные функции и процедуры (законодательные, регис- трационные, лицензионные и надзорные); - законодательную инфраструктуру рынка ценных бумаг (регуля- тивные нормы, действующие на рынке ценных бумаг, которые на 90% состоят из законодательства по ценным бумагам); - этику фондового рынка (правила ведения честного бизнеса, утверждаемые саморегулирующимися организациями); - традиции и обычаи. Регулятивная инфраструктура является одной из обеспечиваю- щих систем рынка ценных бумаг. Существуют следующие модели регу- лятивной инфраструктуры, используемые в международной практике. 1. По критерию "@субъект регулирования" можно выделить следую- щие подходы: а) основная регулирующая роль на рынке ценных бумаг принад- лежит государству. Пример-Франция; б) регулирование разделено между государством и саморегули- рующимися органами (добровольными объединениями профессиональных участников рынка ценных бумаг). Пример-Великобритания. 2. По критерию "@жесткость регулирования" возможно выделить сле- дующие модели регулятивной инфраструктуры: а) основанные на жестких, детально расписанных правилах и формальных процедурах, детальном контроле за их соблюдением (США); б) базирующиеся на широком использовании, наряду с жесткими предписаниями, неформальных договоренностей, традиций, рекоммен- даций, согласованного стиля поведения, переговоров по разрешению сложных ситуаций и т.п.(Великобритания). В зависимости от выбора модели рынка ценных бумаг характер регулятивной инфраструктуры может быть банковским, небанковским или смешанным.  Регулятивная инфраструктура фондового рынка в России характе- ризуется: - смешанной моделью инфраструктуры; - гипертрофированной ролью государства в регулировании; - значительными пробелами в законодательстве о ценных бумагах; - жесткими предписаниями и слабым контролем за их исполнением; - отсутствием правил честной практики на рынке ценных бумаг, формально предназначенных профессиональным сообществом фондового рынка; - отсутствием традиций и обычаев (в связи с 70-летним переры- вом в работе рынка). BГосударственное регулирование Государственное участие в регулировании фондового рынка необходимо, поскольку этот рынок является очень масштабным и рис- кованным для финансовой безопасности страны. Особенно активную роль государство должно выполнять на начальных этапах становле- ния рынка ценных бумаг в стране, т.к. только оно может "запус- тить" это рынок в его цивилизованной безопасной форме. B Основные функции государства в регулировании: а) идеологическая и законодательная (концепция рынка, прог- рамма ее реализации и т.п.; б) концентрация ресурсов на цели создания рынка и его ин- фраструктуры; в) установление "правил игры" (требований к участникам, опе- рационных и учетных стандартов); г) контроль за финансовой устойчивостью и безопасностью рын- ка (надзор за финансовым состоянием инвестиционных институтов, принятие мер по их оздоровлению, контроль за соблюдением право- вых и этических норм, применение санкций); д) создание системы информации о состоянии рынка ценных бу- маг и обеспечение ее открытости для инвесторов; е) формирование системы защиты инвесторов от потерь (в т.ч. государственные или смешанные схемы страхования инвестиций); ж) предотвращение негативного воздействия на фондовый рынок других видов государственного регулирования (монетарного, валют- ного, фискального, налогового); з) предупреждение чрезмерного развития рынка государствен- ных ценных бумаг (отвлекающего часть денежного предложения инвес- тиционных ресурсов на покрытие непроизводительных расходов госу- дарства). Другим аспектом роли государства на рынке ценных бумаг яв- ляется то, что оно выступает крупнейшим эмитентом (финансирова- ние государственного долга) и инвестором (государственная соб- ственность в ценных бумагах предприятий и банков), использует ин- струменты рынка ценных бумаг для проведения макроэкономической политики и, в лице центрального банка, является крупнейшим диле- ром на рынке государственных ценных бумаг. Российский фондовый рынок имеет исключительно сложную и про- тиворечивую структуру государственных органов, регулирующих ры- нок. Эта сложность объясняется тремя причинами: 1) смешанная модель рынка ценных бумаг (центральный банк и небанковские государственные органы в качестве регулирующих ин- станций; 2) активное вмешательство в регулирование рынка ценных бу- маг приватизационного агенства (Госкомимущества); 3) неустойчивость и конкуренция властных структур. Структу- ра основных государственных органов, регулирующих фондовый рынок приведена на схеме 6 (см. приложение). BСаморегулируемые организации Саморегулируемыми организациями признаются предпринима- тельские ассоциации, добровольные объединения, устанавливающие для своих членов формальные правила в ведении бизнеса. В странах с рыночной экономикой обязательно существует одна или несколько ассоциаций инвестиционных институтов, действующих в национальном масштабе и признанных в этом качестве государством как основных представителей профессионального сообщества в облас- ти ценных бумаг. В случае такого признания государство передает часть своих функций по надзору и регулированию рынка.  Саморегулируемые организации обладают следующими основными признаками: - это добровольное объединение; - членами являются профессиональные участники рынка ценных бумаг; - выполняют функции саморегулирования и установления фор- мальных правил ведения бизнеса; - выполняют функции, переданные им государством. B Саморегулируемые организации в России. По российским правовым нормам саморегулируемые организации могут принимать форму ассоциаций, профессиональных союзов или профессиональных общественных организаций. Функции российских саморегулируемых организаций соответ- ствуют общепринятым в мировой практике: саморегулирование деятельности участников на рынке ценных бумаг, поддержание высоких профессиональных стандартов и подготов- ка персонала, развитие инфраструктуры фондового рынка, проведение совместных научных разработок, коллективное предпринимательство своих интересов и интере- сов инвесторов. Надзор за деятельностью саморегулируемых организаций и кон- троль за их созданием осуществляется Федеральной Комиссией по ценным бумагам и фондовым биржам. Примеры саморегулируемых организаций в России приведены в сле- дующей таблице. ╒════════════════════════════════════════════════════════════╕ │ Виды саморегулируемых Наименование организации │ │ организаций │ ╞═══════════════════════════╤════════════════════════════════╡ │Организации фондовых бирж │ Союз фондовых бирж, Ассоциация│ │ │ валютных бирж │ ├───────────────────────────┼────────────────────────────────┤ │Организации компаний по │ Фондово-эмиссионный синдикат │ │ценным бумагам │ и др., Ассоциация российских │ │ │ банков │ ├───────────────────────────┼────────────────────────────────┤ │Организации трансфер- │ Профессиональная ассоциация ре│ │агентов, регистраторов │ гистраторов, трансфер-агентов │ │и депозитариев │ и депозитариев (ПАРТАД) │ ├───────────────────────────┼────────────────────────────────┤ │Организации персонала, │ Гильдия финансистов (объединя-│ │работающего в институ- │ ет специалистов не только по │ │тах ценных бумаг │ ценным бумагам, но и в других │ │ │ отраслях финансовой деятель │ │ │ ности │ ├───────────────────────────┼────────────────────────────────┤ │Организации институцио- │ Ассоциация инвестиционных фон-│ │нальных инвесторов │ дов "СКИФ", Лига содействия │ │ │ инвестиционным фондам │ ├───────────────────────────┼────────────────────────────────│ │Организация частных ин- │ Комитеты по защите прав акцио-│ │весторов │ неров (в регионах, городах) │ ╞═══════════════════════════╧════════════════════════════════│ │Организации регуляторов рынка, ивестиционных консультантов │ │и эмитентов в России отсутствуют. │ └────────────────────────────────────────────────────────────┘ @ IV. ПРОБЛЕМЫ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА Формирование фондового рынка в России повлекло за собой воз- никновение, связанных с этим процессом, многочисленных проблем, преодоление которых необходимо для дальнейшего успешного разви- тия и функционирования рынка ценных бумаг. В данном разрезе возможно выделить следующие ключевые проб- лемы развития российского фондового рынка, которые требуют пер- воочередного решения. 1. Преодоление негативно влияющих внешних факторов, т.е. хо- зяйственного кризиса, политической и социальной нестабильности. 2. Целевая переориентация рынка ценных бумаг с первоочеред- ного обслуживания финансовых запросов государства и перераспреде- ления крупных пакетов акций на выполнение своей главной функции - направление свободных денежных ресурсов на цели восстановления и развития производства в России. 3. Улучшение качественных характеристик рынка: - наращивание объемов и переход в категорию классифицируе- мых рынков ценных бумаг (для того, чтобы российский рынок был от- несен к разряду развивающихся, размер капитализации рынка акций в процентах к номинальной стоимости ВВП должен достигнуть 30-40%, т.е. увеличиться в 10-15 раз), что невозможно без укрупнения и рекапитализации фондового рынка; - пресечение обращения на рынке суррогатов ценных бумаг и незаконной профессиональной деятельности (контроль за данным про- цессом должны взять на себя как государственные, так и саморегу- лируемые организации). 4. Повышение роли государства на фондовом рынке, для чего необходимо: 1) создание государственной долгосрочной концепции и полити- ки действий в области восстановления рынка ценных бумаг и его те- кущего регулирования (окончательный выбор модели фондового рынка (в настоящее время преобладает ориентация на фондовый рынок США),а также определение доли источников финансирования хозяй- ства и бюджета за счет выпуска ценных бумаг); 2) формирование согласованной системы государственного регу- лирования фондового рынка для преодоления раздробленности и пере- сечения функций многих государственных органов; 3) формирование сильной Комиссии по ценным бумагам и фондо- вому рынку, которая сможет объединить ресурсы государства и час- тного сектора на цели создания рынка ценных бумаг; 4) ускоренное создание жесткой регулятивной инфраструктуры рынка и ее правовой базы для ограничения рисков инвесторов; 5) создание системы отчетности и публикации макро- и микроэ- кономической информации о состоянии рынка ценных бумаг; 6) формирование активно действующей системы контроля за не- банковскими инвестиционными институтами; 7) государственная поддержка образования в области фондово- го рынка; 8) преодоление опережающего развития рынка государственных ценных бумаг,которое переключает большую часть денежных ресурсов на обслуживание непроизводительных расходов государства, сокра- щая поступление средств в производство. 5. Проблема защиты инвесторов, которая может быть решена созданием государственной или полугосударственной системы защиты инвесторов в ценные бумаги от потерь. 6. Опережающее создание депозитарной и клиринговой сети, агентской сети для регистрации движения ценных бумаг в интересах эмитентов. 7. Реализация принципа открытости информации через расшире- ние объема публигаций о деятельности эмитентов ценных бумаг, вве- дение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов, развитие сети специализированных изданий (характеризующих отдельные отрас- ли как объекты инвестиций), создание общепринятой системы показа- телей для оценки рынка ценных бумаг и т.п. 8. Реализация принципа представительства и консолидации ре- гионов посредством: а) создания консультативного органа, объединяющего предста- вителей государственных органов, банков, небанковских инвести- ционных институтов, регионов и публики; б) передачи части прав по регулированию рынка регионам; в) введения представителей публики в состав директоратов ре- гулятивных органов государства, саморегулируемых организаций, фондовых бирж; г) государственной поддержки саморегулируемых организаций; д) создания системы экспертной поддержки и научного обслужи- вания рынка (экспертные советы ученых и т.п.). @ З А К Л Ю Ч Е Н И Е Несмотря на многие проблемы, с которыми столкнулся в настоя- щее время российский фондовый рынок, следует отметить, что это молодой, динамичный и перспективный рынок, который развивается на основе позитивных процессов, происходящих в нашей экономике: мас- сового выпуска ценных бумаг в связи с приватизацией государствен- ных предприятий, быстрого создания новых коммерческих образова- ний и холдинговых структур, привлекающих средства на акционерной основе и т.п. Кроме того, рынок ценных бумаг играет важную роль в системе перераспределения финансовых ресурсов государства, а так- же, необходим для нормального функционирования рыночной экономи- ки.Поэтому восстановление и регулирование развития фондового рын- ка является одной из первоочередных задач, стоящих перед прави- тельством, для решения которой необходимо принятие долгосрочной государственной программы развития и регулирования фондового рын- ка и строгий контроль за ее исполнением. @СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 1. Российский фондовый рынок: Законы, комментарии, реком- мендации / Под ред. А.А.Козлова.,М.:Банки и биржи, ЮНИТИ, 1994. 2. Фондовые рынки США.Основные понятия, механизмы, терми- нология. / Под ред. С.Н.Драчева.,М.:Патент, 1992. 3. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок.М.:Перспек- тива, 1995. 4. Фондовый портфель.Книга эмитента, инвестора, акционе- ра. / Под ред. А.В.Петракова.,М:Соминтэк, 1992. 5. А.П.Казаков, Н.В.Минаева. Экономика, М.:ЦИПКК АП, 1996. 6. Кольцова Н. Фондовые индексы AK&M. / Рынок ценных бу- маг, N10, 1995, с.40-43. и другие. 7. Электронный пакет "Законодательство РФ - Кодекс". Приложение Схема 1. "Соотношение фондового рынка и других видов рынков" ┌────────────┐ │ Виды рынков│ └─────┬──────┘ ┌────────────┬────────┴──┬───────────────────┐ ┌──────┴──────┐ ┌──┴──┐ ┌─────┴─────┐ ┌───────────┴─────────────┐ │ рынок вновь │ │рынок│ │рынок земли│ │ рынок накопленных в про-│ │произведенной│ │труда│ │и природных│ │ изводстве инвестиционных│ │ продукции и │ └──┬──┘ │ресурсов │ │ ресурсов │ │ услуг │ │ └──────┬────┘ ├───────────────┬─────────┤ └─────┬───────┘ │ │ │в материальной │ в ден. │ │ │ │ │ форме │ форме │ │ │ │ └─────────┬─────┴─────────┘ │ │ │ │ │ ┌─────┴────────────┴────────────────┴─┐ │ │ Рынок ценных бумаг-инструментов, │ └───────┤ удостоверяющих имущественные права │ │ на продукцию, ресурсы и другие виды │ │ товаров, указанных выше рынков │ └──────────────────┬──────────────────┘ ┌─────────────────┴────────────────┐ │ Рынок производных ценных бумаг, │ │удостоверяющих имущественные права│ │ на конкретные ценные бумаги │ └──────────────────────────────────┘ Схема 2. " Виды рынков ценных бумаг в зависимости от применяемых технологий торговли" ┌───────────────────────────┐ │Виды применяемых технологий│ ┌────────────┴──┬──────────────────┬─────┴──────────────┐ ┌────┴────┐ ┌────────┴────────┐ ┌───────┴────────┐ ┌─────┴─────┐ │рынки без│ │рынки,на которых │ │рынки,на которых│ │ рынки,на │ │ правил │ │ конкурируют │ │конкурируют друг│ │ которых │ └────┬────┘ │только покупатели│ │ с другом как │ │конкурируют│ ┌────┴────┐ └──┬──────────┬───┘ │ продавцы,так и │ │ продавцы │ │стихийный│ │ │ │ покупатели │ └────────┬──┘ │ рынок │ │ │ └────────────┬───┘ │ └─────────┘ │ │ │ │ ┌────┴─────┐ ┌──┴────────┐ ┌──────┴───────────┐ ┌────┴────┐ │ простой │ │ рынок │ │двойной аукционный│ │дилерский│ │аукционный│ │голландских│ │ рынок │ │ рынок │ │ рынок │ │ аукционов │ │┌────────────────┐│ └─────────┘ └──────────┘ └───────────┘ ││онкольные рынки ││ │├────────────────┤│ ││непрерывные аук-││ ││ ционные рынки ││ │└────────────────┘│ └──────────────────┘ в том числе ┌───────────────────────────────────┐ ┌────────┴─────────┐ ┌───────┴────────┐ │Неаукционные рынки│ │Аукционные рынки│ └┬─────────────┬───┘ ┌──┴─────────┬──────┴──────┐ ┌────┴────┐ ┌────┴────┐ ┌────┴─────┐ ┌────┴──────┐ ┌────┴─────┐ │стихийный│ │дилерский│ │ простой │ │ рынок │ │ двойной │ │ рынок │ │ рынок │ │аукционный│ │голландских│ │аукционный│ └─────────┘ └─────────┘ │ рынок │ │аукционов │ │ рынок │ └──────────┘ └───────────┘ └──────────┘ э▐їїA*.FRM¤╣:√║Ё<√uL4б┘╙╤уЙу"щЎ│3%┤щЯюNЙХ╒ЄN▒@Н|**.MACЦ)чзТЎ╤ йКUъЖя¤J"ь¤I╗ЗKсТф¤¤т,√$Г╞·%$ї.ЙPЁQ╩Г